財(cái)信證券袁闖：發(fā)揮資本市場(chǎng)功能 提振和擴(kuò)大消費(fèi)

　　作者：財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家袁闖

　　近年來，面對(duì)變亂交織的國(guó)際環(huán)境、不確定性較大的外部需求，我國(guó)著力通過擴(kuò)大內(nèi)需，構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。在投資與消費(fèi)兩大國(guó)內(nèi)需求中，消費(fèi)需求是最終需求，投資需求是中間需求；有消費(fèi)需求支撐的投資往往是效益好的投資，而缺乏消費(fèi)需求支撐的投資多數(shù)效益低下，甚至?xí)霈F(xiàn)產(chǎn)能過剩、加劇產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷。2025年《政府工作報(bào)告》將擴(kuò)大內(nèi)需提升至重點(diǎn)工作的首要位置，強(qiáng)調(diào)“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”；并提出推動(dòng)更多資金資源“投資于人”、服務(wù)于民生，支持?jǐn)U大就業(yè)、促進(jìn)居民增收減負(fù)、加強(qiáng)消費(fèi)激勵(lì)，形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民生改善的良性循環(huán)。更多資金資源投資于人，有利于加快人力資本積累，對(duì)于增強(qiáng)全社會(huì)消費(fèi)能力、提振與擴(kuò)大消費(fèi)需求具有積極的作用。

　　6月24日，中國(guó)人民銀行等六部委發(fā)布《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱“《意見》”），著力從七個(gè)部分共計(jì)十九個(gè)方面推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提振與擴(kuò)大消費(fèi)。這是今年以來，我國(guó)提振與擴(kuò)大消費(fèi)一系列政策措施的持續(xù)發(fā)力，也是當(dāng)前我國(guó)推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭的重要體現(xiàn)?！兑庖姟芬跃C合運(yùn)用金融手段、推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為鮮明的特征，既著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，強(qiáng)調(diào)夯實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、改善消費(fèi)預(yù)期，進(jìn)而增強(qiáng)居民的消費(fèi)能力、消費(fèi)信心與消費(fèi)意愿；也重點(diǎn)圍繞提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)能力、擴(kuò)大消費(fèi)領(lǐng)域的金融供給來健全提振與擴(kuò)大消費(fèi)的市場(chǎng)機(jī)制與體制；同時(shí)提出強(qiáng)化金融支持與服務(wù)，以挖掘釋放消費(fèi)潛力、提升消費(fèi)供給效能、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境。

　　一、消費(fèi)動(dòng)能仍需增強(qiáng)

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2024年我國(guó)最終消費(fèi)支出拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)2.2個(gè)百分點(diǎn)，全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.5%，低于疫情前8%的增速中樞，消費(fèi)需求仍有較大釋放潛力。今年以來，政策推動(dòng)消費(fèi)動(dòng)能有一定的提升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2025年5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額為41326億元，同比增長(zhǎng)6.4%，較4月加快1.3個(gè)百分點(diǎn)；其中商品零售額同比增長(zhǎng)6.5%；餐飲收入同比增長(zhǎng)5.9%，節(jié)假日效應(yīng)以及消費(fèi)品以舊換新政策刺激是消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好的重要支撐因素。今年“五一”期間，國(guó)內(nèi)出游人數(shù)同比增長(zhǎng)6.4%，國(guó)內(nèi)游客出游總花費(fèi)同比增長(zhǎng)8.0%；假期消費(fèi)需求集中釋放，帶動(dòng)相關(guān)服務(wù)業(yè)表現(xiàn)良好。消費(fèi)品“以舊換新”政策持續(xù)發(fā)力，提振了升級(jí)類和綠色商品的消費(fèi)需求。2025年5月，限額以上單位家電、通訊器材、文化辦公用品、家具零售額同比分別增長(zhǎng)53.0%、33.0%、30.5%和25.6%，均顯著快于同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額。

　　但是需要看到，5月份的消費(fèi)數(shù)據(jù)雖然表現(xiàn)較好，但內(nèi)生性的消費(fèi)需求與能力仍然有待提升。節(jié)假日和“618”促銷帶動(dòng)的消費(fèi)需求具有季節(jié)性特征，可持續(xù)性有待觀察；在政策刺激之下，潛在消費(fèi)需求得以釋放，但后續(xù)難免面臨政策刺激效應(yīng)邊際遞減的問題。雖然2025年4月份消費(fèi)者信心指數(shù)較3月份上升0.3至87.80，但相比2021年仍然處于低位運(yùn)行。同時(shí)，5月份的社會(huì)融資數(shù)據(jù)中，主要反映居民消費(fèi)類貸款數(shù)據(jù)的居民短期貸款新增額為-208億元，連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，指向居民消費(fèi)延續(xù)疲弱。因此，提振與擴(kuò)大消費(fèi)仍然需要更多的政策支撐。

　　二、積極發(fā)揮資本市場(chǎng)在提振與擴(kuò)大消費(fèi)中的作用

　　《意見》提出，要健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，這表明在提振和擴(kuò)大消費(fèi)工作中，資本市場(chǎng)可以發(fā)揮其在金融體系中的樞紐地位，起到積極促進(jìn)的作用。

　?。ㄒ唬閮?yōu)化消費(fèi)供給提供融資支持

　　優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)供給是提振和擴(kuò)大消費(fèi)的重要內(nèi)容。《意見》提出，要加大債券市場(chǎng)融資支持力度，同時(shí)要積極發(fā)展股權(quán)融資，這對(duì)于當(dāng)前資本市場(chǎng)支持消費(fèi)供給提供了新的方向。債券融資對(duì)于具有一定規(guī)模與實(shí)力的消費(fèi)類企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?？梢园l(fā)揮積極的作用，而股票市場(chǎng)融資則無疑對(duì)于消費(fèi)類企業(yè)發(fā)展壯大可以發(fā)揮關(guān)鍵的支撐作用。近年來，在IPO節(jié)奏階段性收緊的背景下，消費(fèi)類的企業(yè)在A股上市融資面臨相對(duì)較大的難度，國(guó)內(nèi)消費(fèi)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)赴香港上市。據(jù)《財(cái)經(jīng)》不完全統(tǒng)計(jì)，在A股市場(chǎng)近三年缺少消費(fèi)類企業(yè)上市的情況下，自2024年9月至2025年5月，實(shí)現(xiàn)港股上市的內(nèi)地消費(fèi)類企業(yè)共有14家，遠(yuǎn)超2024年前九個(gè)月的3家，以及2023年全年的6家。未來，A股市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)、IPO逐步進(jìn)入常態(tài)化以后，要鼓勵(lì)包括新興消費(fèi)領(lǐng)域企業(yè)在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A股上市，從而為優(yōu)化消費(fèi)供給、提振和擴(kuò)大消費(fèi)提供有力支持。

　?。ǘ┰黾泳用褙?cái)產(chǎn)性收入

　　資本市場(chǎng)是社會(huì)財(cái)富配置、增加居民財(cái)產(chǎn)性收入的重要陣地，特別是在我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新階段的背景下，資本市場(chǎng)在居民資產(chǎn)配置中的重要性將進(jìn)一步凸顯?！兑庖姟诽岢觯?jiǎng)?chuàng)新適應(yīng)家庭財(cái)富管理需求的金融產(chǎn)品，規(guī)范居民投資理財(cái)業(yè)務(wù)，提高居民財(cái)產(chǎn)性收入。下一步，資本市場(chǎng)應(yīng)以三個(gè)方面為著力點(diǎn)，促進(jìn)居民財(cái)產(chǎn)性收入增加：一是鞏固資本市場(chǎng)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。資本市場(chǎng)景氣度對(duì)我國(guó)2.2億股民、7億基民群體的消費(fèi)信心有顯著的影響。從924行情迄今，我國(guó)權(quán)益市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，投資者信心明顯提振，社會(huì)主體預(yù)期出現(xiàn)改善。下一步應(yīng)持續(xù)加大資本市場(chǎng)改革力度，大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)，繼續(xù)鞏固我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)中向好勢(shì)頭。二是穩(wěn)住利息收入。目前銀行存款利率、養(yǎng)老保險(xiǎn)預(yù)定利率、國(guó)債收益率等無風(fēng)險(xiǎn)利率均處于較低位置，后續(xù)政策既要考慮降息對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，又要權(quán)衡對(duì)居民利息收入的影響，尤其是要防范無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低的預(yù)期；同時(shí)可進(jìn)一步豐富適合個(gè)人投資者投資的債券相關(guān)產(chǎn)品，作為穩(wěn)定利息收入的補(bǔ)充。三是提升股市回報(bào)水平。2024年A股全市場(chǎng)分紅達(dá)到2.4萬億元、股份回購近1500億元，均創(chuàng)下歷史新高。目前市場(chǎng)分紅回購已遠(yuǎn)超IPO、再融資和減持的總規(guī)模，A股上市公司整體股息率也得到明顯提升，投資和融資更加平穩(wěn)的市場(chǎng)生態(tài)正在加快形成。未來，要繼續(xù)落實(shí)新“國(guó)九條”中鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅的要求，加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，多措并舉推動(dòng)提高股息率，并增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，不斷增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，為提振消費(fèi)發(fā)揮積極的作用。

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：新財(cái)觀 | 財(cái)信證券袁闖：發(fā)揮資本市場(chǎng)功能 提振和擴(kuò)大消費(fèi))

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