5000億政策工具加碼倒計時 超長債換券行情或搶跑 | 債圈大家說07.02

　　1、利率存在下行空間

（數(shù)據(jù)來源：Choice）

　　東方證券研究所固收首席分析師齊晟

　　從6月利率平均值的下行幅度看，隔夜資金利率下行幅度較大，7天資金利率以及各期限國債利率下行幅度均在10bp以內，說明市場并不相信6月流動性的寬松能維持，擔心一旦央行不再呵護資金面，資金利率或將重新走高。但根據(jù)以上分析，即使不考慮央行因素，7月流動性也存在邊際寬松的動力；即使央行呵護力度減弱，流動性也能維持寬松；隔夜利率就算不繼續(xù)下行，債券利率仍存在繼續(xù)下行的動力。綜合上述分析，我們在利率債方面仍推薦持有長久期品種。

浙商銀行FICC

　　債市利多因素仍占據(jù)主導地位，非銀機構的杠桿和久期水平已攀升至相對高位，在財政部公布三季度發(fā)行計劃后，針對7月中旬即將首發(fā)的20年期特別國債，市場再次提前布局換券行情，導致20年期品種日內走弱。

　　華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川

　　是否出現(xiàn)增量貨幣政策，或是長端利率能否破位下行的關鍵，仍有待觀察。從短期視角來看，7月央行降準降息的概率不高。不過，在銀行、保險、理財增量資金的作用下，國債曲線仍存在走陡的趨勢，同時超長端30Y-10Y的利差也具備壓縮的可能性。

　　2、6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)前瞻

　　野村東方國際證券策略首席分析師高挺

　　我們認為6月經(jīng)濟增長動能或較5月稍有減弱，但仍將保持較強韌性。關稅局勢緩和催生的“搶出口”效應可能在6月完全顯現(xiàn)，同時在美國關稅稅率仍處于高位的情況下，制造業(yè)PMI指數(shù)尚未回歸擴張區(qū)間。繼5月加速增長后，我們預計6月社零同比增速將有所回落，因為受“618”大促提前啟動的影響，電商零售額增速或呈現(xiàn)前高后低的走勢。

　　天風證券固收首席分析師譚逸鳴

　　二季度以來，經(jīng)濟金融呈現(xiàn)溫和修復態(tài)勢，4-6月制造業(yè)PMI均處于收縮區(qū)間，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)除了社零明顯反彈外，其他經(jīng)濟指標多數(shù)回落，再考慮到往年的二季度GDP季調環(huán)比較一季度多出現(xiàn)下滑，我們預計二季度經(jīng)濟增長環(huán)比或出現(xiàn)小幅回落，同比增速在5.3%左右。社融信貸：預計二季度新增信貸23200億元，新增社融4.1萬億元。

　　國信證券宏觀與固定收益首席分析師董德志

　　6月國內經(jīng)濟增長動能延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢。預計6月國內CPI環(huán)比約為-0.1%，CPI同比小幅回升至零；6月PPI環(huán)比或約為-0.3%，PPI同比繼續(xù)回落至-3.4%；預計6月工業(yè)增加值同比持平上月的5.8%；國內社會消費品零售總額同比小幅回落至6.0%；固定資產(chǎn)投資累計同比小幅回落至3.6%；國內美元計價的出口同比或回落至2.0%左右。

　　3、5000億金融工具

　　近期，多地密集召開新型政策性金融工具政策宣講會或對接會。此前，中央政治局會議提出設立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿等。記者獲悉，目前新型政策性金融工具相關實施方案已在征求意見，一些地方正對標求意見稿儲備項目，本輪新型政策性金融工具資金額度或為5000億元。

　　中信證券首席經(jīng)濟學家明明

　　參考2015、2022年經(jīng)驗，工具額度下達至投放完畢跨度約2個月左右，節(jié)奏偏快；如果三季度初額度確定并啟動部署，預計資金將于三季度結束前到位，而相關實物工作量和對經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的提振則有望在三、四季度體現(xiàn)。對于5000億金融工具而言，除了本身直接為項目注資外，作為項目資本金，可以更大程度地撬動市場資金，預計可以拉動1-4萬億。社融信貸方面，政策性金融工具有望帶動企業(yè)中長期貸款重回同比正增長。

　　華創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南

　　往后看，三季度或進入寬信用政策效果兌現(xiàn)期，需要關注對債市情緒的影響。5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示需求側消費強而投資弱，且6月近期出口走弱的跡象初步顯現(xiàn)，逆周期調節(jié)有望下半年加力穩(wěn)投資。根據(jù)5月地方密集籌備的動向看，短期新型政策性金融工具額度或有望下達，進而提振數(shù)據(jù)表現(xiàn)，重點關注三季度寬信用兌現(xiàn)、7月政治局會議前后政策預期博弈等對債市情緒的影響。

　　天風證券固收首席分析師譚逸鳴

　　本次新型政策性工具或已經(jīng)在路上。近期，河北邢臺、河南焦作、廣東梅州等區(qū)域在內的多個地市召開政策性金融工具項目推進會、政策宣講會，作出相關部署和安排。運作模式上，根據(jù)部分區(qū)域披露來看，或將繼續(xù)由政策性銀行牽頭，央行或通過PSL等結構性貨幣政策工具提供資金支持。與前兩輪較為不同的是，新型政策性金融工具的投向領域或更聚焦科技創(chuàng)新、消費、外貿等領域。

(原標題：5000億政策工具加碼倒計時，超長債換券行情或搶跑 | 債圈大家說07.02)

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