專訪法巴資管首席市場策略師：下半年最大市場風(fēng)險來自美國增長前景

　　特朗普政府恢復(fù)加征關(guān)稅的時間點(diǎn)近在眼前，美國和歐盟的貿(mào)易談判仍然沒有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

　　美歐最終能否達(dá)成貿(mào)易協(xié)議？下半年全球市場將怎么走？第一財經(jīng)記者專訪了法國巴黎銀行資產(chǎn)管理公司首席市場策略師丹尼爾·莫里斯（Daniel Morris），他認(rèn)為，達(dá)成協(xié)議符合所有相關(guān)方的共同利益，預(yù)計(jì)美歐仍有可能達(dá)成貿(mào)易協(xié)議；同時，特朗普提出的10%基準(zhǔn)關(guān)稅大概率將會成為一項(xiàng)長期安排。

　　另一方面，他預(yù)計(jì)，下半年市場面對的最大風(fēng)險來自美國的增長前景?！叭绻绹M(fèi)者的需求出現(xiàn)更明顯的放緩，將構(gòu)成實(shí)質(zhì)性風(fēng)險，可能會傳導(dǎo)至股市?！蹦锼狗Q。

　　第一財經(jīng)：市場剛剛經(jīng)歷了一個無比忙碌的二季度。你目前對特朗普關(guān)稅有何最新研判，可能對歐洲經(jīng)濟(jì)和市場產(chǎn)生哪些溢出效應(yīng)？

　　丹尼爾·莫里斯：談到關(guān)稅，首先要注意的是，目前發(fā)生的事情太多，而且經(jīng)常瞬息萬變，很難跟上節(jié)奏。歸根結(jié)底，正如人們常說的，特朗普是一位談判者，他是想達(dá)成交易。因此，關(guān)稅的宣布和調(diào)整主要是出于談判策略。

　　特朗普的目標(biāo)之一是讓更多的生產(chǎn)活動回歸美國，因此他對某些戰(zhàn)略行業(yè)提高關(guān)稅，比如鋼鐵和鋁。此外，他顯然希望減少美國的貿(mào)易逆差。

　　我們認(rèn)為，他提出的10%基準(zhǔn)關(guān)稅可能會成為一項(xiàng)長期安排。這一稅率并沒有高到扼殺貿(mào)易，但仍高于以往。在這種情況下，企業(yè)可能通過匯率調(diào)整或?qū)⑸a(chǎn)轉(zhuǎn)移至美國來適應(yīng)，而這正是特朗普所希望看到的。

　　對于歐洲而言，這意味著需要調(diào)整。但只要關(guān)稅維持在10%左右，影響不會非常劇烈。至于那些關(guān)稅更高的行業(yè)，那確實(shí)是更根本的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變，我們還得看看隨著時間會如何演變。

　　第一財經(jīng)：現(xiàn)在市場非常關(guān)注美歐貿(mào)易談判。你預(yù)計(jì)會出現(xiàn)何種談判結(jié)果？將如何影響資本流動或企業(yè)盈利？

　　丹尼爾·莫里斯：資本方面，肯定會有更多投資流向美國。歷史上也發(fā)生過類似情況，比如當(dāng)年美日之間的貿(mào)易關(guān)系緊張時，結(jié)果是更多生產(chǎn)活動轉(zhuǎn)移到了美國。

　　美國是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，同時有龐大的貿(mào)易逆差，也就意味著它從世界各地進(jìn)口更多商品。所以歐洲和其他國家都非常重視美國市場。

　　當(dāng)然，不能忽視服務(wù)貿(mào)易。在服務(wù)領(lǐng)域，比如好萊塢電影或科技服務(wù)，美國實(shí)際上是貿(mào)易順差方，這也是歐洲可以利用的談判籌碼之一。

　　總之，特朗普雖然激進(jìn)，但他是一個談判者，我們認(rèn)為，達(dá)成協(xié)議符合各方的共同利益。

　　第一財經(jīng)：歐洲央行最近宣布再次降息，而美聯(lián)儲表現(xiàn)則更為謹(jǐn)慎。你如何看待這種貨幣政策分化？你對下半年有何預(yù)測？

　　丹尼爾·莫里斯：歐洲央行的最新信號是他們可能接近加息周期的尾聲。歐元區(qū)的通脹正在回落，歐洲央行可能認(rèn)為目前的政策水平已經(jīng)接近目標(biāo)，當(dāng)然一切仍取決于未來的數(shù)據(jù)。

　　而美聯(lián)儲則采取更謹(jǐn)慎的態(tài)度，部分原因是擔(dān)心關(guān)稅對增長和通脹的雙重影響——它短期內(nèi)抑制增長、但又可能推高價格，所以美聯(lián)儲選擇“觀望”。我們預(yù)計(jì)今年晚些時候可能會降息，但目前并不急于行動。

　　第一財經(jīng)：你對歐元和美元匯率怎么看？投資者應(yīng)該如何對沖匯率風(fēng)險？

　　丹尼爾·莫里斯：特朗普勝選后，很多人認(rèn)為美元會走強(qiáng)，因?yàn)樯弦淮嗡麍?zhí)政時就是如此。但實(shí)際上這次美元表現(xiàn)很弱。我們認(rèn)為這不是之前的分析錯了，而是因?yàn)槿蛸Y金配置發(fā)生了變化。投資者減少了對美國資產(chǎn)的配置，轉(zhuǎn)而投向其他市場。從貿(mào)易調(diào)整后的實(shí)際匯率看，美元目前仍被高估。所以我們認(rèn)為，美元仍有走弱的空間。

　　第一財經(jīng)：今年歐洲股市波動較大，你們在這方面的配置有無調(diào)整？

　　丹尼爾·莫里斯：當(dāng)然我們會持續(xù)調(diào)整區(qū)域配置。事實(shí)上，今年歐洲股市表現(xiàn)不錯，部分原因在于現(xiàn)實(shí)情況與最初的市場預(yù)期不同。在美國大選之后，最初投資者傾向于超配美國、低配其他市場，但最終行情正好相反。從現(xiàn)階段來看，更好的機(jī)會其實(shí)更多在于新興市場股票，而非歐股。

　　第一財經(jīng)：在地緣政治不確定性上升和保護(hù)主義抬頭的背景下，你偏好哪些資產(chǎn)類別或行業(yè)？

　　丹尼爾·莫里斯：以我們的多資產(chǎn)投資組合為例，我們目前仍然偏好股票而非固定收益類資產(chǎn)。盡管許多人在四月初特朗普宣布關(guān)稅舉措之后預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退，但我們不這么認(rèn)為。

　　我們?nèi)匀徽J(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)會增長，美國經(jīng)濟(jì)也會增長，盡管可能不如我們此前希望的那么強(qiáng)勁。因此我們更傾向于在資產(chǎn)配置上繼續(xù)偏向股票。

　　第一財經(jīng)：去年我們聊過AI（人工智能）。今年防務(wù)安全和能源安全的概念很火，你怎么看？

　　丹尼爾·莫里斯：的確，安全概念涵蓋很多方面，從地緣政治安全到網(wǎng)絡(luò)安全等。我認(rèn)為這肯定會是一個長期持續(xù)的主題。

　　在談到AI時，有一個顯著現(xiàn)象是相關(guān)公司的盈利預(yù)期持續(xù)上升，這并不令人意外，但值得注意的是，這一趨勢非常平穩(wěn)。比如在美國大選期間或特朗普關(guān)稅政策公布時，該趨勢幾乎未受影響。雖然不能說這個行業(yè)完全不受這些事件的影響，但人工智能這一主題本身非常強(qiáng)勁，受外部因素的干擾相對較小。

　　相比之下，其他行業(yè)或地區(qū)的資產(chǎn)價格在美國大選或特朗普關(guān)稅消息公布時常出現(xiàn)明顯波動。因此我們對該領(lǐng)域的前景依然充滿信心。過去九個月，這一趨勢的持續(xù)性也非常令人鼓舞，其增長幾乎未被其他因素打斷，或者說，受到的影響明顯少于其他領(lǐng)域。

　　第一財經(jīng)：那ESG（環(huán)境、社會與治理）呢？你覺得它的吸引力下降了嗎？

　　丹尼爾·莫里斯：這是一個非常有意思的話題，尤其當(dāng)它與人工智能聯(lián)系在一起時。一個直接的后果是，人工智能的運(yùn)行將需要大量電力。而且這種需求的產(chǎn)生方式，是我們過去從未真正討論過的。那么問題來了：這么多能源從哪里來？即使完全依賴化石燃料，也幾乎沒有人認(rèn)為這是現(xiàn)實(shí)可行的方案。

　　因此我們看到市場對可再生能源的興趣正在上升，原因很簡單——我們需要大量能源，需要一切可用的能源來源。在這種背景下，可持續(xù)能源顯得格外有吸引力。你會發(fā)現(xiàn)，這背后多了一個以往沒有的推動力。

　　當(dāng)然，人們依然希望自己的投資對環(huán)境和地球產(chǎn)生正面影響。但如今，這不僅體現(xiàn)了價值觀，也成為一種經(jīng)濟(jì)上的必然選擇。正是這種道德訴求與現(xiàn)實(shí)需求的雙重驅(qū)動，正在持續(xù)推動ESG的發(fā)展。

　　第一財經(jīng)：今年下半年，你覺得最大的風(fēng)險是什么？

　　丹尼爾·莫里斯：撇開那些不可預(yù)測的“黑天鵝”事件，我認(rèn)為目前最大的風(fēng)險，是對美國經(jīng)濟(jì)增長前景的擔(dān)憂。

　　美國大選之后的那段時間，市場對美國增長持高度樂觀態(tài)度，而這種樂觀并非沒有依據(jù)。它建立在幾個支撐因素之上：放松監(jiān)管、財政刺激（尤其是當(dāng)前熱點(diǎn)——稅改立法）、以及低能源價格，這些都有利于中期的經(jīng)濟(jì)增長。

　　但從短期來看，關(guān)稅無疑構(gòu)成阻力。歸根結(jié)底，關(guān)稅本質(zhì)上也是一種稅，而我們都知道，稅收對增長有抑制作用。

　　關(guān)鍵在于，這種短期負(fù)面影響的程度是否會抵消中期的積極因素。當(dāng)然，預(yù)測未來始終需要謹(jǐn)慎。當(dāng)你聽到央行行長們或經(jīng)濟(jì)學(xué)家們說“我們依賴數(shù)據(jù)”，其實(shí)這只是另一種說法：他們也不確定，需要視數(shù)據(jù)發(fā)展而定。

　　在我看來，如果我們看到美國消費(fèi)者的需求出現(xiàn)更明顯的放緩——而眾所周知，美國消費(fèi)者對整體經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要——這將構(gòu)成一個實(shí)質(zhì)性風(fēng)險，可能會傳導(dǎo)至股市。

（文章來源：第一財經(jīng)）

(原標(biāo)題：專訪法巴資管首席市場策略師：下半年最大市場風(fēng)險來自美國增長前景)

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