平安基金張蔭先：“機(jī)器人+”投資時(shí)代已來 優(yōu)選藍(lán)海市場標(biāo)的

　　張蔭先，華南理工大學(xué)車輛工程專業(yè)碩士，曾擔(dān)任廣州汽車集團(tuán)股份有限公司汽車工程研究院動(dòng)力總成項(xiàng)目主管工程師、深圳國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心副部長、西南證券高級分析師。2018年6月加入平安基金，2023年10月24日任平安先進(jìn)制造主題股票型發(fā)起式基金的基金經(jīng)理，2024年12月27日任平安研究智選混合基金的基金經(jīng)理。

　　截至6月27日，今年以來，多只公募基金業(yè)績表現(xiàn)亮眼，平安先進(jìn)制造主題股票發(fā)起式基金便是其中之一。憑借著對人形機(jī)器人的重倉布局，該基金今年以來單位凈值大幅上漲，迅速擺脫了迷你基金的桎梏，僅在今年一季度內(nèi)規(guī)模增長就超過了10億元，受到熱情追捧。

　　據(jù)了解，平安先進(jìn)制造主題股票發(fā)起式基金的基金經(jīng)理張蔭先是一名產(chǎn)業(yè)出身的選手，曾在汽車行業(yè)工作數(shù)年。近日，張蔭先在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，理工科背景出身的他喜歡先把技術(shù)原理研究清楚，然后進(jìn)行投資，較為關(guān)注公司的競爭格局。在投資運(yùn)作上，他一方面投資那些高概率進(jìn)入到機(jī)器人供應(yīng)鏈的公司；另一方面挖掘布局主業(yè)基本面有改善，并且積極拓展機(jī)器人業(yè)務(wù)的公司。他認(rèn)為，2025年將會(huì)是人形機(jī)器人的量產(chǎn)元年，將優(yōu)選競爭格局好、市場空間大的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　長期投資價(jià)值仍較顯著

　　“這只基金主要就是專注于人形機(jī)器人賽道投資。今年以來，人形機(jī)器人行情表現(xiàn)亮眼，從而促使基金凈值上漲?！闭劶捌桨蚕冗M(jìn)制造主題股票發(fā)起式基金今年以來的業(yè)績表現(xiàn)時(shí)，張蔭先直言，雖然人形機(jī)器人行情是在今年一季度大爆發(fā)的，但該產(chǎn)業(yè)其實(shí)早就已經(jīng)開始發(fā)展，只不過彼時(shí)還處于早期階段，還沒有特別出圈的產(chǎn)品。

　　2024年10月以來，國內(nèi)許多公司陸續(xù)宣布進(jìn)軍人形機(jī)器人行業(yè)，海外也有公司發(fā)布人形機(jī)器人產(chǎn)品的新進(jìn)展，再到今年宇樹機(jī)器人上春晚等，一系列標(biāo)志性進(jìn)展促使人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)酵并出圈，帶動(dòng)人形機(jī)器人板塊走出了相對獨(dú)立的行情。更加核心的變化是，從國內(nèi)外一些廠家設(shè)立的量產(chǎn)目標(biāo)來看，今年人形機(jī)器人的生產(chǎn)很有可能放量，2025年有望成為人形機(jī)器人的量產(chǎn)元年。

　　“‘機(jī)器人+’的投資時(shí)代已經(jīng)來臨?！睆埵a先認(rèn)為，在技術(shù)不斷迭代突破、市場需求增長、政策扶持加碼等多因素綜合作用下，人形機(jī)器人很可能是未來數(shù)年甚至數(shù)十年的大機(jī)遇。目前，國內(nèi)外很多企業(yè)都在相繼進(jìn)入這一賽道，市場規(guī)模有望達(dá)到萬億元的級別。

　　落實(shí)到二級市場投資上，他將尋找一些具有新工藝、新材料、新技術(shù)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，對處于紅海市場的標(biāo)的，將適當(dāng)回避。

　　在具體投資運(yùn)作上，張蔭先一方面選擇高概率進(jìn)入到機(jī)器人供應(yīng)鏈的公司，這是核心；另一方面挖掘布局主業(yè)基本面有改善，并且積極拓展機(jī)器人業(yè)務(wù)，公司治理相對不錯(cuò)的公司?！白詈檬侵鳡I業(yè)務(wù)和機(jī)器人新業(yè)務(wù)具有技術(shù)協(xié)同性，一旦公司在機(jī)器人領(lǐng)域取得突破，將獲得整體戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)?！睆埵a先表示。

　　談及人形機(jī)器人板塊中許多個(gè)股動(dòng)輒股價(jià)翻倍的強(qiáng)勢上漲，張蔭先坦言，在前期的大幅上漲中，確實(shí)導(dǎo)致板塊短期靜態(tài)估值處在一個(gè)比較高的位置。但如果看長一點(diǎn)的話，現(xiàn)在整體位置其實(shí)還是相對低的，人形機(jī)器人板塊還處于早期投資階段。疊加近期持續(xù)回調(diào)了一段時(shí)間，從長期視角來看，這一板塊或許仍有很大的投資空間。

　　至于在管產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)分化，他解釋稱，主要是兩只產(chǎn)品的定位有所不同。平安先進(jìn)制造主題股票發(fā)起式基金主要就是圍繞機(jī)器人板塊，這是以長期成長股的態(tài)度去投資的；平安研究智選混合基金的投資正如今年一季報(bào)披露的那樣，更多是基于“萬物皆周期”的邏輯進(jìn)行泛制造業(yè)投資，投向具備穿越周期能力的龍頭公司。例如從工程機(jī)械、板式家具設(shè)備、注塑機(jī)等方向中選擇質(zhì)地較好、處于景氣度底部、估值和每股收益明顯壓縮、供給端競爭格局沒有太大變化的標(biāo)的，買入后等待周期回升所帶來的估值爆發(fā)。

　　下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)將在應(yīng)用端

　　“人形機(jī)器人的下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)將會(huì)有實(shí)打?qū)嵉膽?yīng)用出現(xiàn)，而不是現(xiàn)在以展示為主的應(yīng)用場景?！彼J(rèn)為，人形機(jī)器人從展示到實(shí)際應(yīng)用，確實(shí)還有許多問題需要解決。以此前舉辦的機(jī)器人馬拉松比賽為例，反映出來的電機(jī)功率密度和扭矩密度不夠、散熱性不足、線束仍需改善、重量過大、機(jī)器人大腦智能化水平還比較欠缺等問題都是接下來需要解決的。

　　不過，通常來說，機(jī)器人應(yīng)用發(fā)展的第一階段往往就是展示，譬如講解員、導(dǎo)覽、導(dǎo)購等；第二階段才會(huì)逐步發(fā)展到工業(yè)端的應(yīng)用，明后年很有可能會(huì)批量涌現(xiàn)出相關(guān)的應(yīng)用場景，而人形機(jī)器人將成為重要的產(chǎn)品形態(tài)。

　　“也有很多人問我，現(xiàn)在已經(jīng)有很多工業(yè)機(jī)械臂了，為什么還非要人形機(jī)器人呢？”張蔭先說道，以車企為例，汽車生產(chǎn)線有沖壓、焊接、涂裝、總裝四大工藝，就沖壓、焊接、涂裝而言，這些工藝相對單一，使用工業(yè)機(jī)械臂就夠了。但總裝工藝較為復(fù)雜，涵蓋門板安裝、門把手安裝、汽車內(nèi)飾安裝等多個(gè)環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)的工人數(shù)量占比是較高的，達(dá)到約70%，需要有人擰螺絲，有人扳扳手，有人涂凝膠……

　　這一工藝如果使用工業(yè)機(jī)械臂來完成的話難度會(huì)比較大，因?yàn)楣I(yè)機(jī)械臂只能做非常標(biāo)準(zhǔn)的、單一的工序。倘若是將總裝工藝涉及的每個(gè)環(huán)節(jié)都分別采用工業(yè)機(jī)械臂，一是成本過高，二是難以匹配總裝工藝上對于靈活性的要求，三是大多數(shù)車企已有的總裝工藝生產(chǎn)線環(huán)境并不適應(yīng)工業(yè)機(jī)械臂運(yùn)作，除非將整個(gè)總裝線進(jìn)行改造，這將面臨更高的成本。

　　因此，這些場景就需要靈活度更高的人形機(jī)器人，模擬工人的工作場景，滿足總裝工藝的特殊要求。而且，從數(shù)據(jù)來看，工業(yè)機(jī)械臂近年來的銷量增長已經(jīng)不太明顯了，這意味著該形態(tài)產(chǎn)品能夠挖掘的應(yīng)用場景已經(jīng)差不多了，進(jìn)一步擴(kuò)容的空間可能相對有限。

　　至于工業(yè)端的應(yīng)用，張蔭先認(rèn)為，通用場景的應(yīng)用進(jìn)度可能會(huì)相對慢一些，垂直類應(yīng)用場景的落地可能更快。無論是電網(wǎng)巡檢、礦山運(yùn)輸還是工業(yè)縫紉、割草等，都是垂直類應(yīng)用的發(fā)展。

　　他分析稱，現(xiàn)階段人形機(jī)器人的發(fā)展大致有兩種路徑：一種是通過模仿學(xué)習(xí)、強(qiáng)化學(xué)習(xí)來實(shí)現(xiàn)的，訓(xùn)練很快，但結(jié)果不收斂、不明確；另一種是從底層開始，通過模型預(yù)測控制進(jìn)行一些很復(fù)雜的模型搭建、運(yùn)算。在后一種模式下，人形機(jī)器人的每一個(gè)動(dòng)作是可控的，相較于前一種模式，動(dòng)作不會(huì)那么靈活或泛化，但結(jié)果是相對收斂和明確的。

　　投資更關(guān)注競爭格局

　　據(jù)了解，張蔭先是2015年開始從事投研工作，在此之前，他曾在廣州汽車集團(tuán)股份有限公司工作多年，擔(dān)任汽車工程研究院動(dòng)力總成項(xiàng)目主管工程師。這一產(chǎn)業(yè)背景使其在基金經(jīng)理中獨(dú)具特色，也是其選擇發(fā)揮所長聚焦制造業(yè)領(lǐng)域投資的重要原因。

　　“不同基金經(jīng)理的關(guān)注點(diǎn)可能不太一樣，我會(huì)更關(guān)注技術(shù)背后的物理原理、產(chǎn)品參數(shù)等方面?！彼硎?，以激光雷達(dá)和3D相機(jī)為例，一開始，很多觀點(diǎn)認(rèn)為有激光雷達(dá)就不需要3D相機(jī)了。但他在研究兩個(gè)產(chǎn)品的原理后發(fā)現(xiàn)，激光雷達(dá)雖然成本不貴，但精度不夠，激光雷達(dá)的精度是厘米級，而3D相機(jī)是毫米級別的。如果只是導(dǎo)航避障，激光雷達(dá)確實(shí)足夠，但如果要模擬人去精準(zhǔn)拿一個(gè)東西，實(shí)現(xiàn)類似“穿針引線”的精細(xì)操作，沒有深度信息是難以實(shí)現(xiàn)的，激光雷達(dá)無法代替3D相機(jī)。

　　研究清楚原理后，落實(shí)到投資上，競爭格局是張蔭先關(guān)注的一個(gè)核心要點(diǎn)。

　　他認(rèn)為，研究一個(gè)公司或行業(yè)時(shí)，對于供給端的競爭格局研究相對靠譜，需求端的研究難度太大，尤其是對于短期需求來說，即便很多身在一線的企業(yè)老板有時(shí)都會(huì)判斷錯(cuò)誤。作為工科男的他更難以把控這種摻雜消費(fèi)情緒的預(yù)判。因此，他在投資時(shí)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注供給端的企業(yè)競爭格局及其所處行業(yè)的競爭激烈程度，盡量避免投資處于紅海市場的公司。

　　在他看來，對于制造業(yè)而言，競爭格局的變化是相對好研究的。因?yàn)橹圃鞓I(yè)更多是To B端（面向公司）的生意，非常講究產(chǎn)品性價(jià)比。如果企業(yè)能提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，價(jià)格成本不比同行高太多，擁有較好的性價(jià)比，其形成的競爭格局在一段時(shí)間內(nèi)是可以維持住的，沒有特殊情況就不會(huì)突然發(fā)生很大的改變。

　　業(yè)務(wù)過于多元復(fù)雜的公司往往也不在他的投研范圍內(nèi)?！澳切I(yè)務(wù)太多、新舊業(yè)務(wù)之間不存在技術(shù)同源性的公司，不利于我們的研究，一般我投入的時(shí)間精力會(huì)較少?！彼硎?，還是希望將大部分倉位投向能夠研究得很清楚、公司競爭格局較好、長期成長空間較大的公司，競爭格局的變化是決定其買賣的關(guān)鍵因素。

　　此外，公司估值和資產(chǎn)負(fù)債率也是張蔭先比較關(guān)注的因素。就制造業(yè)而言，15倍至20倍市盈率是一個(gè)常態(tài)估值，他會(huì)參考這一水平進(jìn)行買賣操作。在資產(chǎn)負(fù)債率方面，張蔭先表示，自己相對抗拒投資高杠桿率的公司，因?yàn)橐娺^很多因杠桿率過高而失敗的案例，因此對于上市公司杠桿率也會(huì)比較在意。

（文章來源：中國證券報(bào)）

(原標(biāo)題：平安基金張蔭先：“機(jī)器人+”投資時(shí)代已來 優(yōu)選藍(lán)海市場標(biāo)的)

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