廣發(fā)基金宋倩倩：在嚴(yán)控風(fēng)險基礎(chǔ)上 追求每一份收益的確定性

　　“固收產(chǎn)品的持有人以中低風(fēng)險偏好的投資者為主，所以我們在投資中對風(fēng)險的把控更為重要，不敢有一絲一毫的僥幸心理。”從業(yè)近14年，管理組合已有9個年頭的宋倩倩，有一個非常樸素的投資目標(biāo)——為持有人提供相對穩(wěn)健的收益，使持有人能安穩(wěn)地持有基金。

　　宋倩倩現(xiàn)任廣發(fā)基金債券投資部總經(jīng)理，目前在管產(chǎn)品包括廣發(fā)景明中短債、廣發(fā)純債、廣發(fā)聚泰等，類型涉及短債、中長債、偏債混合型基金等。在她看來，不同產(chǎn)品的風(fēng)險偏好不一樣，一定要結(jié)合產(chǎn)品的風(fēng)險等級，合理控制組合的風(fēng)險暴露。

　　從歷史業(yè)績來看，宋倩倩結(jié)合不同產(chǎn)品的定位，以差異化的策略持續(xù)優(yōu)化組合風(fēng)險收益。例如，定位于低波“固收+”的廣發(fā)聚泰，采取“純債打底、轉(zhuǎn)債增強”的策略。截至今年一季度末，在宋倩倩管理的十四個季度中，有十二個季度取得正收益，季度勝率達到86%，自2023年一季度至今連續(xù)九個季度實現(xiàn)正收益。

　　對市場風(fēng)向敏感的投資人

　　基金經(jīng)理的從業(yè)背景，對投資風(fēng)格的形成往往有很大影響。圍繞信用、杠桿和久期，純債投資基金經(jīng)理大體可以分成三種流派：配置派、交易派、啞鈴派。

　　宋倩倩是典型的交易派，走上投資崗位之前，她在券商、基金公司從事了5年的交易員工作，經(jīng)歷了2011年至2013年債券熊市引發(fā)的流動性危機。由此，安全意識刻進了她的骨子里。

　　如果說交易員的職業(yè)經(jīng)歷培養(yǎng)了宋倩倩的風(fēng)險意識和對流動性的把控，那么專戶的投資經(jīng)驗，更多錘煉了她在嚴(yán)苛條件下的“十八般武藝”。彼時，其管理的專戶產(chǎn)品，資金主要來自大型保險機構(gòu)、國有商業(yè)銀行和股份制銀行，這些機構(gòu)對包括可投庫、集中度、久期、杠桿等在內(nèi)的指標(biāo)有明確的約束條件，管理人必須在限制條件內(nèi)尋求最優(yōu)解。

　　專戶投資的歷練，讓宋倩倩在接手管理公募基金后，迅速找到了其中的管理訣竅——基于不同產(chǎn)品的風(fēng)險預(yù)算，采取差異化的策略來增厚收益。例如，廣發(fā)景明中短債以中短久期的信用債投資為主，券種選擇上聚焦短融和中票；廣發(fā)純債則以信用債投資為主，從中票、產(chǎn)業(yè)債、金融債等基礎(chǔ)券種到ABS等創(chuàng)新品種都有涉及。

　　錨定風(fēng)險收益平衡

　　近年來，隨著利率走低，以多種收益增厚策略打造的穩(wěn)健收益產(chǎn)品，獲得了更多渠道和客戶的認(rèn)可。東方證券統(tǒng)計顯示，截至一季度末，廣發(fā)純債A是備受FOF偏愛的純債基金之一，被42只FOF基金持有，持有市值達6.13億元。

　　“宋倩倩的風(fēng)格很有特色，是價值配置+交易增強的雙輪驅(qū)動型，她可以做到在控制波動的前提下持續(xù)增厚組合收益?！庇蠪OF基金經(jīng)理分析認(rèn)為，宋倩倩的特點是根據(jù)基本面研究來構(gòu)建核心倉位，再以高頻波段交易捕捉市場定價偏差，是市場中少見的穩(wěn)健增強風(fēng)格。

　　在采訪宋倩倩的過程中，穩(wěn)健是被提及最多的一個詞?！白龊霉淌疹惍a(chǎn)品首要的是穩(wěn)健，把風(fēng)險控制放在第一位，然后才是在風(fēng)險預(yù)算下追求盡可能優(yōu)秀的業(yè)績。”為此，宋倩倩構(gòu)建組合的原則也是錨定風(fēng)險收益平衡，先考慮未來可能面臨哪些不確定因素，再積極捕捉投資機會，追求風(fēng)險收益比的最大化。

　　具體到組合構(gòu)建思路，宋倩倩偏向于宏觀視角與交易策略的結(jié)合：“我的底倉和基本盤以純債為主，提供貝塔收益。在此基礎(chǔ)上，通過利率波段操作與可轉(zhuǎn)債配置，實現(xiàn)增厚阿爾法收益的目的?！?/p>

　　方向判斷上，宋倩倩更重視利率與信用周期的宏觀節(jié)奏，堅持順勢而為，避免“賭方向”?！耙欢ㄒ绖俾试谀倪叄怕屎挖厔萸逦蟛懦鍪??！眰€券選擇上，她延續(xù)純債投資的底線思維，回避可能帶來本金損失的信用風(fēng)險，同時做好精細(xì)化管理。“精細(xì)化管理主要體現(xiàn)在券種挑選和小波段的利率操作上，利用信用利差、期限利差等捕捉結(jié)構(gòu)性機會?！彼钨毁徽f。

　　審時度勢動態(tài)調(diào)整

　　在日常的投資操作中，宋倩倩的純債投資策略講究靈活的動態(tài)調(diào)整。她認(rèn)為，做交易最忌諱對交易倉位有感情，要有嚴(yán)格的紀(jì)律，該進則進、該出則出，要更多地從不同價值的資產(chǎn)比價中安排交易敞口和安全墊。

　　在宋倩倩的投資框架中，既包含利率方向的波段機會，也會根據(jù)信用市場的變化進行適度的布局。“我追求有確定性的回報，更看重資產(chǎn)之間的相對性價比，比如信用利差、期限結(jié)構(gòu)、票息性價比等因素，這種偏配置型的策略會在配置資金主導(dǎo)的市場環(huán)境中相對占優(yōu)。”宋倩倩說。

　　在信用債投資方面，宋倩倩強調(diào)勝率和賠率的平衡。勝率是基本面的安全墊，賠率則是價格的吸引力，兩者之間的性價比決定了是否參與以及參與的程度。宋倩倩說：“雖然我是賠率主義者，但一定是在有勝率的前提下看賠率。賠率有變化時，倉位該降還是得降；賠率有改善時，該配的還是得配?！边@背后也體現(xiàn)了她根據(jù)市場估值和風(fēng)險收益比的變化，動態(tài)增減債券倉位的靈活性。

　　在可轉(zhuǎn)債配置上，宋倩倩首先注重控制個券跌幅和規(guī)避底層信用風(fēng)險，然后捕捉結(jié)構(gòu)性、行業(yè)性或交易性的估值修復(fù)機會。她介紹稱：“公司配備了完備的可轉(zhuǎn)債研究團隊，會提供精選的可轉(zhuǎn)債池，便于基金經(jīng)理靈活配置和行業(yè)輪動。此外，團隊對可轉(zhuǎn)債信用資質(zhì)有嚴(yán)格把控，存在信用瑕疵的標(biāo)的均不納入可轉(zhuǎn)債池?！?/p>

（文章來源：上海證券報）

(原標(biāo)題：廣發(fā)基金宋倩倩：在嚴(yán)控風(fēng)險基礎(chǔ)上 追求每一份收益的確定性)

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