諾安基金唐晨：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)周期上行，三重邏輯驅動價值釋放

　　近期創(chuàng)新藥領域表現(xiàn)亮眼，尤其港股市場創(chuàng)新藥企業(yè)成為市場反彈的主要力量。針對創(chuàng)新藥市場前景與產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯，諾安精選價值基金經(jīng)理唐晨在參與深圳廣電集團《灣區(qū)財經(jīng)》直播時，進行了詳細剖析。

　　他指出，創(chuàng)新藥板塊領漲本質是政策、資本與產(chǎn)業(yè)動能三重因素推動行業(yè)進入上行周期，這既是產(chǎn)業(yè)動能長期積累的結果，也得益于中國工程師紅利與工程化能力的持續(xù)釋放，在全球宏觀經(jīng)濟格局下，實現(xiàn)趕超國際先進水平具備必然性，未來前景值得期待。

　　政策資本產(chǎn)業(yè)三重驅動創(chuàng)新藥行情

　　唐晨指出，2025年創(chuàng)新藥行業(yè)表現(xiàn)卓越成為市場領漲主線，其底層驅動邏輯可歸結為政策紅利、資本注入與產(chǎn)業(yè)動能的三重疊加。

　　上半年，創(chuàng)新藥行業(yè)不僅實現(xiàn)較高收益，且展現(xiàn)出強勁的持續(xù)性，顯著改變了投資者對該行業(yè)的預期。這種發(fā)展態(tài)勢是產(chǎn)業(yè)動能長期積累與市場行情充分醞釀的必然結果。創(chuàng)新藥作為具有顯著科技屬性的領域，是科技發(fā)展版圖的重要構成部分，與當下熱門的DeepSeek、機器人、六代機等科技領域一樣，均受益于中國工程師紅利與工程化能力的釋放，未脫離傳統(tǒng)比較優(yōu)勢范疇。從更深層次來看，創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展本質上反映了全球資本流動、要素定價及分工分配格局?；诋斍叭蚝暧^經(jīng)濟背景，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)趕超國際先進水平具備必然性，盡管中國創(chuàng)新藥行業(yè)已取得階段性成果，但仍處于發(fā)展初期，與歐美發(fā)達國家在研發(fā)實力與投入規(guī)模上存在一定差距。不過，行業(yè)已取得的實質性進展不容忽視，其發(fā)展前景依然值得期待。

　　對于年內行情節(jié)奏，他認為，短期來看，大額授權交易、關鍵臨床數(shù)據(jù)披露、政策效果仍是股價核心催化因素。中長期則需關注商業(yè)化落地進度，預計未來兩至三年將有大量創(chuàng)新藥跨越導入期，進入業(yè)績兌現(xiàn)階段，但是需要警惕臨床試驗失敗、醫(yī)保談判價格壓力等風險對板塊情緒的擾動。

　　港股與A股創(chuàng)新藥風險收益逐漸趨同

　　創(chuàng)新藥板塊發(fā)展始于2018年，當年香港聯(lián)交所推出18A上市規(guī)則，同年內地宣布設立科創(chuàng)板，但因科創(chuàng)板落地較晚，眾多創(chuàng)新藥企通過港股18A上市。近年部分18A企業(yè)回歸科創(chuàng)板，兩地上市趨勢將更明顯。

　　唐晨分析指出，近三年創(chuàng)新藥行業(yè)呈階段性行情，2023-2024年各有兩次市場活躍期，大額對外授權、企業(yè)盈利、關鍵臨床數(shù)據(jù)披露等成為股價上漲核心驅動因素。港股市場中標桿企業(yè)較多，港股創(chuàng)新藥企業(yè)更接近價值兌現(xiàn)期，為二級市場投資者創(chuàng)造了豐富投資機會。

　　2025年，港股創(chuàng)新藥明星企業(yè)在主動與被動投資產(chǎn)品中權重較高，憑業(yè)績增長為投資者帶來了顯著回報。隨著科創(chuàng)板上市、退市等制度完善及企業(yè)融資策略調整，港股與A股創(chuàng)新藥板塊發(fā)展差異將縮小，市場焦點將更聚焦企業(yè)核心資產(chǎn)價值。

　　在傳統(tǒng)認知中，港股與A股市場差異顯著，但由于創(chuàng)新藥資產(chǎn)屬全球定價，一級市場資本流動壁壘低，項目價值評估邏輯趨同，疊加港股流動性改善，兩地創(chuàng)新藥板塊的風險收益特征逐漸趨同，估值差持續(xù)收窄。例如在2025年4月中美關稅博弈升級大背景下，創(chuàng)新藥因IP授權模式與關稅關聯(lián)度低，成為政策避風港，A股與港股市場同步受益，體現(xiàn)出資產(chǎn)價值主導長期走勢的特征。

　　值得注意的是，交易制度差異如漲跌幅限制僅能影響短期波動，長期趨勢仍由企業(yè)基本面決定，其中滬港深創(chuàng)新藥指數(shù)更能全面反映市場收益，投資者可通過跨市場配置捕捉板塊機會。

　　把握創(chuàng)新藥潛力單品賽道投資機遇

　　從收益端看，創(chuàng)新藥正處于價值集中兌現(xiàn)階段，2024-2025年大量產(chǎn)品完成醫(yī)保談判納入或對外授權，驅動企業(yè)營收增速提升。以某雙抗藥物為例，其海外授權金額達10億美元級，直接帶動企業(yè)估值修復。風險層面，多數(shù)在研藥物已進入臨床后期，數(shù)據(jù)穩(wěn)定性增強，疊加政策托底，研發(fā)失敗風險較早期階段顯著降低。周期持續(xù)性方面，當前市場對研發(fā)管線的期權價值重估，將與未來商業(yè)化盈利預期形成銜接，部分企業(yè)預計2026年實現(xiàn)盈虧平衡，業(yè)績增長動能明確。

　　唐晨分析認為，在投資策略上應重點把握具備重磅炸彈潛力的大單品賽道。當前ADC、雙特異性抗體在授權交易中規(guī)模領先，例如國內某企業(yè)ADC產(chǎn)品海外授權金額創(chuàng)歷史新高，驗證了賽道的商業(yè)價值。此外，結合國內疾病譜特征，如腫瘤、代謝性疾病、自身免疫病等領域的創(chuàng)新藥需求剛性，可以關注競爭格局良好的細分方向。

　　技術前沿方面，AI賦能創(chuàng)新藥研發(fā)成為新趨勢。AI在靶點發(fā)現(xiàn)、分子設計、臨床試驗模擬等環(huán)節(jié)的應用，可縮短研發(fā)周期30%以上，部分企業(yè)已通過AI平臺加速管線推進，未來有望成為行業(yè)效率提升的核心驅動力。

　　創(chuàng)新藥投資的核心風險集中于臨床試驗失敗、銷售不及預期及二級市場波動。唐晨指出規(guī)避策略可包括通過分散投資降低單一項目風險，動態(tài)跟蹤臨床數(shù)據(jù)節(jié)點，結合政策導向優(yōu)化持倉結構。當前中國創(chuàng)新藥行業(yè)正處于從量變到質變的關鍵階段，政策紅利、工程師紅利與資本紅利的共振，推動行業(yè)進入上行周期。盡管短期面臨估值波動，但從中長期來看，具備核心研發(fā)能力、大單品潛力的企業(yè)將持續(xù)創(chuàng)造價值，投資者可把握產(chǎn)業(yè)周期機遇，在分化中聚焦優(yōu)質資產(chǎn)。

　　創(chuàng)新藥板塊的特點是高波動、高風險，建議投資者理性投資，不要因為短期創(chuàng)新藥的快速上漲而忽視風險，在控制好倉位比重的同時，盡量選擇專業(yè)的主動管理基金或者ETF工具，或者采用定投工具，平滑風險。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

(原標題：諾安基金唐晨：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)周期上行，三重邏輯驅動價值釋放)

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