穿越谷底，中際旭創(chuàng)逆襲飆回1500億

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者雷晨北京報道

　　今年以來，光模塊行業(yè)的高增長敘事，不僅遭遇“算力泡沫論”的檢驗，更面臨外部風(fēng)險因素攪擾。受此影響，市場情緒堪稱冰火交織。

　　數(shù)月內(nèi)，行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)（300308.SZ）的股價上演“過山車”行情——從今年4月的66.93元/股的低谷，回彈至7月初的146.78元/股，市值翻番。截至7月4日收盤，公司報收于139.45元/股，總市值1549億元。

　　期間，市場對“算力泡沫”的質(zhì)疑、海外關(guān)稅政策的突襲、機(jī)構(gòu)資金的撤離，讓光模塊行業(yè)經(jīng)歷了一場大考。

　　這場跌宕起伏的行情背后，究竟是短期情緒波動，還是產(chǎn)業(yè)趨勢的必然？光模塊的“黃金時代”能否延續(xù)？

　　算力泡沫論沖擊，股價腰斬

　　自ChatGPT橫空出世，全球算力需求呈井噴式增長，作為數(shù)據(jù)中心內(nèi)部及數(shù)據(jù)中心之間高速互聯(lián)的關(guān)鍵組件，光模塊被推上了行業(yè)發(fā)展的風(fēng)口浪尖。

　　有資深A(yù)I領(lǐng)域投資人曾對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，隨著AI大模型訓(xùn)練和推理對數(shù)據(jù)傳輸速率、容量及穩(wěn)定性要求的不斷攀升，800G及更高速率的光模塊將迎來爆發(fā)式增長。

　　相關(guān)企業(yè)紛紛加大研發(fā)投入，海內(nèi)外布局光模塊產(chǎn)能，行業(yè)迎來前所未有的黃金時代。

　　資本市場也對光模塊概念給予了高度關(guān)注。作為行業(yè)龍頭，中際旭創(chuàng)股價一度大幅上揚，于2024年10月達(dá)到185.09元/股的史上最高點位。

　　然而，高處不勝寒。沒過多久，“算力泡沫論”的質(zhì)疑聲隨之而來。

　　今年年初，中國AI大模型DeepSeek以較低成本訓(xùn)練出性能媲美OpenAI的模型，打破了行業(yè)“堆算力、堆投資”的傳統(tǒng)邏輯。此外，摩根士丹利也將2025年英偉達(dá)GB200的出貨量大幅下調(diào)。

　　部分機(jī)構(gòu)選擇“用腳投票”。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，自去年三季度起，基金對中際旭創(chuàng)的持股數(shù)量呈現(xiàn)出持續(xù)下滑態(tài)勢。

　　2024年中報時，基金持股數(shù)一度達(dá)到3.22億股的高位，但隨后逐漸減少，2024年末下滑至2.77億股。

　　“2025年一季度，我們對持倉板塊做了大幅度調(diào)整。我們基本完全減持了海外算力板塊，結(jié)合美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，以及北美算力投資進(jìn)入到第三年，我們認(rèn)為海外算力板塊后續(xù)出現(xiàn)風(fēng)險的概率可能會加大?！必斖ɑ鸶笨偨?jīng)理、基金經(jīng)理金梓才在財通匠心優(yōu)選一年持有期混合型證券投資基金一季報中寫道。

　　彼時，市場雖有對光模塊增長的存疑聲，但卻缺乏確鑿證據(jù)。而外部風(fēng)險因素的突然攪擾，則成為了壓垮市場情緒的“最后一根稻草”。隨后導(dǎo)致中際旭創(chuàng)股價連續(xù)下跌，于4月9日跌至年內(nèi)低點66.93元/股。

　　海外市場是光模塊企業(yè)重要的收入來源之一，尤其是美國市場。以中際旭創(chuàng)為例，2024年，公司海外業(yè)務(wù)占比達(dá)86.81%。

　　中際旭創(chuàng)曾在年報中提示，若匯率或貿(mào)易政策發(fā)生重大變化可能會導(dǎo)致光模塊產(chǎn)品需求減少，關(guān)鍵原材料采購難度增加，但目前公司與主要客戶和供應(yīng)商均建立了良好的長期合作關(guān)系，并通過外匯套期保值以及加快海外布局等方式應(yīng)對相應(yīng)風(fēng)險。

　　這意味著，一旦美國客戶減少對我國光模塊產(chǎn)品的采購，部分企業(yè)的營收和利潤將受到直接的影響。

　　股價創(chuàng)新低之后，光模塊板塊在隨后幾個交易日整體呈回調(diào)趨勢，但較高點仍有較大跌幅。

　　據(jù)記者統(tǒng)計，截至4月23日收盤，中際旭創(chuàng)股價從去年10月份185.83元的高點回撤約55%，新易盛股價從160.2元下跌約43%，天孚通信距去年高點的跌幅逾51%。

　　不過，沖擊并未持續(xù)太久。中際旭創(chuàng)股價在企穩(wěn)后，持續(xù)上揚。

　　悲觀情緒消解，產(chǎn)業(yè)趨勢向上

　　需求端的確定性，是光模塊領(lǐng)域又一重磅利好。

　　當(dāng)?shù)貢r間5月28日，英偉達(dá)發(fā)布2026財年第一季度財報，公司營收441億美元，同比增長69%；凈利潤187.75億美元，同比增長26%。

　　英偉達(dá)CEO黃仁勛表示，年初以來，推理人工智能的需求階梯式增長、AI擴(kuò)散規(guī)則廢除、企業(yè)AI以及工業(yè)AI四大驅(qū)動因素將推動行業(yè)加速發(fā)展。

　　此外，博通于6月初發(fā)布新一代Tomahawk6交換機(jī)芯片，交換容量達(dá)102.4T，支持CPO技術(shù)。

　　多位行業(yè)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，云廠商對ASIC芯片投入增加，有助于促進(jìn)光模塊市場需求的增長。

　　華泰證券研報認(rèn)為，在AI訓(xùn)練與推理需求共振推動下，全球科技廠商有望加碼AI投資。該機(jī)構(gòu)繼續(xù)看好光通信投資機(jī)會。

　　展望今年二季度及2026年，上述機(jī)構(gòu)預(yù)計，隨著英偉達(dá)CX8網(wǎng)卡的起量，1.6T光模塊需求有望持續(xù)釋放；長期來看，光互聯(lián)有望切入Scale up領(lǐng)域，在AI算力價值鏈中的占比有望進(jìn)一步提升。此外，隨著超大集群、ASIC趨勢的深化，看好CPO、AEC、DCI等新技術(shù)導(dǎo)入前景。

　　從國內(nèi)來看，在互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支增長疊加海外GPU供應(yīng)受阻背景下，國產(chǎn)GPU有望逐步填補需求，帶來相關(guān)算力基礎(chǔ)設(shè)施的需求增長，此外華為于4月發(fā)布CM384超節(jié)點架構(gòu)，或引領(lǐng)新的連接需求，除光銅互聯(lián)外，建議關(guān)注國產(chǎn)算力鏈交換機(jī)、AIDC、算力租賃、液冷等需求及相關(guān)標(biāo)的業(yè)績釋放。

　　國內(nèi)市場已成為中際旭創(chuàng)新的業(yè)績增長點。2024年，中際旭創(chuàng)國內(nèi)市場收入達(dá)到31.5億元，同比大幅增長91.3%。

　　據(jù)Lightcounting預(yù)計，2029年中國光模塊市場規(guī)模有望達(dá)65億美元，2025年在DeepSeek和各類智能體應(yīng)用的部署需求下預(yù)計國內(nèi)市場將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

　　而受需求端向好以及外部風(fēng)險短期消散影響，A股光模塊股價自5月底以來震蕩走強(qiáng)。7月1日，中際旭創(chuàng)股價創(chuàng)下年內(nèi)新高146.78元/股。

　　機(jī)構(gòu)對中際旭創(chuàng)評級維持樂觀。Wind數(shù)據(jù)顯示，近90天內(nèi)共有30家機(jī)構(gòu)對其給出評級。其中，買入評級23家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為123.7元/股。

　　記者還注意到，中際旭創(chuàng)近期在互動平臺透露了其訂單情況。中際旭創(chuàng)直言，公司1.6G光模塊出貨量將持續(xù)增長。此外，“公司已積極備貨，鎖定明年核心原材料需求?！?/p>

　　在全球化布局方面，除泰國工廠外，公司墨西哥工廠預(yù)計2025年底投產(chǎn)，將進(jìn)一步優(yōu)化全球供應(yīng)鏈。多元化產(chǎn)能布局，有助于降低地緣政治風(fēng)險。

　　在新業(yè)務(wù)拓展方面，公司汽車光電子業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，2024年營收達(dá)7.6億元，同比增長128.1%。2025年3月，公司旗下智馳領(lǐng)馭發(fā)布全球首款基于PCIE4.0的車載光傳輸模塊及解決方案。

　　中信證券研報指出，光模塊龍頭業(yè)績預(yù)計快速增長，光器件及二線光模塊業(yè)績亦有望加速增長。國內(nèi)算力需求持續(xù)改善，國內(nèi)光模塊和交換機(jī)龍頭預(yù)計表現(xiàn)良好。

　　國盛證券認(rèn)為，未來隨著AI商業(yè)化的持續(xù)落地，算力產(chǎn)業(yè)趨勢有望成為上一輪云計算的黃金十年的強(qiáng)化版，A股AI主線中的優(yōu)秀企業(yè)估值體系有望向成長股切換。海外算力復(fù)蘇趨勢已經(jīng)較為顯著，堅定推薦算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭、光器件等。

　　當(dāng)悲觀情緒掉頭，而產(chǎn)業(yè)趨勢仍在向上，光模塊行業(yè)新一輪的敘事正在上演。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

(原標(biāo)題：穿越谷底，中際旭創(chuàng)逆襲飆回1500億)

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