華安醫(yī)藥生物基金經(jīng)理桑翔宇：四維利好共振 迎接創(chuàng)新藥投資黃金時(shí)代

　　投資是認(rèn)知的表現(xiàn)，亮眼的業(yè)績(jī)背后是對(duì)投資深刻的認(rèn)知。在醫(yī)藥投資上，桑翔宇有著獨(dú)特的見解和成熟的體系，他認(rèn)為要從自上而下和自下而上兩個(gè)維度進(jìn)行。

　　從自上而下的角度來看，醫(yī)藥行業(yè)受政策影響很大，要對(duì)政策有深刻的理解，這是做好醫(yī)藥投資的關(guān)鍵。除政策因素外，創(chuàng)新藥的投資還要把握好產(chǎn)業(yè)周期和技術(shù)周期的位置。從自下而上的角度來看，主要關(guān)注以下幾個(gè)方面：首先，企業(yè)家的品質(zhì)和管理水平是核心，這是所有DCF假設(shè)是否能夠兌現(xiàn)的關(guān)鍵；其次，要對(duì)創(chuàng)新藥公司的業(yè)務(wù)儲(chǔ)備管線有深入了解；再其次，要抓住行業(yè)或公司的主要矛盾；最后，要?jiǎng)討B(tài)跟蹤行業(yè)層面和個(gè)股層面的變化，包括報(bào)表數(shù)據(jù)和產(chǎn)品臨床數(shù)據(jù)的推進(jìn)等。

　　今年以來，創(chuàng)新藥板塊表現(xiàn)搶眼，華安基金桑翔宇把握住了機(jī)會(huì)，他管理的華安醫(yī)藥生物基金，業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常突出。這只去年底成立的基金，最新凈值達(dá)1.7元左右。現(xiàn)在市場(chǎng)最關(guān)心的是，在近期調(diào)整之后，創(chuàng)新藥板塊將如何演繹？

　　在桑翔宇看來，當(dāng)前的創(chuàng)新藥行業(yè)，正在迎來政策面、產(chǎn)業(yè)面、技術(shù)面和基本面這四重利好共振，這將是以年為維度的重大投資機(jī)會(huì)，當(dāng)前要堅(jiān)定信心，迎接創(chuàng)新藥投資的黃金時(shí)代。

　　精準(zhǔn)出擊九年深耕厚積薄發(fā)

　　九年深耕，一朝綻放。

　　從華安醫(yī)藥生物基金的業(yè)績(jī)看，這只2024年12月25日成立的產(chǎn)品，截至6月25日，凈值達(dá)1.6943元，表現(xiàn)亮眼。

　　桑翔宇透露，早在華安醫(yī)藥生物基金發(fā)行時(shí)，他就對(duì)今年的醫(yī)藥行情有較為清晰的判斷。在他看來，在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)4年的下跌后，醫(yī)藥行業(yè)在2025年有望迎來確定性的復(fù)蘇行情。他積極推動(dòng)產(chǎn)品的發(fā)行，在產(chǎn)品成立后果斷入場(chǎng)，把握住了今年以來的行情。

　　今年以來，桑翔宇主要進(jìn)行了兩次操作：2月，在DeepSeek橫空出世后，他敏銳地關(guān)注到該事件對(duì)市場(chǎng)的重大影響，重倉了AI醫(yī)療相關(guān)公司，把握住了這個(gè)主題性投資機(jī)會(huì)；3月，在對(duì)多家創(chuàng)新藥企業(yè)的調(diào)研中，桑翔宇了解到，在基本面和數(shù)據(jù)驗(yàn)證方面，今年均會(huì)大超預(yù)期，于是將倉位切換到創(chuàng)新藥板塊。

　　“過去幾個(gè)月來，創(chuàng)新藥行業(yè)利好不斷，創(chuàng)新藥公司對(duì)外授權(quán)交易額屢創(chuàng)新高，金額動(dòng)輒就是多少億美元，極大地提振了市場(chǎng)信心”，桑翔宇表示，隨著創(chuàng)新藥行情延續(xù)，他根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化，對(duì)持倉標(biāo)的進(jìn)行了適時(shí)調(diào)整切換，取得了不錯(cuò)的效果，為基金貢獻(xiàn)了部分超額收益。

　　回顧過去幾個(gè)月來的操作，桑翔宇表示，能夠把握到創(chuàng)新藥板塊的投資機(jī)會(huì)，主要是對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)多年來的持續(xù)跟蹤，以及對(duì)投資時(shí)點(diǎn)的把握。擁有“生物工程+經(jīng)濟(jì)學(xué)”復(fù)合學(xué)科背景的他，2016年入行至今，持續(xù)深耕醫(yī)藥投資領(lǐng)域，完整經(jīng)歷過醫(yī)藥的周期，善于把握行業(yè)景氣趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

　　在桑翔宇看來，過去幾年來中國創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展很快，但在震蕩調(diào)整的行情中，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)變化關(guān)注度不足，這就帶來了預(yù)期差機(jī)會(huì)。

　　此外，華安基金醫(yī)藥研究團(tuán)隊(duì)也提供了有力支持，公司有專業(yè)的醫(yī)藥和醫(yī)學(xué)背景研究員，可提供專業(yè)的投資建議。事實(shí)上，除桑翔宇管理的華安醫(yī)藥生物基金外，劉瀟管理的華安健康主題、華安醫(yī)療創(chuàng)新等基金，今年以來業(yè)績(jī)表現(xiàn)都很亮眼。

　　洞察行業(yè)多維把握投資機(jī)會(huì)

　　投資是認(rèn)知的表現(xiàn)，亮眼的業(yè)績(jī)背后是對(duì)投資深刻的認(rèn)知。在醫(yī)藥投資上，桑翔宇有著獨(dú)特的見解和成熟的體系，他認(rèn)為要從自上而下和自下而上兩個(gè)維度進(jìn)行。

　　從自上而下的角度來看，醫(yī)藥行業(yè)受政策影響很大，要對(duì)政策有深刻的理解，這是做好醫(yī)藥投資的關(guān)鍵。從最新的政策導(dǎo)向看，集采開始“騰籠換鳥”，對(duì)仿制藥采取管控措施，而對(duì)創(chuàng)新藥則是大力促進(jìn)。未來的投資脈絡(luò)已經(jīng)明確，要緊跟政策支持的創(chuàng)新藥方向。

　　除政策因素外，桑翔宇認(rèn)為，創(chuàng)新藥投資的關(guān)鍵點(diǎn)，是把握好產(chǎn)業(yè)周期和技術(shù)周期的位置。從中國創(chuàng)新藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期看，當(dāng)前正從“從0到1”逐步轉(zhuǎn)向“從1到10”，對(duì)于這種快速發(fā)展的成長(zhǎng)性行業(yè)，要果斷重倉出擊。

　　在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，前瞻性的技術(shù)研究至關(guān)重要，比如對(duì)未來5到10年的技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，要有前瞻性的判斷，這樣才能提高選股的成功率。

　　從自下而上的角度來看，桑翔宇主要關(guān)注以下幾個(gè)方面：首先，企業(yè)家的品質(zhì)和管理水平是核心，這是所有DCF假設(shè)是否能夠兌現(xiàn)的關(guān)鍵；其次，要對(duì)創(chuàng)新藥公司的業(yè)務(wù)儲(chǔ)備管線有深入了解；再其次，要抓住行業(yè)或公司的主要矛盾，每家公司在不同發(fā)展階段，都有其核心矛盾，把握好核心矛盾是做好投資的關(guān)鍵；最后，要實(shí)時(shí)跟蹤，很多牛股都是持續(xù)跟蹤出來的，要?jiǎng)討B(tài)跟蹤行業(yè)層面和個(gè)股層面的變化，包括報(bào)表數(shù)據(jù)和產(chǎn)品臨床數(shù)據(jù)的推進(jìn)等。

　　根據(jù)基金定期報(bào)告，在華安醫(yī)藥生物基金的持倉中，既有純正的創(chuàng)新藥白馬股，也有從中藥和仿制藥轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥的黑馬股。從股價(jià)表現(xiàn)來看，后者漲幅更為亮眼，也為基金組合貢獻(xiàn)了顯著的阿爾法收益。

　　談到挖掘黑馬股的經(jīng)驗(yàn)，桑翔宇表示，不能戴著有色眼鏡看公司，有些看似基本面欠佳的公司，在特定階段也可能成為好標(biāo)的。近年來，部分仿制藥公司或中藥公司孵化了優(yōu)秀產(chǎn)品。此外，還要多與上市公司交流，了解他們的早期管線和藥物設(shè)計(jì)開發(fā)思路等，在關(guān)鍵的臨床節(jié)點(diǎn)，通過與臨床專家、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等多方溝通交叉驗(yàn)證，提高選股勝率。

　　四維共振創(chuàng)新藥前景廣闊

　　6月中旬以來，創(chuàng)新藥板塊走勢(shì)趨于震蕩，接下來將如何演繹？

　　在桑翔宇看來，當(dāng)前的創(chuàng)新藥行業(yè)，正在迎來政策面、產(chǎn)業(yè)面、技術(shù)面和基本面這四重利好共振，這將是以年為維度的重大投資機(jī)會(huì)，在快速上漲之后，市場(chǎng)短期有震蕩調(diào)整的壓力，但從長(zhǎng)期看，創(chuàng)新藥投資的黃金時(shí)代才剛剛開始，堅(jiān)定看好后市行情。

　　從政策面來看，去年以來，支持創(chuàng)新藥發(fā)展的政策持續(xù)推出，以往醫(yī)保是單一大客戶，創(chuàng)新藥定價(jià)受限，現(xiàn)在療效好的暢銷產(chǎn)品可定更高價(jià)格，打開了創(chuàng)新藥價(jià)格天花板。同時(shí)，集采政策也在超預(yù)期糾偏，不再以價(jià)格作為唯一參考因素。此外，國家醫(yī)保局改進(jìn)了創(chuàng)新藥預(yù)付款回款等問題，解決了創(chuàng)新藥研發(fā)管線資金壓力大的問題。

　　從產(chǎn)業(yè)面來看，中國在大分子領(lǐng)域已成為全球研發(fā)和制造中心。在制造方面，前幾年中國CXO產(chǎn)業(yè)在大分子和小分子生產(chǎn)及臨床外包中占據(jù)全球較大份額。在研發(fā)領(lǐng)域，從2020年開始，5000萬美元以上的BD（商務(wù)拓展）來自中國的比例只有5%，但2024年提高到30%，今年一季度進(jìn)一步提高到40%，反映了全球藥企更加關(guān)注中國創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　從技術(shù)面來看，以往創(chuàng)新藥多來自美國或歐洲，未來5到10年，不少免疫治療基礎(chǔ)用藥將來自中國。未來三大基石用藥的黃金三角ADC（抗體偶聯(lián)藥物）+PD1雙抗（免疫抑制分子）+TCE（T細(xì)胞銜接雙特異性抗體）中：一是ADC領(lǐng)域中國企業(yè)在過去幾年快速跟隨，孵化出了眾多優(yōu)秀產(chǎn)品，逐步占據(jù)了優(yōu)勢(shì)地位；二是PD1雙抗產(chǎn)品是中國企業(yè)率先突破，已全面領(lǐng)先海外，并引發(fā)了全球?qū)τ赑D1/VEGF雙抗搶購熱潮，同時(shí)PD1/IL可能在PD1低表達(dá)和耐藥的廣闊市場(chǎng)上有進(jìn)一步表現(xiàn)；三是TCE領(lǐng)域，中美處于同一起跑線，目前已在血液瘤和小細(xì)胞肺癌的治療上獲得成效，未來將探索在廣譜化實(shí)體瘤的應(yīng)用。

　　從基本面來看，今年是創(chuàng)新藥強(qiáng)基本面兌現(xiàn)的年份。三、四月份的國內(nèi)創(chuàng)新藥公司數(shù)據(jù)良好，五、六月份的ASCO（美國臨床腫瘤學(xué)會(huì)）會(huì)議數(shù)據(jù)更超預(yù)期，BD金額也超出預(yù)期，這都表明中國創(chuàng)新藥企業(yè)的表現(xiàn)比想象中更強(qiáng)且可持續(xù)。

　　對(duì)于創(chuàng)新藥板塊后市，桑翔宇充滿信心。在他看來，中國創(chuàng)新藥崛起是大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，2025年將是行業(yè)復(fù)蘇之年，當(dāng)前市場(chǎng)還處于關(guān)注BD階段，國內(nèi)創(chuàng)新藥在臨床機(jī)理設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)上表現(xiàn)良好，一旦在海外數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證，中國創(chuàng)新藥公司將真正獲得全球市場(chǎng)青睞。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：四維利好共振 迎接創(chuàng)新藥投資黃金時(shí)代——訪華安醫(yī)藥生物基金經(jīng)理桑翔宇)

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