資管一線 | 鑫元基金黃軒：政策寬松空間尚存 債市仍具備趨勢性上行潛力

　　新華財經(jīng)上海6月14日電（記者魏雨田）從賣方研究起步，逐步邁向公募基金，鑫元基金固定收益投資部基金經(jīng)理黃軒始終專注于債券市場。在其投資實踐中，黃軒將信用債作為底倉進行配置，并結合利率債的波段交易策略，以此在中短債基金的管理中實現(xiàn)收益增強。面對全球金融市場的波動以及國內環(huán)境的變化，他通過分散投資、工具創(chuàng)新等策略積極應對風險。

　　近期，在接受新華財經(jīng)記者采訪時，黃軒表示，在短期內，債券市場大概率將維持窄幅震蕩的格局，針對這一形勢，可采取“逢跌加倉、遇漲減持”的波段操作策略。而從全年的視角進行分析，債市仍具備趨勢性上行的潛力。

　　信用筑基+利率增強

　　從賣方研究起步，歷經(jīng)自營交易，再到專戶與理財子公司，如今又投身于公募基金領域，鑫元基金基金經(jīng)理黃軒的職業(yè)發(fā)展路徑始終圍繞債券市場。他的投資框架以信用債為基礎、以利率債交易為增強，既源于早期行業(yè)環(huán)境的塑造，也契合資管新規(guī)后市場生態(tài)的演變趨勢。

　　加入鑫元基金之后，黃軒的投資框架與中短債基金的運作邏輯高度契合。據(jù)他介紹，中短債基金在合同上留出了利率債交易的空間，近兩年來，債券利率整體以下行為主，利率債波段交易持續(xù)盈利，這一趨勢進一步驗證了以信用債為底倉、以利率債交易為增強策略的有效性。

　　黃軒坦言，利率債波段交易對短期政策信號、資金面變化等敏感因素反應更為劇烈，波動幅度通常顯著高于信用債；而信用債投資則更側重長期視角，需深度挖掘企業(yè)資質與估值的匹配價值。

　　在投資實踐中，黃軒精準把握從信用債的長期配置思維到利率債的短期交易邏輯的轉變，實現(xiàn)了對中短債基金的精細化管理。通過力爭保留信用債底倉的收益穩(wěn)定性，疊加利率債交易的靈活增厚效應，從而構建起兼具穩(wěn)定性與靈活性的投資風格。

　　組合管理嚴守風險防線

　　近年來，全球突發(fā)性事件頻發(fā)，對金融市場的穩(wěn)定性構成多重挑戰(zhàn)。黃軒表示，這對債券市場而言，既是挑戰(zhàn)也蘊藏著機遇。就國內債券市場，盡管外資可以通過債券通渠道進入市場，但這些外資機構大多屬于配置型投資者，其投資行為更傾向于長期持有，買入債券后鮮少有出售操作。“海外突發(fā)事件對國內債券市場的直接沖擊相對較小，更多是通過匯率波動或經(jīng)濟基本面?zhèn)鲗нM而影響市場。而國內債券市場的運行邏輯依舊以國內因素為主導，這與美債、日債市場的情況有所不同。”

　　從組合構建的角度出發(fā)，黃軒有著一套嚴謹?shù)娘L險管理策略。在其管理的組合中，為了規(guī)避潛在信用風險，組合在信用債投資上采取了極端分散的策略。具體而言，嚴格控制單券持倉比例，以此降低單一債券違約對組合造成的沖擊。

　　在利率債投資的具體操作上，黃軒表示，主要通過買賣長久期利率債實現(xiàn)產(chǎn)品久期的升降。由于利率債流動性較好，交易遵循快進快出的原則，在把握市場波動機會的同時，有效控制利率波動帶來的風險。

　　針對今年以來的市場環(huán)境變化，黃軒對投資策略進行了系統(tǒng)性優(yōu)化。據(jù)他透露，針對近年來成立的鑫元樂享90天和鑫元佳享120天，合同中引入國債期貨工具進行風險對沖的條款。今年年初，其按照合同條款約定，啟動國債期貨對沖，聚焦利率風險防控，以小倉位謹慎嘗試。從當前實踐效果來看，該策略已初步顯現(xiàn)出對組合波動的平滑作用。

　　“國債期貨作為成熟的衍生品，在公募基金領域的應用仍處于起步階段。多數(shù)舊產(chǎn)品合同未涵蓋該工具，而近兩年新產(chǎn)品才逐步將其納入。”黃軒表示，當前行業(yè)內僅少數(shù)機構將其用于利率債基的套期保值策略。“若未來再現(xiàn)類似一季度的市場波動，我們計劃加大國債期貨的風險對沖力度，以構建更完善的利率風險防御體系?！?/p>

　　此外，黃軒還對傳統(tǒng)的風險規(guī)避手段進行了強化，例如降低產(chǎn)品久期、在回購條款中加入信用風險緩釋條款和價格保護條款等。

　　中短債策略契合當下行情

　　今年一季度，短債市場整體承壓。新華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，當季兩年期國債期貨主力合約年化收益率為-2.89%。黃軒認為，相較于純粹的短債策略，中短債產(chǎn)品展現(xiàn)的收益風險特征更契合當前市場環(huán)境。在窄幅震蕩市或階段性調整行情中，中短債策略因其適度的久期和靈活性，優(yōu)勢更為明顯。

　　展望后市，黃軒表示，從政策面看，盡管已實施降準降息，但政策寬松的空間尚未完全釋放，未來仍有進一步降息的可能。不過，由于近期市場調整的效應仍在消化中，當前市場對后續(xù)降息的預期并不強烈。這一預期差反而可能為債市創(chuàng)造階段性機會——若未來降息政策如期落地，債券收益率有望迎來短暫的下行窗口。

　　短期而言，黃軒認為，市場大概率維持窄幅震蕩格局，操作上可采取“逢跌加倉、遇漲減持”的波段策略。而站在全年視角分析，債市仍具備一輪趨勢性上行的潛力。需要強調的是，債券天然具有多頭屬性，持有期間每日均可累積票息收益。在當前市場呈現(xiàn)窄幅震蕩、且趨勢略微上行的環(huán)境中，“保持持倉靜待時機”是更為穩(wěn)健的策略。

（文章來源：新華財經(jīng)）

(原標題：資管一線 | 鑫元基金黃軒：政策寬松空間尚存 債市仍具備趨勢性上行潛力)

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