國(guó)泰海通證券：航空暑運(yùn)加班嚴(yán)格受限 票價(jià)盈利上升可期

　　國(guó)泰海通證券研報(bào)表示，2025年上半年機(jī)隊(duì)小幅增長(zhǎng)，暑運(yùn)機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)提升空間極為有限，且時(shí)刻控量加班受限，預(yù)計(jì)運(yùn)投同比或僅小幅增長(zhǎng)，其中國(guó)內(nèi)運(yùn)投或幾無(wú)增長(zhǎng)。暑運(yùn)親子游將繼續(xù)旺盛，供需預(yù)期樂(lè)觀。近期部分航司局部市場(chǎng)預(yù)售票價(jià)略作調(diào)整，保障暑運(yùn)預(yù)售進(jìn)度良好?？紤]2024年暑運(yùn)票價(jià)低基數(shù)，預(yù)計(jì)2025年暑運(yùn)票價(jià)將同比上升，航司盈利有望再創(chuàng)新高。中國(guó)航空已進(jìn)入供給低增時(shí)代，需求自4月以來(lái)持續(xù)好于市場(chǎng)擔(dān)憂，未來(lái)兩年供需將繼續(xù)向好，油價(jià)下行票價(jià)修復(fù)將加速盈利恢復(fù)與中樞上升。建議把握油價(jià)波動(dòng)布局航空長(zhǎng)邏輯。

　　全文如下

　　國(guó)泰海通｜交運(yùn)：暑運(yùn)加班嚴(yán)格受限，霍爾木茲通行正常

　　報(bào)告導(dǎo)讀：航空：重視長(zhǎng)邏輯。5月或行業(yè)性盈利，我們預(yù)計(jì)暑運(yùn)供需樂(lè)觀，暑運(yùn)加班嚴(yán)格受限，票價(jià)盈利上升可期。建議把握油價(jià)波動(dòng)布局。油運(yùn)：以伊局勢(shì)緩和，油運(yùn)運(yùn)價(jià)回落。未來(lái)兩年供需向好，股息支持估值下限，風(fēng)險(xiǎn)收益比吸引。

　　航空：暑運(yùn)加班嚴(yán)格受限，票價(jià)盈利上升可期。我們估算5月國(guó)內(nèi)含油票價(jià)首次轉(zhuǎn)正且行業(yè)性盈利，6月國(guó)內(nèi)含油票價(jià)繼續(xù)保持同比略升趨勢(shì)。2025上半年機(jī)隊(duì)小幅增長(zhǎng)，暑運(yùn)機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)提升空間極為有限，且時(shí)刻控量加班受限，我們預(yù)計(jì)運(yùn)投同比或僅小幅增長(zhǎng)，其中國(guó)內(nèi)運(yùn)投或幾無(wú)增長(zhǎng)。暑運(yùn)親子游將繼續(xù)旺盛，供需預(yù)期樂(lè)觀。近期部分航司局部市場(chǎng)預(yù)售票價(jià)略作調(diào)整，保障暑運(yùn)預(yù)售進(jìn)度良好。考慮2024年暑運(yùn)票價(jià)低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)2025年暑運(yùn)票價(jià)將同比上升，航司盈利有望再創(chuàng)新高。中國(guó)航空已進(jìn)入供給低增時(shí)代，需求自4月以來(lái)持續(xù)好于市場(chǎng)擔(dān)憂，未來(lái)兩年供需將繼續(xù)向好，油價(jià)下行票價(jià)修復(fù)將加速盈利恢復(fù)與中樞上升。建議把握油價(jià)波動(dòng)布局航空長(zhǎng)邏輯。

　　油運(yùn)：地緣局勢(shì)緩和，油運(yùn)運(yùn)價(jià)回落。6月24日以伊達(dá)成停戰(zhàn)協(xié)議，因地緣推升的油價(jià)及油運(yùn)運(yùn)價(jià)顯著回落。上周中東-中國(guó)VLCC TCE自7.6萬(wàn)美元高位快速回落至3.4萬(wàn)美元。根據(jù)我們估算，油運(yùn)公司2025Q2業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)VLCC TCE均值為4.2萬(wàn)美元，略低于2024年同期的4.4萬(wàn)美元，同比降幅較Q1大幅收窄，預(yù)計(jì)油運(yùn)公司Q2業(yè)績(jī)同比壓力亦將明顯改善。我們預(yù)計(jì)OPEC+將繼續(xù)加速增產(chǎn)，且下半年南美長(zhǎng)航線增產(chǎn)值得期待。未來(lái)兩年油運(yùn)供需將繼續(xù)向好，且具油價(jià)下跌期權(quán)。股息支持估值下限，風(fēng)險(xiǎn)收益比吸引。

　　市場(chǎng)熱點(diǎn)：伊朗以色列?；穑魻柲酒澓{通行正常。霍爾木茲海峽是全球石油運(yùn)輸咽喉，占全球石油海運(yùn)貿(mào)易近三成。從出口角度，霍爾木茲海峽通行中東超八成原油海運(yùn)出口。從進(jìn)口角度，霍爾木茲海峽承運(yùn)亞洲超五成原油海運(yùn)進(jìn)口，其中中國(guó)/印度/日本/韓國(guó)/美國(guó)/歐洲原油進(jìn)口對(duì)霍爾木茲海峽依賴(lài)度為48%/41%/66%/74%/17%/7%。業(yè)界認(rèn)為霍爾木茲海峽中斷概率極低。根據(jù)我們觀察，過(guò)去兩周伊朗與以色列沖突升級(jí)期間，霍爾木茲海峽原油通行量略有下降，其中基本通行量保持穩(wěn)定，僅日度峰值回落較為明顯。

　　策略：維持航空油運(yùn)增持。1）航空：重視長(zhǎng)邏輯。5月票價(jià)首次轉(zhuǎn)正，民航或行業(yè)性盈利。我們預(yù)計(jì)暑運(yùn)供需樂(lè)觀，暑運(yùn)加班嚴(yán)格受限，票價(jià)盈利上升可期。建議把握油價(jià)波動(dòng)布局長(zhǎng)邏輯。2）油運(yùn)：以伊局勢(shì)緩和，油運(yùn)運(yùn)價(jià)回落。未來(lái)兩年供需向好，股息支持估值下限，風(fēng)險(xiǎn)收益比吸引。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、關(guān)稅、地緣形勢(shì)、油價(jià)匯率、安全事故等。

（文章來(lái)源：人民財(cái)訊）

(原標(biāo)題：國(guó)泰海通證券：航空暑運(yùn)加班嚴(yán)格受限 票價(jià)盈利上升可期)

(責(zé)任編輯：70)