港股創(chuàng)新藥板塊上揚，政策支持行業(yè)發(fā)展，機構(gòu)稱醫(yī)藥創(chuàng)新動能加速

　　國家醫(yī)保局、國家衛(wèi)健委聯(lián)合印發(fā)《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》（以下簡稱《若干措施》）。7月1日，國家醫(yī)保局召開新聞發(fā)布會，介紹《若干措施》有關(guān)情況。

　　今日港股創(chuàng)新藥股集體上揚，三生制藥漲超6%，和黃醫(yī)藥、云頂新耀漲超5%，綠葉制藥、信達生物、石藥集團漲超4%。

　　中信證券認為，我國創(chuàng)新藥發(fā)展已經(jīng)取得階段性成效，《若干措施》有利于進一步完善支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展。延續(xù)2025年下半年投資策略觀點，擁抱創(chuàng)新驅(qū)動和國際化+自主可控+院外營銷模式改革將是下半年相對更有確定性的布局方向?？紤]到創(chuàng)新藥板塊除海外斬獲外，新增國內(nèi)政策大力支持，中信證券認為醫(yī)藥真創(chuàng)新和真國際化時代將迎來回報，有望帶動板塊穩(wěn)步向上。建議橫向維度上，下半年圍繞創(chuàng)新驅(qū)動和國際化+自主可控+院外營銷模式改革三個領(lǐng)域進行布局，尤其是最具貝塔效應(yīng)的創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

• 　　事件：

　　6月30日，國家醫(yī)保局、國家衛(wèi)健委聯(lián)合印發(fā)《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》（以下簡稱《若干措施》）。7月1日，國家醫(yī)保局召開新聞發(fā)布會，介紹《若干措施》有關(guān)情況。會議指出：《若干措施》提出了加強對創(chuàng)新藥研發(fā)支持、支持創(chuàng)新藥進入醫(yī)保目錄和商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥品目錄、鼓勵創(chuàng)新藥臨床應(yīng)用、提高創(chuàng)新藥多元支付能力、強化組織保障等5方面16條舉措，對創(chuàng)新藥研發(fā)、準入、入院使用和多元支付進行全鏈條支持，實現(xiàn)“真支持創(chuàng)新、支持真創(chuàng)新、支持差異化創(chuàng)新”目標。

• 　　我國創(chuàng)新藥發(fā)展已經(jīng)取得階段性成效，《若干措施》有利于進一步完善支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展。

　　根據(jù)國家醫(yī)保局，2018-2024年我國1類創(chuàng)新藥獲批上市數(shù)量呈現(xiàn)明顯上升趨勢，2024年獲批數(shù)量達48種，是2018年的5倍以上，今年上半年已近40種，井噴效應(yīng)明顯。2018以來，共有149個創(chuàng)新藥（主要是1類創(chuàng)新藥）納入醫(yī)保目錄，占新增藥品數(shù)量的17%。截至今年5月底，協(xié)議期內(nèi)談判藥醫(yī)保基金支出已達4100億元，帶動藥品銷售金額超6000億元。當同質(zhì)化競爭、支付能力落差、入院難等問題仍制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展時，中信證券認為，《若干措施》有望更好引導(dǎo)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，避免陷入內(nèi)卷化競爭，政策在真支持創(chuàng)新基礎(chǔ)上，進一步提出支持真創(chuàng)新、支持差異化創(chuàng)新，有利于進一步完善支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展。

• 　　正如中信證券在前序報告指出，當下創(chuàng)新藥發(fā)展的瓶頸集中在支付端、應(yīng)用端。

　　商保的發(fā)展勢在必行，商保目錄的制定在其中有指導(dǎo)作用；商保公司和企業(yè)主導(dǎo)的、醫(yī)保部門參與的創(chuàng)新藥市場化定價對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展是一劑強心針，將打開我國的創(chuàng)新藥支付空間；DRG/DIP的除外支付和入院推廣是創(chuàng)新藥在國內(nèi)發(fā)展的抓手，對此，《若干措施》也均有涉及，中信證券將核心亮點總結(jié)如下：

　　1）支付端：首次增設(shè)“商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥目錄”，形成“基本醫(yī)保?；A(chǔ)、商保目錄促創(chuàng)新”的分級保障機制，促進創(chuàng)新藥全球市場發(fā)展。具體來看：

　?、俪浞诌\用藥物經(jīng)濟學(xué)、衛(wèi)生技術(shù)評估等技術(shù)方法，綜合考慮醫(yī)?；鸪惺苣芰?、臨床需求、患者獲益、市場競爭、研發(fā)投入等因素，由醫(yī)保部門與創(chuàng)新藥企業(yè)談判形成與中國國情和市場地位相匹配、符合藥品臨床價值的醫(yī)保支付標準。

　?、谠鲈O(shè)商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥品目錄，重點納入創(chuàng)新程度高、臨床價值大、患者獲益顯著且超出基本醫(yī)保保障范圍的創(chuàng)新藥，推薦商業(yè)健康保險和醫(yī)療互助等多層次醫(yī)療保障體系參考使用。通過協(xié)商合理確定商保創(chuàng)新藥目錄內(nèi)藥品結(jié)算價，探索更嚴格的價格保密機制。商保創(chuàng)新藥目錄內(nèi)藥品不計入基本醫(yī)保自費率指標和集采中選可替代品種監(jiān)測的范圍。

　?、蹆?yōu)化續(xù)約規(guī)則，允許醫(yī)保目錄內(nèi)創(chuàng)新藥在銷售超出預(yù)期、增加適應(yīng)癥等觸發(fā)降價的情況下，通過談判合理調(diào)整醫(yī)保支付標準，可不高于簡易續(xù)約規(guī)定的降幅，穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期。醫(yī)藥企業(yè)向非醫(yī)保定點醫(yī)藥機構(gòu)供應(yīng)藥品不受醫(yī)保支付標準限制。

　　④鼓勵引導(dǎo)有條件的地區(qū)探索面向東南亞、中亞和其他共建“一帶一路”國家搭建全球創(chuàng)新藥交易平臺，加強國際推廣。支持創(chuàng)新藥企業(yè)借助我國香港、澳門相關(guān)優(yōu)勢，促進中國創(chuàng)新藥走向世界。鼓勵更多創(chuàng)新藥進入中國市場，更好滿足群眾用藥需求。

　　2）研發(fā)端：支持醫(yī)保數(shù)據(jù)用于創(chuàng)新藥研發(fā)，鼓勵商業(yè)健康保險擴大創(chuàng)新藥投資規(guī)模，加強藥品目錄準入政策指導(dǎo)?！度舾纱胧诽岢觯?/strong>

　?、偬剿鳛閯?chuàng)新藥研發(fā)提供必要的醫(yī)保數(shù)據(jù)服務(wù)。依托全國統(tǒng)一的醫(yī)保信息平臺，做好疾病譜、臨床用藥需求等數(shù)據(jù)歸集和分析，開發(fā)適配創(chuàng)新藥研發(fā)需求的數(shù)據(jù)產(chǎn)品，支持醫(yī)藥企業(yè)、科研院所、醫(yī)療機構(gòu)等合理確定研發(fā)方向、布局研發(fā)管線，提升創(chuàng)新效率。

　　②加強藥品目錄準入政策指導(dǎo)。優(yōu)化醫(yī)保部門企業(yè)接待機制，暢通醫(yī)保部門與創(chuàng)新藥企業(yè)溝通交流渠道，有針對性加強創(chuàng)新藥在藥品目錄準入方面的政策指導(dǎo)。上市申請獲得國家藥品監(jiān)管部門受理的創(chuàng)新藥，企業(yè)可同步申請醫(yī)保部門給予點對點政策指導(dǎo)。

　　3）應(yīng)用端：優(yōu)化藥品掛網(wǎng)程序，推動創(chuàng)新藥加快進入定點醫(yī)藥機構(gòu)，完善創(chuàng)新藥醫(yī)保支付管理。具體措施如下：

　?、偌{入醫(yī)保目錄和商保創(chuàng)新藥目錄的創(chuàng)新藥，可按規(guī)定實行直接掛網(wǎng)，落實聯(lián)審?fù)ㄞk，采取申報溝通前置、簡化資料要求、縮短辦理流程、省域間快速協(xié)同等支持措施，提高掛網(wǎng)環(huán)節(jié)全流程服務(wù)效率。

　?、诠膭钺t(yī)保定點醫(yī)療機構(gòu)于藥品目錄更新后合理用藥，醫(yī)保目錄內(nèi)談判藥品和商保創(chuàng)新藥目錄內(nèi)藥品可不受“一品兩規(guī)”限制。鼓勵行業(yè)學(xué)（協(xié)）會、醫(yī)療機構(gòu)總結(jié)創(chuàng)新藥使用經(jīng)驗，開展創(chuàng)新藥臨床使用培訓(xùn)，指導(dǎo)醫(yī)師合理使用。

　?、蹖侠硎褂冕t(yī)保目錄內(nèi)創(chuàng)新藥的病例，不適合按病種標準支付的，支持醫(yī)療機構(gòu)自主申報特例單議。

• 　　風險因素

　　地緣政治摩擦加劇風險；宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期風險；帶量采購風險；一級市場生物制藥企業(yè)融資熱度下降風險；高值耗材降價力度和集采進度超預(yù)期風險；創(chuàng)新藥臨床研發(fā)失敗風險；醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保政策風險；醫(yī)療事故風險；產(chǎn)業(yè)政策變化不及預(yù)期風險；醫(yī)療AI發(fā)展不及預(yù)期風險；商保進展不及預(yù)期風險；醫(yī)藥數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風險等。

• 　　投資策略

　　延續(xù)2025下半年投資策略觀點，得益于集采等政策趨勢優(yōu)化、商業(yè)醫(yī)療保險推動、AI產(chǎn)業(yè)催化賦能等醫(yī)藥外部環(huán)境的向好，以及在醫(yī)藥創(chuàng)新進入收獲期和關(guān)稅擾動背景下自主可控趨勢的驅(qū)動下，中信證券認為2025年下半年醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的業(yè)績和估值修復(fù)趨勢確定性較高，同時分化也將更加明顯，擁抱創(chuàng)新驅(qū)動和國際化+自主可控+院外營銷模式改革將是下半年相對更有確定性的布局方向?？紤]到創(chuàng)新藥板塊除海外斬獲外，新增國內(nèi)政策大力支持，中信證券認為醫(yī)藥真創(chuàng)新和真國際化時代將迎來回報，有望帶動板塊穩(wěn)步向上。建議橫向維度上，下半年圍繞創(chuàng)新驅(qū)動和國際化+自主可控+院外營銷模式改革三個領(lǐng)域進行布局，尤其是最具貝塔效應(yīng)的創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

（文章來源：中信證券研究）