富國基金寧君：港股估值修復(fù)進行時 競爭壁壘成選股“金標準”

　　今年以來，港股表現(xiàn)強勢，互聯(lián)網(wǎng)、新消費、創(chuàng)新藥輪番上漲，成為中國資產(chǎn)中一道亮眼的風景線。

　　富國基金海外權(quán)益部投資總監(jiān)寧君對證券時報記者表示，港股的核心吸引力在于“好公司”。這一判斷在她管理產(chǎn)品的持倉中得到鮮明印證：憑借對新消費、互聯(lián)網(wǎng)等高景氣賽道的精準前瞻布局，其管理的多只基金今年表現(xiàn)亮眼。以富國藍籌精選為例，2025年一季報顯示，該基金同時重倉了泡泡瑪特、浪潮數(shù)字企業(yè)、網(wǎng)易云音樂等個股。截至2025年6月26日，近一年收益率超45%，在同類基金中排名前列。

　　競爭壁壘是投資首選

　　“我的投資框架始終把競爭壁壘放在首位，然后是成長空間、估值，這一排序在絕大多數(shù)的市場環(huán)境下都不會改變?！睂幘f。

　　在她看來，競爭壁壘是公司長期價值的關(guān)鍵所在，也是公司能夠“滾雪球”的基礎(chǔ)?！耙粋€公司如果沒有較強的競爭壁壘，新進入者會不斷瓜分市場份額，把行業(yè)變成紅海，進而影響整個行業(yè)的利潤和利潤率，很難有大的成長空間?！睂幘硎?。

　　成長空間也是寧君關(guān)注的重要因素。她指出，公司所在的行業(yè)決定了其成長空間，比如某些行業(yè)更容易實現(xiàn)規(guī)模性優(yōu)勢，且有發(fā)展第二曲線或第三曲線的潛力；也有公司是企業(yè)家能力在其中起著關(guān)鍵作用，他們能夠帶領(lǐng)公司在新的賽道開辟成長曲線。

　　而對于估值，她更具靈活性：“我們都希望能拿到市場性價比最高的公司，但估值沒有固定標準。在一些市場環(huán)境下，結(jié)合基本面分析，容易下結(jié)論股票是明確低估或者高估；而在另一些情況下則需要隨行就市，在有的市場或者行業(yè)，10倍市盈率（PE）可能很貴，換一種情況，15倍也可能便宜，關(guān)鍵看性價比?！?/p>

　　她以某潮玩龍頭舉例，該公司的核心IP均為獨家授權(quán)，這種獨占性構(gòu)筑了護城河。雖然市場曾質(zhì)疑其IP生命周期，但實際運營中，越是爆火的IP反而越可能依托龐大的粉絲基數(shù)形成天然壁壘，這種壁壘一旦形成，成長空間和盈利韌性會遠超預(yù)期，然后快速消化估值。

　　在采訪中，寧君多次提及上述潮玩龍頭公司這一“現(xiàn)象級案例”：“類比國外成熟潮玩品牌，國內(nèi)潮玩龍頭的產(chǎn)品也正在從桌面玩偶延伸至包飾、積木、家居，形成復(fù)購場景?！?/p>

　　構(gòu)建“高股息+優(yōu)質(zhì)成長”杠鈴

　　除了“自下而上”選股外，寧君也在不斷優(yōu)化迭代或調(diào)整完善自己的投資策略。

　　“以前我可能專注于‘自下而上’選股，但2021年后，我開始更多關(guān)注宏觀與中觀因素，對政策和資金流動的影響更加敏感，比如教培整頓對行業(yè)的影響，集采政策對藥企估值的沖擊，必須提前納入研究框架?！彼f。

　　與此同時，寧君也在不斷拓展自己的能力圈，作為研究大消費出身的基金經(jīng)理，如今持倉也會出現(xiàn)一些傳統(tǒng)行業(yè)的紅利標的。

　　她表示，這一轉(zhuǎn)變緣于2022年至2023年的挫折，當時正值港股熊市，但自己能力圈局限在消費和醫(yī)藥，未能及時調(diào)整到價值股，導致凈值回撤。此后，她進行了反思，逐漸將組合調(diào)整為“高股息+優(yōu)質(zhì)成長”的杠鈴策略，并開始積累在紅利股上的選股經(jīng)驗，使得2023年回撤顯著收窄。

　　從2025年一季報來看，寧君的持倉中既有泡泡瑪特，也有軟件企業(yè)浪潮企業(yè)數(shù)字；既有90后追捧的網(wǎng)易云音樂，也有傳統(tǒng)有色企業(yè)紫金礦業(yè)，在組合配置層面更為均衡，選股風格上有領(lǐng)先于市場的獨特之處。

　　寧君認為，保持對新事物、新業(yè)態(tài)的好奇和學習，立足于對公司未來價值的發(fā)掘和預(yù)判，是她能抓到這些牛股的主要原因?！巴顿Y要警惕‘繭房效應(yīng)’，比如雖然我不用某音樂平臺，但是發(fā)現(xiàn)年輕同事卻對它有很強的使用黏性，這種歌單沉淀和評論區(qū)情感聯(lián)結(jié)構(gòu)成了壁壘，所以我們在它估值低位便敢于重倉；再比如，我們曾因為審美偏好低估了一只股票的資產(chǎn)屬性與社交價值，如今，我們要注意在投資中跳出個人偏好?！睂幘硎?。

　　好公司是港股最大優(yōu)勢

　　作為深耕港股市場十余年的資深基金經(jīng)理，寧君對港股的投資生態(tài)有著深刻理解。

　　“港股是一個機構(gòu)主導且受資金結(jié)構(gòu)影響較大的市場，所以一般不容易泡沫化，因為一旦股價被炒高，大股東可以通過閃電配售快速融資，瞬間壓制估值?！彼赋?，“這種特點讓港股更接近價值投資的本質(zhì)?！?/p>

　　站在當前時點，她判斷港股仍處價值修復(fù)中期?！半m然今年港股非常強勢，AH溢價大幅收窄，但判斷估值高低，我們關(guān)鍵要看代表公司、核心資產(chǎn)的估值水位?！睂幘硎?，“當前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還處于相對低位，創(chuàng)新藥、新消費龍頭尚未普遍高估，特別是外資對中國股票處于歷史性低配狀態(tài)，這種悲觀預(yù)期的反轉(zhuǎn)或?qū)楦酃商峁┏掷m(xù)動力?！?/p>

　　對于今年市場熱議的“南向資金爭奪港股定價權(quán)”問題，寧君認為，當前，港股的定價權(quán)需分行業(yè)看待?！霸诩t利股領(lǐng)域，南向資金已占據(jù)主導；而在成長股領(lǐng)域，港股仍是內(nèi)地機構(gòu)與境外資金博弈的戰(zhàn)場?！?/p>

　　今年一季度，寧君提高了自己投資組合的持股集中度，她認為港股仍處機遇期，“好公司是港股最大的優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)、新消費、創(chuàng)新藥企等優(yōu)質(zhì)標的集中于此”。她說：“特別是越來越多優(yōu)秀企業(yè)出海成功，這些企業(yè)的全球化能力尚未被充分定價?！?/p>

（文章來源：證券時報）

(原標題：富國基金寧君： 港股估值修復(fù)進行時競爭壁壘成選股“金標準”)

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