46億元BD雙交易落地，邁威生物能否叩開(kāi)盈虧平衡點(diǎn)？

　　近期，生物醫(yī)藥行業(yè)大額BD（商務(wù)拓展，常指藥企之間的管線(xiàn)授權(quán)）交易頻現(xiàn)，持續(xù)點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情，也讓投資者對(duì)下一個(gè)重磅交易充滿(mǎn)期待。

　　6月27日，邁威生物（688062.SH）接連披露兩起B(yǎng)D交易，合計(jì)首付款達(dá)5.59億元，潛在交易總額達(dá)46億元。這一消息也迅速引爆二級(jí)市場(chǎng)。當(dāng)日，邁威生物股價(jià)盤(pán)中即觸及漲停，截至收盤(pán)，收?qǐng)?bào)28.62元/股，漲幅20%，總市值飆升至114.37億元。

　　事實(shí)上，早在今年5月初的投資者交流會(huì)上，邁威生物方面已透露，“2025年是公司創(chuàng)新藥BD業(yè)務(wù)非常關(guān)鍵的一年，希望能夠取得一定突破，具體推進(jìn)中的管線(xiàn)有Nectin-4ADC、B7-H3ADC、CDH17ADC、ST2單抗、IL-11單抗等?！辈贿^(guò)其也強(qiáng)調(diào)BD業(yè)務(wù)本身具有不確定性，不會(huì)給出任何具體預(yù)期。

　　如今，隨著兩項(xiàng)BD交易落地，邁威生物也同步拋出一份股份回購(gòu)計(jì)劃：擬使用自有資金和/或股票回購(gòu)專(zhuān)項(xiàng)貸款，按不超過(guò)35元/股的價(jià)格，斥資2500萬(wàn)至5000萬(wàn)元回購(gòu)股份，用于員工持股或股權(quán)激勵(lì)。此外，為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，公司明確控股股東、實(shí)控人及董監(jiān)高等核心人員，未來(lái)3個(gè)月和6個(gè)月內(nèi)均無(wú)減持計(jì)劃。

　　對(duì)于上市多年仍未盈利，且年初已遞交港交所上市申請(qǐng)的邁威生物而言，這筆率先落地的 BD 交易，能否成為其加速港股上市、實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，市場(chǎng)正拭目以待。

　　兩項(xiàng)BD交易落地

　　“盡早實(shí)現(xiàn)盈虧平衡及獲得盈利是公司戰(zhàn)略的核心目標(biāo)之一?！边~威生物方面在今年2月接受投資者調(diào)研時(shí)強(qiáng)調(diào)，大力推進(jìn)創(chuàng)新品種的海內(nèi)外授權(quán)，特別是針對(duì)歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的技術(shù)許可，正是其中的一項(xiàng)舉措。而此次披露的兩項(xiàng)BD交易，也得以窺見(jiàn)該戰(zhàn)略的進(jìn)程。

　　一方面，邁威生物與Calico Life Sciences LLC（以下簡(jiǎn)稱(chēng) "Calico"）就包括I期臨床階段單抗創(chuàng)新藥 9MW3811 在內(nèi)的 IL-11 靶向療法達(dá)成獨(dú)家許可協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，邁威生物授予 Calico 除大中華區(qū)外的全球獨(dú)家開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化權(quán)利。Calico 將支付2500萬(wàn)美元（約合1.79億元）首付款，邁威生物還有望獲得最高5.71億美元（約合41億元）的近端、開(kāi)發(fā)、注冊(cè)及商業(yè)化里程碑付款，以及基于凈銷(xiāo)售額的階梯式特許權(quán)使用費(fèi)。

　　作為交易核心的9MW3811，是邁威生物自主研發(fā)的靶向人白介素-11（IL-11）人源化單克隆抗體，通過(guò)阻斷IL-11下游信號(hào)通路抑制纖維化與腫瘤進(jìn)展。該藥物已在中、澳、美三地獲批臨床，并完成中、澳I期研究。

　　邁威生物方面表示，9MW3811在多個(gè)臨床前藥效模型中表現(xiàn)出良好的抗腫瘤治療效果，“IL-11 是重要的炎癥因子，在纖維化和腫瘤的發(fā)生和進(jìn)展中均發(fā)揮重要作用。研究表明，IL-11 高表達(dá)與肺癌、肝癌和結(jié)直腸癌等多種腫瘤的預(yù)后相關(guān)，其在腫瘤微環(huán)境中對(duì)腫瘤細(xì)胞、巨噬細(xì)胞、T 細(xì)胞和腫瘤成纖維細(xì)胞等多種細(xì)胞均具有重要影響?！?/p>

　　不過(guò)對(duì)于Calico而言，或許更看重9MW3811在老年相關(guān)疾病中的治療潛力。

圖片來(lái)源：Calico官網(wǎng)

　　Calico成立于2013年，由谷歌與基因泰克前董事長(zhǎng)Arthur D. Levinson聯(lián)合創(chuàng)立，專(zhuān)注衰老及年齡相關(guān)疾病研究。其官網(wǎng)顯示已與多家企業(yè)和研究機(jī)構(gòu)達(dá)成了合作關(guān)系，包括艾伯維、C4 Therapeutics、Broad Institute和Ancestry.com4家生物科技企業(yè)。

　　其中，Calico曾先后三次與艾伯維達(dá)成合作并積累了25億美元研發(fā)資金，雙方目前已合作產(chǎn)生了20多個(gè)針對(duì)免疫腫瘤學(xué)和神經(jīng)退行性疾病的早期項(xiàng)目，并且將三個(gè)靶點(diǎn)推進(jìn)至臨床試驗(yàn)階段。此次，Calico牽手邁威生物，也讓后續(xù)合作埋下更多想象空間。

　　另一方面，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)布局上，邁威生物與齊魯制藥就上市產(chǎn)品注射用阿格司亭 α（商品名：邁粒生 ®，產(chǎn)品代號(hào)：8MW0511）簽署許可協(xié)議，授予齊魯制藥在大中華區(qū)（含中國(guó)大陸、港澳臺(tái)）的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、改進(jìn)、利用和商業(yè)化權(quán)利。交易金額合計(jì)最高 5 億元，包括 3.8 億元首付款及基于凈銷(xiāo)售額的兩位數(shù)百分比特許權(quán)使用費(fèi)。

　　注射用阿格司亭α于2025年5月底獲批上市，適用于降低非髓性惡性腫瘤患者化療所致發(fā)熱性中性粒細(xì)胞減少癥發(fā)生率。作為邁威生物首個(gè)上市創(chuàng)新藥，其是國(guó)內(nèi)首個(gè)采用白蛋白長(zhǎng)效融合技術(shù)開(kāi)發(fā)的G-CSF（粒細(xì)胞集落刺激因子）藥物，技術(shù)壁壘顯著，此次與齊魯制藥的合作，或?qū)⒓铀倨湓趪?guó)內(nèi)市場(chǎng)的推廣與應(yīng)用。

　　“盈虧平衡”突圍戰(zhàn)

　　根據(jù)官網(wǎng)信息，邁威生物是一家全產(chǎn)業(yè)鏈布局的創(chuàng)新性生物制藥公司，專(zhuān)注于腫瘤、免疫、骨疾病、眼科、血液、感染等治療領(lǐng)域，涵蓋靶點(diǎn)研究、分子發(fā)現(xiàn)、臨床前開(kāi)發(fā)和臨床研究等方面，研發(fā)管線(xiàn)涉及Nectin-4 ADC、B7-H3 ADC、Trop-2 ADC、CD47/PD-L1雙抗、ST2單抗、TMPRSS6單抗、IL-11單抗等。

　　自2022年1月登陸A股科創(chuàng)板以來(lái)，邁威生物已有包括邁粒生®在內(nèi)的四款產(chǎn)品上市。其中君邁康®、邁利舒®及邁衛(wèi)健®，分別于2022年3月、2023年3月以及2024年3月獲批上市。

　　隨著產(chǎn)品的持續(xù)放量，也持續(xù)推動(dòng)邁威生物營(yíng)收增長(zhǎng)。2022年至2024年，邁威生物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2772.82萬(wàn)元、1.28億元、2.00億元，同比增長(zhǎng)分別為70.88%、361.03%、56.28%。然而，高額的研發(fā)投入使得公司仍面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力，同期歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損達(dá) 30.53 億元。

　　進(jìn)入2025年一季度，邁威生物虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.45億元，同比降低33.70%；歸母凈利潤(rùn)為-2.92億元，同比下降41.85%。截至一季度末，盡管賬上貨幣資金達(dá)11.2億元，但高達(dá)10.73億元的短期借款，凸顯出其現(xiàn)金流的緊張局面。

　　對(duì)此，邁威生物在年報(bào)中坦言，“公司雖有藥品獲批上市，但銷(xiāo)售收入可能無(wú)法彌補(bǔ)虧損，且公司仍持續(xù)存在大規(guī)模的研發(fā)投入，隨著公司在研項(xiàng)目的推進(jìn)，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，公司未盈利狀態(tài)預(yù)計(jì)持續(xù)存在且累計(jì)未彌補(bǔ)虧損可能繼續(xù)擴(kuò)大，并存在一定期間內(nèi)無(wú)法進(jìn)行現(xiàn)金分紅的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　為滿(mǎn)足自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展的資金需求，同時(shí)提升公司國(guó)際化水平，邁威生物于今年1月正式向港交所提交上市申請(qǐng)。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，“A+H”的布局或?qū)⒊蔀檫~威生物“輸血”的重要方式。邁威生物也在接受投資者調(diào)研時(shí)指出將圍繞四項(xiàng)舉措盡早實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，包括增加商業(yè)化銷(xiāo)售收入、推進(jìn)創(chuàng)新品種的海內(nèi)外授權(quán)、通過(guò)相對(duì)成熟品種的新興市場(chǎng)推廣獲得海外銷(xiāo)售收入、加強(qiáng)管理費(fèi)用及各項(xiàng)成本控制。

　　但藥品商業(yè)化之路并非坦途，仍需經(jīng)歷市場(chǎng)準(zhǔn)入、教育及推廣等多重環(huán)節(jié)?，F(xiàn)階段，BD 交易正成為創(chuàng)新藥企重要的現(xiàn)金流補(bǔ)充路徑。方正證券研報(bào)指出，從趨勢(shì)上看，龍頭創(chuàng)新藥公司正在逐步進(jìn)入扭虧為盈的階段，打破市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新藥公司持續(xù)融資燒錢(qián)的固有認(rèn)知，同時(shí)BD項(xiàng)目收款也進(jìn)入常態(tài)化兌現(xiàn)階段，如恒瑞醫(yī)藥一季度財(cái)報(bào)利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)即來(lái)自于BD首付款的計(jì)入，帶來(lái)了對(duì)于創(chuàng)新管線(xiàn)估值的系統(tǒng)性提升。

　　對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的BD“賣(mài)青苗”可能放棄長(zhǎng)期價(jià)值的問(wèn)題，沙利文大中華區(qū)生命科學(xué)事業(yè)部醫(yī)藥行業(yè)分析師趙一菲也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道指出，“企業(yè)需基于現(xiàn)金流儲(chǔ)備、管線(xiàn)成熟度、技術(shù)壁壘三要素動(dòng)態(tài)選擇策略。”

　　具體來(lái)看，對(duì)于資金儲(chǔ)備充足且管線(xiàn)成熟（臨床III期及以后），推薦采用“自主出海+合作開(kāi)發(fā)”雙軌并進(jìn)，構(gòu)建全球化能力；現(xiàn)金流緊張但技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)，可通過(guò)License-out回血并保留核心區(qū)域權(quán)益，保留長(zhǎng)期收益能力供給研發(fā)和拓展；早期管線(xiàn)（臨床II期及以前）具備技術(shù)獨(dú)特性者，借Newco模式吸引海外資本鎖定遠(yuǎn)期收益；管線(xiàn)成熟卻缺乏海外資源的企業(yè)，可尋求并購(gòu)實(shí)現(xiàn)技術(shù)價(jià)值變現(xiàn)，“關(guān)鍵在于根據(jù)自身稟賦精準(zhǔn)匹配模式，而非追逐單一范式。” 趙一菲表示。

　　也有上市藥企高管向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道指出，“國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥的價(jià)值重估已啟動(dòng)。一方面，過(guò)去三四年港股生物醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值被低估，當(dāng)前正處于洼地反彈階段；另一方面，政策端持續(xù)釋放利好，從臨床審批時(shí)限縮短至 30 天，到全產(chǎn)業(yè)鏈支持政策落地，再到醫(yī)保談判與商業(yè)保險(xiǎn)構(gòu)建的多元化支付體系，均為創(chuàng)新藥拓展市場(chǎng)空間、提升價(jià)值奠定基礎(chǔ)。這種政策與資本的雙向驅(qū)動(dòng)，正推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展周期?！?/p>

　　對(duì)于邁威生物而言，兩項(xiàng)BD交易的落地只是開(kāi)始，后續(xù)管線(xiàn)的臨床進(jìn)展、商業(yè)化能力的兌現(xiàn)以及港股上市的進(jìn)程，都將持續(xù)考驗(yàn)其在創(chuàng)新藥賽道上的耐力與爆發(fā)力。市場(chǎng)期待看到的，不僅是一次股價(jià)的漲停，更是中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)在全球價(jià)值鏈中真正占據(jù)一席之地的長(zhǎng)期蛻變。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：46億元BD雙交易落地，邁威生物能否叩開(kāi)盈虧平衡點(diǎn)？)

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