超七成盈利！最新解讀

　　【導讀】公募投研人士把脈一季報投資“風向標”：科技成長引領投資主線，挖掘有競爭力、業(yè)績質量優(yōu)秀的企業(yè)

　　2025年一季度，A股上市公司業(yè)績整體實現“開門紅”，超七成公司盈利，近五成凈利潤正增長；半導體、可選消費凈利潤增速創(chuàng)近五年新高。A股從總量修復轉向結構優(yōu)化的新階段正在形成，消費與科技主線漸成支撐。

　　一季報中有哪些亮點？基金經理如何根據一季報信息調倉換股？未來的投資邏輯和方向將如何演繹？哪些行業(yè)和投資機會值得重點關注？

　　對此，中國基金報采訪了建信基金多元資產投資部副總經理李登虎，長信基金權益投資部副總監(jiān)、基金經理許望偉，嘉實基金基金經理孟夏，匯豐晉信創(chuàng)新先鋒基金經理周宗舟，國聯(lián)基金基金經理吳剛，諾德基金基金經理謝屹，金鷹基金權益研究部基金經理助理金達萊等七位公募投研人士，把脈一季報中蘊含的投資密碼和未來機會。

　　建信基金李登虎：一季報對投資布局的影響主要是“四月決斷”?！八脑聸Q斷”的首要任務是尋找一季報增速不錯且景氣度大概率延續(xù)的板塊。

　　長信基金許望偉：A股市場中的紅利資產是質地非常優(yōu)良的一批資產，其盈利中樞的下限是緩慢抬升的。

　　嘉實基金孟夏：聚焦產業(yè)，力爭尋找真正有競爭力、中長期能夠兌現業(yè)績的優(yōu)秀企業(yè)進行投資。

　　匯豐晉信基金周宗舟：業(yè)績及其質量是上市公司經營成果最直觀的體現，可持續(xù)高質量的業(yè)績增長往往是一個好投資機會的必要條件。

　　國聯(lián)基金吳剛：一季度業(yè)績超預期的主要包括自主可控科技資產，以及個股中具備阿爾法創(chuàng)新或管理能力的公司。

　　諾德基金謝屹：目前科技股行情更多由新行業(yè)的技術突破驅動，包括AI和機器人，尤其是AI領域，其下游應用能否較好落地或是比較關鍵的因素之一。

　　金鷹基金金達萊：在檢驗一季報業(yè)績成色時，我們需要區(qū)分企業(yè)盈利的高增長是否只是低基數的數字游戲，還是真的在一季報出現環(huán)比改善。

　　驗證基本面和業(yè)績的重要窗口

　　中國基金報：一季報披露完畢，對你后續(xù)的投資布局有什么影響？

　　李登虎：一季報對投資布局的影響主要在于“四月決斷”。“四月決斷”的首要任務是尋找一季報增速不錯，并且景氣度大概率能夠延續(xù)的板塊。老基金增配和新基金建倉主要圍繞半導體、AI算力、風電、非美出口鏈等方向進行，剔除業(yè)績下降、供需失衡的部分品類，比如，在關稅擾動之下，部分對美出口鏈存在不確定性。

　　周宗舟：上市公司短期業(yè)績在我們的投資框架中是一個比較重要的觀察指標。首先，它提供了一個檢閱我們存量持倉的機會。業(yè)績和質量是上市公司經營成果最直觀的體現，可持續(xù)高質量的業(yè)績增長是好的投資機會的必要條件，我們會趁業(yè)績窗口期重新審視此前判斷的方向與兌現程度，重新思考甚至調整投資配置。

　　其次，業(yè)績期給了我們重新審視市場機會的契機。當前市場已經孕育出了較為豐富的投資機會，而其中一些機會可能難以及時發(fā)現并把握，但持續(xù)的高質量業(yè)績成長可以讓我們發(fā)現新的投資方向。

　　孟夏：一季報是驗證基本面和業(yè)績的重要窗口，某種程度上可以為調整投資策略提供關鍵依據。但對季報披露的數據需要辯證全面地予以分析解讀，正視業(yè)績超預期和不及預期背后的深層次原因。從投資邏輯看，若所投標的行業(yè)發(fā)展趨勢未變，僅由于外圍因素導致短期業(yè)績不佳，這種情況就需要長遠慎重看待?？傮w而言，我們不會因短期業(yè)績波動而改變長期投資邏輯。

　　吳剛：一季報是重要的信息來源，可以根據披露的訂單、收入、研發(fā)等指標綜合考量各行業(yè)和公司的異同，方便后續(xù)參加相關公司的調研和股東大會獲取研究資料，從而調整行業(yè)配置比例以及公司。

　　謝屹：我們比較重視一季度的業(yè)績情況。今年比較特別的地方是4月初特朗普提出“對等關稅”，市場受到沖擊，具體受影響的情況和數據可能尚未體現出來。對于老基金和新產品的運作，其實差異并不大，核心是選股和定價。但新基金有建倉期和封閉期，有相對較長的時間去選擇買入時機。

　　聚焦產業(yè)趨勢側重長期主義

　　中國基金報：是否會根據一季報披露的信息，進行調倉換股或調整后續(xù)的投資策略？組合調整的投資邏輯和方向是怎樣的？

　　許望偉：我們更加關注兩類方向：一類是盈利水平或者盈利能力有趨勢性加速發(fā)展的板塊，二季度這類標的可能會成為市場共識的主線；另外一類是有可能出現困境反轉的板塊，比如從財報信息上看有出清跡象的行業(yè)，或者股價處于較低位置、對財報利空反應已相當充分的資產。整個組合的調整會以均衡理念為基礎，兼具成長性和安全邊際的考慮。

　　孟夏：人形機器人產業(yè)的發(fā)展離不開金融“活水”的持續(xù)澆灌，也需要耐心資本，這就要更側重長期主義，傾向于主動選股和集中持股，強調中長期業(yè)績的兌現而非簡單的主題相關。我們不會基于主題概念做投資，而是聚焦產業(yè)，力爭尋找真正有競爭力、中長期能夠兌現業(yè)績的優(yōu)秀企業(yè)。

　　周宗舟：我們不會過度關注一個季度的業(yè)績，因為短期業(yè)績具備一定的偶然性。但如果業(yè)績變化背后的信息表明我們的投資邏輯與判斷出現了較大偏差，那有針對性的調整組合就成為必然選項。不過，這不是對一個季度業(yè)績的調整，而是對底層投資邏輯和中長期判斷的調整。

　　吳剛：從一季報可以發(fā)現，內需以及內循環(huán)的科技，如模擬半導體、功率半導體、信號鏈、車規(guī)半導體等板塊的業(yè)績都有明顯的改善，這也是我們后續(xù)重點研究的方向。在新能源領域，新能源汽車和鋰電環(huán)節(jié)繼續(xù)呈現出積極的變化，如汽車智能化、鋰電固態(tài)半固態(tài)化。

　　金達萊：業(yè)績景氣度比較好的方向主要有三條線索：一是AI帶動TMT景氣改善，電子、計算機、傳媒的盈利增速居前；二是以舊換新、搶出口相關的汽車、家電行業(yè)業(yè)績韌性突出；三是低基數、商品供給端帶動漲價的上游周期、中游制造行業(yè)?？傮w來看，與AI產業(yè)、國內政策支持相關的行業(yè)，其景氣度依然有所支撐。

　　科技成長或是中長期投資主線

　　中國基金報：一季度資本市場掀起一場科技股的狂歡盛宴，AI、人形機器人等板塊成為權益市場上漲的“推手”。科技成長板塊一季報有哪些亮點？是否會成為今年的投資主線？

　　李登虎：2025年第一季度，科技（TMT）行業(yè)整體保持良好增長勢頭，硬件領域增速持續(xù)強勁，軟件領域改善顯著。人工智能技術的推動使得科技板塊景氣度全面提升，電子、計算機和傳媒行業(yè)的凈利潤增速位居前列。

　　以半導體和高端制造為代表的科技龍頭企業(yè)在一季度展現出較為優(yōu)異的業(yè)績，凸顯出中國經濟在轉型升級過程中的韌性和潛力。從中期來看，由AI技術驅動的產業(yè)升級浪潮有望繼續(xù)引領科技板塊成為市場主線。

　　周宗舟：從一季報來看，科技板塊整體業(yè)績出現邊際改善，這種改善是可持續(xù)的，對板塊的預期可以更加積極。從結構來看，各細分方向都有亮點，未來投資可能需要持續(xù)精選阿爾法。如果說未來的市場存在投資主線，那持續(xù)高質量成長的優(yōu)秀企業(yè)應是潛在的研究重點。

　　孟夏：科技成長不僅是今年，也很可能是未來中長期的投資主線。我們在科技投資領域一直堅持“智能化+國產化”的雙主線策略。在中國，作為人工智能、高端制造、新材料等先進技術的集成體，人形機器人被工信部定性為“有望成為繼計算機、智能手機、新能源車后的顛覆性產業(yè)”，它不僅是科技競爭的新高地、未來產業(yè)的新賽道、經濟發(fā)展的新引擎，也是培育新質生產力的重要抓手，是現代化產業(yè)體系建設的重要支撐。

　　吳剛：AI的成長主要延續(xù)海外產業(yè)鏈的業(yè)績增速以及DeepSeek-R1滿血推理大模型出現后對國產AI應用的基石加持，在云、管、端，在數據打通的基礎上，很多行業(yè)應用會不斷迭代。人形機器人是新能源汽車和AI應用的交集，中國制造業(yè)具備承接人形機器人硬件層面從絲杠到減速機等重要部件的研發(fā)和集成的能力，在這兩個行業(yè)的帶動下，科技成長板塊爆發(fā)出投資行情。

　　謝屹：目前的科技股行情更多由新行業(yè)的技術突破驅動。未來，AI領域下游應用能否較好落地或是比較關鍵的因素之一。如果落地情況不及預期，則資本開支大概率會下降，增速也會下降，A股相關行業(yè)可能會受到影響。今年能否實現落地，尚有不確定性，科技股行情的持續(xù)性還有待觀察。

　　紅利資產表現或將出現分化

　　仍具配置價值

　　中國基金報：紅利資產的質地如何？經過回撤后，紅利行情能否持續(xù)？

　　謝屹：紅利行情可能會出現分化。紅利資產本身包括不同種類，有偏周期資源類的，也有非周期類的。周期性較強的紅利股票，比如煤炭、石油等，因為周期品價格下降，其利潤大概率會出現負增長，使股價承受一定的壓力。而非周期或者周期性相對較弱的板塊，比如銀行、醫(yī)藥等，情況相對會好一些。另外，前期漲幅較大的紅利股，其股息率已經逐漸失去吸引力，后期表現可能會相對疲軟。

　　許望偉：整體來看，A股紅利資產質地優(yōu)良，其盈利中樞的下限是緩慢抬升的，長期看可以容忍估值的波動。同時，一批公用屬性較強的資產從低景氣和低股價位置向上走，目前仍處在合理和良性的上升趨勢之中。

　　李登虎：和過去兩年相比，今年以來紅利資產的表現較為平穩(wěn)，呈現出一定的“縮圈”特征。事實上，剔除紅利資產中的“高波”行業(yè)，典型的低波紅利行業(yè)或公司的股價表現依然穩(wěn)健，并且持續(xù)獲得長線資金的關注。在國內外經濟前景不確定的背景下，基本面的“低波”加上股息率構成了機構投資者篩選紅利資產的重要指標，能夠穿越經濟周期，實現可持續(xù)的盈利。

　　我們以凈資產收益率變異系數刻畫基本面波動率和股息率，銀行、港口、水電、公路、物流、家紡、公路鐵路、水務等行業(yè)具備明顯的低波特征，且股息率在行業(yè)中具備相對優(yōu)勢。

　　孟夏：紅利投資并不是狹義的對特定板塊的投資，也不是對特定股票的投資。紅利資產的行業(yè)分布非常多元，既包括金融、能源等傳統(tǒng)行業(yè)，也包括信息技術、醫(yī)療衛(wèi)生等新興成長行業(yè)。能夠實現可持續(xù)高股息率的資產一般都是有“護城河”的好生意和好公司、處于周期低位且利潤中樞穩(wěn)定的周期資產、較長時間供需緊平衡的行業(yè)、資本開支見頂的行業(yè)。

　　在宏觀利率持續(xù)下行、居民財富增值需求日益增長的背景下，紅利資產憑借相對較高的股息率成為居民和機構資產配置的核心資產之一，長期配置價值凸顯。

　　科技、消費、醫(yī)藥等多個行業(yè)

　　業(yè)績超預期

　　中國基金報：你關注的業(yè)績超預期個股主要集中在哪些領域？存在哪些亮點？

　　周宗舟：我們關注的方向主要集中在A股、H股的科技板塊。從本次業(yè)績窗口期來看，AI算力、IC設計、電子上游周期品、互聯(lián)網等細分行業(yè)都不乏亮點，但板塊內部分化比較明顯，未來可能會是一個持續(xù)精選阿爾法的過程，而不在單一細分方向上尋找賽道級機會。

　　金達萊：我們較為關注的業(yè)績超預期領域，主要集中于電子、化工、醫(yī)藥、家電、化妝品等方向。

　　許望偉：市場追捧的新消費領域中許多上市公司業(yè)績表現亮眼，包括出海消費品牌，以國內市場為主但承接“情緒消費”大藍海的一些原本不太起眼的品種，以及在互聯(lián)網新渠道的運營中展現出爆發(fā)力的一些必選品牌。這些公司從相對較小的業(yè)務體量開始耕耘，戰(zhàn)略清晰、打法靈活，從收入加速到利潤率顯著提升，再到利潤端超預期兌現，甚至將中國的消費品牌勢能輸出到全球，成為新經濟周期中不可忽視的力量。

　　李登虎：一季度A股非金融板塊的盈利表現值得關注。從行業(yè)貢獻來看，有色金屬、農業(yè)和電子三大板塊表現突出，養(yǎng)殖業(yè)、工業(yè)金屬、白色家電和普鋼等細分領域展現出較強的業(yè)績修復態(tài)勢。

　　從盈利趨勢觀察，部分行業(yè)已連續(xù)兩個季度環(huán)比改善，這些領域或已率先走出盈利低谷，包括資源品與材料、制造業(yè)、消費以及TMT等板塊。其中，船舶、貿易、券商等行業(yè)的改善趨勢尤為明顯，當前估值水平也仍具吸引力。

　　看好AI、人形機器人、消費等

　　行業(yè)投資機會

　　中國基金報：結合一季報業(yè)績和行業(yè)觀察，看好哪些行業(yè)的增長潛力？哪些投資機會值得重點關注？

　　吳剛：我們比較看好在關稅壁壘中仍堅持出海戰(zhàn)略的跨國管理公司，以及高強度研發(fā)下，將AI技術貫穿云、管、端側的科技類公司。

　　李登虎：我們預計，二季度金融板塊的成交量或同比上升。若PPI持續(xù)負增長，電力、家電、摩托車、通信設備、工程機械等行業(yè)可能從成本端獲益，其中，電力、摩托車、工程機械等行業(yè)因需求可持續(xù)和具備成本優(yōu)勢，業(yè)績確定性相對較強。出口上游板塊，如工程機械、有色等，受益于全球制造業(yè)擴張，或保持一定韌性。從行業(yè)配置角度看，TMT景氣度有望貫穿全年，估值業(yè)績性價比視角下港股或更具優(yōu)勢。穩(wěn)增長政策下，石油石化、有色金屬等低位周期股存在估值修復空間。此外，部分行業(yè)，如化學原料、塑料、玻璃玻纖等已完成產能去化，具備“困境反轉”特征，供需關系逐步達到新平衡點。

　　金達萊：科技領域主要關注AI相關、國內主導的方向，如國產算力、AI醫(yī)療、AI Agent、AI教育、機器人等；內需相關主要關注政策鼓勵的服務消費行業(yè)，以及景氣度較好的寵物、新零售等新興消費領域。

　　孟夏：人形機器人是重點看好和投資的細分領域。人形機器人的火爆帶動了整個機器人產業(yè)鏈的迭代升級。人形機器人是AI端側最重要的應用分支，未來銷量非?？捎^，從中可以挖掘長期的投資貝塔。

　　周宗舟：整體上相對看好電子和互聯(lián)網板塊的增長潛力，但需要結合自下而上的深度研究來尋找優(yōu)質企業(yè)阿爾法，這些收益不僅來自個別細分板塊，也來自細分行業(yè)中具備領先競爭能力的公司。

　　關注財報數據、行業(yè)政策等因素

　　防范潛在風險

　　中國基金報：你會根據一季報哪些指標調整行業(yè)和個股？從優(yōu)化組合的角度，主要關注哪些風險？

　　吳剛：首先，要看公司的訂單、收入和利潤的業(yè)績情況，大幅下滑或者低于預期的需要剔除；其次，關注行業(yè)或公司是否立足價值、立足長期，持續(xù)投入研發(fā)，降低管理費用、營銷費用和財務費用，或者在成熟行業(yè)中具備PB-ROE估值優(yōu)勢的龍頭公司。

　　李登虎：主要關注的指標包括盈利（如收入、利潤等）、訂單（如合同負債）、ROE及杜邦拆解（毛利率、凈利率、周轉率、杠桿率）、供需格局（庫存、產能利用率）。通過這些指標，可以大致定位行業(yè)的盈利周期、庫存周期、產能周期的位置，進而對未來做出前瞻判斷，由此捕捉供給出清、潛在反轉品類，也可以盡量規(guī)避供需失衡、利潤率和盈利承壓的行業(yè)。除了上述業(yè)績風險，還要關注宏觀風險、政策風險等。

　　謝屹：我們會關注估值與利潤的匹配度。過高的估值意味著股價可能透支了未來的上漲，需要謹慎。另外也要關注行業(yè)的政策風險，可能使行業(yè)增速階段性放緩，股價也可能反應得比較劇烈。此外，外部的貿易環(huán)境和地緣政治影響等，也都需要關注。

　　金達萊：在檢驗一季報業(yè)績成色時，需要確定企業(yè)盈利高增長是低基數的“數字游戲”，還是真的改善。此外，部分上市公司的海外收入主要來自美國，美國敞口的訂單可能在當前關稅大幅增加的背景下陡減。

　　許望偉：我們通常會持續(xù)考察上市公司在過去多個季度表現的變化以及完整財報的質量。除了對增長類指標的關注之外，我們也非常重視自由現金流水平、存貨、合同資產或合同負債等非利潤表的財務指標變化。

　　對于組合而言，財報所體現的基本面發(fā)生變化的速度是否能夠指引我們對其未來維持基本面改善趨勢有信心，會構成重要的安全邊際。同時，我們也會關注所披露的主要股東或機構投資者的變化情況，判斷股價是否存在過于擁擠的風險。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：超七成盈利！最新解讀)

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