西部策略：“6月脈沖”能否延續(xù)到7月？

　　1、不斷的匯率升值，不斷的“6月脈沖”

　　“6月脈沖”在本周集中演繹，主因是人民幣的不斷升值。我們在近期報告中反復(fù)強調(diào)這一點：自24年12月開始人民幣匯率與萬得全A走勢在絕大多數(shù)時間內(nèi)同步，匯率成為了決定大勢的主變量。結(jié)構(gòu)上也同樣沿著我們及近期提示的“彈性”+“位置”的思路演繹：低位高彈性行業(yè)如TMT、軍工、電新等表現(xiàn)亮眼。

　　匯率將決定后續(xù)脈沖行情的延續(xù)性：短、中、長期維度下，均是樂觀因素占優(yōu)。

　　2、短期看交易：強出口帶動強結(jié)匯，套息壓力快速收窄

　　從結(jié)匯交易看：近幾個月偏強的出口帶來的強結(jié)匯需求構(gòu)成了短期的匯率支撐。3月以來由于搶出口+搶轉(zhuǎn)口的帶動，出口數(shù)據(jù)整體偏強，帶動近期結(jié)匯順差走強。而出口累積的結(jié)匯順差目前仍未完全釋放（年初以來結(jié)匯率低于季節(jié)性），也意味著下半年結(jié)匯需求的釋放可能加速，將對匯率形成進一步的支撐。

　　從套息交易看：由于遠期外匯走強明顯增加了鎖匯成本，再加上中美利差快速收窄，即便目前中美十年長債利差仍倒掛接近260bp，無風(fēng)險套息也基本沒有利潤空間。如果中美利差急速縮窄或美元加速貶值，反而可能推動人民幣的升值螺旋。

　　3、中期看配置：人民幣凈多頭增加，謹慎看待7-8月超發(fā)美債的影響

　　年初以來人民幣相對美元穩(wěn)定升值，但升值幅度遠小于其他貨幣，導(dǎo)致人民幣相對一籃子貨幣明顯貶值，后續(xù)人民幣的升值空間相當充足。調(diào)研數(shù)據(jù)也顯示：目前“去美元”仍是機構(gòu)一致共識，而看多人民幣的央行數(shù)量則明顯凈增加。

　　唯一需要警惕的是7-8月美債超發(fā)對流動性的潛在沖擊。我們在近期的報告《美債危機：天邊的烏云》中提示：7-8月超發(fā)美債可能導(dǎo)致流動性沖擊，而美聯(lián)儲如何應(yīng)對暫未可知。

　　4、長期看購買力：20%-30%的購買力軋差是最強支撐

　　2020年后美國陷入高通脹，而中國物價則長期穩(wěn)定，這在核心消費品上形成了20.4%的軋差，在工業(yè)品上構(gòu)建了33.4%的軋差。這20-30%的購買力軋差構(gòu)建了人民幣的“護城河”，是人民幣長期升值動能的最強支撐。

　　5、脈沖行情延續(xù)，繼續(xù)圍繞“彈性”+“位置”展開

　　脈沖行情將在人民幣升值的驅(qū)動下延續(xù)到7月上旬。人民幣的升值動能延續(xù)，在美國財政部實質(zhì)性突破債務(wù)上限前，脈沖行情仍將延續(xù)。建議中長期繼續(xù)擁抱反脆弱的“中特估”+“科特估”安全資產(chǎn)，短期繼續(xù)增配“科特估”—①即期凈資產(chǎn)（本金）確定性的“中特估”（黃金/銀行/資源/公用）+②未來現(xiàn)金流（利息）確定性的“科特估”（國產(chǎn)AI算力）。

　　風(fēng)險提示：國際環(huán)境變化，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險，技術(shù)進步節(jié)奏不及預(yù)期等。

（文章來源：西部證券）

(原標題：“6月脈沖”能否延續(xù)到7月？ | 西部策略 曹柳龍團隊)

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