上半年保險資管ABS增幅近40% 1700億元資金投向何處？

　　中經(jīng)記者樊紅敏北京報道

　　低利率時代，保險資管公司資產(chǎn)選擇的邏輯和方向有何變化？

　　《中國經(jīng)營報》記者根據(jù)中保保險資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司（以下簡稱“中保登”）披露信息統(tǒng)計，截至6月30日，今年已有13家保險資管公司共通過中保登登記36只（以登記日期為統(tǒng)計口徑，下同）資產(chǎn)支持計劃，產(chǎn)品規(guī)模合計達1680.96億元，同比增長36.41%。

　　今年上半年，資產(chǎn)支持計劃登記為何明顯提速？有何新的發(fā)展態(tài)勢？數(shù)千億元資產(chǎn)支持計劃資金又投向了哪里？

　　業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時表示：相對傳統(tǒng)固收收益資產(chǎn)，資產(chǎn)支持計劃等ABS產(chǎn)品憑借非標(biāo)屬性及多樣化底層資產(chǎn)，正成為險資抵御“利差損”的核心工具。

　　抵御“利差損”

　　資產(chǎn)支持計劃，也被業(yè)內(nèi)稱為“保險版ABS（資產(chǎn)證券化）”，是保險資管廣泛開展的一類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，其基本業(yè)務(wù)邏輯是，保險資管機構(gòu)作為受托人設(shè)立資產(chǎn)支持計劃，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，面向保險機構(gòu)一類合格投資者發(fā)行的收益憑證。

　　除資產(chǎn)支持計劃之外，人保資本保險資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“人保資產(chǎn)”）、泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“泰康資產(chǎn)”）等5家保險資管公司還于2023年獲批試點開展交易所ABS業(yè)務(wù)及不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）業(yè)務(wù)。不過，截至目前，保險資管公司作為承銷商/管理人的交易所ABS項目累計發(fā)行僅十余只，合計發(fā)行規(guī)模尚不足200億元。

　　資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)在2021年9月設(shè)立程序由注冊制改為登記制后，迎來了快速發(fā)展。

　　據(jù)記者統(tǒng)計，2020—2024年，在中保登登記的資產(chǎn)支持計劃產(chǎn)品數(shù)量分別為24只、38只、65 只、93只和103只，登記規(guī)模分別為712.77億元、1562.40億元、3040.29億元、4595.74億元和4186.82億元。

　　記者根據(jù)中保登披露的信息統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來，光大永明資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱“光大永明資產(chǎn)”）、大家資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“大家資產(chǎn)”）、平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“平安資產(chǎn)”）等13家保險資管公司，通過中保登登記36只資產(chǎn)支持計劃，產(chǎn)品規(guī)模合計達1680.96億元，同比增長36.41%。

　　對于今年上半年資產(chǎn)支持計劃登記提速的原因，資深保險精算師徐昱琛在接受記者采訪時表示，一是保險資金本身有資產(chǎn)配置需求，截至2024年12月末，保險行業(yè)總資產(chǎn)達到35.91萬億元，保險業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模還在持續(xù)增加，新的保費也不斷進來；二是從收益角度考量，目前10年期國債現(xiàn)在收益率大概在1.6%至1.7%左右，其他固收類產(chǎn)品的收益率也在快速下降，保險資金目前的負債成本上限為2.5%，保險機構(gòu)有動力去投資資產(chǎn)支持計劃等收益相對較高的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　燕梳資管創(chuàng)始人之一魯曉岳也向記者表示，傳統(tǒng)固收收益承壓，資產(chǎn)支持計劃等ABS產(chǎn)品憑借非標(biāo)屬性及多樣化底層資產(chǎn)，提供相對更高的收益率，成為險資抵御“利差損”的核心工具。同時，資產(chǎn)支持計劃等ABS產(chǎn)品與股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)相關(guān)性較低，配置資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可優(yōu)化險資組合的風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)，尤其在市場波動期提供“安全墊”。此外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可滿足險資久期缺口填補需求。保險資金負債久期長，而ABS期限普遍較長，可有效匹配險資長期負債特性。

　　記者注意到，政策層面也在支持推動保險資產(chǎn)支持計劃的發(fā)展。今年3月，國家金融監(jiān)督管理總局辦公廳、科技部辦公廳、國家發(fā)展改革委辦公廳聯(lián)合印發(fā)的《銀行業(yè)保險業(yè)科技金融高質(zhì)量發(fā)展實施方案》提出，支持銀行保險機構(gòu)、資產(chǎn)管理機構(gòu)等加大科創(chuàng)類債券投資配置力度，推動保險機構(gòu)投資資產(chǎn)支持計劃等證券化產(chǎn)品。

　　分機構(gòu)來看，資產(chǎn)支持計劃發(fā)行情況呈現(xiàn)出明顯的“頭部效應(yīng)”。

　　據(jù)記者統(tǒng)計，今年上半年，資產(chǎn)支持計劃發(fā)行規(guī)模排在前三位的機構(gòu)分別為光大永明資產(chǎn)、大家資產(chǎn)、平安資產(chǎn)，對應(yīng)的產(chǎn)品規(guī)模分別達370.5億元、270億元、210億元，其三家機構(gòu)產(chǎn)品規(guī)模合計為850.5億元，占上半年資產(chǎn)支持計劃發(fā)行總規(guī)模的半數(shù)以上。

　　另外，還有8家保險資管公司登記規(guī)模不足百億元，最低的一家保險資管公司，僅登記一只產(chǎn)品，注冊規(guī)模5億元。

　　對此，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)中國金融學(xué)院副教授施一寧向記者表示，從不同機構(gòu)對保險ABS的戰(zhàn)略定位的差異來看，部分中小保險資管機構(gòu)重心仍偏向債券、公募REITs等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，對保險ABS尚處于觀望或試水階段，而頭部機構(gòu)已將保險ABS業(yè)務(wù)作為業(yè)務(wù)增長和特色化發(fā)展的戰(zhàn)略支點，從而導(dǎo)致推進節(jié)奏不一，差距明顯。

　　“這種差異本質(zhì)是機構(gòu)資源稟賦、戰(zhàn)略定位與監(jiān)管環(huán)境共同作用的結(jié)果。頭部機構(gòu)憑借品牌、渠道和資金優(yōu)勢，壟斷大型基建、綠色能源等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，形成虹吸效應(yīng)；中小機構(gòu)股東資源稟賦差，項目獲取能力相對弱，同時，單項目平均規(guī)模小，難以攤薄高昂的盡調(diào)與發(fā)行成本?！濒敃栽酪蚕蛴浾弑硎?。

　　資金投向：從“傳統(tǒng)債權(quán)”到“新經(jīng)濟收益權(quán)”

　　每年數(shù)千億元的保險資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資金都投向了哪里？

　　2022年3月，中保登披露的資料顯示，在存量資產(chǎn)支持計劃中，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要涉及債權(quán)、收（受）益權(quán)及權(quán)益類資產(chǎn)。其中，債權(quán)包含金融及融資租賃債權(quán)、消費金融債權(quán)、企業(yè)應(yīng)收賬款債權(quán)、不良資產(chǎn)重組債權(quán)、保單質(zhì)押貸款債權(quán)、信托貸款債權(quán)、保理債權(quán)、商業(yè)地產(chǎn)租賃債權(quán)等；收（受） 益權(quán)包含高速公路、供水、供電等未來經(jīng)營收益權(quán)、租金收益權(quán)、信托受益權(quán)、私募基金份額收益權(quán)等；權(quán)益類包含未上市公司股權(quán)。

　　值得一提的是，資產(chǎn)支持計劃的底層基礎(chǔ)資產(chǎn)，也在不斷變化、擴容。

　　中誠信國際創(chuàng)新產(chǎn)品評級部今年年初發(fā)布的研報顯示，從底層基礎(chǔ)資產(chǎn)占比來看，2019年登記項目規(guī)模中占比最高的為融資租賃類資產(chǎn)（占比為78.25%）；2020年以房地產(chǎn)供應(yīng)鏈資產(chǎn)為主，2020年以后，該類資產(chǎn)占比逐年下降。近年來，消費金融及小微貸款類資產(chǎn)因其期限短、收益率高、類型較為豐富等特點，得到了保險資金的青睞，該類資產(chǎn)占比水平逐年增加，2022年以來成為第一大基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，2024年，小微貸款類資產(chǎn)仍位居第一，占比超過五成，供應(yīng)鏈（11.87%）及融資租賃（4.84%）分別位居第二及第三。

　　從今年以來發(fā)行的部分資產(chǎn)支持計劃來看，底層基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋融資租賃、消費金融、小微貸款、供應(yīng)鏈、商業(yè)物業(yè)抵押貸款等類型。

　　值得一提的是，近期，光大永明資產(chǎn)在中保登成功登記并順利發(fā)行“光大永明—新材料科技園蒸汽收費收益權(quán)綠色資產(chǎn)支持計劃”。該計劃為中保登首單蒸汽收費收益權(quán)資產(chǎn)支持計劃，發(fā)行規(guī)模10.5億元，期限3+3+3年。

　　此外，泰康資產(chǎn)作為獲批開展交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格的試點機構(gòu)，今年6月份，在上海證券交易所成功發(fā)行“泰康資產(chǎn)—財通—遠景新能源持有型不動產(chǎn)資產(chǎn)支持專項計劃（碳中和）”，總規(guī)模2.85億元，該計劃為市場首單以平價風(fēng)電場為底層資產(chǎn)的持有型不動產(chǎn)資產(chǎn)支持證券。

　　在魯曉岳看來，資產(chǎn)支持計劃底層基礎(chǔ)資產(chǎn)的變化趨勢，一是基礎(chǔ)資產(chǎn)從“傳統(tǒng)債權(quán)”到“新經(jīng)濟收益權(quán)”（例如蒸汽收費權(quán)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)收益權(quán)、碳匯收益權(quán)）躍遷；二是綠色資產(chǎn)崛起，新能源電站電費收益權(quán)、林業(yè)碳匯項目占比顯著上升。

　　“產(chǎn)品創(chuàng)新加快，基礎(chǔ)資產(chǎn)與產(chǎn)品策略更加多元化。今年涌現(xiàn)出多個‘首單’產(chǎn)品，如蒸汽收費收益權(quán)、平價風(fēng)電場類不動產(chǎn)資產(chǎn)等，這表明保險資管公司已從傳統(tǒng)債權(quán)類資產(chǎn)向綠色能源、公共服務(wù)等新興領(lǐng)域延伸，資產(chǎn)證券化服務(wù)實體經(jīng)濟的能力持續(xù)增強?！笔┮粚幭蛴浾弑硎?。

（文章來源：中國經(jīng)營網(wǎng)）

(原標(biāo)題：上半年保險資管ABS增幅近40% 1700億元資金投向何處？)

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