海天味業(yè)盤中破發(fā)，香港新股賺錢效應(yīng)轉(zhuǎn)弱？｜公司觀察

　　港股上市第一天，海天味業(yè)盤中就一度破發(fā)。

　　6月19日，海天味業(yè)（603288.SH，03288.HK）在港交所（00388.HK）正式掛牌，最終發(fā)售價(jià)為每股36.3港元，全球發(fā)售凈籌約100億港元，上市當(dāng)天海天味業(yè)盤中一度跌破發(fā)行價(jià)。

　　港股招股期間，海天味業(yè)A股出現(xiàn)了“跌跌不休”的情況，6月16日之前甚至出現(xiàn)了“九連陰”，19日港股上市當(dāng)天，其A股再度大跌3.83%，報(bào)收38.69元，市盈率（TTM）依然超過34倍，H股相比A股折價(jià)近14%。

　　海天味業(yè)H股首日的走勢，與寧德時(shí)代（300750.SZ，03750.HK）等個(gè)股5月在香港招股時(shí)A股大幅上漲形成了鮮明對比。造成這種情況的原因到底是什么？

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，海天味業(yè)股價(jià)波動(dòng)反映了市場此前對其A股過高估值的重新評(píng)估，以及對未來增長預(yù)期的調(diào)整；另一方面，過去一周多時(shí)間港股整體市場的波動(dòng)、投資者情緒的變化也對股價(jià)產(chǎn)生了影響。

　　港股上市首日一度破發(fā)

　　截至收盤，海天味業(yè)微漲0.55%，報(bào)收36.5港元。

　　海天味業(yè)保薦人中金公司（601995.SH，03908.HK）稱，海天味業(yè)上市為2025年至今發(fā)行規(guī)模第二大的港股IPO（假設(shè)綠鞋全額行使，下同），2025年至今全球消費(fèi)行業(yè)發(fā)行規(guī)模最大的IPO，2021年以來全球食品飲料行業(yè)發(fā)行規(guī)模最大的IPO。

　　海天味業(yè)此次募集資金將主要用于產(chǎn)品開發(fā)及前沿技術(shù)研發(fā)和工藝升級(jí)、產(chǎn)能擴(kuò)張與供應(yīng)鏈數(shù)字化、增強(qiáng)銷售網(wǎng)絡(luò)與滲透力、全球品牌渠道及供應(yīng)鏈建設(shè)及補(bǔ)充營運(yùn)資金等。銷售方面，中金公司發(fā)動(dòng)全球銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行市場推介，為發(fā)行預(yù)熱。本次項(xiàng)目共引入基石投資者8家，合計(jì)認(rèn)購約5.95億美元，其中中金公司引入基石金額占比超80%。

　　國信證券研究報(bào)告稱，海天味業(yè)是中國調(diào)味品龍頭企業(yè)，主要品類包括醬油、蠔油、調(diào)味醬、特色調(diào)味品及其他。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，公司在中國調(diào)味品市場排行首位、位居全球第五。2024年中國調(diào)味品市場規(guī)模約4981億元，海天味業(yè)的市場份額為4.8%；其中主力醬油產(chǎn)品在全球和中國市場均排名第一，中國市場占有率為13.2%，全球市場占有率為6.2%。本次港股發(fā)行主要為推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，提升國際品牌形象以及競爭力。

　　港股100研究中心顧問余豐慧向第一財(cái)經(jīng)分析，海天味業(yè)在港股招股前后A股持續(xù)下跌，主要反映了市場對其估值的重新評(píng)估以及對未來增長預(yù)期的調(diào)整。此外，整體市場的波動(dòng)、投資者情緒的變化也對股價(jià)產(chǎn)生了影響。

　　慧研智投科技有限公司投資顧問李謙認(rèn)為，海天味業(yè)在港股上市首日盤中即跌破發(fā)行價(jià)，同時(shí)其A股股價(jià)在港股招股期間持續(xù)下跌，核心原因在于基本面疲軟和業(yè)績下滑。近三年來，海天味業(yè)增長乏力，主要由于成本控制不善和非核心業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致，其增長持續(xù)性已受到市場質(zhì)疑。此外，海天味業(yè)在國內(nèi)調(diào)味品市場的渠道出現(xiàn)萎縮，市場份額有所下降。其國際化進(jìn)程緩慢，在國際調(diào)味品市場尚未取得實(shí)質(zhì)性突破。目前港股調(diào)味品板塊整體估值偏低，平均市盈率低于20倍，而海天味業(yè)A股估值相對偏高，因此也面臨估值回調(diào)壓力。

　　有港股分析師向第一財(cái)經(jīng)記者分析，因?yàn)楹Ｍ獾鼐壵尉o張等原因，港股這周走勢較弱也拖累了海天味業(yè)表現(xiàn)，港股發(fā)行價(jià)定價(jià)并不高，并且拖累了A股走勢，反映了海外投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，以及對相應(yīng)行業(yè)的重新定價(jià)，調(diào)味料行業(yè)本來就比較穩(wěn)定，市場對估值不可能太進(jìn)取，30倍左右的市盈率并不低，有調(diào)整壓力也不奇怪。

　　一季報(bào)顯示，今年一季度，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.15億元，同比增長超過8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤22億元，同比增長14.77%；扣非凈利潤21.47億元，同比增長15.42%。

　　同為行業(yè)龍頭，為何跟早前新股表現(xiàn)差距大？

　　本輪A股行業(yè)龍頭奔赴香港上市已經(jīng)形成熱潮，從2024年美的集團(tuán)開始，經(jīng)歷了寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等各自領(lǐng)域的龍頭股上市，而制冷零部件龍頭三花智控，也將于6月23日（下周一）掛牌。

　　未來的行業(yè)龍頭股繼續(xù)赴港上市，這一次海天味業(yè)盤中破發(fā)，這對投資者認(rèn)購新股到底有何啟示？上市前后又是否應(yīng)該投資相應(yīng)的A股？

　　余豐慧認(rèn)為，與寧德時(shí)代不同，海天味業(yè)所處的調(diào)味品行業(yè)增長相對穩(wěn)定但增速較慢，而寧德時(shí)代作為新能源領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其成長性和未來發(fā)展前景被市場更為看好。港股破發(fā)表明市場對海天味業(yè)的定價(jià)存在分歧，認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格未能充分反映公司的實(shí)際價(jià)值或者市場環(huán)境不足以支撐該定價(jià)。這通常與公司基本面、行業(yè)趨勢及宏觀經(jīng)濟(jì)狀況有關(guān)。

　　余豐慧認(rèn)為，這種情況顯示出即使在同一市場環(huán)境下，不同行業(yè)和公司的IPO表現(xiàn)也可能截然不同。投資者對于不同行業(yè)的增長潛力、盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平有著不同的預(yù)期，這些因素直接影響了他們的投資決策和行為。因此，雖然同為各自行業(yè)龍頭，海天味業(yè)和寧德時(shí)代等在港股招股前后的股價(jià)表現(xiàn)差異顯著。

　　李謙認(rèn)為，相比之下，寧德時(shí)代上市后獲得較高溢價(jià)，H股上市前后A股持續(xù)上漲。這主要因?yàn)樵摴咀鳛槿?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="90,BK0493">新能源電池行業(yè)的龍頭企業(yè)，所處行業(yè)景氣度明顯高于調(diào)味品行業(yè)。寧德時(shí)代具備顯著的技術(shù)壁壘和盈利韌性，其技術(shù)優(yōu)勢在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。作為新興行業(yè)，新能源板塊整體估值水平本就較高。

　　上述港股分析師認(rèn)為，A股做空機(jī)制不算完善，某些個(gè)股估值偏高，但到香港上市后，定價(jià)反應(yīng)了國際投資者取向，自然會(huì)反過來影響A股表現(xiàn)。

　　博大資本行政總裁溫天納認(rèn)為，寧德時(shí)代處于電池領(lǐng)域，與傳統(tǒng)消費(fèi)股的投資邏輯存在明顯差異，特別是部分餐飲品牌此前曾受到市場追捧，但當(dāng)前市場熱點(diǎn)已轉(zhuǎn)向新消費(fèi)和科技類個(gè)股，不過整體來看，傳統(tǒng)消費(fèi)股仍具備較強(qiáng)的投資價(jià)值。

　　在溫天納看來，當(dāng)前市場受到多重外部因素影響，包括全球貿(mào)易形勢、中美關(guān)系談判以及中東地緣政治等變量，這些因素都不容忽視。就當(dāng)前時(shí)點(diǎn)而言，市場正處于調(diào)整階段，投資機(jī)會(huì)相對有限。從基金操作角度看，目前更傾向于選擇性配置，而非全面布局，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注市場的成熟度和行業(yè)增長潛力，這些才是當(dāng)前最需要考量的關(guān)鍵因素。

　　恒生指數(shù)6月11日階段性見頂，至今已經(jīng)連續(xù)調(diào)整超過一周，主要是受到以色列和伊朗緊張局勢等因素影響，6月19日凌晨美，聯(lián)儲(chǔ)再度維持利率不變，19日恒生指數(shù)再跌近2%，報(bào)收23237點(diǎn)，成交2200億港元。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

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