2025年美國資本市場半年報：新高與分裂｜全球金融觀察

　　上半年已結(jié)束，美國金融市場在大幅波動中交出一份還算滿意的答卷：標準普爾500指數(shù)上漲5.50%；十年期國債收益率由年初的4.527%降至4.218%，債券市場基本保持平穩(wěn)。

　　今年上半年，減息預(yù)期、美國新關(guān)稅政策所造成的不確定性、地緣政治風(fēng)險和人工智能、穩(wěn)定幣投資熱潮成為美國資本市場的重要影響因素?？紤]到眾多因素的復(fù)雜性，美國資本市場依然表現(xiàn)出較強的韌性，投資者情緒逐步由悲觀轉(zhuǎn)為樂觀。展望下半年，美國資本市場會面臨一些較大的挑戰(zhàn)：美聯(lián)儲減息時間表、新關(guān)稅政策暫緩3個月執(zhí)行后的關(guān)稅談判結(jié)果、經(jīng)濟增長趨勢、通貨膨脹變化、就業(yè)市場演變以及國際地緣政治風(fēng)險等。

　　政治和經(jīng)濟事件是影響上半年美國資本市場的重大因素，并且市場預(yù)期與實際情況總是相悖。2025年新年伊始，美國聯(lián)邦政府換屆，金融市場對特朗普政府2.0的減稅政策和美聯(lián)儲的減息預(yù)期充滿了期待，股指在1月走出了一波上漲行情。但隨著其政府效率部大幅裁減政府機構(gòu)和聯(lián)邦雇員，特朗普以增加關(guān)稅為核心的新經(jīng)濟政策逐漸亮相，疊加十年期國債利率上揚以及就業(yè)市場走軟，金融市場頓感不安。標準普爾500指數(shù)由2月19日的6144.15點(當(dāng)時的歷史最高收盤價)跌至4月8日的4982.77點。

　　在殘酷的現(xiàn)實面前特朗普政府不得不低頭，關(guān)稅新政宣布后的幾天內(nèi)又決定7月8日前暫緩執(zhí)行。美國政府的關(guān)稅政策朝令夕改讓企業(yè)無所適從，投資者也惴惴不安，標準普爾500指數(shù)大跌后躑躅不前。據(jù)新華社報道，5月10日至11日，中美在瑞士日內(nèi)瓦舉行經(jīng)貿(mào)高層會談并發(fā)布聯(lián)合聲明；6月9日，中美經(jīng)貿(mào)代表團在英國倫敦開啟中美經(jīng)貿(mào)磋商機制首次會議。中美經(jīng)貿(mào)談判極大緩和美國“對等關(guān)稅”所造成的國際貿(mào)易緊張氣氛，美國金融市場也逐步恢復(fù)到年初的信心，股指于5月底反彈至特朗普就職時的水平。而6月初以色列-伊朗沖突對美國股指走勢的實際影響不大。美國就業(yè)依然保持強勁，通貨膨脹處于可控狀態(tài)；美聯(lián)儲最近不斷釋放減息信號; 有關(guān)穩(wěn)定幣草案在參議院通過，再度刺激加密貨幣市場。在此大背景下，標準普爾500指數(shù)最終以歷史新高結(jié)束上半年交易。

　　美國債券市場卻經(jīng)歷了嚴峻考驗。美國聯(lián)邦政府總負債不斷擴大，新通過的稅收法案（大而美法案）提高了政府的債務(wù)上限，債券市場特別是國債發(fā)行市場，受到投資者從未有過的冷遇。十年期國債利率變化讓市場和美國政府的神經(jīng)高度緊張。如圖2，十年期國債收益率總體呈下降趨勢，但過程卻比較驚心。今年年初，由于通脹壓力，十年期國債收益率升至4.80%左右（收盤價），隨著通脹壓力緩解，收益率隨之下降，但5月三十年期國債拍賣利率向上突破5%，疊加國際地緣政治因素，十年期國債收益率升至4.596%（5月21日）。美國政府總負債已超過37萬億美元，擴張性財政政策必然增加赤字，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險已亮起紅燈。長期高利率正危害美國經(jīng)濟增長。特朗普總統(tǒng)一直在向美聯(lián)儲施壓，美聯(lián)儲卻依然維持短期利率不變，市場只能寄希望于明年5月新任聯(lián)儲主席，同時也把今年減息預(yù)期推至9月份。

　　就一級（證券發(fā)行）市場而言，據(jù)美國證券行業(yè)與金融市場協(xié)會，今年1-5月，美國股票融資額（包括首次發(fā)行、二次增發(fā)和優(yōu)先股）為915億美元，略高于去年同期的902億美元；美國債券融資額為4.56萬億美元，高于去年同期的4.39萬億美元，其中，公司債券發(fā)行規(guī)模為9878億美元，略高于去年同期的9764億美元。

　　在極其復(fù)雜的經(jīng)濟與政治背景下，美國股票市場總體表現(xiàn)尚可，但行業(yè)指數(shù)走勢差異較大。與以往一樣，從長期看，信息技術(shù)和通訊服務(wù)指數(shù)表現(xiàn)最好，金融指數(shù)和工業(yè)指數(shù)也相當(dāng)出色。從短期看，今年上半年，表現(xiàn)最好的行業(yè)指數(shù)依次為工業(yè)指數(shù)、通訊服務(wù)指數(shù)、金融指數(shù)、公用事業(yè)指數(shù)和信息技術(shù)指數(shù)。

　　從第二季度表現(xiàn)看，信息技術(shù)指數(shù)、通訊服務(wù)指數(shù)、工業(yè)指數(shù)和可選消費指數(shù)收益超過兩位數(shù)，這充分說明第一季度這些行業(yè)表現(xiàn)平淡，甚至出現(xiàn)了深度跌幅，第二季度才出現(xiàn)了大幅度反彈，不僅收復(fù)了第一季度的失地，還獲得了不錯的收益。金融指數(shù)和公用事業(yè)指數(shù)展現(xiàn)出了一貫的穩(wěn)定性，而房地產(chǎn)行業(yè)受高利率抑制依舊低迷，能源指數(shù)受供需關(guān)系（供大于求）影響也同樣低迷，醫(yī)療指數(shù)還在患疫情“后遺癥”。材料指數(shù)、必選消費品指數(shù)表現(xiàn)得不溫不火。

　　從個股表現(xiàn)看，美股科技七巨頭依然是華爾街的寵兒。標準普爾500指數(shù)市值超過萬億美元的九大成分股依次為英偉達（NVDA）、微軟（MSFT）、蘋果公司（AAPL）、亞馬遜（AMZN）、谷歌（GOOG）、META（臉書）、高通（AVGO）、伯克希爾·哈撒韋（BRK.B）和特斯拉，僅伯克希爾·哈撒韋為金融股；這些公司的市值分別為3.852萬億、3.697萬億、3.064萬億、2.329萬億、2.154萬億、1.855萬億、1.269萬億、1.049萬億、1.023萬億美元，占指數(shù)成分股總市值的36.47%；股票變化分別為17.6%、18%、18.01%、0%、-6.9%、26.1%、18.9%、7.2%、-21.3%，加權(quán)平均上漲了2.21%，對標準普爾500指數(shù)漲幅的貢獻率高達40.16%。

　　今年上半年困擾美國經(jīng)濟運行的宏觀因素懸而未決，依然會制約下半年金融市場行情。

　　其中，最大的問題還是美國與其他國家關(guān)稅談判結(jié)果及關(guān)稅政策實施力度。從目前看，暫緩期即將結(jié)束，談判進展緩慢，未來關(guān)稅政策如何落地？美國政府總要顧及自己臉面，繼續(xù)施壓在所難免。

　　其次，美國上市公司經(jīng)過4月份“休克”后，第二季度能拿出什么樣的成績單？本周上市公司業(yè)績大幕即將拉開。業(yè)績是否能支撐股指上攻動力？對權(quán)重股表現(xiàn)過分依賴的股票市場本身就有很大的風(fēng)險。

　　第三，7月底公布的第二季度GDP數(shù)據(jù)至關(guān)緊要，是會延續(xù)一季度的負增長？還是會出現(xiàn)奇跡？按零售消費增長看，美國全年經(jīng)濟堪憂。

　　第四，新關(guān)稅政策對通貨膨脹的影響會逐漸顯露出來，影響力度如何?時間持續(xù)多久？

　　第五，就業(yè)市場的強勁能持續(xù)多長時間？

　　第六，美聯(lián)儲減息何時到來？最近市場表現(xiàn)基于美聯(lián)儲今年減息這一假設(shè)條件，美聯(lián)儲能否繼續(xù)抵制來自政府和企業(yè)的壓力？

　　最后，國際地緣政治風(fēng)險對美國金融市場也會產(chǎn)生較大影響。美國政府如何調(diào)整對外政策？俄烏沖突、中東危局、中美關(guān)系、美國與重要經(jīng)貿(mào)伙伴的政治、經(jīng)濟和軍事關(guān)系不容忽視。

　　基于上述因素，筆者認為，美國股票市場下半年不具備大幅上漲的宏微觀基本面，對權(quán)重股的過分依賴、不切實際的減息預(yù)期和股市泡沫現(xiàn)象均會形成股指向下調(diào)整壓力。在各種因素共同作用下，特別是在去美元大勢下部分資金流向海外市場（歐洲、日本、中國等市場），標準普爾500指數(shù)可能會跌5%-8%。

　　美國債券市場受美聯(lián)儲利率政策影響較大。從目前看，美國總統(tǒng)特朗普對鮑威爾非常不滿，大概率不會提名他繼續(xù)擔(dān)任美聯(lián)儲主席，美國參議院會在2026年5月底之前表決通過新任主席人選。市場認為，新任主席會開啟減息模式，因此發(fā)債企業(yè)可能會耐心等待。今年下半年，利率市場保持穩(wěn)定，利率會緩慢下跌，債券市場有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

(原標題：2025年美國資本市場半年報：新高與分裂｜全球金融觀察)

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