華商基金張明昕：緊跟時(shí)代邊際變化 深耕產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)景氣投資

　　“任何大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，一定起源于主題，終結(jié)于價(jià)值。而真正的產(chǎn)業(yè)投資必須契合彼時(shí)最大的時(shí)代背景，其中的邊際變化往往醞釀著最大的投資機(jī)會(huì)?！比A商基金權(quán)益投資副總監(jiān)、華商致遠(yuǎn)回報(bào)混合擬任基金經(jīng)理張明昕近日接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。

　　多年的一線投研經(jīng)歷使張明昕深刻體會(huì)到，長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資范式并不存在，任何一種策略一定要深刻分析背后的經(jīng)濟(jì)社會(huì)及市場(chǎng)背景，因時(shí)而異、因勢(shì)而異，保持謙虛、敬畏市場(chǎng)，不斷地迭代和進(jìn)化才能長(zhǎng)期存活于這個(gè)市場(chǎng)。

　　聚焦成長(zhǎng)價(jià)值，尋找產(chǎn)業(yè)“星辰大?！?/strong>

　　“能夠被廣泛認(rèn)可的投資機(jī)會(huì)，一定具備鮮明的時(shí)代背景，是那一個(gè)時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展最重要的任務(wù)和最主要的特征?！睆埫麝勘硎荆仡欀袊?guó)資本市場(chǎng)三十多年的歷程，時(shí)代的變遷帶來過很多系統(tǒng)性的投資機(jī)會(huì)：2005年的工業(yè)化城鎮(zhèn)化行情，智能手機(jī)發(fā)布后開啟的2015年移動(dòng)互聯(lián)創(chuàng)新浪潮，2016年到2017年供給側(cè)改革帶來的周期股猛漲，2019年到2021年消費(fèi)升級(jí)潮流帶來的核心資產(chǎn)“狂飆”，2020年到2022年碳中和背景下波瀾壯闊的新能源行情，再到2022年底GPT-3.5發(fā)布至今引發(fā)的AI浪潮。從近年來張明昕的投資來看，正是基于對(duì)時(shí)代經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)背景變遷的敏銳感知，才系統(tǒng)把握住了5G、新能源、AI、人形機(jī)器人等多領(lǐng)域的投資機(jī)遇。

　　在多年的市場(chǎng)歷練中，張明昕形成了一套系統(tǒng)而務(wù)實(shí)的投資方法論。他將投資價(jià)值劃分為三個(gè)維度：深度價(jià)值、成長(zhǎng)價(jià)值和博弈價(jià)值。他的投資風(fēng)格更側(cè)重成長(zhǎng)價(jià)值，專注于行業(yè)和企業(yè)高速發(fā)展階段帶來的投資機(jī)會(huì)。

　　其成長(zhǎng)價(jià)值投資理念，源自于對(duì)產(chǎn)業(yè)周期的深刻洞察和精準(zhǔn)把握。他將產(chǎn)業(yè)周期劃分為三個(gè)階段：0到1的突破階段、1到10的景氣成長(zhǎng)階段以及10到N的成熟階段。不同發(fā)展階段，投資的側(cè)重點(diǎn)也有所區(qū)別：對(duì)于0到1的初創(chuàng)期，他更關(guān)注技術(shù)突破的可能性，重點(diǎn)評(píng)估產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)從無到有的概率；對(duì)于1到10的成長(zhǎng)期，則著重跟蹤基本面的兌現(xiàn)情況，觀察業(yè)績(jī)能否持續(xù)驗(yàn)證預(yù)期。這兩個(gè)階段也是他重點(diǎn)深耕的領(lǐng)域。

　　在投資框架上，張明昕構(gòu)建了一個(gè)自上而下與自下而上相結(jié)合的完整體系。自上而下，他從宏觀視角出發(fā)，把握時(shí)代發(fā)展的大趨勢(shì)和政策導(dǎo)向，通過系統(tǒng)的行業(yè)比較，篩選出具有戰(zhàn)略意義和廣闊前景的產(chǎn)業(yè)方向。自下而上，則深入產(chǎn)業(yè)鏈上下游，挖掘景氣度持續(xù)向上的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，尋找那些在產(chǎn)業(yè)周期中處于關(guān)鍵位置、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)潛力的公司?？偨Y(jié)來說，就是“基于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的景氣投資”。

　　“變化是資本市場(chǎng)的永恒主題。A股投資的困難之處，恰恰在于長(zhǎng)期穩(wěn)定的框架可能并不存在，任何一個(gè)成功的投資范式都有其適應(yīng)的時(shí)代歷史背景與特定環(huán)境?！睆埫麝可钣懈杏|地說，“大多所謂的價(jià)值投資其實(shí)不是交易絕對(duì)價(jià)值自身，而是在交易邊際價(jià)值的變化方向，但這種交易成功的前提在于對(duì)市場(chǎng)及公司有明確的價(jià)值判斷，進(jìn)而形成‘認(rèn)知錨’，在此基礎(chǔ)上根據(jù)各類邊際信息修正判斷。這需要對(duì)產(chǎn)業(yè)有深入而持續(xù)的研究，才能避免被市場(chǎng)情緒左右，否則很容易陷入追漲殺跌的困境。這種認(rèn)知能力也是區(qū)分基金經(jīng)理投資能力的核心所在?！?/p>

　　“順大勢(shì)逆小勢(shì)”

　　“投資的基石一定要穩(wěn)固，構(gòu)建投資組合一定是基于可分析、可跟蹤、可預(yù)測(cè)的東西，這是控制風(fēng)險(xiǎn)最重要的方式?！睆埫麝繌?qiáng)調(diào)。

　　在張明昕看來，風(fēng)險(xiǎn)控制的核心在于兩點(diǎn)：一是堅(jiān)守價(jià)值底線，即具備安全邊際，這是構(gòu)建投資組合的前提，而安全邊際不完全等同于低估值，合理的股價(jià)位置和確定的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是更重要的安全邊際；二是強(qiáng)調(diào)投資的把控性，每一筆交易都必須建立在堅(jiān)實(shí)的投資基石上，可以是基于政策導(dǎo)向、消息面，或是基于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、基本面改善、估值吸引力等，但任何投資決策都要回歸投資的本質(zhì)，確保邏輯的穩(wěn)固性和可驗(yàn)證性。

　　張明昕盡量避免通過大規(guī)模倉(cāng)位調(diào)整來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，這種操作往往會(huì)導(dǎo)致追漲殺跌，在他看來，關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)風(fēng)格和行業(yè)的選擇比倉(cāng)位更重要。在經(jīng)歷過多次市場(chǎng)調(diào)整后，他形成了“順大勢(shì)逆小勢(shì)”的投資紀(jì)律——順應(yīng)大的時(shí)代背景主線，當(dāng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確立時(shí)，敢于在市場(chǎng)恐慌時(shí)加倉(cāng)；當(dāng)估值脫離地心引力時(shí)，又能保持清醒離場(chǎng)。

　　面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，張明昕始終保持冷靜判斷。他認(rèn)為，短期的市場(chǎng)調(diào)整往往是檢驗(yàn)投資邏輯的好時(shí)機(jī)，“真正優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股會(huì)在市場(chǎng)恢復(fù)時(shí)率先反彈，而且漲幅往往會(huì)超出預(yù)期”。這種定力使他在2021年核心資產(chǎn)泡沫破裂前及時(shí)轉(zhuǎn)向新能源，又在2023年AI概念狂熱時(shí)精準(zhǔn)切換到算力等能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的板塊。

　　回歸專業(yè)主義，積極把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　5月23日，首批26只新型浮動(dòng)費(fèi)率基金獲批，華商致遠(yuǎn)回報(bào)混合位列其中。根據(jù)公告，華商致遠(yuǎn)回報(bào)混合將于7月1日開始發(fā)行，張明昕擬任基金經(jīng)理。

　　談及新型浮動(dòng)費(fèi)率基金，張明昕眼中閃現(xiàn)出理想主義者的光芒?！斑@提醒著我們恪守‘受人之托、忠人之事’的信義義務(wù)和為投資者創(chuàng)造價(jià)值的目標(biāo)?！彼硎?。曾在絕對(duì)收益領(lǐng)域歷練的他，將浮動(dòng)費(fèi)率視為對(duì)專業(yè)主義的召喚。在他看來，費(fèi)率改革將有利于機(jī)構(gòu)更加聚焦創(chuàng)造超額收益的能力，更好地實(shí)現(xiàn)管理人與投資者利益的綁定，推動(dòng)資產(chǎn)管理行業(yè)回歸本源。

　　展望后市，張明昕認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一系列積極變化。政策面的持續(xù)發(fā)力有效降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)積極信號(hào)，橫空出世的DeepSeek在全球引發(fā)大模型平權(quán)浪潮，整個(gè)社會(huì)的信心顯著回升，科技創(chuàng)新正在成為全社會(huì)的廣泛共識(shí)，這些都為資本市場(chǎng)奠定了良好的發(fā)展基礎(chǔ)。

　　“中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值重估進(jìn)程才剛剛開始?！睆埫麝勘硎?，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的持續(xù)推進(jìn)，資本市場(chǎng)將涌現(xiàn)出更多具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的標(biāo)的。在具體的行業(yè)選擇上，立足于行業(yè)景氣的觀察維度，從產(chǎn)業(yè)進(jìn)展等角度來看，張明昕認(rèn)為“AI+萬物”就是這個(gè)時(shí)代最大的歷史潮流，AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可能有波峰波谷，但產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間AI及其衍生的自動(dòng)駕駛、人形機(jī)器人等領(lǐng)域仍為核心方向。此外，新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期和人口結(jié)構(gòu)背景下的新消費(fèi)、政策大力支持下自身發(fā)展取得巨大進(jìn)展的創(chuàng)新藥、基本面向上的軍貿(mào)軍工等板塊，或?qū)⒁灿邢到y(tǒng)性的投資機(jī)會(huì)。

（文章來源：中國(guó)證券報(bào)）