科技成長能否迎來新一輪行情？

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　　6月以來，科技成長不斷修復

　　若是以“中證TMT/中證全指”來衡量科技成長的相對表現(xiàn)，自6月以來，受益于前期科技調(diào)整后的性價比回歸、產(chǎn)業(yè)事件催化不斷以及海外流動性寬松預期升溫、市場風險偏好回升的共振，科技板塊不斷修復，成為本輪市場新高的重要推動。另外，拆解AI產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游，在海外CSP廠商capex樂觀指引的帶動下，6月以來海外算力（PCB、光模塊）等細分方向漲幅超過20%，表現(xiàn)尤為亮眼。

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　　科技成長當前交易熱度如何？

　　一方面，從“中信TMT/萬得全A”的成交額占比看，已從5月底的22%低點修復至30%，雖處于歷史較高分位，但較40%左右的過熱水平仍有空間。另一方面，如果對比各個行業(yè)的交易擁擠度，可以發(fā)現(xiàn)TMT板塊內(nèi)部有所分化，由于計算機前期位置低、彈性高的特點，又有華為開發(fā)者大會催化，交易熱度環(huán)比上行并來到歷史高位；傳媒、通信則邊際有所回落。

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　　科技成長當前性價比如何？

　　經(jīng)過近期修復，當前TMT板塊整體估值修復至歷史中樞位置，板塊內(nèi)部估值呈現(xiàn)分化，計算機、電子、傳媒估值偏高，或帶來短期行情的波動，今日的調(diào)整是一個印證。但當前AI仍處于發(fā)展初期，估值容忍度較高，若后續(xù)AI產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績得到兌現(xiàn)，高估值亦能被高業(yè)績增速消化。短期來看，隨著中報業(yè)績預告密集披露期來臨，關(guān)注相關(guān)賽道及公司的業(yè)績數(shù)據(jù)及盈利預期調(diào)整情況。

　　如何看后續(xù)科技成長的投資機會？

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　　AI產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)推進，中期盈利有支撐

　　和過去幾輪產(chǎn)業(yè)周期比較，當前AI行情仍處早期，演繹的時間或空間都尚未到達極致。隨著以DeepSeek為代表的國產(chǎn)大模型持續(xù)演進，模型可用性提升有望帶動AI在硬件和軟件領(lǐng)域的商業(yè)化應(yīng)用加速兌現(xiàn)。海外企業(yè)一季報顯示，AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)業(yè)績均景氣；A股盈利及相關(guān)預測數(shù)據(jù)亦顯示，AI產(chǎn)業(yè)鏈處于景氣上升期，中期有望從盈利端對行情形成支撐。

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　　科創(chuàng)政策層出不窮，與產(chǎn)業(yè)趨勢共振催化

　　今年科創(chuàng)支持政策持續(xù)推進，中長期視角政策紅利釋放或催化更多市場機遇。具體來看：1）頂層設(shè)計方面，今年政府工作報告將發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力放在重要位置；此外，近期“十五五”規(guī)劃編制工作已啟動，根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的相關(guān)研究課題，或仍將延續(xù)“十四五”規(guī)劃導向，繼續(xù)強調(diào)創(chuàng)新驅(qū)動和新質(zhì)生產(chǎn)力。2）融資支持方面，今年新創(chuàng)立“國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金”，聚焦人工智能、量子科技、氫能儲能等前沿領(lǐng)域；貨幣信貸領(lǐng)域，央行將科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款規(guī)模從5000億元提升至8000億元。3）資本市場改革方面，債券市場方面，今年創(chuàng)新推出債券市場“科技板”并創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風險分擔工具，進一步提升科技創(chuàng)新領(lǐng)域的金融扶持效力；股票市場方面，證監(jiān)會推出深化科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施，聚焦為科技型企業(yè)提供全鏈條、全生命周期金融服務(wù)。

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　　人民幣資產(chǎn)重估，對AI行情形成支撐

　　今年以來，國內(nèi)降準降息落地，但美聯(lián)儲在高通脹擔憂下“遲不降息”。展望下半年，中美貨幣政策有望共振寬松，成長風格或更加受益。此外，值得注意的是，人民幣匯率的階段性底部和中國股票資產(chǎn)的底部往往相呼應(yīng)，若“美元落、人民幣起”，中國資產(chǎn)的價值重估剛剛拉開序幕，AI此類與經(jīng)濟周期和外部風險關(guān)聯(lián)度不高的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型突圍方向有望成為流動性寬松下資金尋求有限回報的較優(yōu)解。

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　　AI重磅催化H2仍可期，科技行情未完待續(xù)

　　通過復盤歷史上科技成長的“調(diào)整-上漲”期，科技成長止跌后再次步入主線行情，需要情緒上行的配合，除了政策支持、流動性改善，重磅催化劑事件也是一大動力。下半年看，仍有望出現(xiàn)AI行業(yè)相關(guān)重磅催化，包括DeepSeek和OpenAI的新版大模型的發(fā)布，以及各家大廠舉行的重要發(fā)布會。此外，當前從軟件到端側(cè)，中國廠商AI的應(yīng)用進度正在提速，后續(xù)若有爆款應(yīng)用加速兌現(xiàn)，則將打開科技更廣闊的上漲空間。

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　　AI仍是下半年市場的一大核心主線

　　整體來看，下半年AI仍是市場的一大核心主線，關(guān)注行情上升周期的逢低布局機會。上游算力方面，海外算力產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度依舊，帶動近期海外鏈相關(guān)標的上漲，投資機會可持續(xù)關(guān)注；國內(nèi)算力因缺芯顯著增加大廠短期AI投入的不確定性，近期行情表現(xiàn)有所承壓。伴隨缺芯有望緩解，資本開支有望反轉(zhuǎn)，催生布局機會；疊加當前中美博弈下國內(nèi)科技自主可控的重要性仍在持續(xù)提升，算力產(chǎn)業(yè)鏈中的科技自主內(nèi)循環(huán)和上游芯片環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代邏輯有望持續(xù)演繹。下游應(yīng)用方向，AI中的有些應(yīng)用在2025年或?qū)?-1階段進入1-10階段，關(guān)注AI Agent、智能駕駛、機器人及低空經(jīng)濟等方向。

　　(文章來源：富國基金）

(原標題：科技成長能否迎來新一輪行情？)

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