公募首席解讀 陸家嘴論壇釋放重要信號

　　6月18日，2025陸家嘴論壇在上海召開。中國人民銀行行長、論壇共同輪值主席潘功勝，金融監(jiān)管總局局長李云澤，中國證監(jiān)會主席吳清，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長朱鶴新等在論壇上宣布一系列金融政策舉措。

　　此次論壇上哪些政策值得重點關(guān)注？相關(guān)改革存在哪些創(chuàng)新點？這些政策可能對股債市場產(chǎn)生怎樣的影響？為此，中國基金報記者采訪了招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛，中航基金副總經(jīng)理兼首席投資官鄧海清，創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春，金鷹基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、權(quán)益研究部基金經(jīng)理楊剛，信達(dá)澳亞基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王穎，博時基金宏觀策略部首席權(quán)益策略分析師陳顯順。

　　通過制度創(chuàng)新

　　推動科技、資本、產(chǎn)業(yè)深度融合

　　中國基金報：2025陸家嘴論壇上，中國證監(jiān)會主席吳清的發(fā)言中有哪些內(nèi)容或政策是你比較關(guān)注的？

　　鄧海清：吳清主席提出在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，引發(fā)外界關(guān)注。這有助于解決因盈利門檻導(dǎo)致的融資困境，也將使更多前沿科技企業(yè)能夠匹配上市條件。

　　李湛：吳清主席在論壇中提出的以下政策值得重點關(guān)注：一是科創(chuàng)板“1+6”深化改革，設(shè)置“科創(chuàng)成長層”，重啟未盈利企業(yè)適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，并擴(kuò)大其適用范圍至人工智能、商業(yè)航天等領(lǐng)域，通過分層管理強(qiáng)化對硬科技企業(yè)的包容性。

　　二是長期資本培育，推動社保、險資、產(chǎn)業(yè)資本參與私募股權(quán)投資，優(yōu)化退出機(jī)制，吸引耐心資本進(jìn)入早期項目，改善硬科技企業(yè)的融資生態(tài)。

　　三是強(qiáng)化上市公司質(zhì)量監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)“上市是起點，融資是工具”，推動并購重組、股權(quán)激勵等制度優(yōu)化，嚴(yán)打內(nèi)幕交易等違法行為，有助于提升資本市場資源配置效率，增強(qiáng)投資者信心。

　　這些政策直擊資本市場長期存在的“資金短期化”與“風(fēng)險容忍度不足”問題，通過制度創(chuàng)新推動科技、資本、產(chǎn)業(yè)深度融合，為新質(zhì)生產(chǎn)力提供適配的金融生態(tài)。

　　魏鳳春：一是關(guān)注科創(chuàng)成長層與第五套標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)化，使早期科創(chuàng)企業(yè)的技術(shù)溢價得以合理定價，引導(dǎo)耐心資本基于技術(shù)潛力進(jìn)行長期價值投資；二是關(guān)注股債聯(lián)動政策，構(gòu)建梯隊化融資生態(tài)，股債結(jié)合產(chǎn)品的發(fā)展不僅滿足企業(yè)不同階段的資金需求，更通過風(fēng)險分散機(jī)制提升耐心資本的風(fēng)險承受能力；三是關(guān)注基金份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的常態(tài)化，將打破私募股權(quán)投資的期限約束，優(yōu)化資本退出路徑，降低流動性風(fēng)險溢價，使耐心資本能以更合理的成本參與科技創(chuàng)新。

　　王穎：吳清主席就充分發(fā)揮多層次資本市場推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的樞紐功能發(fā)布了一系列新思路、新政策，公募基金發(fā)展面臨新機(jī)遇、新要求：一是編制更多科技創(chuàng)新指數(shù)、開發(fā)更多科創(chuàng)主題基金；二是強(qiáng)化股債聯(lián)動服務(wù)科技創(chuàng)新，科創(chuàng)債ETF、數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化、可轉(zhuǎn)債等產(chǎn)品創(chuàng)新將大幅度拓展投資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)組合空間。

　　楊剛：主要關(guān)注圍繞科創(chuàng)板、壯大長期資本、資本市場對外開放方面的相關(guān)內(nèi)容。當(dāng)前我國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，資本市場在相關(guān)領(lǐng)域發(fā)揮重要的融投資作用，政策的支持非常必要。

　　系統(tǒng)性改善科技企業(yè)融資環(huán)境

　　中國基金報：為更好發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗田”作用，證監(jiān)會推出進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施。與以往的資本市場改革政策相比，此次改革有哪些獨特之處和創(chuàng)新亮點？相關(guān)舉措將產(chǎn)生怎樣的深遠(yuǎn)影響？

　　楊剛：此次改革亮點在于：一是支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市，以及科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層的制度安排，拓展多層次資本市場體系對科技創(chuàng)新的服務(wù)覆蓋面；二是明確支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)，凸顯科創(chuàng)板在多層次資本市場中的定位；三是引入IPO預(yù)先審閱機(jī)制，減少在發(fā)行上市階段的“曝光”時間；四是增加科創(chuàng)板投資產(chǎn)品和風(fēng)險管理工具，對沖科技企業(yè)股價波動大、不確定性強(qiáng)的投資特征，通過豐富產(chǎn)品類型為科創(chuàng)板帶來更多增量資金。

　　魏鳳春：科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層的設(shè)立，是對未盈利企業(yè)分層管理的創(chuàng)新，打破傳統(tǒng)單一層次束縛，構(gòu)建起差異化服務(wù)體系。試點資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，優(yōu)化了市場參與主體結(jié)構(gòu)，借助專業(yè)力量提升風(fēng)險定價效率，這在A股市場尚屬首次。IPO預(yù)先審閱機(jī)制借鑒境外經(jīng)驗，契合科技企業(yè)信息安全需求，也是一大創(chuàng)新亮點。

　　整體而言，改革有助于促進(jìn)資源向科技創(chuàng)新領(lǐng)域傾斜，推動構(gòu)建創(chuàng)新資本形成的長效機(jī)制，加速科技、資本、產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)。

　　李湛：首先，制度包容性突破將覆蓋更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)；其次，通過股債聯(lián)動、再融資優(yōu)化、風(fēng)險管理工具創(chuàng)新等，形成從初創(chuàng)到成熟的融資閉環(huán)；此外，反向掛鉤機(jī)制鼓勵創(chuàng)投機(jī)構(gòu)長期持股，避免短期套利。

　　王穎：“1+6”政策的發(fā)布和創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)的落地實施，充分彰顯了資本市場對科技創(chuàng)新企業(yè)包容性、適應(yīng)性的制度建設(shè)。包容性有利于市場培育、激勵科技創(chuàng)新，也有利于投資者分享創(chuàng)新紅利；適應(yīng)性通過一系列制度安排，真正形成與投早、投小、投長期、投硬科技相適應(yīng)的推動機(jī)制和正向激勵，發(fā)揮資本市場對全生命周期科技產(chǎn)業(yè)鏈的差異化、精準(zhǔn)性金融供給。

　　陳顯順：一是首次在創(chuàng)業(yè)板啟用第三套上市標(biāo)準(zhǔn)，突破盈利門檻限制；二是建立差異化的信息披露制度，要求科創(chuàng)板企業(yè)強(qiáng)化研發(fā)投入、核心技術(shù)等非財務(wù)信息披露。

　　短期內(nèi)有助于提升科創(chuàng)板流動性，吸引更多優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)集聚。中長期有利于優(yōu)化A股產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動形成“硬科技-創(chuàng)業(yè)板-主板”的梯次市場格局，最終通過制度創(chuàng)新倒逼全市場提升對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和估值體系科學(xué)性。

　　鄧海清：此次改革通過包容性上市標(biāo)準(zhǔn)、專業(yè)化投資者引入、流程機(jī)制優(yōu)化三大核心舉措，系統(tǒng)性改善了科技企業(yè)的融資環(huán)境。短期內(nèi)，未盈利企業(yè)可直接受益于上市通道拓寬；長期來看，政策將推動中國資本市場從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升。

　　股債市場或迎結(jié)構(gòu)性機(jī)會

　　中國基金報：央行行長潘功勝、金融監(jiān)管總局李云澤哪些發(fā)言或政策是你比較關(guān)注的？相關(guān)宏觀、貨幣、金融舉措將對股債市場產(chǎn)生怎樣的影響？

　　李湛：比較關(guān)注數(shù)字人民幣國際運營中心、自貿(mào)離岸債與自由貿(mào)易賬戶優(yōu)化、支持上海國際金融中心建設(shè)等內(nèi)容。

　　市場影響方面，科技、數(shù)字金融、自貿(mào)區(qū)相關(guān)板塊受益；外資增配利率債趨勢強(qiáng)化；長期來看，自貿(mào)離岸債擴(kuò)容和利率市場化改革或壓降收益率中樞。

　　魏鳳春：潘功勝行長宣布的八項金融開放舉措頗具前瞻性，其中，設(shè)立交易報告庫，強(qiáng)化金融風(fēng)險監(jiān)測，有助于穩(wěn)定債市預(yù)期；結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)新，為科技股營造良好的融資環(huán)境。李云澤局長提及的金融開放政策，吸引外資金融機(jī)構(gòu)集聚，有助于提升A股資金活躍度與定價效率。

　　整體來看，這些舉措將降低股市系統(tǒng)性風(fēng)險。債市方面，開放舉措促進(jìn)資金流入，利率有望平穩(wěn)；股市在改革與資金推動下估值中樞或上移，迎來配置機(jī)遇。

　　王穎：潘功勝行長關(guān)于全球金融治理體系的講話與八項政策舉措體現(xiàn)了內(nèi)涵高度一致的理論和政策邏輯。兩點特別值得關(guān)注：一是設(shè)立銀行間市場交易報告庫，為金融機(jī)構(gòu)研發(fā)產(chǎn)品、把準(zhǔn)投資方向提供了更為高效的基礎(chǔ)性支撐；二是設(shè)立數(shù)字人民幣國際運營中心，為人民幣國際化、金融機(jī)構(gòu)全球運營打開廣闊空間。

　　鄧海清：相關(guān)宏觀、貨幣、金融舉措將對股債市場產(chǎn)生重要的影響。證監(jiān)會提出設(shè)置“科創(chuàng)成長層”、重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，將降低科技企業(yè)上市門檻，推動科技股估值提升。綠色金融、消費金融、跨境貿(mào)易等政策將推動相關(guān)行業(yè)股票表現(xiàn)。首批科創(chuàng)債ETF聚焦AAA級科技創(chuàng)新公司債，吸引保險、理財?shù)葯C(jī)構(gòu)配置。

　　陳顯順：陸家嘴論壇釋放的政策信號有望產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響：貨幣端“精準(zhǔn)滴灌”政策利好科技、綠色債券；金融開放措施將提升外資配置A股比例，預(yù)計年內(nèi)能夠帶來明顯的增量資金，重點利好金融、消費藍(lán)籌；宏觀審慎政策組合拳可能抑制地產(chǎn)債投機(jī)，建議減持低評級城投債。

　　“九箭齊發(fā)”

　　促進(jìn)跨境資本與實體經(jīng)濟(jì)深度融合

　　中國基金報：國家外匯管理局“九箭齊發(fā)”便利跨境投融資有哪些亮點？這些支持性政策在當(dāng)前環(huán)境下有何重要意義？

　　鄧海清：在投資端，簡化流程，降低外資準(zhǔn)入門檻；在融資端，定向支持科創(chuàng)企業(yè)，拓寬融資渠道；在支付端，優(yōu)化資本項目管理，促進(jìn)跨境資金流動。

　　取消前期費用登記和再投資登記，縮短外資落地周期，有助于提升中國在全球資本配置中的競爭力；提高外債額度和簡化流程，助力“專精特新”企業(yè)獲取低成本資金，加速研發(fā)投入和產(chǎn)業(yè)鏈升級；“本外幣一體化管理”和“越誠信越便利”政策體系有助于提升跨境投融資自由化水平，吸引長期資本。

　　李湛：重要意義在于緩解融資約束，支持科技型中小企業(yè)利用國際資本，加速技術(shù)研發(fā)與成果轉(zhuǎn)化；優(yōu)化營商環(huán)境，通過“穩(wěn)外資”政策對沖地緣風(fēng)險，提升中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的競爭力。

　　魏鳳春：簡化登記流程、擴(kuò)大試點范圍等舉措，降低市場主體跨境資金使用成本與時間成本；優(yōu)化外債管理，提升企業(yè)跨境融資自主性。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)格局調(diào)整背景下，這些政策能吸引國際資本流入，增強(qiáng)跨境資金流動的穩(wěn)定性與效率，助力國內(nèi)企業(yè)拓寬融資渠道，提升我國金融市場的國際競爭力，促進(jìn)跨境資本與實體經(jīng)濟(jì)深度融合。

　　王穎：外匯局在資本項下的“九箭齊發(fā)”，充分顯示了更加便利、更加開放、更加安全、更加智慧的外匯管理新政思維，彰顯了放得開、管得住的底氣。特別值得關(guān)注的是，便利非企業(yè)科研機(jī)構(gòu)吸引利用外資、提高科技型企業(yè)外債便利化額度、便利境外個人境內(nèi)購房結(jié)匯支付三大政策，有利于對沖產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈碎片化，促進(jìn)資產(chǎn)價格回穩(wěn)，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期。

　　陳顯順：“九箭齊發(fā)”政策突破在于允許QFII通過衍生品管理匯率風(fēng)險、簡化高新技術(shù)企業(yè)跨境融資流程、試點本外幣一體化資金池等。在當(dāng)前全球供應(yīng)鏈重構(gòu)背景下，這些措施顯著降低了科技企業(yè)跨境并購的匯兌成本和合規(guī)風(fēng)險，預(yù)計可使硬科技領(lǐng)域跨境投資效率提升。特別是外債額度與研發(fā)投入掛鉤的創(chuàng)新設(shè)計，將直接助推國內(nèi)企業(yè)獲取國際先進(jìn)技術(shù)。

　　提升滬港金融中心在全球的競爭力

　　中國基金報：《滬港國際金融中心協(xié)同發(fā)展行動方案》（以下簡稱《方案》）提出加強(qiáng)數(shù)字金融與離岸金融合作，將產(chǎn)生怎樣的影響和協(xié)同效應(yīng)？

　　鄧海清：滬港在數(shù)字金融與離岸金融領(lǐng)域的協(xié)同，不僅是兩地金融資源的整合，更是中國參與全球金融規(guī)則制定的重要舉措，將為人民幣國際化、企業(yè)全球化及科技金融創(chuàng)新提供長期戰(zhàn)略支撐。

　　李湛：一是滬港推動數(shù)字人民幣在跨境清算中的應(yīng)用，提升人民幣國際化效率；二是上海自貿(mào)離岸債與香港點心債市場聯(lián)動，擴(kuò)大人民幣債券全球影響力；三是黃金交易互聯(lián)互通增強(qiáng)大宗商品定價權(quán)；四是兩地共建金融監(jiān)管框架，防范跨境金融風(fēng)險，提升市場穩(wěn)定性；五是滬港將形成“在岸-離岸”雙循環(huán)樞紐，強(qiáng)化中國在全球金融治理中的話語權(quán)。

　　魏鳳春：滬港協(xié)同能優(yōu)化資源配置，促進(jìn)金融要素跨境流動，提升滬港金融中心在全球的競爭力，推動形成具有全球影響力的金融生態(tài)圈。

　　王穎：一是上海與香港通過金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融市場對接，在數(shù)字金融全球化進(jìn)程中形成“前店后廠”格局，發(fā)揮香港市場和規(guī)制優(yōu)勢，密切結(jié)合實體經(jīng)濟(jì)在跨境貿(mào)易、投資中的金融服務(wù)需求，避免投機(jī)泡沫滋生；二是推動人民幣國際化進(jìn)入3.0時代，有望在有效識別、管控風(fēng)險的基礎(chǔ)上，進(jìn)入以數(shù)字人民幣為基礎(chǔ)、離岸人民幣穩(wěn)定幣有序發(fā)展、香港和內(nèi)地資本市場數(shù)字化發(fā)展的新時代。

　　楊剛：《方案》旨在推動滬港國際金融中心錯位發(fā)展、相互賦能，共同提升我國在全球金融體系中的話語權(quán)和影響力。具體來看，一是強(qiáng)化互聯(lián)互通，有利于將上海和香港打造成人民幣資產(chǎn)全球配置中心、風(fēng)險管理中心；二是強(qiáng)化業(yè)態(tài)創(chuàng)新，加強(qiáng)對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，進(jìn)一步增強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。

　　陳顯順：數(shù)字金融與離岸金融的協(xié)同將形成“雙輪驅(qū)動”效應(yīng)：一方面，區(qū)塊鏈技術(shù)在跨境支付中的應(yīng)用可降低離岸交易結(jié)算成本，增強(qiáng)滬港兩地資金融通效率；另一方面，香港成熟的離岸人民幣市場將為數(shù)字人民幣國際化提供試驗場景。

　　利好金融開放、科技等相關(guān)板塊

　　中國基金報：論壇對市場行情短期影響如何？哪些板塊受影響較大？中長期來看，論壇對金融改革和開放、資本市場生態(tài)完善有何積極意義？

　　鄧海清：短期來看，此次論壇推出的重磅政策利好綠色金融（碳減排工具擴(kuò)容）、消費金融（個人征信機(jī)構(gòu)設(shè)立）、跨境貿(mào)易（自貿(mào)離岸債）等相關(guān)行業(yè)，推動相關(guān)行業(yè)（如新能源、消費、港口物流）股票表現(xiàn)。

　　中長期來看，自貿(mào)離岸債、數(shù)字人民幣國際運營中心等政策推動人民幣跨境使用，提升上海作為全球人民幣資產(chǎn)定價中心的地位；碳金融工具創(chuàng)新（如碳減排支持工具擴(kuò)容），引導(dǎo)資金流向新能源、環(huán)保產(chǎn)業(yè)，助力“雙碳”目標(biāo)。

　　李湛：金融開放相關(guān)板塊受益，如券商、跨境支付直接受益于滬港互聯(lián)互通、QFII擴(kuò)容等政策。未盈利硬科技企業(yè)上市門檻放寬（如人工智能、商業(yè)航天）、科創(chuàng)債ETF獲批，利好半導(dǎo)體、AI算力等板塊。數(shù)字人民幣國際運營中心設(shè)立、綠色債券擴(kuò)容成為資金關(guān)注焦點。

　　中長期來看，科創(chuàng)板“1+6”政策和創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)，覆蓋企業(yè)從初創(chuàng)到成熟的全周期融資需求，引導(dǎo)資金向硬科技集聚，為中國資產(chǎn)系統(tǒng)性重估奠定基礎(chǔ)。

　　魏鳳春：科技股尤其是AI、半導(dǎo)體等細(xì)分領(lǐng)域或因政策利好短期波動上揚，金融板塊也會因政策變動而有所表現(xiàn)。中長期而言，科創(chuàng)板“1+6”政策等完善資本市場生態(tài)，吸引長期資金流入，優(yōu)化資源配置，提升市場活躍度與韌性，促進(jìn)科技與資本深度融合，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　楊剛：擁有國際業(yè)務(wù)的跨境銀行、跨境電商，以及人工智能商業(yè)航天等科技方向或?qū)⑹芤?。從中長期來看，對推動金融創(chuàng)新提升金融體系實力和國際影響力，以及資本市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方面均有積極作用。

　　陳顯順：中長期看，本屆論壇提出的國際板建設(shè)、衍生品創(chuàng)新等舉措有望產(chǎn)生三大深遠(yuǎn)影響：完善多層次資本市場產(chǎn)品體系、推動ESG投資標(biāo)準(zhǔn)與國際接軌、通過“監(jiān)管沙盒”機(jī)制促進(jìn)金融科技創(chuàng)新，建議關(guān)注金融基礎(chǔ)設(shè)施和合規(guī)科技服務(wù)商的成長機(jī)遇。

（文章來源：中國基金報）

(原標(biāo)題：公募首席解讀，陸家嘴論壇釋放重要信號)

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