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富國基金寧君:港股估值修復(fù)進行時 競爭壁壘成選股“金標準”

2025年06月30日 01:51
作者:裴利瑞
來源: 證券時報
編輯:東方財富網(wǎng)

  今年以來,港股表現(xiàn)強勢,互聯(lián)網(wǎng)、新消費、創(chuàng)新藥輪番上漲,成為中國資產(chǎn)中一道亮眼的風景線。

  富國基金海外權(quán)益部投資總監(jiān)寧君對證券時報記者表示,港股的核心吸引力在于“好公司”。這一判斷在她管理產(chǎn)品的持倉中得到鮮明印證:憑借對新消費、互聯(lián)網(wǎng)等高景氣賽道的精準前瞻布局,其管理的多只基金今年表現(xiàn)亮眼。以富國藍籌精選為例,2025年一季報顯示,該基金同時重倉了泡泡瑪特浪潮數(shù)字企業(yè)、網(wǎng)易云音樂等個股。截至2025年6月26日,近一年收益率超45%,在同類基金中排名前列。

  競爭壁壘是投資首選

  “我的投資框架始終把競爭壁壘放在首位,然后是成長空間、估值,這一排序在絕大多數(shù)的市場環(huán)境下都不會改變?!睂幘f。

  在她看來,競爭壁壘是公司長期價值的關(guān)鍵所在,也是公司能夠“滾雪球”的基礎(chǔ)?!耙粋€公司如果沒有較強的競爭壁壘,新進入者會不斷瓜分市場份額,把行業(yè)變成紅海,進而影響整個行業(yè)的利潤和利潤率,很難有大的成長空間?!睂幘硎?。

  成長空間也是寧君關(guān)注的重要因素。她指出,公司所在的行業(yè)決定了其成長空間,比如某些行業(yè)更容易實現(xiàn)規(guī)模性優(yōu)勢,且有發(fā)展第二曲線或第三曲線的潛力;也有公司是企業(yè)家能力在其中起著關(guān)鍵作用,他們能夠帶領(lǐng)公司在新的賽道開辟成長曲線。

  而對于估值,她更具靈活性:“我們都希望能拿到市場性價比最高的公司,但估值沒有固定標準。在一些市場環(huán)境下,結(jié)合基本面分析,容易下結(jié)論股票是明確低估或者高估;而在另一些情況下則需要隨行就市,在有的市場或者行業(yè),10倍市盈率(PE)可能很貴,換一種情況,15倍也可能便宜,關(guān)鍵看性價比?!?/p>

  她以某潮玩龍頭舉例,該公司的核心IP均為獨家授權(quán),這種獨占性構(gòu)筑了護城河。雖然市場曾質(zhì)疑其IP生命周期,但實際運營中,越是爆火的IP反而越可能依托龐大的粉絲基數(shù)形成天然壁壘,這種壁壘一旦形成,成長空間和盈利韌性會遠超預(yù)期,然后快速消化估值。

  在采訪中,寧君多次提及上述潮玩龍頭公司這一“現(xiàn)象級案例”:“類比國外成熟潮玩品牌,國內(nèi)潮玩龍頭的產(chǎn)品也正在從桌面玩偶延伸至包飾、積木、家居,形成復(fù)購場景?!?/p>

  構(gòu)建“高股息+優(yōu)質(zhì)成長”杠鈴

  除了“自下而上”選股外,寧君也在不斷優(yōu)化迭代或調(diào)整完善自己的投資策略。

  “以前我可能專注于‘自下而上’選股,但2021年后,我開始更多關(guān)注宏觀與中觀因素,對政策和資金流動的影響更加敏感,比如教培整頓對行業(yè)的影響,集采政策對藥企估值的沖擊,必須提前納入研究框架?!彼f。

  與此同時,寧君也在不斷拓展自己的能力圈,作為研究大消費出身的基金經(jīng)理,如今持倉也會出現(xiàn)一些傳統(tǒng)行業(yè)的紅利標的。

  她表示,這一轉(zhuǎn)變緣于2022年至2023年的挫折,當時正值港股熊市,但自己能力圈局限在消費和醫(yī)藥,未能及時調(diào)整到價值股,導致凈值回撤。此后,她進行了反思,逐漸將組合調(diào)整為“高股息+優(yōu)質(zhì)成長”的杠鈴策略,并開始積累在紅利股上的選股經(jīng)驗,使得2023年回撤顯著收窄。

  從2025年一季報來看,寧君的持倉中既有泡泡瑪特,也有軟件企業(yè)浪潮企業(yè)數(shù)字;既有90后追捧的網(wǎng)易云音樂,也有傳統(tǒng)有色企業(yè)紫金礦業(yè),在組合配置層面更為均衡,選股風格上有領(lǐng)先于市場的獨特之處。

  寧君認為,保持對新事物、新業(yè)態(tài)的好奇和學習,立足于對公司未來價值的發(fā)掘和預(yù)判,是她能抓到這些牛股的主要原因?!巴顿Y要警惕‘繭房效應(yīng)’,比如雖然我不用某音樂平臺,但是發(fā)現(xiàn)年輕同事卻對它有很強的使用黏性,這種歌單沉淀和評論區(qū)情感聯(lián)結(jié)構(gòu)成了壁壘,所以我們在它估值低位便敢于重倉;再比如,我們曾因為審美偏好低估了一只股票的資產(chǎn)屬性與社交價值,如今,我們要注意在投資中跳出個人偏好?!睂幘硎?。

  好公司是港股最大優(yōu)勢

  作為深耕港股市場十余年的資深基金經(jīng)理,寧君對港股的投資生態(tài)有著深刻理解。

  “港股是一個機構(gòu)主導且受資金結(jié)構(gòu)影響較大的市場,所以一般不容易泡沫化,因為一旦股價被炒高,大股東可以通過閃電配售快速融資,瞬間壓制估值?!彼赋?,“這種特點讓港股更接近價值投資的本質(zhì)?!?/p>

  站在當前時點,她判斷港股仍處價值修復(fù)中期?!半m然今年港股非常強勢,AH溢價大幅收窄,但判斷估值高低,我們關(guān)鍵要看代表公司、核心資產(chǎn)的估值水位?!睂幘硎?,“當前,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還處于相對低位,創(chuàng)新藥、新消費龍頭尚未普遍高估,特別是外資對中國股票處于歷史性低配狀態(tài),這種悲觀預(yù)期的反轉(zhuǎn)或?qū)楦酃商峁┏掷m(xù)動力?!?/p>

  對于今年市場熱議的“南向資金爭奪港股定價權(quán)”問題,寧君認為,當前,港股的定價權(quán)需分行業(yè)看待?!霸诩t利股領(lǐng)域,南向資金已占據(jù)主導;而在成長股領(lǐng)域,港股仍是內(nèi)地機構(gòu)與境外資金博弈的戰(zhàn)場?!?/p>

  今年一季度,寧君提高了自己投資組合的持股集中度,她認為港股仍處機遇期,“好公司是港股最大的優(yōu)勢,互聯(lián)網(wǎng)、新消費、創(chuàng)新藥企等優(yōu)質(zhì)標的集中于此”。她說:“特別是越來越多優(yōu)秀企業(yè)出海成功,這些企業(yè)的全球化能力尚未被充分定價?!?/p>

(文章來源:證券時報)

(原標題:富國基金寧君: 港股估值修復(fù)進行時競爭壁壘成選股“金標準”)

(責任編輯:73)

 
 
 
 

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