有色/貴金屬 | 碳酸鋰：短期基本面缺少利多驅(qū)動 悲觀情緒延續(xù)

貴金屬

　　滬金漲0.33 %，報790.74 元/克，滬銀漲0.88 %，報8221.00 元/千克；COMEX金跌報3329.10 美元/盎司，COMEX銀跌報32.88 美元/盎司； 美國10年期國債收益率報4.37%，美元指數(shù)報100.62 ；

　　市場展望：

　　上周美聯(lián)儲召開議息會議，宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)在 4.25%-4.50% 的區(qū)間不變，貨幣政策總體表態(tài)偏鷹派。持倉方面，截至5月6日當(dāng)周最新數(shù)據(jù)，COMEX黃金管理基金凈持倉下降3804手至10.2萬手，COMEX白銀管理基金凈持倉下降856手至2.98萬手，COMEX黃金總持倉量由議息會議前5月7日的45.2萬手下降至9日的43.8萬手。不論是從宏觀環(huán)境還是資金持倉來看，短期貴金屬價格均存在走勢偏弱的驅(qū)動。

　　在美聯(lián)儲持續(xù)鷹派表態(tài)的背景下，市場仍定價其在今年七月、九月以及十二月議息會議中將分別進(jìn)行25個基點的降息操作。我們認(rèn)為這受到兩個主要因素的影響，首先在于美國關(guān)稅政策所帶來海外衰退驅(qū)動，居民消費(fèi)是美國GDP增長的主要貢獻(xiàn)項，調(diào)查指標(biāo)方面，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)在四月份僅錄得86，大幅低于特朗普當(dāng)選前2024年11月份的112.8，已連續(xù)第五個月出現(xiàn)回落。美國一季度實際GDP年化季度環(huán)比值為-0.3%，大幅低于預(yù)期的0.3%以及前值的2.4%，特朗普政府就任初期所實行的聯(lián)邦政府人員調(diào)整以及關(guān)稅政策對其經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已逐步顯示在美國實際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，美國經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險在下半年將進(jìn)一步顯現(xiàn)，驅(qū)動聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向邊際寬松。美國財政方面，5月1日特朗普宣稱正在擬定的支出法案將意味著“美國歷史上最大的減稅措施”。稅收減免所帶來收入的減少難以由關(guān)稅收入的上升所覆蓋，這意味著美國財政赤字水平在特朗普任期內(nèi)仍將呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢。

　　策略總結(jié)：從歷史規(guī)律來看，黃金價格在中期與美國財政赤字水平呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。美聯(lián)儲貨幣政策在下半年的邊際寬松以及美國財政赤字于特朗普任期內(nèi)的擴(kuò)大將會驅(qū)動黃金價格短線回調(diào)后在中期仍維持上漲態(tài)勢，而白銀價格將在美聯(lián)儲寬松預(yù)期集中釋放之時出現(xiàn)偏強(qiáng)勢表現(xiàn)。黃金策略上建議等待價格出現(xiàn)明顯回調(diào)后逢低布局多單，滬金主力合約參考運(yùn)行區(qū)間 767-836 元/克。在聯(lián)儲鷹派貨幣政策表態(tài)的背景下，白銀價格將會表現(xiàn)偏弱，目前銀價仍處于寬幅震蕩區(qū)間，策略上建議暫時觀望或進(jìn)行日內(nèi)的逢高拋空操作，滬銀主力合約參考運(yùn)行區(qū)間 7553-8380 元/千克。

　　銅

　　上周銅價沖高回落，倫銅周漲0.89%至9439美元/噸，滬銅主力合約收至77780元/噸。產(chǎn)業(yè)層面，上周三大交易所庫存環(huán)比減少0.4萬噸，其中上期所庫存減少0.9至8.1萬噸，LME庫存減少0.8至19.2萬噸，COMEX庫存增加1.3至14.4萬噸。上海保稅區(qū)庫存減少0.3萬噸。當(dāng)周銅現(xiàn)貨進(jìn)口窗口一度打開，洋山銅溢價抬升?，F(xiàn)貨方面，上周LME市場Cash/3M升水?dāng)U大至49.2美元/噸，國內(nèi)貨源相對偏緊，期貨盤面月差擴(kuò)大，基差報價先揚(yáng)后抑，周五上海地區(qū)現(xiàn)貨對期貨升水80元/噸。廢銅方面，上周國內(nèi)精廢價差小幅縮窄至1290元/噸，廢銅原料供應(yīng)邊際改善，當(dāng)周再生銅制桿企業(yè)開工率回升。根據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，上周精銅制桿企業(yè)開工率明顯下降，需求邊際走弱。價格層面，國內(nèi)“一行一會一局”政策略超預(yù)期，中美貿(mào)易談判推進(jìn)，但結(jié)果仍不明朗，當(dāng)前情緒面樂觀程度有限。產(chǎn)業(yè)上看銅礦和再生銅供應(yīng)維持緊張格局，而消費(fèi)存在邊際走弱的跡象，隨著期貨近月逐漸過渡到偏淡季合約，疊加海外通脹預(yù)期相對承壓，預(yù)計銅價震蕩調(diào)整的壓力加大。本周滬銅主力運(yùn)行區(qū)間參考：76000-79000元/噸；倫銅3M運(yùn)行區(qū)間參考：9200-9600美元/噸。

　　鎳

　　上周鎳價維持區(qū)間震蕩。宏觀方面，關(guān)稅問題雖有邊際緩解，但鮑威爾發(fā)言鷹派，美聯(lián)儲對降息仍保持謹(jǐn)慎態(tài)度，有色板塊整體缺乏明顯宏觀驅(qū)動。供給端，2025年4月，全國精煉鎳產(chǎn)量仍在歷史高位水平。需求端，本周下游出現(xiàn)一定買盤，現(xiàn)貨升貼水表現(xiàn)持穩(wěn)。成本端，鎳礦價格走勢繼續(xù)分化，但中間品價格表現(xiàn)卻與礦價出現(xiàn)明顯背離，成本支撐較為堅挺的鎳鐵走勢疲軟，而中間品價格卻維持高位。我們判斷出現(xiàn)這種背離的原因在于需求側(cè)的短暫劈叉，即不銹鋼需求受關(guān)稅及淡季影響已經(jīng)出現(xiàn)明顯走弱，但精煉鎳需求仍未有顯著變化，甚至一定程度上超出預(yù)期。后續(xù)隨著中間品排產(chǎn)的提升以及精煉鎳需求的回歸常態(tài)，鎳價或向鎳鐵價格進(jìn)一步回歸。綜合而言，我們認(rèn)為鎳鐵價格的持續(xù)疲軟仍是鎳價下跌的顯著驅(qū)動，4月下旬我們就已建議逢高布空，我們認(rèn)為可以繼續(xù)持有空單。短期滬鎳主力合約價格運(yùn)行區(qū)間參考115000-130000元/噸，倫鎳3M合約運(yùn)行區(qū)間參考14500-16500美元/噸。

　　鋁

　　上周鋁價下探后回升，倫鋁周跌0.66%至2417美元/噸，滬鋁主力合約收至19655元/噸。上周國內(nèi)鋁錠庫存去化，社會庫存錄得62萬噸，較五一假期前增加0.6萬噸，較節(jié)后首日減少1.6萬噸；保稅區(qū)庫存較節(jié)前增加0.7至11.6萬噸 ，LME市場鋁庫存減少1.2至40.4萬噸。周五國內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨升水期貨15元/噸，LME市場Cash/3M貼水9.4美元/噸。需求方面，五一節(jié)后鋁材開工率邊際平穩(wěn)略降，鋁型材、鋁板帶和鋁箔周度開工率下滑，鋁線纜周度開工率走強(qiáng)，上周鋁價回落后現(xiàn)貨市場成交回暖。綜合而言，國內(nèi)“一行一局一會”政策略超預(yù)期，不過國內(nèi)商品空頭氛圍延續(xù)，情緒面并不樂觀，鋁品種受此影響情緒面稍弱。周末中美經(jīng)貿(mào)談判將進(jìn)行，但當(dāng)前談判前景仍不明朗，影響不確定。產(chǎn)業(yè)上看國內(nèi)鋁錠接近產(chǎn)能上限，而消費(fèi)邊際有所轉(zhuǎn)淡，電解鋁端高利潤面臨擠壓可能，不過短期鋁價回調(diào)后下游需求改善較明顯，對鋁價支撐較強(qiáng)，總體預(yù)計后市價格震蕩運(yùn)行。本周國內(nèi)主力合約運(yùn)行區(qū)間參考：19300-20000元/噸；倫鋁3M運(yùn)行區(qū)間參考：2360-2460美元/噸。

　　氧化鋁

　　2025年5月9日，截止下午3時，氧化鋁指數(shù)日內(nèi)上漲1.18%至2826元/噸，單邊交易總持倉38.6萬手，較前一交易日增加0.4萬手?，F(xiàn)貨方面，廣西、貴州、河南、山東、山西和新疆現(xiàn)貨價格分別上漲10元/噸、5元/噸、5元/噸、5元/噸、5元/噸、5元/噸、25元/噸?；罘矫妫綎|現(xiàn)貨價格報2865元/噸，升水07合約52元/噸。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB價格維持349美元/噸，出口盈虧報-463元/噸。期貨庫存方面，周五期貨倉單報24.26萬噸，較前一交易日減少0.72萬噸。礦端，幾內(nèi)亞CIF價格下跌1美元/噸至73美元/噸，澳大利亞CIF價格維持70美元/噸。策略方面，供應(yīng)端擾動持續(xù)，新投產(chǎn)能不確定性增加，但成本支撐持續(xù)下移，短期建議觀望為主，中長期供應(yīng)過剩趨勢仍難改，可關(guān)注7-9正套機(jī)會。國內(nèi)主力合約AO2509參考運(yùn)行區(qū)間：2650-3000元/噸。

　　錫

　　上周錫價維持震蕩運(yùn)行。供給方面，受限于原料短缺，云南與江西兩個重要產(chǎn)錫省份的精煉錫冶煉企業(yè)的開工率保持在較低水平，本周合計開工率達(dá)57.16%。緬甸佤邦錫復(fù)產(chǎn)正在推進(jìn)，同時阿爾法明公司宣布分階段恢復(fù)Bisie礦，并儲備充足物資以保障復(fù)產(chǎn)連續(xù)性，預(yù)計二季度錫礦的供應(yīng)緊張將有所緩解。需求方面，受關(guān)稅影響，電子、家電行業(yè)補(bǔ)庫意愿低迷，產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)阻滯。庫存方面，截至5月9日，SMM統(tǒng)計錫錠三地社會庫存10193噸，較4月30日累庫360噸。綜上，錫供應(yīng)端短期緊缺但有轉(zhuǎn)松預(yù)期，隨著關(guān)稅對需求端的影響逐步體現(xiàn)，錫價重心或有所下移。國內(nèi)主力合約參考運(yùn)行區(qū)間：250000元-270000元。海外倫錫參考運(yùn)行區(qū)間：30000美元-33000美元。

　　鉛

　　截至周五滬鉛指數(shù)收漲0.17%至16802元/噸，單邊交易總持倉7.12萬手。截至周五下午15：00，倫鉛3S較前日同期漲15.5至1960美元/噸，總持倉14.97萬手。SMM1#鉛錠均價16625元/噸，再生精鉛均價16600元/噸，精廢價差25元/噸，廢電動車電池均價10250元/噸。國內(nèi)結(jié)構(gòu)：上期所鉛錠期貨庫存錄得3.9萬噸，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，國內(nèi)社會庫存錄增至4.76萬噸。內(nèi)盤原生基差-110元/噸，連續(xù)合約-連一合約價差20元/噸。海外結(jié)構(gòu)：LME鉛錠庫存錄得25.52萬噸，LME鉛錠注銷倉單錄得13.45萬噸。外盤cash-3S合約基差-9.32美元/噸，3-15價差-63.3美元/噸。跨市結(jié)構(gòu)：剔匯后盤面滬倫比價錄得1.183，鉛錠進(jìn)口盈虧為-623.9元/噸?？傮w來看：鉛精礦港口庫存持續(xù)抬升，鉛礦顯性庫存處于歷年高位，原生鉛企開工高企。廢料庫存有限，再生利潤承壓，再生鉛企開工下行。下游蓄企五一假期同去年比延長，鉛錠工廠成品庫存累庫幅度較快。中期預(yù)計滬鉛指數(shù)在16300-17800間箱體震蕩，短線鉛價呈現(xiàn)偏弱震蕩。

　　鋅

　　截至周五滬鋅指數(shù)收漲0.05%至22048元/噸，單邊交易總持倉23.02萬手。截至周五下午15：00，倫鋅3S較前日同期漲23至2622.5美元/噸，總持倉21.32萬手。SMM0#鋅錠均價22770元/噸，上海基差480元/噸，天津基差460元/噸，廣東基差480元/噸，滬粵價差平水。國內(nèi)結(jié)構(gòu)：上期所鋅錠期貨庫存錄得0.19萬噸，根據(jù)上海有色數(shù)據(jù)，國內(nèi)社會庫存小幅錄減至8.33萬噸。內(nèi)盤上海地區(qū)基差480元/噸，連續(xù)合約-連一合約價差385元/噸。海外結(jié)構(gòu)：LME鋅錠庫存錄得17.07萬噸，LME鋅錠注銷倉單錄得6.68萬噸。外盤cash-3S合約基差-32.69美元/噸，3-15價差-45.47美元/噸?？缡薪Y(jié)構(gòu)：剔匯后盤面滬倫比價錄得1.158，鋅錠進(jìn)口盈虧為66.05元/噸。總體來看：鋅精礦港口庫存持續(xù)抬升，鋅精礦加工費(fèi)再度上行，鋅礦過剩預(yù)期不改。鋅錠庫存雖小幅累庫，但國內(nèi)倉單維持低位，月間價差進(jìn)一步上行，短期來看近端維持相對強(qiáng)勢。中期來看，下游采買持續(xù)性有限，疊加進(jìn)口鋅錠流入壓力，預(yù)計后續(xù)伴隨鋅錠社會庫存累庫，鋅價仍有一定下行風(fēng)險。

　　碳酸鋰

　　周五五礦鋼聯(lián)碳酸鋰現(xiàn)貨指數(shù)（MMLC）晚盤報64979元，較上一工作日-0.69%，周內(nèi)-4.51%。MMLC電池級碳酸鋰報價64000-66500元，均價較上一工作日-450元（-0.68%），工業(yè)級碳酸鋰報價63100-64000元，均價較前日-0.70%。LC2507合約收盤價63020元，較前日收盤價-1.96%，周內(nèi)-4.89%，主力合約收盤價貼水MMLC電碳平均報價2230元。SMM澳大利亞進(jìn)口SC6鋰精礦CIF報價690-720美元/噸，均價較前日-4.08%，周內(nèi)-7.84%。短期基本面缺少利多驅(qū)動，悲觀情緒延續(xù)。碳酸鋰需求預(yù)期偏弱，年中淡季臨近，歷史高位庫存去化強(qiáng)度預(yù)計有限。成本估值承壓，礦價加速下移，上周已跌破去年四季度低點。當(dāng)前盤面價格處于成本密集區(qū)，至少20%的在產(chǎn)資源出現(xiàn)現(xiàn)金虧損，但實際觸發(fā)減量有限，特別是大型礦山、鹽廠維持高開工以降低單位成本，盤面或繼續(xù)向下試探產(chǎn)業(yè)價格接受度。后續(xù)需留意礦山鹽廠經(jīng)營擾動、鋰精礦成交價格走勢和需求表現(xiàn)，盤面關(guān)注持倉變化。今日廣期所碳酸鋰主力合約參考運(yùn)行區(qū)間62200-63600元/噸。

　　不銹鋼

　　周五下午15：00不銹鋼主力合約收12720元/噸，當(dāng)日+0.12%(+15)，單邊持倉24.83萬手，較上一交易日+8800手?，F(xiàn)貨方面，佛山市場德龍304冷軋卷板報12950元/噸，較前日持平，無錫市場宏旺304冷軋卷板報13050元/噸，較前日持平；佛山基差230(-15)，無錫基差330(-15)；佛山宏旺201報8650元/噸，較前日持平，宏旺罩退430報7800元/噸，較前日持平。原料方面，山東高鎳鐵出廠價報950元/鎳，較前日持平。保定304廢鋼工業(yè)料回收價報9300元/噸，較前日持平。高碳鉻鐵北方主產(chǎn)區(qū)報價8200元/50基噸，較前日持平。期貨庫存錄得158856噸，較前日-829。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，社會庫存錄得111.30萬噸，環(huán)比增加2.83%，其中300系庫存72.48萬噸，環(huán)比增加1.76%。終端采購以剛需為主，下游家電、建筑行業(yè)訂單不足，市場成交偏弱，貿(mào)易商補(bǔ)庫意愿低，多持觀望態(tài)度。原料端，鎳鐵持續(xù)回落，鋼廠招標(biāo)價下調(diào)，成本支撐減弱。從整體供應(yīng)格局來看，當(dāng)前供應(yīng)處于高位區(qū)間，市場面臨著較大的庫存壓力，供需關(guān)系的失衡給鋼材價格走勢帶來了一定的下行壓力。

（文章來源：五礦期貨）

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