每日投行/機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)梳理（2025-07-02）

　　國外

　　1. 美銀：美股創(chuàng)新高之際遭遇客戶10周來最大凈賣出

　　美國銀行匯總的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)出新高的同時(shí)美國股市錄得了10周以來最大規(guī)模的凈賣出。美國銀行策略師Jill Carey Hall指出，賣出由機(jī)構(gòu)客戶主導(dǎo)，對(duì)沖基金則是第二周賣出，私人客戶是六周以來第一次。他表示，客戶在八個(gè)板塊賣出股票，其中工業(yè)和房地產(chǎn)居首；這兩個(gè)板塊已連續(xù)四周出現(xiàn)資金流出。

　　2. 瑞銀：下調(diào)10年期美債收益率預(yù)測(cè)至4.10%

　　瑞銀下調(diào)10年期美國國債收益率預(yù)期，因美國就業(yè)市場(chǎng)前景趨弱。該行預(yù)計(jì)10年期國債收益率將從此前預(yù)測(cè)的4.20%降至4.10%，止損位為4.40%。策略師Reinout De Bock表示，如果本周公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)疲弱，包括6月初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，美債收益率可能下跌。“如果失業(yè)率意外上升，利率將走低?！比疸y押注美國國債曲線趨陡，即短期和長期收益率之差擴(kuò)大。Tradeweb的數(shù)據(jù)顯示，10年期美國國債收益率最新報(bào)4.199%，早些時(shí)候曾觸及兩個(gè)月低點(diǎn)4.191%。

　　3. 荷蘭銀行：債券期限溢價(jià)上升是全球現(xiàn)象

　　主要市場(chǎng)的債券期限溢價(jià)有所上升。荷蘭銀行分析師在一份報(bào)告中表示，自去年初以來，10年期日本國債的期限溢價(jià)已上升逾40個(gè)基點(diǎn)。在美國國債市場(chǎng)，由于對(duì)財(cái)政政策的擔(dān)憂加劇和政府經(jīng)濟(jì)政策缺乏明確性，期限溢價(jià)大幅上升。同樣在德國，期限溢價(jià)在過去兩年有所上升，原因是市場(chǎng)消化了歐洲央行開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表以及德國政府宣布刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃所導(dǎo)致的德國國債自由流通量上升。

　　4. 荷蘭國際：歐元區(qū)通脹壓力趨緩，盡管通脹率微升

　　荷蘭國際銀行全球宏觀主管Carsten Brzeski表示，盡管6月歐元區(qū)通脹率微升至2.0%（5月為1.9%），但由于工資增長放緩和經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，價(jià)格上行壓力已明顯減弱。他表示，服務(wù)業(yè)通脹在5月異常低迷后幾無反彈，商品需求仍然過于疲弱，難以立即形成消費(fèi)者價(jià)格壓力?！霸谌蚪?jīng)濟(jì)充滿巨大不確定性的背景下，歐元區(qū)通脹竟能重回令人欣慰的平穩(wěn)狀態(tài)，這確實(shí)有些出人意料?！钡瑫r(shí)警告，通脹飆升風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視，尤其是油價(jià)波動(dòng)和貿(mào)易談判破裂可能引發(fā)的報(bào)復(fù)性關(guān)稅。

　　5. 德商銀行：歐元區(qū)通脹或隨油價(jià)回落而走低

　　德國商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家文森特·斯塔默指出，盡管6月歐元區(qū)通脹率達(dá)到了歐洲央行2%的目標(biāo)，但在未來數(shù)月可能再度下滑。此前通脹回升主要受油價(jià)推動(dòng)——以伊沖突升級(jí)曾導(dǎo)致油價(jià)短期暴漲逾10%。斯塔默表示，隨著月末油價(jià)回落，通脹率或?qū)⑼较滦小５瑫r(shí)指出，考慮到美國關(guān)稅政策的不確定性，歐洲央行本月晚些時(shí)候料將暫停行動(dòng)。斯塔默補(bǔ)充道，由于關(guān)稅措施將抑制歐洲出口并對(duì)商品價(jià)格構(gòu)成下行壓力，歐洲央行很可能在秋季實(shí)施降息。

　　6. 凱投宏觀：歐洲央行在下次降息問題上保持“微妙平衡”

　　凱投宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Kenningham在一份報(bào)告中稱，隨著通脹持續(xù)降溫，歐洲央行政策制定者對(duì)最終降息的決定正陷入微妙權(quán)衡。盡管6月整體通脹率從5月的1.9%微升至2.0%，但核心通脹穩(wěn)定在2.3%、服務(wù)業(yè)通脹僅小幅上升的狀況應(yīng)能讓決策者稍感寬慰。Kenningham預(yù)測(cè)，基于油價(jià)回落預(yù)期，未來兩年多數(shù)時(shí)間內(nèi)通脹或?qū)⒕S持在2%以下。“這一切都表明抗通脹戰(zhàn)役已基本獲勝，”Kenningham分析稱，“但正因如此，歐洲央行將面臨艱難抉擇——是否該為這輪寬松周期畫上句號(hào)?！?/p>

　　7. 荷蘭國際：英國福利改革法案投票在即，英鎊面臨政治風(fēng)險(xiǎn)

　　荷蘭國際銀行分析師Chris Turner指出，在英國工黨政府即將就福利改革法案進(jìn)行投票之際，英鎊面臨政治風(fēng)險(xiǎn)。即便英國首相斯塔默已作出讓步，黨內(nèi)仍可能出現(xiàn)反對(duì)聲浪。該法案二讀將于北京時(shí)間19:30左右在下議院啟動(dòng)，最終投票預(yù)計(jì)在當(dāng)?shù)赝黹g進(jìn)行。分析師預(yù)計(jì)，若法案遭否決，歐元兌英鎊可能升破0.8600關(guān)口。

　　國內(nèi)

　　1. 中金：對(duì)港股短期宜適度降低倉位，要留好“子彈”等待后續(xù)時(shí)機(jī)

　　中金發(fā)表港股策略報(bào)告表示，港股行業(yè)輪動(dòng)的宏觀環(huán)境：“資金盛+資產(chǎn)荒=指數(shù)震蕩+極致結(jié)構(gòu)”，市場(chǎng)之所以呈現(xiàn)這種指數(shù)震蕩，但結(jié)構(gòu)行情活躍的特征，是與整體經(jīng)濟(jì)回報(bào)不足、存在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)、但資金又非常充裕這三個(gè)宏觀環(huán)境所決定的。對(duì)市場(chǎng)而言，恒指過去一個(gè)月一直處于該行給出的23,000至24,000點(diǎn)區(qū)間震蕩，對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與計(jì)入樂觀情緒已經(jīng)與去年10月初高點(diǎn)相當(dāng)，因此想要進(jìn)一步樂觀也需要更多催化劑。中金建議，投資者可以短期適度降低倉位，或切換到穩(wěn)健分紅，預(yù)期較年初已明顯降溫的AI互聯(lián)網(wǎng)，等待后續(xù)時(shí)機(jī)。如果出現(xiàn)較大波動(dòng)，反而可以更為積極地介入，以更低的成本買回優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但前提是要留好“子彈”。

　　2. 中信證券：人民幣在金融資產(chǎn)投資、各國官方儲(chǔ)備資產(chǎn)等領(lǐng)域的提升空間較大

　　中信證券研報(bào)稱，近年來，人民幣國際化進(jìn)程持續(xù)深化，支付、投資、融資和儲(chǔ)備功能均穩(wěn)步提升，但與主流國際貨幣仍有差距。其中，人民幣在金融資產(chǎn)投資、全球各國官方儲(chǔ)備資產(chǎn)等領(lǐng)域的提升空間較大。展望未來，擴(kuò)大雙邊本幣互換協(xié)議規(guī)模、充分挖掘“一帶一路”共建國家和RCEP成員國等跨境支付需求、保持謹(jǐn)慎開放態(tài)度探索數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣跨境支付等新方式和新技術(shù)應(yīng)用或是人民幣國際化的發(fā)力重點(diǎn)。

　　3. 中信證券：AI拉動(dòng)業(yè)績快速增長，通信板塊整體改善

　　中信證券研報(bào)指出，2025Q2，通信公司業(yè)績預(yù)期分化，但總體較Q1改善。得益于北美AI需求爆發(fā)，光模塊龍頭業(yè)績預(yù)計(jì)快速增長，光器件及二線光模塊業(yè)績亦有望加速增長。國內(nèi)算力需求持續(xù)改善，國內(nèi)光模塊和交換機(jī)龍頭預(yù)計(jì)表現(xiàn)良好；AIDC板塊由于重資產(chǎn)特性，業(yè)績預(yù)計(jì)在25H2改善；國內(nèi)傳統(tǒng)通信設(shè)備總體承壓。運(yùn)營商業(yè)績總體穩(wěn)健，增速預(yù)期較Q1提升。在深海建設(shè)拉動(dòng)下，光纜海纜產(chǎn)業(yè)有望進(jìn)入向上通道。物聯(lián)網(wǎng)模組景氣度延續(xù)，業(yè)績有望環(huán)比增長。重點(diǎn)推薦光模塊、AIDC、運(yùn)營商、物聯(lián)網(wǎng)等細(xì)分龍頭。

　　4. 中信證券：政策支持創(chuàng)新藥發(fā)展，醫(yī)藥創(chuàng)新動(dòng)能加速

　　中信證券研報(bào)稱，國家醫(yī)保局、國家衛(wèi)健委聯(lián)合印發(fā)《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》。中信證券認(rèn)為，我國創(chuàng)新藥發(fā)展已經(jīng)取得階段性成效，《若干措施》有利于進(jìn)一步完善支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展。延續(xù)中信證券2025年下半年投資策略觀點(diǎn)，擁抱創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和國際化+自主可控+院外營銷模式改革將是下半年相對(duì)更有確定性的布局方向。考慮到創(chuàng)新藥板塊除海外斬獲外，新增國內(nèi)政策大力支持，中信證券認(rèn)為醫(yī)藥真創(chuàng)新和真國際化時(shí)代將迎來回報(bào)，有望帶動(dòng)板塊穩(wěn)步向上。建議橫向維度上，下半年圍繞創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和國際化+自主可控+院外營銷模式改革三個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行布局，尤其是最具貝塔效應(yīng)的創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

　　5. 中泰證券：Q2末到Q3軟飲料行業(yè)迎來旺季催化

　　中泰證券研報(bào)表示，一季度飲料在快消品中保持領(lǐng)先增長，銷量景氣、價(jià)格承壓但好于其他品類，顯示其需求韌性。基本面支撐飲料在當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境下防御屬性強(qiáng)，年初以來軟飲料子板塊漲幅明顯跑贏食飲板塊。二季度末到三季度軟飲料行業(yè)迎來旺季催化，企業(yè)加大冰柜陳列、新品發(fā)布、終端促銷等活動(dòng)，即將進(jìn)入經(jīng)營成色檢驗(yàn)期，建議緊握行業(yè)龍頭。

　　6. 廣發(fā)證券：優(yōu)質(zhì)生豬養(yǎng)殖企業(yè)下半年有望繼續(xù)保持盈利

　　廣發(fā)證券研報(bào)表示，展望下半年，由于前期行業(yè)產(chǎn)能回升整體較為溫和，估計(jì)生豬出欄量同比小幅增長，預(yù)計(jì)2025年下半年生豬均價(jià)14-16元/公斤，優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖企業(yè)有望繼續(xù)保持盈利。

　　7. 華泰證券：算力鏈高景氣延續(xù)，下半年AI眼鏡有望迎來拐點(diǎn)

　　華泰證券研報(bào)表示，展望2025年下半年電子板塊，建議關(guān)注： 1）大模型架構(gòu)持續(xù)迭代，Scaling Law有望再次加速疊加推理需求的增長，有望延續(xù)算力鏈高景氣；2）自主可控方面，國內(nèi)制造端先進(jìn)工藝產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，關(guān)注新產(chǎn)能持續(xù)開出為國產(chǎn)設(shè)備商帶來的國產(chǎn)化率提升機(jī)會(huì)；3）AI端側(cè)方面，下半年AI眼鏡有望迎來拐點(diǎn)，智駕領(lǐng)域在價(jià)格帶持續(xù)下探帶動(dòng)下產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有望加速。

　　8. 華泰證券：看好傳媒行業(yè)在政策支持、技術(shù)迭代及產(chǎn)品周期下的結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會(huì)

　　華泰證券研報(bào)表示，看好傳媒行業(yè)在政策支持、技術(shù)迭代及產(chǎn)品周期下的結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會(huì)，具體包括：1）游戲景氣度邊際改善，多家重點(diǎn)公司迎重磅產(chǎn)品周期；2）AI應(yīng)用國內(nèi)外Token消耗持續(xù)放量，看好AI agent、AI視頻多模態(tài)、AI玩具；3）我國IP衍生品市場(chǎng)快速發(fā)展，IP龍頭延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，積極發(fā)展下游谷子；4）短劇出海星辰大海，收入高增，商業(yè)模式逐步清晰。

　　9. 國泰海通證券：固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)迭代開啟，長期看好固態(tài)電池發(fā)展

　　國泰海通證券研報(bào)表示，固態(tài)電池具備高能量密度、高安全性，能夠滿足車端、低空、人形機(jī)器人等領(lǐng)域的特殊需求。當(dāng)前半固態(tài)電池已實(shí)現(xiàn)裝車，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程早于全固態(tài)電池。人形機(jī)器人、低空等成本敏感度相對(duì)較低的領(lǐng)域，固態(tài)電池應(yīng)用早于車端。目前看固態(tài)電池行業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，迭代正式開啟，正在從0到1加速邁進(jìn)。隨著固態(tài)電池性能不斷提升以及產(chǎn)業(yè)化加速落地，長期看好固態(tài)電池發(fā)展。

　　10. 申萬宏源：A股距離牛市啟動(dòng)仍有一定差距，2026-27年將是A股牛市核心區(qū)間

　　當(dāng)下行情距離牛市啟動(dòng)仍有差距。主要體現(xiàn)在兩方面，一、總量基本面預(yù)期偏弱。6月?lián)尦隹谔崆白呷?，國?nèi)穩(wěn)增長發(fā)力重新成為主要矛盾，市場(chǎng)擔(dān)心宏觀支撐力空窗期。結(jié)構(gòu)性改善方面，科技中級(jí)別上漲，還欠缺重磅催化。新消費(fèi)前期賺錢效應(yīng)也已充分?jǐn)U散，基本面新增變化也有限。科技和消費(fèi)短期都屬于反彈行情。二、各類資金預(yù)期依然割裂，交易性資金活躍度提高，而關(guān)注基本面趨勢(shì)的投資者仍相對(duì)謹(jǐn)慎，這種割裂與2024年10月類似。中期來看，機(jī)構(gòu)投資者賺錢效應(yīng)累積仍不足，居民資金全面入市時(shí)機(jī)未到。

（文章來源：金十?dāng)?shù)據(jù)）

(原標(biāo)題：每日投行/機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)梳理（2025-07-02）)

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