萬億資金騰挪的背后，泛紅利ETF的喜憂參半

　　不知道大家是否還記得2019年基金行業(yè)萬人空巷的場景？如今在經(jīng)歷了“陣痛期”之后，基金行業(yè)似乎又迎來了它的另一次浴火重生，只是這次的方向和之前似乎有所不同。

　　數(shù)據(jù)顯示，2024年至2025年4月，中國ETF市場迎來了一場規(guī)模的大變革。非貨幣ETF總規(guī)模從2023年末的1.85萬億元一路飆升至3.89萬億元，增幅高達110%。

　　ETF市場規(guī)模變化

　　數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD 數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.01.01-2025.04.01

　　為何這次有所不同

　　與2019年的盛世不同，彼時明星基金經(jīng)理風(fēng)光無限，市場上也多以個人投資者為主。而本次的“萬億資金騰挪”，機構(gòu)投資者已然成為絕對的主導(dǎo)力量。數(shù)據(jù)顯示，股票ETF機構(gòu)持倉占比達到62.14%，債券ETF的機構(gòu)持倉占比更是高達84.90%。

　　其中，國資機構(gòu)和保險公司成為主要增量來源，2024年下半年，國資持倉規(guī)模達到1.05萬億元，較上年同期增加了9224億元；保險資金持倉規(guī)模為2607億元，增幅達1132億元。

　　泛紅利ETF成為機構(gòu)主流

　　一方面機構(gòu)資金積極布局核心寬基，2024年對300ETF、500ETF的增持規(guī)模高達8668億元，占股票ETF總流入的59.3%。

　　另一方面機構(gòu)對紅利資產(chǎn)更是青睞有加，“低利率時代” 的資產(chǎn)配置困境促使資金加速向派息穩(wěn)定的高股息紅利資產(chǎn)遷移。

　　截至今年一季度末，全市場紅利主題指數(shù)基金規(guī)模達1735.54 億元，較 2024 年末增長 200.88億元，其中，華泰柏瑞紅利低波動ETF （512890）規(guī)模超170億，易方達中證紅利ETF （515180）規(guī)模超85億，其余許多紅利類ETF年內(nèi)規(guī)模均有不錯漲幅，在紅利資產(chǎn)震蕩行情中，“越跌越買” 的配置特征尤為突出。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 截至：2025.03.31

　　其中，險資更是對紅利資產(chǎn)情有獨鐘。數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月31日，險資在年內(nèi)已經(jīng)累計16次舉牌上市公司，尤其是以銀行、公用事業(yè)、能源、物流為代表的港股紅利資產(chǎn)，在年內(nèi)被13次舉牌，成為了險資舉牌的主要陣地之一。其中平安人壽在這期間表現(xiàn)得最為活躍，6次舉牌對象均為香港上市銀行股，成為舉牌港股銀行股的“主力軍”。

　　泛紅利ETF的喜憂參半

　　從行業(yè)分布可以看出，主流紅利指數(shù)行業(yè)屬性多數(shù)具有剛需甚至壟斷性，比如能源，資源、電信、公用事業(yè)等，或得益于國家各自的政策紅利，比如大金融、家電、半導(dǎo)體、電氣設(shè)備等領(lǐng)域，導(dǎo)致它們的業(yè)務(wù)業(yè)績能長期維穩(wěn)持增長。

　　主流紅利指數(shù)的行業(yè)權(quán)重

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 截至：2025.06.24

　　并且反映在估值上，多數(shù)依然顯得較低，比如不斷創(chuàng)新高的銀行股，最新PE還普遍在5-8倍左右，家電、能源、交通等行業(yè)核心巨頭資產(chǎn)，不少的PE也在十幾倍附近。

　　東吳證券認為，今年以來，紅利資產(chǎn)在市場波動中展現(xiàn)出極佳韌性，從今年3月起，A股和港股市場的紅利風(fēng)格均呈現(xiàn)階段性占優(yōu)態(tài)勢。展望未來一年，其判斷，賠率層面成長風(fēng)格將相對占優(yōu)，而紅利風(fēng)格的勝率特征更為突出。未來弱美元作為基準(zhǔn)假設(shè)的背景下，紅利資產(chǎn)雖然在彈性上不及成長板塊，但仍憑借高股息率與低波動率的特性，具備顯著的絕對收益配置價值。

　　盡管泛紅利ETF規(guī)模爆發(fā)增長，但其底層邏輯仍存在隱憂。從收益來源看，2023 - 2024年紅利低波指數(shù)56.32%的收益中，銀行、煤炭行業(yè)貢獻超50%。一旦煤炭價格回調(diào)或銀行凈息差收窄，該策略的持續(xù)性就存疑。

　　從工具屬性看，投資者實質(zhì)是在追逐煤炭行情而非紅利因子。對比發(fā)現(xiàn)，當(dāng)主動管理的機器人主題基金收益達174%時，對標(biāo)ETF僅54%，被動產(chǎn)品錯失了alpha收益。此外，同質(zhì)化風(fēng)險也不容忽視，36只紅利類ETF跟蹤指數(shù)相似，產(chǎn)品間差異不足。

（文章來源：界面新聞）

(原標(biāo)題：萬億資金騰挪的背后，泛紅利ETF的喜憂參半)

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