0702東吳期貨研究所策略早參｜美國制造業(yè)PMI好于預期，降息仍需等待

　　2025.07.02

　　『品種趨勢概覽』

　　『品種專題解讀』

　　股指：風險偏好回升

　　股指。昨日市場震蕩整理，板塊繼續(xù)輪動。隨著地緣沖突緩和，以及美聯(lián)儲降息預期抬升，全球風險偏好回升。在市場情緒好轉(zhuǎn)后，指數(shù)有望繼續(xù)震蕩上行，結構性行情延續(xù)。中長期資金入市對紅利資產(chǎn)支撐較強。

　　黑色系板塊：限產(chǎn)擾動下盤面利潤走擴

　　鋼材:盤面先跌后漲，下跌主要是受原材料帶動，隨著山西煤礦開始復產(chǎn)，加上鐵礦發(fā)運高位，市場對成本下行有一定擔憂。午后隨著唐山因為天氣因素有限產(chǎn)預期，成材和原材料走勢開始分化，盤面利潤走擴。當下鋼廠現(xiàn)貨利潤并不差，如果因為環(huán)保限產(chǎn)，鋼廠利潤繼續(xù)走擴后就面臨快速復產(chǎn)的壓力，當下成材需求也是淡季，鋼價繼續(xù)走強的動能也不是很足，反彈空間有限，預計接下來震蕩延續(xù)。

　　鐵礦：現(xiàn)貨與基差：今日主流港口進口鐵礦現(xiàn)貨價格下跌2-5元/濕噸?，F(xiàn)主流港口紐曼粉700元/濕噸，折倉單價格732與09合約收盤價708.5基差23.5環(huán)比+4，近期鐵礦石現(xiàn)貨最優(yōu)交割品倉單價格附近壓力較大。驅(qū)動事件：6月中旬以來以伊沖突有所加劇，但隨著事件逐步發(fā)酵，對盤面定價影響力將會逐步減弱，近期重點關注伊以與美國方面行動，近期關注美國貿(mào)易關稅方面變化以及國內(nèi)政策方面的情況。 基本面：供應方面今年澳洲礦山發(fā)運同比下降，6月底前或難以補齊但下半年發(fā)運平穩(wěn)回升，需求方面，鋼坯型鋼帶鋼等非五大材供需雙強續(xù)創(chuàng)新高保持平穩(wěn)發(fā)揮，但熱卷及螺紋國內(nèi)需求淡季環(huán)比下滑，板材與鋼坯出口量高位見頂環(huán)比小幅下滑，鋼廠利潤不高但環(huán)比持續(xù)擴張，國內(nèi)鐵水環(huán)比有所回升，高需求對鐵礦盤面有支撐，但現(xiàn)貨由于大戶逢高拋貨仍有壓力。觀點建議：短期區(qū)間震蕩，中長期仍偏空思路對待。

　　雙焦：1、現(xiàn)貨：日內(nèi)焦煤礦點競拍漲價為主，前期減產(chǎn)煤礦尚未全面復產(chǎn)疊加下游補庫效應持續(xù)，產(chǎn)地焦煤成交表現(xiàn)尚好?，F(xiàn)蒙5原煤價格成交至730元/噸附近，盤面回落后貿(mào)易商挺價情緒走弱，唐山蒙5精煤招標到廠價格1050；焦炭現(xiàn)貨弱穩(wěn)，鋼廠進一步打壓意愿偏弱，個別焦化存提漲意愿，短期漲跌兩難。 2、產(chǎn)業(yè)行為:國內(nèi)生產(chǎn)修復預期走強，短期國內(nèi)穩(wěn)產(chǎn)方針不變，山西產(chǎn)量修復后供應對價格的支撐邊際減弱。蒙煤庫存壓力減緩，288監(jiān)管區(qū)小幅回落至400萬以下，三季度長協(xié)下調(diào)后貿(mào)易商拿貨意愿將有回升。短期鐵水高位，焦煤點對點庫存小幅回落；焦化利潤支撐生產(chǎn)，短期下游適當補庫以及貿(mào)易商期現(xiàn)入場增加，現(xiàn)貨存在支撐。焦煤現(xiàn)貨主流倉單成本770-810附近，焦炭廠庫倉單1260，雙焦期現(xiàn)、套保入場增加。 3、總結：雙焦窄幅震蕩為主，行情流暢度不高。高鐵水支撐下，原料現(xiàn)貨短期難有流暢下跌。但前期雙焦反彈后上行突破需現(xiàn)貨持續(xù)漲價配合，目前看現(xiàn)貨強勢驅(qū)動不足，盤面升水上方壓力較大。

　　玻璃：玻璃供應方面，6月份光伏玻璃月度產(chǎn)量繼續(xù)增加，環(huán)比5月增長0.42%，綜合產(chǎn)量小幅增加；7月由于光伏玻璃虧損壓力進一步增強，玻璃企業(yè)預計在7月份的開工率較6月有所下降；玻璃需求端，缺乏強勁的支撐，且去庫存壓力持續(xù)存在，多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)仍然處于虧損中，市場缺乏明確的驅(qū)動力?，F(xiàn)貨價格方面，目前保持相對穩(wěn)定。操作上建議逢高做空。

　　純堿：供應方面，純堿裝置運行穩(wěn)定，重慶湘渝計劃明天停車檢修，現(xiàn)貨供應目前還處在高位，去庫存壓力巨大；需求方面，終端需求疲軟，觀望情緒強烈。預計純堿價格低位震蕩。

　　能源化工：伊朗甲醇到港節(jié)奏依然偏慢

　　原油。油價略微抬升，總體保持震蕩。我們維持之前觀點，油價長期趨弱，不過短期市場受到消費旺季支撐。后續(xù)關注美國汽油需求數(shù)據(jù)，OPEC+增產(chǎn)決定是否與之前市場報導沖突，以及7月9日暫停期到期時市場情緒變化。

　　瀝青。6月第4周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠供需雙增，廠庫錄得一定降幅，穩(wěn)穩(wěn)處于同期低位，社庫同樣小幅去庫。今年總體數(shù)據(jù)明顯好于去年，且邊際向好。隔夜休市期間外盤變化不大，預計瀝青短線走勢震蕩為主。

　　LPG。地緣局勢緩和后中東市場出現(xiàn)較明顯回落。目前國內(nèi)化工需求回升，石腦油偏強使得PG化工成本優(yōu)勢有所增強，短期需求得到支撐。月中到岸量和煉廠氣外放均維持增長，地緣風險緩釋，供給壓力會下行驅(qū)動相對偏強?；久嬲w寬松，地緣沖擊消退后盤面接近沖擊前價位后維持震蕩。

　　橡膠。目前全球天然橡膠供應逐漸進入高產(chǎn)期，國內(nèi)丁二烯橡膠裝置開工率繼續(xù)回升，上游丁二烯裝置開工率小幅回落。國內(nèi)全鋼胎開工率繼續(xù)小幅回升，半鋼胎開工率小幅回落。青島地區(qū)天然橡膠總庫存繼續(xù)上升至61.73萬噸，順丁橡膠社會庫存重新回落至1.35萬噸，上游中國丁二烯港口庫存回落至2.75萬噸。綜合來看，下游需求一般，橡膠供應增加，天膠庫存增而合成降，外部利空減弱，市場情緒改善。

　　紙漿。上期所決定期貨品牌“Bratsk”牌交割品暫停入庫，短期影響有限。當前中國紙漿主流港口樣本庫存量為218.5萬噸，較上期累庫2.8萬噸，環(huán)比上漲1.3%。國內(nèi) 5月份進口紙漿301.6萬噸，1-5月累計進口量為1,554.7萬噸，同比增加2.1%。目前國內(nèi)港口庫存同比偏高，紙漿需求仍然偏弱，供給相對寬松。盤面估值偏低，前低附近有支撐。

　　甲醇。伊以達成?；饏f(xié)議后，地緣風險所帶來的溢價回吐。近期伊朗部分企業(yè)開始恢復供氣，伊朗甲醇裝置有重啟預期，伊朗進口甲醇大幅縮量的預期有所上修，不過伊朗港口裝港排貨速度依然緩慢和我國國內(nèi)船舶政策限制等因素仍將影響到港節(jié)奏。目前國內(nèi)甲醇供給仍顯充裕，內(nèi)地至港口的套利窗口大幅開啟。而受利潤不佳和季節(jié)性影響，下游需求難有明顯提升，尤其是甲醇快速上漲后下游行業(yè)的虧損幅度快速擴大。09合約在累庫預期完全兌現(xiàn)前上下空間有限，更建議逢回調(diào)布局01合約多單，關注伊朗甲醇裝置的實際運行狀態(tài)和裝船發(fā)運情況以及下游對高價甲醇的承接程度。

　　聚烯烴。由于供應下滑，庫存去化，基本面邊際好轉(zhuǎn)，且7月或?qū)⒈３秩欤o態(tài)有所走強，短期存支撐。但總量壓力存在，且利潤修復到中性偏高水平，單邊上中期尋找做空機會不變，去庫預期可通過91正套或擴利潤表達。

　　PTA。伊以達成全面?；饏f(xié)定，地緣風險回吐。供應端來看，PTA 前期檢修裝置重啟虹港石化250萬噸裝置投產(chǎn)，PTA去庫節(jié)奏預計放緩，或?qū)⑥D(zhuǎn)為累庫。下游聚酯產(chǎn)品加工費偏低，多數(shù)利潤落入負值區(qū)間，滌綸長絲、瓶片等主流工廠七月均有減產(chǎn)計劃。同時海關公布的5月進出口數(shù)據(jù)顯示，聚酯各產(chǎn)品都實現(xiàn)同比兩位數(shù)以上的增長，一定程度上反映出海外需求旺盛，但“搶出口”紅利期的可持續(xù)性有待驗證。夏裝以棉麻等輕薄面料為主，終端紡服對聚酯產(chǎn)品需求進入淡季，紡織企業(yè)訂單天數(shù)持續(xù)下降，終端采購積極性不佳。

　　有色金屬：弱美元支撐銅價上行

　　貴金屬。黃金兩連漲，漲超1%。5月JOLTS職位空缺大幅好于預期，同時鮑威爾在歐洲央行論壇上重申觀望立場，美聯(lián)儲降息預期減弱。美元持續(xù)疲軟，黃金連續(xù)上漲。預計降息預期以及地緣政治因素將支撐黃金長期維持震蕩上行趨勢。

　　銅。近期關稅問題再度反復，導致再通脹預期持續(xù)升溫，年內(nèi)降息預期快速升溫，推動美元指數(shù)進一步走弱，短期宏觀氛圍轉(zhuǎn)向軟著陸的論調(diào)，市場流動性或得到進一步釋放，銅價受到其金融屬性提振?；久孀兓淮?，現(xiàn)貨市場的矛盾不如預期突出。

　　鋁/氧化鋁。氧化鋁方面，現(xiàn)貨價格較為堅挺，供應端前期檢修完成后繼續(xù)復產(chǎn)，市場總體維持在相對寬松的狀態(tài)，庫存繼續(xù)累增，限制氧化鋁價格上方空間。電解鋁方面，供應維持高位，消費淡季疊加鋁價偏高的影響使得各板塊訂單均有不同程度的下滑，周一鋁錠庫存表現(xiàn)為小幅累增，短期弱美元疊加低庫存對鋁價有一定的支撐作用，警惕宏觀情緒變化。

　　鋅。原料端供應修復，TC持續(xù)抬升，供應端目前來看投產(chǎn)不及預期，且海外側(cè)供應擾動較為頻繁，下游需求若無更多刺激政策的情況下預計將逐步走弱，鋅價或維持震蕩運行。

　　鎳：12W整數(shù)關口附近有所支撐。供需寬松格局延續(xù)，供應維持高位，需求改善不足，全球鎳庫存有所回升。同時，印尼鎳礦價格仍然堅挺，為產(chǎn)業(yè)鏈提供一定的支撐。關注海外鎳礦政策。

　　碳酸鋰。碳酸鋰供應高位，庫存接近2024年最高點。同時，礦端價格松動，澳洲精礦報價下調(diào)，成本支撐預期減弱。展望后市，碳酸鋰過剩格局不變，維持弱勢運行。

　　硅：工業(yè)硅連續(xù)下跌后，已經(jīng)跌破企業(yè)的現(xiàn)金成本線，但是供需基本面并未出現(xiàn)明顯變化，供應端存在復產(chǎn)預期，庫存維持在高位。短期以反彈思路對待，關注復產(chǎn)情況。

　　農(nóng)產(chǎn)品:6月阿根廷大豆出口創(chuàng)新高

　　油脂。USDA報告對市場影響總體偏中性，其中美豆季度庫存數(shù)據(jù)高于預期，而美豆種植面積數(shù)據(jù)低于市場預期。國內(nèi)方面，三大油脂庫存數(shù)據(jù)連續(xù)7周增加，主要因近期進口油脂油料到港量較高，油廠開機率高。經(jīng)過6月下旬的沖高回落后，暫時油脂市場再度進入震蕩走勢，后市等待MPOB月度報告的指引。

　　豆粕/菜粕。現(xiàn)貨方面，6月全國油廠大豆壓榨量突破1000萬噸，7月進口大豆到港充裕，預計壓榨將維持高位，豆粕將加速累庫。近期美豆產(chǎn)區(qū)天氣良好，截至6月29日當周，美豆優(yōu)良率為66%，連續(xù)第三周持平，低于市場預期的67%。USDA公布2025年度美國大豆播種面積為8340萬英畝，同比下降4%，低于3月預測的8350萬英畝，也低于市場預測的8365.5萬英畝，報告整體中性偏空，影響有限。市場缺乏熱點，預計近日豆粕期價震蕩為主，關注美豆產(chǎn)區(qū)天氣。

　　白糖。供應前景施壓，國際糖價延續(xù)頹勢，隨著巴西進入供應高峰，將進一步抑制原糖期價。國內(nèi)最新產(chǎn)銷速度偏快，庫存壓力不大，逐漸步入夏季消費旺季，季節(jié)性消費也有一定回暖，給價格帶來一定支撐。但考慮到全球增產(chǎn)氣氛濃厚以及大量進口糖到港預期，糖價繼續(xù)承壓。

　　棉花。棉價受全球貿(mào)易戰(zhàn)和地緣政治因素影響較大，且當前處于棉紡淡季，下游走貨偏慢，價格反彈持續(xù)性偏弱。目前紗布廠負荷有所下調(diào)，對原料的采購積極性一般，成品小幅累庫。國內(nèi)棉花供應偏緊預期持續(xù)支撐盤面，關注宏觀變化。 生豬?，F(xiàn)貨均價14.8。多數(shù)市場采購相對順暢，白條穩(wěn)定，二育情緒謹慎，補欄性質(zhì)偏強。仔豬報價維持穩(wěn)定，僅部分市場有偏弱調(diào)整，當前仔豬補欄積極性一般，部分價低有成交，價高成交難度較大。社會豬源出欄節(jié)奏基本正常，散戶及部分二育適重擇機出欄。預計短期市場以震蕩為主。

　　雞蛋。粉蛋均價2.8元/斤，粉蛋均價2.83元/斤，當前蛋價處于綜合成本線下方，逼近當天飼料成本。雞蛋供需仍偏寬松，供應壓力較大，隨著蛋價下跌老雞淘汰略有加速，但短時間難以有效緩解供應壓力。蛋雞產(chǎn)能較大，新雞開產(chǎn)逐步增加，疊加換羽雞陸續(xù)開產(chǎn)，雞蛋庫存仍處于偏高水平，雞蛋產(chǎn)量處于偏高水平。盡管短期消費好轉(zhuǎn)仍難扭頹勢。

　　玉米。短期庫存偏多。北港庫存周比下降，預期下降。基于物料角度，當前小麥飼用優(yōu)勢較為明顯，華北區(qū)域、長江流域開始逐漸增加小麥用量。深加工由于加工利潤開機率下降，導致玉米需求下降；飼料企業(yè)由于小麥替代，玉米飼用需求下降。

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　　期市有風險，投資需謹慎！

（文章來源：財聯(lián)社）

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