債市多空力量爭(zhēng)奪繼續(xù)，信用債ETF落地能否催化債牛？ | 債圈大家說(shuō)07.01

　　AI摘要：債市延續(xù)震蕩：7月增量資金（保險(xiǎn)/理財(cái)）或助推利率趨向前低，但政策不明朗+財(cái)政發(fā)力壓制突破空間，10年國(guó)債料維持震蕩，有漸進(jìn)式下行可能。建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，推薦短端250011等個(gè)券及浮息債。美國(guó)《大而美》法案若通過(guò)將增加赤字3.9萬(wàn)億美元，推升債務(wù)率至128%，7月31日前或面臨債務(wù)上限危機(jī)?？苿?chuàng)債ETF推出在即，成分券換手率提升，優(yōu)選滬AAA指數(shù)券及1-3/7-10年久期品種把握擴(kuò)容紅利。

　　1、債市維持震蕩

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice

　　華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁

　　展望7月，在央行的政策方向更加明朗之前，債市可能較難出現(xiàn)較大級(jí)別的行情。不過(guò)這并不意味著債市沒(méi)有機(jī)會(huì)，隨著7月保險(xiǎn)、理財(cái)、銀行等增量資金的注入，利率或可逐步向前低邁進(jìn)，并且伴隨部分結(jié)構(gòu)性行情。因此，緊跟“破風(fēng)手”，提前布局增量資金潛在的待配品種，或是占優(yōu)策略。

　　國(guó)海證券固收首席分析師靳毅

　　短期內(nèi)資金利率中樞可能難以突破前低，流動(dòng)性寬松程度有限。另一方面，在進(jìn)一步增強(qiáng)內(nèi)需的導(dǎo)向下，下半年的財(cái)政政策可能更加積極，也會(huì)對(duì)債市造成階段性擾動(dòng)。因此，目前情況下，利率向下突破的空間暫未打開，預(yù)計(jì)10Y國(guó)債或仍將維持震蕩狀態(tài)。

　　華福證券固收首席分析師徐亮

　　在長(zhǎng)端利率債方面，短時(shí)間交易可以選擇250011，230023。目前賠率較好的個(gè)券有2400001、2400006、2500003、230012、230018、230026、230210、240205等。另外也可以關(guān)注國(guó)開騎乘較好的200215、210205。中短端債券方面，3-5年利率債持有價(jià)值較好的個(gè)券有250203，250415，240008，240014，其中國(guó)債稍好一些。浮息債方面，目前浮息債相對(duì)固息債不一定會(huì)有更強(qiáng)的表現(xiàn)，但利率有可能跟隨固息債下行，貨幣基金可以關(guān)注，LPR浮息債可以關(guān)注250409，250213，230409，240213等；DR007浮息債可以關(guān)注250214，25進(jìn)出清發(fā)007，25農(nóng)發(fā)清發(fā)09，240214。一級(jí)發(fā)行時(shí)建議看性價(jià)比選擇是否積極參與。

　　浙商銀行FICC 債券投資部

　　基本面邊際好轉(zhuǎn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好回升僅起到助推作用?？缤昙竞笕孕杳芮嘘P(guān)注資金利率情況。鑒于當(dāng)前環(huán)境下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未呈現(xiàn)持續(xù)向好態(tài)勢(shì)且債市未現(xiàn)過(guò)熱跡象，資金面再度顯著收緊的概率較低。若央行延續(xù)當(dāng)前呵護(hù)基調(diào)，收益率曲線仍具備進(jìn)一步下行的空間，但這一過(guò)程可能呈現(xiàn)漸進(jìn)式特征。

　　2、“大而美”法案

　　華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘

　　我們初步估算顯示，相對(duì)于不延長(zhǎng)特朗普減稅法案，參議院版本將導(dǎo)致未來(lái)十年美國(guó)財(cái)政赤字增加3.9萬(wàn)億美元，超過(guò)眾議院版本的3萬(wàn)億美元。假設(shè)未來(lái)十年關(guān)稅收入2萬(wàn)億美元，則參議院版本意味著未來(lái)十年美國(guó)財(cái)政赤字率均值為6.4%，高于眾議院版本的6.2%。然而，若為了調(diào)和各方分歧，削減開支力度下降，或稅收收入低于預(yù)期，則財(cái)政赤字率也可能進(jìn)一步上升。如果大而美法案最終在參眾兩院獲得通過(guò)，形成實(shí)質(zhì)意義上的財(cái)政寬松，則可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成支撐，但對(duì)美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性的質(zhì)疑可能進(jìn)一步上升。

　　BCA研究地緣政治首席策略師格特欽

　　該法案最終將通過(guò)，但原定7月4日的截止日期恐怕難以實(shí)現(xiàn)，法案可能推遲至8月休會(huì)期前或更晚時(shí)候。參議院版本的法案預(yù)計(jì)將使未來(lái)10年的預(yù)算赤字增加約3萬(wàn)億美元。而隨著美國(guó)推動(dòng)與更多貿(mào)易伙伴的談判，關(guān)稅收入減少將進(jìn)一步推高預(yù)算赤字占GDP的比例。短期內(nèi)，由于美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持觀望態(tài)度、關(guān)稅存在不確定性以及該法案未能實(shí)現(xiàn)預(yù)算整頓，債券市場(chǎng)將面臨新的波動(dòng)和可能的收益率上行壓力。

　　東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲

　　《大美麗法案》進(jìn)入?yún)⒆h院討論階段，最終通過(guò)日期或?yàn)?月31日前。特朗普的理想日期7月4日美國(guó)國(guó)慶前通過(guò)該法案。根據(jù)BPC估算，美國(guó)財(cái)政部的TGA賬戶可能在8.15-10.3之間耗盡，若屆時(shí)債務(wù)上限沒(méi)有提高，則美國(guó)將再臨債務(wù)危機(jī)。而提高債務(wù)上限的條款就在《大美麗法案》中?？紤]到8月美國(guó)國(guó)會(huì)將整月休會(huì)，因此《大美麗法案》的“Deadline”可能是7月31日。此外根據(jù)CRFB估算，與眾議院未來(lái)十年3萬(wàn)億美元的赤字增加相比，參議院版本赤字可能在3.5萬(wàn)億美元。悲觀情況下，這一規(guī)?？赡苓_(dá)到4.2-4.5萬(wàn)億美元。同時(shí)參議院預(yù)期更寬松的《大美麗法案》或?qū)⑽磥?lái)十年美國(guó)公共債務(wù)率從眾議院版的124%提升至125-128%之間。

　　3、科創(chuàng)債ETF推出在即

　　華安證券固收首席分析師顏?zhàn)隅?/strong>

　　我們建議可以優(yōu)先考慮同時(shí)作為基準(zhǔn)做市品種與滬AAA科創(chuàng)債指數(shù)成份券的科創(chuàng)債，此類成份券最大的優(yōu)勢(shì)是同時(shí)作為多只信用債/科創(chuàng)債ETF的持倉(cāng)目標(biāo)，未來(lái)受益于ETF規(guī)模擴(kuò)容帶來(lái)的影響最為明顯。其次，可以考慮持有做市品種主體的非做市科創(chuàng)債，此部分科創(chuàng)債的目標(biāo)持有ETF數(shù)量雖然不及前者，但同樣有可能受到做市券“搶配”行情的影響，其估值有較大概率會(huì)跑贏曲線。在評(píng)級(jí)與久期方面，我們建議可以參考滬深做市信用債ETF的持倉(cāng)偏好，重點(diǎn)考慮隱含評(píng)級(jí)在AA+以上（AAA優(yōu)先）的科創(chuàng)債，并控制久期在7至10年與1至3年兩個(gè)核心區(qū)間內(nèi)，可能會(huì)更容易受益于ETF擴(kuò)容行情。

　　國(guó)泰海通固收首席分析師唐元懋

　　博弈“遠(yuǎn)”：關(guān)注公司債-中證-中債利率的傳導(dǎo)機(jī)制；博弈“發(fā)”：搶券之下，一級(jí)市場(chǎng)買入仍可博弈；博弈“擴(kuò)”：科創(chuàng)債ETF發(fā)行，成分券挖掘的兩條主線。

　　華泰證券固收分析師朱沁宜

　　科技板推出后科創(chuàng)債迅速擴(kuò)容，為科創(chuàng)債ETF的推出奠定市場(chǎng)基礎(chǔ)。首批科創(chuàng)債ETF跟蹤三類科創(chuàng)債指數(shù)，底層標(biāo)的集中在交易所高等級(jí)國(guó)企債，期限偏中短端，6月成分券換手率明顯提升?？苿?chuàng)債指數(shù)表現(xiàn)呈現(xiàn)收益穩(wěn)健、較低波動(dòng)的特點(diǎn)。隨著科創(chuàng)債ETF即將推出，機(jī)構(gòu)提前布局等待ETF建倉(cāng)，科創(chuàng)債指數(shù)成分券估值下行較非成分券更快。后續(xù)科創(chuàng)債ETF獲批上市、規(guī)模擴(kuò)容，將有利于壓縮科創(chuàng)債流動(dòng)性溢價(jià)，利好科創(chuàng)債品種表現(xiàn)，可關(guān)注投資機(jī)會(huì)，擾動(dòng)因素有估值定價(jià)扭曲、贖回壓力、風(fēng)險(xiǎn)偏好變化等。

(原標(biāo)題：債市多空力量爭(zhēng)奪繼續(xù)，信用債ETF落地能否催化債牛？ | 債圈大家說(shuō)07.01)

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