城投債半年度盤點：發(fā)行規(guī)模同比下降13%至1.78萬億，優(yōu)質(zhì)城投稀缺性凸顯

　　上半年已過，隨著2萬億置換債發(fā)行進度臨近尾聲，各地化隱債、“退平臺”進度不斷推進，城投平臺融資規(guī)模持續(xù)收縮。

　　財聯(lián)社據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全市場發(fā)行2997只城投債合計規(guī)模17793.97億元，融資凈流出2924.07億元，較去年同期擴大55.78%。城投債加權平均發(fā)行利率較去年年末下行11bp，超5%票息發(fā)行的僅剩1只。

　　二級市場收益率方面，在化債支持及債市整體的推動下，城投債收益率進一步下行，自5月以來資金面企穩(wěn)，供需結構下，城投債利差快速收窄，低等級、長期限的利差壓縮更為明顯。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著城投轉(zhuǎn)型邁入深水區(qū)，城投債信用利差仍有壓縮空間，城投息差挖掘要注意久期把握。下半年市場供需格局短期內(nèi)難以改變，優(yōu)質(zhì)城投債的稀缺性將進一步凸顯。

　　城投債凈融出同比擴大超55%，退平臺公示數(shù)量166家

　　具體來看，在化債高壓態(tài)勢下，城投平臺融資規(guī)模持續(xù)收縮。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，全市場發(fā)行2997只城投債合計規(guī)模17793.97億元，較去年同期3213只城投債合計規(guī)模20500.95億元分別下滑6.72%和13.21%。凈融資額方面，今年上半年凈流出2922.07億元，較去年同期1874.08億元增加55.78%。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，財聯(lián)社整理

　　從月度維度來看，僅2月份城投融資新增511.31億元，主要因當期償還額度偏小，其余月份，月均融出在600億元以上。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，2025年以來城投債發(fā)行政策仍處于嚴監(jiān)管態(tài)勢之下，未有大幅放松，仍以借新還舊為主；從融資節(jié)奏上看，各行政層級的融資平臺悉數(shù)下降，其中區(qū)縣級平臺融資規(guī)模下行較大，已連續(xù)兩年出現(xiàn)凈融出。

　　“目前各地持續(xù)推進債務化解與風險壓降工作，側(cè)重于從存量債不多，數(shù)量相對較大的區(qū)縣級平臺入手”，有信評業(yè)內(nèi)人士指出，相較于提前兌付集中于省級、地級平臺，退平臺主體信用等級相對偏低，歷史包袱也較小。

　　財聯(lián)社注意到，在今年各省份2025政府工作報告中，12個債務化解重點省份對“退平臺”工作的信息披露意愿更為強烈，更有多個省份明確表明，力爭將于今年年底完成融資平臺清零，如吉林提出加快“退省份”，新疆制定2025年融資平臺清零目標。

　　年關過半，財聯(lián)社據(jù)企業(yè)預警通數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，今年上半年公示退平臺的數(shù)量166家，其中138家為區(qū)縣級平臺，從退出節(jié)奏上看，1、2月相對較多均超30家。從省份來看，山東、青海、江蘇分列前三，分別為19家、18家和12家。

　　提前兌付方面，今年已有119只債券公告兌付方案，合計規(guī)模483.68億元，其中92只兌付方案通過，兌付價格以面值為主，占比56.52%，此外兌付方案還包括面值+補償和中債估值凈價兩種。從行政級別來看，地市級提前兌付數(shù)量最多達到59只；從省份來看，重慶市提前兌付數(shù)量最多，為19只，湖南省17只，緊隨其后。

　　財聯(lián)社還注意到，不少發(fā)達省份如江蘇省近期開展專項債券置換隱債情況監(jiān)督，浙江省首發(fā)了用于收購存量商品房的專項債，也為其他地區(qū)融資平臺提供有益借鑒，一定程度上有望緩解相關城投企業(yè)的去化壓力。與此同時，債市“科技板”的加速推進，有望成為城投產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型提供拓寬融資渠道、優(yōu)化融資結構的重要抓手。

　　上半年城投債利差收窄超30bp，低等級、長期限的利差壓縮更為明顯

　　二級市場方面，隨著市場利率走低，城投債發(fā)行利率持續(xù)走低，市場供給不平衡也加劇利差不斷收窄。

　　據(jù)天風固收團隊統(tǒng)計，6月城投債加權平均發(fā)行利率約為2.21%，較去年12月末的2.32%下行11bp。

　　財聯(lián)社注意到，今年以來，城投債最高發(fā)行利率來自高密市城市建設投資集團有限公司發(fā)行的“25高密01”，票息為5.25%，其余新發(fā)債券利率均低于5%，而去年同期最高發(fā)行利率達到7%，超5%的多達38只。

　　在化債政策信仰下，投資者對城投債的配置需求依然旺盛。這種供需失衡導致優(yōu)質(zhì)城投債市場競爭加劇，收益率持續(xù)下行，利差不斷收窄，呈現(xiàn)出“資產(chǎn)荒”特征。

　　據(jù)企業(yè)預警通數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，全國城投債利差累計收窄31.24bp，其中貴州省、遼寧省和青海省收窄幅度位列前三，分別為74.03bp、69.50bp和67.39bp，值得注意的是，全國31個省市區(qū)域，僅內(nèi)蒙古發(fā)行的城投債利差有所走闊，幅度也僅有2.98bp。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，今年5月一攬子貨幣政策落地，資金中樞整體下移帶動信用債大幅走強，持續(xù)回升的理財規(guī)模是助推利差快速壓縮的重要原因。

　　“今年前三個月資金面偏緊，短端利率受影響調(diào)整幅度較大，后傳導至長端，導致城投債收益率隨之被動抬升，信用利差因利率上行被動走闊，不過5月和6月貨幣政策偏積極，央行也通過 MLF 和買斷式逆回購釋放流動性，資金需求回暖，對于低等級、長期限的利差壓縮更為明顯”，有券商人士表示。

　　華泰固收分析師文晨昕在研報中認為，在10萬億化債政策持續(xù)實施下，2027年6月之前城投信用風險可控，但也需要注意隨著隱債置換加快，城投退平臺也加快，長期隨著城投平臺的退出和轉(zhuǎn)型，不同主體之間的信用資質(zhì)差異或?qū)⒗蟆?/p>

　　化債政策高壓延續(xù)，優(yōu)質(zhì)城投債的稀缺性將進一步凸顯

　　值得注意的是，在上半年各地化隱債有序推進下，仍有不少違規(guī)使用資金案例出現(xiàn)。

　　6月25日，審計署公布《國務院關于2024年度中央預算執(zhí)行和其他財政收支的審計工作報告》披露了地方債務管理相關的兩大問題，其一是專項債違規(guī)舉借、虛報支出、閑置挪用等現(xiàn)象仍然存在，涉及資金規(guī)模超千億。其二是2023年3月以來新增隱性債務行為仍然存在，同時存在城投違規(guī)歸集資金用于償還本息、虛假化債行為。

　　財聯(lián)社注意到，在今年4月，財政部通報了6起地方政府隱性債務問責典型案例，也是自2022年以來財政部的第5次通報，其中就包括通過企事業(yè)單位舉債、國有企業(yè)墊資、政府承諾最低收益、違規(guī)捆綁包裝PPP項目融資等。從歷次通報案例來看，江西、河南、安徽新增隱債的案例數(shù)量較多。

　　在中誠信國際看來，此次審計報告再度披露隱債問責相關問題，再次彰顯了中央對隱性債務問題遏制增量、化解存量的態(tài)度，同時也表明新增隱性債務問題具有一定頑固性，化債并非一蹴而就的過程，仍需促進債務形成機制轉(zhuǎn)變和深層次體制問題的解決。

　　展望下半年，不少機構人士認為，政策延續(xù)性將成為決定城投債市場走向的核心因素?；瘋叽蟾怕蕰诂F(xiàn)有基礎上進一步深化，地方政府仍需通過債務置換、資源整合等方式降低存量債務成本，緩釋償債壓力。

　　“特殊再融資債券發(fā)行規(guī)?；蛴型S持高位，為城投平臺債務風險化解提供資金支持”，在此背景下，城投債供給將繼續(xù)保持相對克制，特別是高風險區(qū)域城投債發(fā)行規(guī)模或?qū)⑦M一步壓縮，市場供需格局短期內(nèi)難以改變，優(yōu)質(zhì)城投債的稀缺性將進一步凸顯。

　　中誠信國際在相關研報中表示，隨著城投轉(zhuǎn)型邁入深水區(qū)，城投債信用利差仍有壓縮空間。一方面可繼續(xù)以基本面為導向配置強區(qū)域平臺優(yōu)質(zhì)企業(yè)標的，適度拉長久期博取收益；另一方面，中短久期配置可關注重點省份中債務化解出現(xiàn)確定利好、資金實質(zhì)落地區(qū)域的強城投，以及強區(qū)域內(nèi)資質(zhì)偏弱的城投，博弈化債成果帶來的利差壓降空間。

　　文晨昕還認為，化債持續(xù)下，傳統(tǒng)城投債中短久期安全邊際相對較強，但利差處于低位，可以3年期為限挖掘業(yè)務現(xiàn)金流穩(wěn)定性一般的主體，若要拉長久期，則需更注重區(qū)域資源壟斷性、現(xiàn)金流穩(wěn)定性等方面。在地區(qū)方面，廣東、湖北、江蘇、河南等中低等級中短久期品種，山東、河南中高等級短久期品種，可重點挖掘。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標題：城投債半年度盤點：發(fā)行規(guī)模同比下降13%至1.78萬億，優(yōu)質(zhì)城投稀缺性凸顯)

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