鎂信健康沖港股 藥險“鏈接者”欲闖關(guān)丨醫(yī)健IPO解碼

　　港股IPO熱度持續(xù)攀升，藥險支付平臺也開始入局。

　　2025年6月30日，上海鎂信健康科技集團股份有限公司正式向香港聯(lián)交所遞交招股說明書，擬赴港上市，高盛（亞洲）、中金公司及匯豐銀行擔(dān)任聯(lián)席保薦人。公開資料顯示，作為中國最大的醫(yī)藥多元支付平臺，鎂信健康致力于解決患者、保司與藥企面臨的籌資與支付挑戰(zhàn)，助力推動中國醫(yī)療支付體系變革。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文資料，以2024年平臺支付總額計算，鎂信健康是中國最大的創(chuàng)新藥械解決方案提供商，同時以服務(wù)的保單數(shù)量計算，公司是規(guī)模最大的創(chuàng)新健康保險解決方案提供商。截至2024年12月31日，公司累計服務(wù)保單數(shù)量約3.93億單，與超140家藥企以及超90家保司達成合作，2024年助力中國約40%的已上市創(chuàng)新1類藥落地。

　　招股書顯示，2022年至2024年，鎂信健康的營業(yè)收入分別為10.69億元、12.55億元和20.35億元，復(fù)合增長率約38%。據(jù)披露，鎂信健康與眾多知名企業(yè)和機構(gòu)建立了合作關(guān)系，包括按2024年收入計的全球前20大藥企中的90%以及按2024年保費收入計的中國前20大保司的100%。此外，公司還與超過2000家DTP藥房、超過30000家零售藥房達成合作，為其業(yè)務(wù)發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ)。

　　盡管鎂信健康的營業(yè)收入呈現(xiàn)出較快的增長，但公司目前仍處于虧損狀態(tài)。2022年至2024年，鎂信健康的凈虧損分別為4.46億元、2.88億元、0.79億元，雖然虧損額在逐步收窄，但盈利模式仍需進一步完善和優(yōu)化，以實現(xiàn)可持續(xù)的盈利。

　　IPO道路曲折

　　鎂信健康成立于2017年8月，由上海醫(yī)藥孵化。初為“上海鎂信健康科技有限公司”，2022年11月完成股份制改革，更名為“上海鎂信健康科技股份有限公司”。

　　后來，通往上市的這條路，鎂信走得不太順。

　　2022年6月，曾經(jīng)的合作方北京天笑科技有限公司（下稱“北京天笑”）指控鎂信涉嫌侵犯商業(yè)秘密，通過不正當(dāng)手段獲取其“查悅社?！逼脚_的核心技術(shù)，并推出高度相似的產(chǎn)品“鎂數(shù)社?！?，導(dǎo)致查悅社保繳費業(yè)務(wù)同比上年出現(xiàn)了巨大下滑，“造成了上億的損失”。公開要求鎂信健康CEO張小棟等人，“主動向北京朝陽警方投案自首”。后又通過微信公眾號“查悅社?！惫兼V信健康被立案的消息。鎂信健康則委托律師聲明，要求北京天笑撤回文章，公開道歉。

　　盡管鎂信健康否認指控并提起反訴，但因案件長期未決，導(dǎo)致其上市計劃受阻。

　　一波未平，一波又起。北京天笑直指鎂信侵犯其商業(yè)秘密的“鎂數(shù)社保”，是鎂信健康在保險業(yè)務(wù)線上開發(fā)的應(yīng)用產(chǎn)品，雖然這場商業(yè)糾紛的結(jié)果尚不明確，但其業(yè)務(wù)發(fā)展遭遇卡點很快成了事實。

　　2022年8月，銀保監(jiān)會點名財險業(yè)創(chuàng)新亂象，向業(yè)內(nèi)下發(fā)《關(guān)于部分財險公司短期健康保險業(yè)務(wù)中存在問題及相關(guān)風(fēng)險的通報》，要求財險公司不得開展不符合保險原理的短期健康險業(yè)務(wù)，并特別指出部分險企與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、健康科技等平臺合作開展的特定藥品團體醫(yī)療險業(yè)務(wù)，即“特藥險”，存在異化保險業(yè)務(wù)、風(fēng)控缺失的問題。

　　2023年11月末，金融監(jiān)管總局北京監(jiān)管局繼續(xù)向業(yè)內(nèi)下發(fā)補充通知，進一步要求有關(guān)機構(gòu)上報與鎂信健康、思派健康、圓心科技等第三方合作的健康險產(chǎn)品信息，監(jiān)管范圍擴大至白血病特藥、靶向藥、齒科險等。

　　在多次通報的監(jiān)管壓力下，鎂信健康部分產(chǎn)品的合規(guī)性受到較大爭議，并被迫調(diào)整業(yè)務(wù)模式，下架了“女性特藥保險”、“安康特藥?！钡忍厮庪U產(chǎn)品。這直接導(dǎo)致鎂信在盈利上受到一定影響，上市之路繼續(xù)陷入停滯。

　　相比之下，和鎂信在同一賽道的思派健康和圓心科技的IPO之路，來得更早一些。

　　2022年10月，思派健康在港交所提交了上市申請，公司上市材料被正式受理，聯(lián)席保薦人為摩根士丹利和海通國際。而圓心科技更是從2021年起，共五次向港交所遞交招股書，并在第五次遞表后于2024年2月通過聆訊。

　　截至此次遞交招股書前，鎂信健康已憑借“醫(yī)+藥+險”的業(yè)務(wù)模式多次融資成功。2021年，市場就曾傳出鎂信健康計劃赴港上市的消息，但最終并無下文。

　　戰(zhàn)火燒向醫(yī)藥支付

　　隨著醫(yī)療健康市場的不斷發(fā)展，越來越多的企業(yè)開始涉足醫(yī)藥多元支付領(lǐng)域，市場競爭日益激烈。

　　此前即有行業(yè)分析人士向21世紀經(jīng)濟報道記者指出，鎂信健康的業(yè)務(wù)高度依賴與藥企和保司的合作，一旦與主要合作伙伴的合作關(guān)系出現(xiàn)變化，如合作終止、合同條款調(diào)整等，可能會對其業(yè)務(wù)運營和財務(wù)狀況產(chǎn)生較大影響。此外，藥企在部分藥品上的利潤空間有限，可能導(dǎo)致鎂信健康在與藥企談判時處于相對被動的地位，影響其盈利能力的提升。

　　鎂信健康面臨著來自同行的競爭壓力，需要不斷提升自身的服務(wù)質(zhì)量和創(chuàng)新能力，以保持其在市場中的領(lǐng)先地位。

　　招股書顯示，鎂信健康2023年至2024年的收入有所增加主要得益于受客群擴大和多元支付供應(yīng)鏈解決方案的開展下，其智藥解決方案實現(xiàn)擴張。其中，2024年鎂信健康智藥解決方案、智保解決方案、面向消費者的服務(wù)營收分別為12.07億元、7.31億元和0.98億元，占比分別為59.30%、35.90%和4.80%。

　　面對醫(yī)療支付體系的結(jié)構(gòu)性失衡問題，鎂信健康表示將在未來繼續(xù)深化并拓展與藥企和保司的合作，繼續(xù)投資、建設(shè)和夯實一體化支付平臺一碼直付，并利用三大核心基礎(chǔ)設(shè)施（包括mind42.ai）優(yōu)化醫(yī)療健康支付和服務(wù)，走向全球，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的全球醫(yī)療健康網(wǎng)絡(luò)。

　　但想要跟上醫(yī)藥支付行業(yè)的這股風(fēng)，似乎還需要市場的檢驗。

　　招股書顯示，從2022年至2024年，鎂信健康的總體收入和毛利雖均呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢，但2024年仍凈虧損近8千萬元。

　　雖然比鎂信健康先一步踏上IPO之旅，但思派健康和圓心科技也各有各的難處。

　　2022年底正式掛牌上市后，思派健康的股價劇烈波動后又迅速下跌，市值嚴重縮水。圓心科技的招股書顯示，2020年、2021年、2022年及2023年前8個月，圓心科技已合計虧損近25億元，一度被質(zhì)疑已淪為“賣藥平臺”。且聆訊通過9個月后仍未有成功上市的跡象，宣布暫緩上市計劃，等待二級市場的窗口期。

　　目前，醫(yī)藥支付創(chuàng)新企業(yè)正在經(jīng)歷從“野蠻生長”到合規(guī)化、精細化的轉(zhuǎn)型變革期，生長陣痛在所難免。短期來看，監(jiān)管收緊、盈利難題、醫(yī)療支付體系的結(jié)構(gòu)性失衡仍然是該行業(yè)面臨的主要挑戰(zhàn)。而政策利好、技術(shù)驅(qū)動、生態(tài)整合以及公眾健康意識提升的長期趨勢，也將進一步減少低質(zhì)量競爭，推動行業(yè)走向成熟。處理好合規(guī)、創(chuàng)新和盈利的關(guān)系，是企業(yè)破局的關(guān)鍵。在轉(zhuǎn)型過程中，大批缺乏核心競爭力的企業(yè)也將被快速淘汰，行業(yè)集中度將進一步提升。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

(原標題：鎂信健康沖港股 藥險“鏈接者”欲闖關(guān)丨醫(yī)健IPO解碼)

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