玩轉(zhuǎn)消費(fèi)新風(fēng)尚 基金經(jīng)理重塑認(rèn)知進(jìn)化

　　當(dāng)靠“現(xiàn)象級(jí)IP”將產(chǎn)品從“潮玩”賣成“奢侈品”，當(dāng)黃金飾品、美妝品牌企業(yè)憑借“國(guó)潮審美”而股價(jià)大漲，谷子經(jīng)濟(jì)、國(guó)貨出海愈發(fā)火熱。一些基金經(jīng)理驚呼：“一代人有一代人的茅臺(tái)”。

　　今年以來(lái)，傳統(tǒng)消費(fèi)股在低估值區(qū)間徘徊的同時(shí)，代表消費(fèi)新風(fēng)尚的部分個(gè)股卻在爭(zhēng)議中高歌猛進(jìn)，Z世代的偏好重構(gòu)了消費(fèi)投資邏輯，而估值體系的重塑亦考驗(yàn)著基金經(jīng)理的認(rèn)知進(jìn)化。

　　消費(fèi)新風(fēng)尚投資邏輯升溫

　　2025年以來(lái)的資本市場(chǎng)，代表消費(fèi)新風(fēng)尚的部分個(gè)股上演了令人矚目的逆襲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月9日，憑借古法工藝躋身“奢侈品”企業(yè)、有“排隊(duì)王”之稱的老鋪黃金今年以來(lái)漲幅超過(guò)180%，上市以來(lái)股價(jià)漲幅已有10倍。泡泡瑪特今年來(lái)漲幅超過(guò)110%，從歷史低位回升以來(lái)，漲幅已超過(guò)1800%。

　　此外，“國(guó)潮”奶茶股扎堆上市引人注目。2月初，茶飲連鎖品牌古茗在港交所上市，今年以來(lái)漲幅近150%。蜜雪冰城于3月上市，融資認(rèn)購(gòu)額創(chuàng)港股市場(chǎng)紀(jì)錄，最新市值已超過(guò)1800億港元。近日，另一知名奶茶品牌滬上阿姨也在港交所掛牌上市。

　　代表消費(fèi)新風(fēng)尚的個(gè)股開(kāi)始在公募基金重倉(cāng)名單中集體亮相。今年一季度末，泡泡瑪特一舉成為公募基金集體增持的寵兒，被168只基金重倉(cāng)持有5971.08萬(wàn)股，增持市值僅次于阿里巴巴、騰訊控股、中芯國(guó)際、比亞迪、小米集團(tuán)、紫金礦業(yè)、山西汾酒。與此同時(shí)，泡泡瑪特也進(jìn)入了公募基金前三十大重倉(cāng)股之列。此外，國(guó)貨彩妝企業(yè)毛戈平一舉成為公募基金新增前五十大重倉(cāng)股第五名，被24只公募基金重倉(cāng)持有532.2萬(wàn)股。

　　多位知名基金經(jīng)理敏銳地抓住了投資機(jī)會(huì)。例如，廣發(fā)基金李耀柱管理的廣發(fā)滬港深新機(jī)遇股票，一季度大幅增持泡泡瑪特、老鋪黃金和毛戈平，三只股票分別位列該基金第四大、第五大、第七大重倉(cāng)股。

　　也有知名消費(fèi)基金經(jīng)理將消費(fèi)新風(fēng)尚與傳統(tǒng)消費(fèi)“一網(wǎng)打盡”。例如，張萍管理的銀華品質(zhì)消費(fèi)股票在一季度時(shí)首次重倉(cāng)了泡泡瑪特和毛戈平，將其分別列于基金第四、第五大重倉(cāng)股。今年以來(lái)，該基金回報(bào)率已接近27%，在同類基金中排名居前。

　　也有一些基金經(jīng)理與大牛股“失之交臂”。例如，某知名基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品在2021年四季度末時(shí)持有泡泡瑪特1600萬(wàn)股，在2022年上半年加倉(cāng)至2500萬(wàn)股，但彼時(shí)泡泡瑪特股價(jià)一路下跌，2022年下半年一度創(chuàng)下歷史新低。2022年末，該基金已全部清倉(cāng)泡泡瑪特，此后持倉(cāng)中沒(méi)有再看到泡泡瑪特的身影，自然也錯(cuò)過(guò)了該股從底部大舉上漲的投資機(jī)遇。

　　國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)習(xí)慣迎來(lái)變遷

　　這輪消費(fèi)新風(fēng)尚浪潮的爆發(fā)背后，供需兩側(cè)均發(fā)生了改變。民生加銀基金消費(fèi)行業(yè)研究組認(rèn)為，消費(fèi)新風(fēng)尚相關(guān)企業(yè)股價(jià)漲幅并非由短期市場(chǎng)風(fēng)格或情緒主導(dǎo)，其業(yè)績(jī)呈現(xiàn)較強(qiáng)成長(zhǎng)性，驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲。在需求端，消費(fèi)者出現(xiàn)更多結(jié)構(gòu)性需求，悅己消費(fèi)、情感消費(fèi)已成新剛需，健康消費(fèi)、綠色消費(fèi)、智能化等趨勢(shì)興起。

　　中信建投基金表示，以“95后”和“00后”為代表的“Z世代”逐漸替代“80后”和“90后”成為消費(fèi)主力，這代年輕人的消費(fèi)偏好較之前有較大不同，更加注重追求精神滿足與情緒價(jià)值，而以卡牌、盲盒等為代表的消費(fèi)品，剛好滿足了年輕人的核心訴求。另外，年輕群體的文化自信逐步增強(qiáng)，更加傾向于選擇“古法工藝+年輕化表達(dá)”的產(chǎn)品。消費(fèi)新風(fēng)尚崛起背后，折射了兩大重要變化，一是消費(fèi)品的增長(zhǎng)邏輯從實(shí)用性轉(zhuǎn)向情緒價(jià)值；二是本土品牌逐步從模仿走向引領(lǐng)消費(fèi)潮流。

　　富國(guó)基金表示，在經(jīng)濟(jì)、人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)習(xí)慣迎來(lái)變遷，部分消費(fèi)者轉(zhuǎn)向“選擇性升級(jí)”，在基礎(chǔ)性消費(fèi)領(lǐng)域追求極致性價(jià)比，同時(shí)愿意在特定領(lǐng)域?yàn)椤吧俣钡钠奉愔Ц兑欢ㄒ鐑r(jià)。因此，部分細(xì)分高端品牌實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)上揚(yáng)，如潮玩、奶茶、沉浸式體驗(yàn)等滿足情感需求的品類。除了國(guó)內(nèi)消費(fèi)習(xí)慣變化的助推以外，國(guó)貨出海及全球化也推動(dòng)了品牌溢價(jià)躍升。2024年，部分港股消費(fèi)龍頭海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式高增長(zhǎng)，印證了情感消費(fèi)的全球化穿透力。對(duì)此類消費(fèi)新風(fēng)尚品牌而言，有望通過(guò)海外市場(chǎng)平衡國(guó)內(nèi)周期波動(dòng)，筑牢價(jià)值護(hù)城河。

　　隨著“Z世代”熱衷為情緒買單，國(guó)貨潮流成為年輕人表達(dá)文化自信的載體，消費(fèi)投資的底層邏輯已然改變。機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)為，這場(chǎng)消費(fèi)投資“盛宴”能否持續(xù)，取決于企業(yè)能否持續(xù)創(chuàng)造“情緒價(jià)值+商業(yè)價(jià)值”的雙重溢價(jià)。能同時(shí)突出ROE（凈資產(chǎn)收益率）與GMV（成交總額）的企業(yè)，才能持續(xù)證明自身競(jìng)爭(zhēng)力。

　　以往的市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，傳統(tǒng)消費(fèi)更關(guān)注ROE，新消費(fèi)更關(guān)注GMV，但這一共識(shí)正在遭遇挑戰(zhàn)。民生加銀基金消費(fèi)行業(yè)研究組發(fā)現(xiàn)，2020年前后資本市場(chǎng)曾流行過(guò)一段時(shí)間“新消費(fèi)”投資，但大部分低ROE公司的后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)不好，而當(dāng)前領(lǐng)漲的消費(fèi)新風(fēng)尚相關(guān)個(gè)股呈現(xiàn)高ROE與高GMV的雙重特征。對(duì)于傳統(tǒng)消費(fèi)，如果GMV在長(zhǎng)期內(nèi)有較大增長(zhǎng)壓力，即使短期靜態(tài)ROE很高，后續(xù)的投資回報(bào)也會(huì)大打折扣。目前，部分傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域正在迎合消費(fèi)新風(fēng)尚，在渠道、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、品牌運(yùn)營(yíng)等方面積極變革，未來(lái)可能有投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

　　因此，在這場(chǎng)消費(fèi)革命中，基金經(jīng)理的研究方法論經(jīng)歷了重構(gòu)。傳統(tǒng)消費(fèi)投資依賴的官方披露數(shù)據(jù)、行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)、零售數(shù)據(jù)等，在消費(fèi)新風(fēng)尚面前顯得不夠“新”。中信建投基金表示，傳統(tǒng)消費(fèi)往往有較為成熟的行業(yè)數(shù)據(jù)，研究跟蹤起來(lái)相對(duì)較為容易，大部分時(shí)候只需要以周度或月度的固定頻次跟蹤，就能滿足投資需求。而消費(fèi)新風(fēng)尚中的多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域規(guī)模較小、增速較快且波動(dòng)較大，同時(shí)缺乏較為權(quán)威的官方機(jī)構(gòu)或第三方平臺(tái)提供數(shù)據(jù)支撐，因此基金經(jīng)理在跟蹤這些細(xì)分領(lǐng)域的時(shí)候，需要結(jié)合第三方數(shù)據(jù)平臺(tái)數(shù)據(jù)和終端調(diào)研數(shù)據(jù)，同時(shí)與Z世代的年輕人保持緊密溝通，提升自身對(duì)行業(yè)變化的敏銳度，才能有效把握消費(fèi)新風(fēng)尚的趨勢(shì)。

　　“我們現(xiàn)在不光監(jiān)測(cè)小紅書的熱門話題和內(nèi)容互動(dòng)，還會(huì)監(jiān)測(cè)一些App的潮品交易數(shù)據(jù)，二手平臺(tái)的奢品、卡牌、盲盒流轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)，甚至線下的主題快閃店人流。從數(shù)據(jù)端來(lái)看，消費(fèi)新風(fēng)尚企業(yè)的線上銷售占比普遍較高，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)品牌?！币患夜紮C(jī)構(gòu)消費(fèi)基金經(jīng)理表示，她要求自己必須沉浸式體驗(yàn)，與年輕的消費(fèi)者一起建立對(duì)消費(fèi)新風(fēng)尚的認(rèn)知，把參加漫展、逛線下潮玩店、混跡二手平臺(tái)以及試用國(guó)潮新品理解美妝科技等活動(dòng)融為日常生活的一部分。

　　估值“泡沫”引發(fā)爭(zhēng)議

　　不過(guò)，自部分消費(fèi)新風(fēng)尚個(gè)股股價(jià)“高歌猛進(jìn)”以來(lái)，投資者對(duì)于當(dāng)前股價(jià)是否透支未來(lái)表現(xiàn)的分歧愈發(fā)明顯。近期泡泡瑪特的減持風(fēng)波就引發(fā)了多方關(guān)注。市場(chǎng)從不同角度審視消費(fèi)新風(fēng)尚的估值錨點(diǎn)，盡管一些企業(yè)中短期成長(zhǎng)爆發(fā)性令人矚目，但目前動(dòng)態(tài)市盈率偏高，還是引發(fā)了投資者對(duì)其估值泡沫的擔(dān)憂。不過(guò)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，傳統(tǒng)的收益率估值模型并不完全適用于這類以IP為核心的成長(zhǎng)型企業(yè)。

　　在中信建投基金看來(lái)，部分消費(fèi)新風(fēng)尚標(biāo)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜浅？?，因此市?chǎng)給予高估值有合理性因素。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，傳統(tǒng)消費(fèi)需求仍具有不確定因素，在這種背景下，消費(fèi)新風(fēng)尚的比較優(yōu)勢(shì)更加明顯。因此在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，還不能輕易判斷消費(fèi)新風(fēng)尚是否會(huì)重蹈“白酒神話”的覆轍，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該更加密切跟蹤行業(yè)和企業(yè)，當(dāng)行業(yè)和企業(yè)的基本面出現(xiàn)中長(zhǎng)期利空因素時(shí)，及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位。

　　展望未來(lái)大消費(fèi)投資，機(jī)構(gòu)投資者看好的方向各有特點(diǎn)。益民基金表示，繼續(xù)看好性價(jià)比消費(fèi)帶來(lái)的投資機(jī)遇。一是年輕消費(fèi)群體的崛起和品牌包容度的提升，為國(guó)貨品牌提供了彎道超車機(jī)會(huì)；二是消費(fèi)需求從功能性轉(zhuǎn)向情緒消費(fèi)帶來(lái)的IP衍生品、珠寶等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)；三是人工智能技術(shù)迭代推動(dòng)產(chǎn)品功能升級(jí)帶來(lái)的成長(zhǎng)性投資機(jī)會(huì)；四是受益于“以舊換新”政策對(duì)汽車、家電、家居等領(lǐng)域的拉動(dòng)機(jī)會(huì)。

　　中信建投基金表示，一方面，看好新零食賽道。近幾年，零食行業(yè)中的很多公司積極擁抱量販渠道，且持續(xù)推出符合消費(fèi)者偏好的新產(chǎn)品，在過(guò)去幾年持續(xù)受益于新渠道的增長(zhǎng)紅利，同時(shí)新產(chǎn)品在新渠道和原有渠道都有明顯放量。這些公司產(chǎn)品力和執(zhí)行力都很強(qiáng)，又能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)趨勢(shì)，未來(lái)增長(zhǎng)前景較好。另一方面，看好“以舊換新”方向，政策面自去年下半年以來(lái)持續(xù)給予資金支持，鼓勵(lì)消費(fèi)者參加“以舊換新”活動(dòng)。去年四季度以來(lái)，以舊換新對(duì)家電、家居等領(lǐng)域產(chǎn)生了較為積極的影響，接下來(lái)的幾個(gè)季度，補(bǔ)貼對(duì)相關(guān)行業(yè)的拉動(dòng)效果還將繼續(xù)顯現(xiàn)，不排除后續(xù)政策層面繼續(xù)加大支持力度。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：玩轉(zhuǎn)消費(fèi)新風(fēng)尚 基金經(jīng)理重塑認(rèn)知進(jìn)化)

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