美元“鯨落”？

　　今年以來，美元指數(shù)上演“拋物線”走勢(shì)：從年初站上110關(guān)口到后續(xù)“節(jié)節(jié)敗退”，近期更是屢創(chuàng)階段性新低。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，不同于之前主要由經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)引發(fā)的強(qiáng)弱變化，本輪美元指數(shù)的調(diào)整更多緣于美元信心危機(jī)疊加美國(guó)例外論破產(chǎn)，結(jié)構(gòu)性與周期性因素交織。

　　一鯨落，萬物生。展望下半年，強(qiáng)美元敘事將落幕，美元或?qū)⒋蜷_新的下行空間，以人民幣為代表的非美貨幣將迎來新機(jī)遇。

　　美元指數(shù)跌落

　　從年初一度觸及110關(guān)口，到最終以逾10%的上半年跌幅收官，美元指數(shù)頹勢(shì)連連。

　　2025年1月，美元指數(shù)沖破110大關(guān)，創(chuàng)出逾兩年來的高位。然而，這一盛景僅是強(qiáng)弩之末。在曇花一現(xiàn)般觸碰110關(guān)口后，美元指數(shù)急轉(zhuǎn)直下。

　　進(jìn)入2月，美元指數(shù)迎來“春寒料峭”時(shí)刻。通脹數(shù)據(jù)潑下冷水：美國(guó)1月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上升3.0%，為連續(xù)4個(gè)月反彈；核心CPI同比上升3.3%，環(huán)比上漲0.4%，均高于預(yù)期值。與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的信號(hào)明顯增多，有關(guān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)的討論重回視野。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒走低的共振下，美元指數(shù)整體走軟。

　　進(jìn)入4月，美國(guó)關(guān)稅政策變化成為主導(dǎo)美元走勢(shì)的一大關(guān)鍵因素。當(dāng)月初，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”令引起市場(chǎng)震動(dòng)，美元指數(shù)向下跌破100整數(shù)關(guān)口，月內(nèi)累計(jì)跌超4%。

　　此后，美元指數(shù)開啟接連下行之路。6月，美元指數(shù)持續(xù)在100整數(shù)關(guān)口下方徘徊。近期更是“跌跌不休”，連續(xù)跌破多道關(guān)口。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月1日18時(shí)30分，美元指數(shù)報(bào)96.4578，盤中最低觸及96.3700，創(chuàng)2022年2月以來新低。

　　與美元指數(shù)的潰敗相對(duì)應(yīng)，非美貨幣普遍走高。2025年上半年，歐元對(duì)美元累計(jì)漲超13%；英鎊、瑞郎、日元等貨幣也漲勢(shì)凌人，對(duì)美元分別上漲超9%、12%和8%。人民幣匯率亦展現(xiàn)韌性，上半年，在岸人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值1.82%，離岸人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值2.45%。

　　信用危機(jī)是根源

　　美元“跌跌不休”，短期來看，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期交織作用的結(jié)果。中長(zhǎng)期來看，則是信用危機(jī)之下，美元走向“鯨落”時(shí)分。

　　在中銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤看來，美元各季度下跌原因不盡相同。一季度，主要是因?yàn)槊绹?guó)貿(mào)易領(lǐng)域等政策導(dǎo)致了市場(chǎng)混亂。此期間的標(biāo)志性事件是，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDPnow模型自2月底起持續(xù)預(yù)測(cè)一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比折年率負(fù)增長(zhǎng)。

　　二季度則主要由美元信用危機(jī)引爆。

　　美國(guó)財(cái)政的不確定性是美元的另一個(gè)利空因素。中金公司研究部外匯組表示，今年4月以后，美債利率與美元匯率出現(xiàn)脫鉤，美元和美債出現(xiàn)較為罕見的“雙殺”現(xiàn)象。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政的擔(dān)憂進(jìn)一步增加，對(duì)美債的信任下降，進(jìn)而導(dǎo)致美元的預(yù)期偏弱。

　　去美元化，似乎正成為市場(chǎng)共識(shí)。美國(guó)銀行近期一項(xiàng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的月度調(diào)查顯示，投資者目前對(duì)美元的減持程度是過去20年來最高的，這表明市場(chǎng)對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂日益加劇?！懊涝默F(xiàn)狀反映的不僅是全球經(jīng)貿(mào)格局的轉(zhuǎn)變，更體現(xiàn)出投資者對(duì)美元資產(chǎn)的信心崩塌，其儲(chǔ)備貨幣地位也面臨著重新審視?！奔问⒓瘓F(tuán)的分析師說。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面尚處穩(wěn)定的背景下，上半年美元指數(shù)大幅下跌超10%，為1973年以來歷史同期最大跌幅，這意味著市場(chǎng)對(duì)美元的悲觀預(yù)期已接近極致狀態(tài)。

　　在美元信用根基動(dòng)搖之際，人民幣對(duì)美元匯率韌性超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。王青表示，這背后主要有兩個(gè)原因：一是美元走弱對(duì)人民幣匯率形成了較強(qiáng)的被動(dòng)升值效應(yīng)；二是應(yīng)對(duì)外部沖擊，我國(guó)政策儲(chǔ)備充足，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，繼一季度GDP同比增速達(dá)到5.4%之后，二季度經(jīng)濟(jì)增速有望繼續(xù)保持在5.2%左右，也為人民幣匯率提供了重要的內(nèi)在支撐。

　　新的下行空間或?qū)⒋蜷_

　　行至年中，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，美元指數(shù)或落入新的波動(dòng)區(qū)間，新的下行空間已經(jīng)打開。

　　“美元弱勢(shì)或是剛剛起步?！惫軡硎荆涝判奈C(jī)疊加美國(guó)例外論破產(chǎn)、結(jié)構(gòu)性與周期性因素交織引發(fā)的美元指數(shù)強(qiáng)弱變化，是當(dāng)前美元指數(shù)持續(xù)低迷的核心。

　　展望2025年下半年，上述中金公司研究部外匯組認(rèn)為，美元匯率或仍會(huì)受到多重利空的襲擾。這些利空既包括美國(guó)貿(mào)易政策的不確定性對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響，也包括市場(chǎng)對(duì)美債擔(dān)憂增加以及亞洲國(guó)家持有美元的主體套息交易平倉帶動(dòng)的匯率升值。

　　“種種不確定性之下，持有美元資產(chǎn)的資金需要分散風(fēng)險(xiǎn)，他們或減持美元資產(chǎn)，再平衡到其他幣種，或增加外匯套保率。這都將導(dǎo)致美元的進(jìn)一步下行?！痹摍C(jī)構(gòu)稱。

　　瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）發(fā)布報(bào)告稱，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩及對(duì)財(cái)政赤字的關(guān)注度增加，預(yù)計(jì)美元在未來12個(gè)月將進(jìn)一步走弱。

　　中國(guó)銀河研究院策略首席分析師楊超表示，美元短期因美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)韌性及避險(xiǎn)需求存在階段性支撐，但長(zhǎng)期趨勢(shì)仍偏弱，預(yù)計(jì)美元指數(shù)將在100以下運(yùn)行，形成弱美元與強(qiáng)利率共存的局面。美元貶值趨勢(shì)確立與人民幣韌性提升共同作用下，人民幣對(duì)美元匯率將溫和升值，中樞預(yù)計(jì)將由7.1向7.0靠攏。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：美元“鯨落”？)

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