中外資機構：中國經濟持續(xù)復蘇 牛市格局并未改變！美國經濟陷入政策不確定性驅動的負向循環(huán)

　　【編者按】中國基金報每月初會邀請中外資金融機構的代表，分享他們對全球經濟及重大事件的分析與評判。希望他們觀點的碰撞，能對大家有所啟發(fā)。

　　美國特朗普政府推出所謂“對等關稅”已一月有余，全球資產定價邏輯發(fā)生改變。投資者應如何調整資產配置？對此，中國基金報記者采訪了工銀國際首席經濟學家程實，德意志銀行國際私人銀行部亞洲投資策略主管劉佳，知名經濟學家洪灝，匯豐環(huán)球私人銀行及財富管理中國首席投資總監(jiān)匡正，博時基金（國際）有限公司固定收益部副主管盧里等5位中外資機構人士。

工銀國際首席經濟學家程實

德意志銀行國際私人銀行部亞洲投資策略主管劉佳

知名經濟學家洪灝

匯豐環(huán)球私人銀行及財富管理中國首席投資總監(jiān)匡正

博時基金（國際）有限公司固定收益部副主管盧里

　　他們表示，地緣政治的不確定性使全球經濟更加脆弱。中長期看，資金回流非美經濟體有利于全球經濟及金融體系再平衡。中國股市中期牛市格局并未改變，市場將回歸正常的估值修復過程。

　　牛市格局并未改變

　　中國基金報：如何評價當前中國經濟復蘇情況？實現(xiàn)“5%左右”的增長目標的核心支撐與主要風險分別是什么？

　　程實：當前中國經濟持續(xù)恢復向好，在復雜多變的國內外環(huán)境中，經濟運行企穩(wěn)和內在動能增強。

　　中國經濟是大海，而不是一個小池塘。面對風高浪急的外部環(huán)境和階段性困難，中國經濟依托完備的產業(yè)體系、龐大的內需市場、豐富的人力資本和持續(xù)增強的科技創(chuàng)新能力，展現(xiàn)出強大韌性和潛力。疊加更加積極的財政政策、適度寬松的貨幣環(huán)境、持續(xù)釋放的改革開放紅利，為實現(xiàn)全年“5%左右”的增長目標提供了堅實支撐和持續(xù)動能。

　　劉佳：當前，內需穩(wěn)步復蘇，但外需相關行業(yè)明顯受到關稅影響。預計政策支持將在二季度明顯加強。

　　中國基金報：對人民幣中長期走勢作何預判？

　　劉佳：中國的貿易順差將維持在較高水平，同時更多中長期海外資金有望流入中國股市和債市，人民幣將在中長期保持穩(wěn)定。

　　程實：人民幣匯率在中長期將呈現(xiàn)總體趨穩(wěn)、略有升值的態(tài)勢。首先，中國經濟基本面持續(xù)改善，為匯率提供堅實支撐；其次，中外貨幣政策同步趨于寬松，有助于緩解中美利差收窄帶來的壓力，穩(wěn)定跨境資本流動；最后，人民幣國際化進程不斷提速，增強了市場的信心。

　　中國基金報：全球供應鏈重構將如何影響中國股市？投資者應如何調整行業(yè)配置？

　　程實：過去幾年，中國已經通過積極的經濟結構調整以及出口結構的優(yōu)化，部分對沖了美國單一市場的影響力。

　　中國股市成交量逐漸恢復正常，意味著自4月初以來的高波動階段結束，中國股市也將回歸今年以來正常的估值修復過程。

　　本次系統(tǒng)性的風險釋放，為中國股市提供了較好的買入窗口。5月初特朗普關稅政策階段性緩和，美聯(lián)儲降息預期提升，人民幣、港幣走強，以及多項中國經濟數據持續(xù)改善，中國股市或延續(xù)反彈進程，中期牛市的格局并未改變。建議關注具備新質生產力主要特征，符合中國新階段發(fā)展模式的行業(yè)。

　　匡正：繼續(xù)看好高質量成長和深度價值股，包括自主科技創(chuàng)新、“AI+”、政策支持的內生消費需求板塊、紅利資產等。

　　美國經濟陷入負向循環(huán)

　　中國基金報：美聯(lián)儲議息會議傳遞了哪些重要信號？你對美聯(lián)儲未來貨幣政策走向作何展望？

　　程實：美聯(lián)儲主席鮑威爾釋放出明顯的鷹派信號，其核心意圖在于遏制通脹預期抬升勢頭，防止短期的關稅沖擊演化為長期的通脹螺旋。

　　市場正重估通脹風險。一季度美國GDP錄得負增長，表明關稅擾動已開始拖累經濟增速，鮑威爾也承認就業(yè)與通脹風險均有上行。

　　更為關鍵的是，當前美國經濟陷入了由政策不確定性所驅動的負向循環(huán)：政策受限-預期紊亂-經濟承壓。在這一背景下，聯(lián)儲面臨雙重挑戰(zhàn)——既要穩(wěn)住通脹預期，又不能忽視滯后性增長風險。當前主要經濟指標邊際走弱，外部環(huán)境趨于復雜，留給聯(lián)儲“靜觀其變”的窗口正在收窄。預計美聯(lián)儲最早將在6月啟動降息，全年或累計降息3至4次，幅度在75至100個基點之間。

　　劉佳：預計美聯(lián)儲會在今年四季度開始降息，在明年3月前降息3次共75個基點。

　　匡正：預計美聯(lián)儲今年將在6月、9月和12月各降息25個基點，并在2026年維持不變。如果5月份就業(yè)數據未顯出疲軟跡象，那么美聯(lián)儲有可能在6月再次維持利率不變。

　　中國基金報：“去美元化”的趨勢是否會延續(xù)？

　　程實：過去，美元依托于規(guī)則體系與全球信任，成為國際金融市場的“避險錨”。然而，在政策不確定性上升、財政赤字持續(xù)擴大、貨幣政策操作空間受限的背景下，美元主導的貨幣體系正面臨市場的重新審視。

　　與此同時，全球多極化趨勢日益明顯，這不僅反映出制度層面的重構，也標志著全球經濟重心正在發(fā)生結構性轉移。不過，短期內美元的主導地位仍難以被完全取代。

　　未來美元是否會持續(xù)貶值，或取決于三方面的交互作用：美聯(lián)儲的貨幣政策措施、美國財政的可持續(xù)性、美國政策高度不確定性是否延續(xù)。

　　盧里：資金撤離美元資產，其實是過去數年資金流向的鏡像或反轉。整體來看，全球投資者減持美元及美元資產的敘事主線正在形成，且目前尚處于趨勢早期。上一次系統(tǒng)性減持發(fā)生在互聯(lián)網泡沫破滅時期。類似趨勢的形成及反轉的時間區(qū)間通常以年計算，目前全球投資者仍有較大的調整全球資產及外匯配置的空間及需求。

　　劉佳：美國經濟增速放緩及美聯(lián)儲年底的可能降息，將使美元貶值。預計歐元對美元匯率到明年3月將升至1.18，日元對美元匯率升至135。

　　匡正：隨著投資者將資金從美國資產輪動到其他區(qū)域，且美元避險功能被日元、瑞士法郎等貨幣超越，美元將面臨下行壓力，因此我們對美元的觀點由中性下調至走弱。

　　“賣出美國，買入亞洲”或持續(xù)

　　中國基金報：美國股債匯“三殺”，資金撤離美元資產并回流亞洲，這將如何影響全球經濟？

　　洪灝：美元資產遭拋售、資金回流亞洲，短期內將推升亞洲資產價格和貨幣匯率，有助于提振本地需求與資本市場信心。長期看，若貿易沖突持續(xù)，將抑制全球供應鏈穩(wěn)定與跨境投資，亞洲出口國或再受沖擊。

　　對美國而言，資本外流與金融動蕩將加重經濟放緩壓力，全球則面臨“去美元化”趨勢加劇與金融格局重構的風險。整體而言，地緣政治的不確定性將使全球經濟更加脆弱。

　　盧里：2022年以來，美國資產保持相對強勢，高增長、高通脹、高利率的經濟組合，疊加美元及美股的強勢，形成了所謂的“美國例外論”市場主題。受多方面因素影響，近期該趨勢出現(xiàn)逆轉。這將推升美國經濟進入滯漲或衰退的風險。非美經濟體匯率及資產價格將得到更多支撐，但匯率上行也會一定程度上削弱貿易競爭力。前期趨勢的反轉將增加全球金融及經濟體系的脆弱性，對金融體系估值及實體經濟活動造成影響。而資金回流非美經濟體從中長期來看，有利于全球經濟及金融體系的再平衡。

　　程實：特朗普政府頻繁推出關稅措施，不僅擾亂了全球貿易格局，也削弱了美元資產的避險屬性，促使部分國際資本流出美國，轉向估值較低、政策相對穩(wěn)定的亞洲市場，全球資金配置結構趨向多元化與分散化。在這一背景下，亞洲的戰(zhàn)略地位加速上升，這不僅是資本流動的再平衡，更是對“美元體系”的再評估。

　　中國基金報：“賣出美國，買入亞洲”的投資主題會否持續(xù)？

　　盧里：亞洲經濟體貿易部門在過去數年持續(xù)錄得貿易順差，相當部分貿易順差并未進行結匯，而是以美元形式投入美元計價資產。考慮到美元資產相對較高的估值，以及特朗普政府帶來的全球變局，美元及美元資產的不確定性顯著提升。整體來看，無論主動或者被動，亞洲投資者均有必要繼續(xù)調整其超配的美元資產及美元外匯敞口。

　　洪灝：趨勢能否持續(xù)取決于幾個關鍵變量：一是美國是否陷入實質性衰退；二是亞洲內需能否真正接棒出口起到拉動作用；三是地緣政治風險是否可控。若亞洲政策協(xié)調有力，改革推進，區(qū)域合作深化，則趨勢有望延續(xù)。

　　中國基金報：關稅沖擊似乎正在改變全球資產定價邏輯。投資者應如何防范風險，把握相關機遇？

　　劉佳：關稅政策對經濟的影響將在未來1到2個月的宏觀數據中逐漸體現(xiàn)。短期來講，投資者宜采取偏防御性的策略，提升歐洲投資級別債券和歐洲股票在投資組合的占比。在亞洲市場，考慮增加相對低風險的投資級別債券和日本國債。大宗商品方面，考慮高配黃金。

　　盧里：預計今年市場波動性將會系統(tǒng)性提升，適度分散投資的重要性進一步凸顯，組合中可增加對流動性及整體風險預算的關注，以免在市場寬幅震蕩中進退失據。

　　投資策略上，在基于基本面及估值的配置思維之外，可進一步加強交易，關注流動性、市場情緒、政策周期擺動等因素，提前進行倉位調整。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：中外資機構：中國經濟持續(xù)復蘇，牛市格局并未改變)

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