匯豐全盤剖析黃金邏輯：上漲動能或已接近極限

　　金價在2025年4月22日創(chuàng)下每盎司3,500美元的歷史新高后，已出現(xiàn)顯著回調(diào)。盡管地緣政治和央行購金仍將支撐黃金，但金價仍可能已接近階段性頂部。

　　據(jù)追風(fēng)交易臺消息，匯豐在最新報告中寫道，雖然地緣政治風(fēng)險、央行購金需求和美元走弱等因素將繼續(xù)支撐金價在歷史高位運行，但隨著實物需求減弱、供應(yīng)增加、美聯(lián)儲降息預(yù)期減弱等因素的影響，預(yù)計2025年下半年金價將面臨一定壓力。

　　值得注意的是，以色列和美國對伊朗的打擊行動后，金價未能突破4月的3,500美元/盎司高點，這表明市場對地緣政治風(fēng)險的定價可能已經(jīng)充分。此外，美聯(lián)儲降息步伐可能慢于預(yù)期，將限制金價上漲空間。

　　匯豐銀行將2025年黃金平均價格預(yù)測上調(diào)至3,215美元/盎司(此前為3,015美元)，2026年預(yù)測上調(diào)至3,125美元/盎司(此前為2,915美元)，2027年預(yù)測上調(diào)至2,925美元/盎司(此前為2,750美元)，但長期預(yù)測維持在2,350美元/盎司不變。預(yù)計2025年金價交易區(qū)間為3,100-3,600美元/盎司，2025年底價格為3,175美元/盎司，2026年底價格為3,025美元/盎司。

　　截止發(fā)稿，現(xiàn)貨黃金在3,350美元/盎司附近徘徊。

　　地緣政治和貿(mào)易緊張局勢仍支撐金價

　　匯豐承認(rèn)，黃金歷來是經(jīng)濟(jì)和地緣政治不確定性的避險資產(chǎn)。學(xué)術(shù)研究證明，地緣政治風(fēng)險與金價之間存在積極相關(guān)性。自9/11事件以來，特別是在過去五年，黃金價格幾乎持續(xù)上漲，反映了市場對長期、未解決的不確定性的擔(dān)憂。

　　然而，匯豐認(rèn)為，市場對地緣政治風(fēng)險的反應(yīng)可能已達(dá)到"飽和"狀態(tài)。伊朗危機(jī)后，金價未能突破4月的高點，表明市場可能需要更具破壞性的事件才能推動金價創(chuàng)下新高。此外，美國前總統(tǒng)特朗普表示不希望看到伊朗政權(quán)更迭，并堅持雙方應(yīng)維持?；?，這在一定程度上緩解了地緣政治風(fēng)險的壓力。

　　貿(mào)易方面，全球貿(mào)易增長放緩?fù)ǔS金有利。特朗普關(guān)稅陰影下，匯豐經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊預(yù)計2025年全球貿(mào)易增長僅為1.8%，2026年為0.6%，這種低迷的貿(mào)易流動足以繼續(xù)支撐金價。

　　貨幣政策、債務(wù)和美元影響

　　美聯(lián)儲降息預(yù)期的推遲可能對黃金造成比表面看起來更為負(fù)面的影響。匯豐美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ryan Wang預(yù)計美聯(lián)儲將在2025年9月、12月和2026年3月各降息25個基點，這遠(yuǎn)低于市場幾個月前的預(yù)期，可能成為金價的負(fù)面因素。

　　然而，不斷攀升的政府債務(wù)或?qū)⒅С纸饍r。IMF指出，全球公共債務(wù)可能在2030年前增至GDP的100%，引發(fā)對長期財政可持續(xù)性的擔(dān)憂。哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Ken Rogoff在6月6日的FT專欄中指出，美國財政政策"已失控"，兩黨均缺乏政治意愿在重大危機(jī)發(fā)生前解決這一問題。這種情況通常會增加黃金需求。

　　美元方面，匯豐外匯研究團(tuán)隊預(yù)計2025年下半年美元將走弱，這應(yīng)該會支持金價，但可能不足以推動金價大幅上漲。團(tuán)隊預(yù)計2025年底歐元兌美元將達(dá)到1.20(此前為1.15)，英鎊兌美元將達(dá)到1.37(此前為1.32)。然而，該團(tuán)隊預(yù)計美元走弱不會延續(xù)至2026年，這可能對明年的金價構(gòu)成壓力。

　　投資需求強(qiáng)勁但面臨極限

　　投資者需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，黃金ETF已從凈賣出轉(zhuǎn)為凈買入。

　　匯豐研報指出，今年以來ETF需求已增加近7.94百萬盎司，截至報告撰寫時達(dá)到90.79百萬盎司，相當(dāng)于增加247噸。匯豐預(yù)計ETF投資者需求將保持積極，但從2025年上半年的水平有所降溫，預(yù)計2025年增加300噸(此前為245噸)，2026年降至150噸。

　　CME上的凈多頭頭寸反映出看漲市場，但也存在限制。雖然目前凈多頭仍處于較高水平23.06百萬盎司，但比匯豐上一份報告低了約4百萬盎司，表明上漲步伐有所放緩?？偠囝^頭寸仍然較高，為31.11百萬盎司，但總空頭頭寸較低，為8.05百萬盎司。如果凈多頭頭寸進(jìn)一步下降，黃金可能會走弱。

　　實物需求萎縮或拖累金價

　　珠寶需求約占全球黃金消費的一半，是實物黃金市場的主導(dǎo)因素。然而，創(chuàng)紀(jì)錄的高價格已對2024年黃金需求造成巨大損害，所有證據(jù)表明今年需求將進(jìn)一步減少。

　　匯豐援引世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)指出，2025年第一季度珠寶需求同比下降21%，至380.3噸，較2024年第一季度的480.1噸下降近100噸。

　　金條和金幣方面，2024年金幣需求下降31%至201噸，為2017年以來最低水平。2025年第一季度需求同比下降32%至45.2噸。美國造幣廠5月銷售僅7,500盎司金幣，比2024年同期的26,500盎司下降72%。

　　相比之下，金條需求表現(xiàn)較好，2024年增長約10%至861.8噸，2025年第一季度同比增長14%至257.4噸。

　　央行購金仍強(qiáng)勁但或放緩

　　央行需求一直是近年來黃金市場最堅實的支撐之一。

　　匯豐報告指出，2022年央行購金量激增至1,081噸，2023年達(dá)到1,051噸，2024年小幅上升至1,086噸。

　　與此同時，根據(jù)世界黃金協(xié)會和IFS的數(shù)據(jù)，2025年第一季度官方部門需求總計243.7噸。央行買入黃金的主要原因包括對美元的分散化、對地緣政治風(fēng)險的擔(dān)憂以及投資組合多元化。

　　雖然央行對價格的敏感度不如投機(jī)交易商，但匯豐觀察到一些央行不愿在3,000美元/盎司以上大量購買。因此，匯豐預(yù)計今年央行將購買955噸黃金(此前為925噸)，2026年為900噸(此前為850噸)。這些水平雖低于近幾年，但從歷史上看仍然很高。

　　供應(yīng)方面持續(xù)增長，或打壓金價

　　2024年全球黃金產(chǎn)量增長1%至3,673噸，創(chuàng)歷史新高。高價格鼓勵墨西哥、加拿大、秘魯和幾內(nèi)亞等國增產(chǎn)，主要來自現(xiàn)有設(shè)施的擴(kuò)建。然而，這部分被美國、澳大利亞、玻利維亞和剛果民主共和國的產(chǎn)量下降所抵消，主要原因是品位下降或老舊設(shè)施關(guān)閉。

　　根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，2025年第一季度全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)到855.7噸，同比略增約2噸，但比2024年第四季度的957噸下降11%。產(chǎn)量下降并非結(jié)構(gòu)性下降，而是反映了北半球冬季生產(chǎn)放緩的季節(jié)性波動。

　　廢金方面，2024年回收黃金供應(yīng)增長11%至1,369噸。然而，2025年第一季度回收金下降至345噸，同比下降1%。這一下降令人驚訝，可能是由于在價格飆升的情況下，一些持有者害怕錯過未來漲幅而不愿交出材料。匯豐預(yù)測2025年廢金供應(yīng)將首次達(dá)到1,400噸，2026年為1,390噸。

（文章來源：華爾街見聞）

(原標(biāo)題：匯豐全盤剖析黃金邏輯：上漲動能或已接近極限)

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