“新消費(fèi)三姐妹”估值爭議：40倍PE泡泡瑪特是時(shí)代紅利，還是資本泡沫

　　一杯檸檬水、一個(gè)盲盒、一件古法金飾，以泡泡瑪特、老鋪黃金和蜜雪集團(tuán)為代表的“新消費(fèi)三姐妹”，近期受到投資者熱捧，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場表現(xiàn)。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月4日，老鋪黃金年內(nèi)累計(jì)漲幅高達(dá)278.04%，總市值1,560億港元。泡泡瑪特年內(nèi)漲幅為261.64%，總市值達(dá)3,263.3億港元。蜜雪集團(tuán)年內(nèi)漲幅為95.86%，總市值約為2,156.2億港元，已突破2100億港元大關(guān)。如今，三家公司總市值加起來突破6980億港元。與之相對(duì)，傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭貴州茅臺(tái)、五糧液兩家公司在2025年年初至今的累計(jì)表現(xiàn)均為負(fù)值，其中五糧液的跌幅較大。

　　茅臺(tái)跌倒、新消費(fèi)吃飽

　　“當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，人們不再頻繁地用一瓶瓶茅臺(tái)換取商業(yè)合作，而是拿著閑錢買件取悅自己的盲盒擺件。畢竟，都不談業(yè)務(wù)了，還不讓自己開心一點(diǎn)？”一位消費(fèi)行業(yè)觀察者的調(diào)侃，道破了新消費(fèi)爆火的底層邏輯。鵬華優(yōu)選回報(bào)混合A基金經(jīng)理謝添元認(rèn)為，當(dāng)物質(zhì)生活被較好滿足后，消費(fèi)者會(huì)將更多資源精力投入到“無用”的精神滿足上，即尋求情緒價(jià)值。

　　泡泡瑪特堪稱這一趨勢的教科書案例。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特2024年?duì)I收同比增長106.9%，海外市場增速更達(dá)475%，秘訣在于借用“盲盒+IP”將博彩心理包裝成潮流文化。業(yè)內(nèi)人士表示，盲盒的“變量獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制”本質(zhì)是低成本多巴胺刺激，當(dāng)宏觀不確定性加劇，這種快、強(qiáng)、廉價(jià)的情緒補(bǔ)給恰好填補(bǔ)了年輕人的心理空缺。

　　老鋪黃金則站在另一個(gè)情緒交叉點(diǎn)上，消費(fèi)VC圈流傳的評(píng)價(jià)“進(jìn)可攻奢侈品，退可守黃金資產(chǎn)”，揭示了其巧妙定位。業(yè)內(nèi)人士表示，老鋪黃金在“儲(chǔ)值+炫耀”雙曲線上找到了比傳統(tǒng)奢侈品更低價(jià)的甜點(diǎn)區(qū)，在不確定時(shí)代，人們一邊想炫耀，一邊害怕踩空（資產(chǎn)焦慮）。黃金首飾把“炫耀”與“避險(xiǎn)”打包出售，解決了炫耀悖論。

　　蜜雪冰城的崛起更像一場消費(fèi)平權(quán)運(yùn)動(dòng)。恒生綜合指數(shù)成分股的新身份與年內(nèi)95.86%的漲幅背后，是其將奶茶從“小資符號(hào)”降維成“5元社交符號(hào)”的戰(zhàn)略。高盛渠道調(diào)查顯示，其參與促銷活動(dòng)的門店訂單量可能翻倍以上。業(yè)內(nèi)人士也表示，真正支撐其2,156.2億港元市值的，是收入分層擴(kuò)大背景下“喝得起的炫耀”需求，即消費(fèi)者用5元價(jià)格在社交媒體留下“享受生活”的痕跡，完成階層向上的心理對(duì)齊。

　　值得一提的是，謝添元認(rèn)為，情緒價(jià)值并非“Z世代”獨(dú)有的特征，只是不同階段“情緒價(jià)值”的載體不同。具體而言，謝添元表示，上世紀(jì)80、90年代，衣服顏色從藍(lán)、綠、灰變得更豐富，除避體遮寒外，消費(fèi)者尋求更好看且更高頻的購買，這就是情緒價(jià)值。而2000年開始，“無用”的音樂在越來越多場景被使用，遠(yuǎn)超產(chǎn)品力定價(jià)的奢飾品逐漸風(fēng)靡，這也是情緒價(jià)值。2010年開始，越來越多“漂亮飯”、藝術(shù)展開始出現(xiàn)，這還是情緒價(jià)值。相比“情緒消費(fèi)”“悅?cè)藧偧骸薄吧?jí)降級(jí)”等標(biāo)簽，謝添元認(rèn)為更重要的是聚焦好公司和好產(chǎn)品，基于每個(gè)不同產(chǎn)品的現(xiàn)狀和未來趨勢加以定價(jià)。

　　90億元資金押注“多巴胺生意”

　　資本已用真金白銀投票。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2025年一季度末，共有207只基金重倉了泡泡瑪特，其持股總市值約為99.28億元。并且，多只重倉泡泡瑪特的基金在近一年業(yè)績表現(xiàn)亮眼。申萬菱信樂融一年持有期混合A近一年漲幅超92%，該基金2025年一季度末持有泡泡瑪特占凈值比約10.07%。

　　恒越匠心優(yōu)選一年持有混合A今年來漲幅超58%，近一年漲幅超55%，泡泡瑪特為其第一大重倉股。還有景順長城品質(zhì)長青A近一年漲幅超53%，泡泡瑪特以8.17%持倉占比為其第一大重倉股。廣發(fā)價(jià)值核心A近一年漲幅57%，泡泡瑪特以9.78%持倉占比為其第二大重倉股。

　　機(jī)構(gòu)投資者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，這些新興消費(fèi)企業(yè)的用戶群體表現(xiàn)出更高的忠誠度和互動(dòng)意愿。根據(jù)2024年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，泡泡瑪特的會(huì)員貢獻(xiàn)銷售額占比高達(dá)92.8%，且會(huì)員復(fù)購率為49.4%。

　　隨著股價(jià)持續(xù)攀升，估值分歧亦浮出水面。泡泡瑪特預(yù)測市盈率達(dá)40倍，老鋪黃金單店GMV目標(biāo)需較2024年增長超2倍。部分投資者開始擔(dān)憂資金止盈和市場回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值引爭議：是泡沫還是未來

　　面對(duì)市場疑慮，機(jī)構(gòu)投資者展現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性思維。中信建投投顧呂佳認(rèn)為，短期調(diào)整可以視為場內(nèi)資金進(jìn)行一定程度的獲利了結(jié)。中長線來看，隨著年輕群體逐漸成為消費(fèi)主力，其消費(fèi)偏好大概率會(huì)保持一定穩(wěn)定性，有利于行業(yè)發(fā)展。基于此，呂佳表示仍然看好新消費(fèi)未來發(fā)展前景。

　　富國消費(fèi)精選30基金經(jīng)理周文波亦強(qiáng)調(diào)，依然非?？春眯孪M(fèi)的發(fā)展前景，雖然經(jīng)過過去一年的大幅上漲，部分公司估值已不算特別便宜，但仍處合理水平，沒有明顯的泡沫化跡象，其將繼續(xù)挖掘，符合這個(gè)時(shí)代發(fā)展方向的新消費(fèi)公司。

　　也有業(yè)內(nèi)人士警示風(fēng)險(xiǎn)。某私募消費(fèi)板塊負(fù)責(zé)人表示：“對(duì)新消費(fèi)企業(yè)應(yīng)該持謹(jǐn)慎態(tài)度，泡泡瑪特股價(jià)漲幅已脫離傳統(tǒng)消費(fèi)股邏輯，資金博弈痕跡明顯，若業(yè)績增速放緩或IP熱度下降，估值可能快速回調(diào)?！?/p>

　　對(duì)此，謝添元提出動(dòng)態(tài)定價(jià)方法論，認(rèn)為可以通過高頻產(chǎn)業(yè)調(diào)研，得知當(dāng)下終端反饋是高于還是低于線性預(yù)期，從而前瞻地對(duì)自己的預(yù)測做出調(diào)整。此外，可以更進(jìn)一步，找到比高頻數(shù)據(jù)更前瞻的指標(biāo)。例如，潮玩的二手市場價(jià)格領(lǐng)先高頻動(dòng)銷，而核心玩家的口碑變化又更領(lǐng)先一步。所以，謝添元總結(jié)認(rèn)為，只要能抓住不同業(yè)態(tài)的核心矛盾，先市場一步發(fā)現(xiàn)冷暖變化，并作出調(diào)整就足夠了。

（文章來源：華夏時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：“新消費(fèi)三姐妹”估值爭議：40倍PE泡泡瑪特是時(shí)代紅利，還是資本泡沫)

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