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天弘基金郭相博:CXO中報確定性強(qiáng),重視回調(diào)后的創(chuàng)新藥
今天創(chuàng)新藥繼續(xù)走高,截至收盤,CS創(chuàng)新藥指數(shù)漲超2%,長春高新封漲停,神州細(xì)胞、九芝堂、華海藥業(yè)、未名醫(yī)藥此前封板。
近期最大的消息面的利好還是在于政策支持。我們前天發(fā)文解讀過,《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》提出5方面16條措施,對創(chuàng)新藥研發(fā)、準(zhǔn)入、入院使用和多元支付進(jìn)行全鏈條支持,標(biāo)志著醫(yī)藥政策正式從“擠水分”進(jìn)入“促創(chuàng)新”的階段,成為行業(yè)分水嶺。
創(chuàng)新藥熱度時隔多年后又高起來了,今天我們就用一篇文章,深度梳理創(chuàng)新藥板塊目前的情況及后續(xù)走勢。
一、 上半年回顧:板塊回暖,創(chuàng)新領(lǐng)跑
2025 年上半年,醫(yī)藥板塊展現(xiàn)出相對強(qiáng)勢,投資邏輯仍聚焦于“排除法”,創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈成為景氣度最高、最具中長期邏輯的主線。隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型成果逐步兌現(xiàn),三季度中報期創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績確定性依然突出。
整體表現(xiàn)優(yōu)于大盤: 上半年,中信醫(yī)藥指數(shù)上漲 8.11%,顯著跑贏同期上證指數(shù)(+5.98%)、創(chuàng)業(yè)板指(+4.25%)和滬深 300 指數(shù)(+0.03%),在橫向板塊比較中位列前三分之一。歷經(jīng)近四年的調(diào)整后,醫(yī)藥板塊正重新顯現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會。
投資環(huán)境仍具挑戰(zhàn): 當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及出口領(lǐng)域承壓,院內(nèi)市場控費(fèi)紀(jì)律維持高壓態(tài)勢。從自上而下視角看,醫(yī)藥板塊諸多子行業(yè)尚處于景氣度底部緩慢修復(fù)乃至探底階段。
創(chuàng)新方向景氣獨(dú)秀: 通過“排除法”篩選,創(chuàng)新方向(包括創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈)是上半年唯一景氣度持續(xù)高企、且兼具中長期確定性的細(xì)分領(lǐng)域。
二、 創(chuàng)新藥主線:轉(zhuǎn)型兌現(xiàn),景氣延續(xù)
產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)持續(xù)印證: 創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈(CXO)延續(xù)了 2024 年下半年的訂單與收入拐點(diǎn)趨勢,個股表現(xiàn)活躍,盡管一季度末受中美貿(mào)易摩擦升級影響有所波動。
價值重估驅(qū)動行情: 報告期內(nèi)多筆高價值海外授權(quán)(License-out)交易,顯著提升了市場對中國創(chuàng)新藥企業(yè)管線價值的認(rèn)可度。海外巨頭背書強(qiáng)化了中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢的全球參與度。上半年,A 股創(chuàng)新藥指數(shù)(8841049)上漲 21.84%,港股恒生創(chuàng)新藥指數(shù)(HSIDI)漲幅更是達(dá) 60.27%。

轉(zhuǎn)型迎來豐收期: 自 2018 年“4+7”集采推動行業(yè)轉(zhuǎn)型以來,國內(nèi)藥企歷經(jīng)七年創(chuàng)新投入期,2025 年創(chuàng)新藥領(lǐng)域的繁榮正是轉(zhuǎn)型成果的逐步兌現(xiàn)。國內(nèi)政策在臨床、審批、支付等環(huán)節(jié)系統(tǒng)性支持創(chuàng)新,國際專利授權(quán)則為本土創(chuàng)新藥企出海開辟了新路徑。
短期波動與長期機(jī)遇并存: 雖然短期可能受交易因素(如持股集中度、估值位置)擾動,但產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期方興未艾。預(yù)計更多創(chuàng)新性靶點(diǎn)和藥物機(jī)理產(chǎn)品將繼續(xù)通過授權(quán)交易維持產(chǎn)業(yè)熱度。需關(guān)注的是,在市場情緒漸趨理性過程中,部分估值過高、成功概率存疑或兌現(xiàn)能力欠佳的“偽創(chuàng)新”標(biāo)的存在回調(diào)風(fēng)險,后續(xù)投資需聚焦核心優(yōu)勢清晰、具備關(guān)鍵催化劑的真創(chuàng)新企業(yè)。
三、 三季度展望:創(chuàng)新延續(xù),中報驗(yàn)證,聚焦確定性
創(chuàng)新藥方向仍然是三季度投資重點(diǎn),回調(diào)后的核心創(chuàng)新藥資產(chǎn)仍需重視。
關(guān)注復(fù)蘇節(jié)奏: 步入中報季,業(yè)績兌現(xiàn)權(quán)重需提升。整體看,醫(yī)藥板塊業(yè)績相對平淡,部分領(lǐng)域受去年同期高基數(shù)影響,更多子板塊尚在新競爭規(guī)則下適應(yīng)性調(diào)整,全面反轉(zhuǎn)仍需時間觀察。
創(chuàng)新鏈業(yè)績確定性突出: 當(dāng)前自上而下看, 創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈(CXO)仍是中報業(yè)績確定性最強(qiáng)的板塊:
CDMO: 2024 年行業(yè)訂單拐點(diǎn)已確立,2025 年第二季度收入修復(fù)趨勢有望延續(xù)。
CRO/創(chuàng)新藥前端: 隨著藥企海外授權(quán)交易陸續(xù)落地,來自海外藥企的首付款將為相關(guān)業(yè)務(wù)帶來增量預(yù)期。
風(fēng)險提示:觀點(diǎn)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,市場有風(fēng)險,投資需謹(jǐn)慎。投資者在購買基金前應(yīng)仔細(xì)閱讀基金招募說明書與基金合同,請根據(jù)自身投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力,在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上,理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。
(文章來源:界面新聞)
(原標(biāo)題:天弘基金郭相博:CXO中報確定性強(qiáng),重視回調(diào)后的創(chuàng)新藥)
(責(zé)任編輯:10)
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