財(cái)通資管包斅文：著眼“低滲透、高景氣” 捕捉科技產(chǎn)業(yè)爆發(fā)拐點(diǎn)

　　科技行業(yè)正快速發(fā)展迭代，如何在變化中把握趨勢(shì)是科技投資基金經(jīng)理面臨的挑戰(zhàn)?！翱萍纪顿Y既需要想象力和前瞻性的眼光，也要沉浸在產(chǎn)業(yè)中小心求證?！痹诳萍纪堆蓄I(lǐng)域積淀10余年，財(cái)通資管基金經(jīng)理包斅文總結(jié)出一套“抬頭看天，低頭看路”的投資方法論。他注重政策研判與產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證的結(jié)合，擅長(zhǎng)在低滲透率和高景氣行業(yè)中捕捉產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的關(guān)鍵拐點(diǎn)。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮下，他重點(diǎn)關(guān)注國(guó)產(chǎn)算力基礎(chǔ)設(shè)施和AI應(yīng)用兩大主線機(jī)遇。

　　構(gòu)建深度研究之上的組合管理能力

　　在投身公募基金行業(yè)之前，財(cái)通資管基金經(jīng)理包斅文曾在保險(xiǎn)資管領(lǐng)域管理年金與養(yǎng)老金等資金產(chǎn)品，這段經(jīng)歷對(duì)他的投資理念產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

　　“保險(xiǎn)公司的投資要兼顧絕對(duì)收益和相對(duì)收益排名，這使我在構(gòu)建投資組合時(shí)，更注重收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡?！卑鼣挛谋硎荆诰o抓行業(yè)主線和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)、力求趨勢(shì)方向性判斷不出現(xiàn)重大偏差的同時(shí)，他著重關(guān)注組合下行風(fēng)險(xiǎn)的控制。這種“雙重目標(biāo)”下錘煉出的紀(jì)律性和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，成為他后來(lái)進(jìn)行科技投資的底層思維。

　　回顧自己的職業(yè)生涯，包斅文表示，他早在2013年便開(kāi)始研究科技行業(yè)，至今已有10余年積累。從在保險(xiǎn)公司開(kāi)始深入接觸科技主題的資產(chǎn)配置，再到如今管理公募基金，科技投資貫穿了其職業(yè)生涯的主線。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)公募后，包斅文對(duì)科技成長(zhǎng)股投資有了更深刻的理解。談及這一賽道對(duì)基金經(jīng)理核心能力的要求，他歸納為三點(diǎn)：首先是定價(jià)能力，要在市場(chǎng)低迷時(shí)識(shí)別被低估的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，也要在高位時(shí)果斷止盈，避免情緒驅(qū)動(dòng)下的交易行為；其次是心態(tài)，面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，須保持冷靜與克制，做一定的取舍，抓住確定性較強(qiáng)的主線；最后是扎實(shí)的研究功底。

　　以前瞻性的全局觀扎根產(chǎn)業(yè)研究

　　科技有改變世界的能力，但技術(shù)路徑和應(yīng)用落地也存在不確定性。在包斅文看來(lái)，科技投資的本質(zhì)是一場(chǎng)與未來(lái)不確定性的博弈?！翱萍纪顿Y需要想象力，前瞻性的判斷很重要，但同時(shí)也要沉浸到產(chǎn)業(yè)中，不斷地思考、調(diào)研和驗(yàn)證?！彼麑⑵渫顿Y方法論總結(jié)為八個(gè)字：抬頭看天，低頭看路。

　　所謂“抬頭看天”，強(qiáng)調(diào)的是自上而下的宏觀視角。包斅文解釋稱(chēng)：首先要持續(xù)跟蹤科技產(chǎn)業(yè)的政策導(dǎo)向，對(duì)政策的變化保持敏銳洞察，從而提高前瞻的能力；其次是對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的判斷，在不同流動(dòng)性環(huán)境下，投資策略和倉(cāng)位配置的節(jié)奏需要相應(yīng)調(diào)整；最后是對(duì)市場(chǎng)“審美”的理解，即風(fēng)格偏好的把握與預(yù)判，從容應(yīng)對(duì)市場(chǎng)周期中的風(fēng)格切換。

　　“低頭看路”則是自下而上的細(xì)致研究?！拔覀円谝粋€(gè)好行業(yè)中有足夠長(zhǎng)時(shí)間的沉淀，以好價(jià)格投資好公司?！卑鼣挛谋硎荆汉眯袠I(yè)意味著處于上升周期或受益于結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，可以提高投資的勝率；好價(jià)格則關(guān)乎估值與入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)的匹配，可以在企業(yè)低谷期尋找投資機(jī)會(huì)；對(duì)于好公司，則看重其護(hù)城河、管理團(tuán)隊(duì)、治理結(jié)構(gòu)等長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力要素。

　　布局從0到1階段兩大投資主線

　　基于多年來(lái)在科技賽道的投資研究，包斅文傾向于進(jìn)行左側(cè)布局，其投資視角偏向于低滲透和高景氣的細(xì)分行業(yè)，尤其是在政策支持和產(chǎn)業(yè)爆發(fā)雙重驅(qū)動(dòng)下的機(jī)會(huì)。“我并不只是看低滲透率，而是更關(guān)注在政策支持背景下，它能否快速?gòu)牡蜐B透走向高滲透，這是我重點(diǎn)投資的方向?！卑鼣挛恼f(shuō)。

　　“以2019年至2021年國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體滲透加速為例，如今在一部國(guó)產(chǎn)智能手機(jī)中，除少數(shù)核心部件外，大多數(shù)技術(shù)已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化?！卑鼣挛呐e例稱(chēng)，當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了更多產(chǎn)業(yè)紅利，類(lèi)似的路徑正發(fā)生在AI芯片、智能硬件等賽道，在看到政策明確支持、技術(shù)門(mén)檻逐漸突破、產(chǎn)業(yè)鏈趨于成熟的情況下，他會(huì)選擇果斷參與。

　　圍繞當(dāng)前科技領(lǐng)域0到1階段的細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)，包斅文重點(diǎn)關(guān)注兩條主線：一是以人工智能為核心，包括國(guó)產(chǎn)算力基礎(chǔ)設(shè)施、AI應(yīng)用等；二是延續(xù)國(guó)產(chǎn)替代邏輯的領(lǐng)域，如工業(yè)軟件、先進(jìn)光刻設(shè)備與核心零部件等。

　　包斅文重點(diǎn)談及了AI應(yīng)用方向。他表示，toC和toB領(lǐng)域都呈現(xiàn)出明確的發(fā)展路徑和增長(zhǎng)潛力。在toC端，頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的視頻等多模態(tài)應(yīng)用已實(shí)現(xiàn)用戶(hù)和收入的實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)，而AI手機(jī)、AI玩具等硬件終端正處于爆發(fā)前夜；在toB端，得益于清晰的商業(yè)模式和政策支持，相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用已進(jìn)入大規(guī)模放量階段。

　　關(guān)于當(dāng)前算力投資，包斅文認(rèn)為，海外市場(chǎng)的AI訓(xùn)練需求正在階段性放緩，逐步過(guò)渡到推理需求驅(qū)動(dòng)的階段；而中國(guó)市場(chǎng)由于大模型仍在快速演進(jìn)，訓(xùn)練側(cè)算力仍處于高速增長(zhǎng)階段。此外，得益于我國(guó)在數(shù)據(jù)與應(yīng)用場(chǎng)景上的優(yōu)勢(shì)，本土市場(chǎng)的AI應(yīng)用正迅速起量，未來(lái)推理側(cè)算力的前景可期。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：財(cái)通資管包斅文：著眼“低滲透、高景氣” 捕捉科技產(chǎn)業(yè)爆發(fā)拐點(diǎn))

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