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債基如何穿越波動(dòng)周期?東財(cái)基金寶音:通脹與房?jī)r(jià)連續(xù)回升是轉(zhuǎn)向關(guān)鍵信號(hào)
在債券市場(chǎng)的波濤中,擇時(shí)、回撤控制與機(jī)動(dòng)性被視為駕馭風(fēng)險(xiǎn)的核心能力。
作為東財(cái)基金固收投資總監(jiān),寶音以其八年一線交易經(jīng)驗(yàn),淬煉出一套歷經(jīng)牛熊考驗(yàn)的方法論,并始終堅(jiān)信“投是檢驗(yàn)研的唯一標(biāo)準(zhǔn)”。
面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境,寶音如何平衡短期避險(xiǎn)與長(zhǎng)期收益?又如何通過團(tuán)隊(duì)協(xié)作與策略協(xié)同實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的抗風(fēng)險(xiǎn)能力?近日,財(cái)聯(lián)社記者與寶音展開深度對(duì)話,解析其投資哲學(xué)與市場(chǎng)洞察。
從交易員到基金經(jīng)理,寶音始終將實(shí)戰(zhàn)視為投研的試金石。無(wú)論是團(tuán)隊(duì)管理的差異化設(shè)計(jì),還是對(duì)市場(chǎng)信號(hào)的敏銳捕捉,其方法論始終圍繞“順勢(shì)”展開。
面對(duì)未來(lái),寶音坦言預(yù)測(cè)一至兩個(gè)月的市場(chǎng)已屬不易,但正是這種對(duì)不確定性的清醒認(rèn)知,讓其策略在波動(dòng)中保持韌性。在債市低收益率與復(fù)雜宏觀環(huán)境的交織下,寶音的答案清晰而堅(jiān)定:以機(jī)動(dòng)性應(yīng)對(duì)變化,以回撤控制守住底線,最終在趨勢(shì)中尋找確定性。
他觀察債市轉(zhuǎn)向依賴兩大信號(hào),即通脹與房?jī)r(jià)連續(xù)三個(gè)月回升。由于國(guó)內(nèi)債基缺乏對(duì)沖工具,使得久期與杠桿調(diào)整成為唯一選擇,而執(zhí)行力則是平衡二者的核心。
投研合一:實(shí)戰(zhàn)中檢驗(yàn)的核心理念
寶音的投研生涯始于交易一線。2016年,他從中金所轉(zhuǎn)戰(zhàn)昆山農(nóng)商銀行,直接管理賬戶與頭寸的經(jīng)歷,讓他對(duì)“投研”二字有了深刻認(rèn)知?!百I方而言,‘投’是檢驗(yàn)‘研’的唯一標(biāo)準(zhǔn)”,寶音強(qiáng)調(diào),數(shù)據(jù)挖掘再細(xì)膩、量化模型再先進(jìn),若無(wú)法在投資中持續(xù)盈利、穩(wěn)定凈值曲線,便失去意義。這種理念貫穿其職業(yè)生涯,尤其在利率債投資領(lǐng)域,逐漸凝練為三大關(guān)鍵詞:擇時(shí)、回撤控制、機(jī)動(dòng)性。
擇時(shí)能力被寶音視為投資的基礎(chǔ)?!皳駮r(shí)的背后是對(duì)市場(chǎng)的深刻理解,決定了開平倉(cāng)的勝率能否跑贏大盤。”然而,市場(chǎng)無(wú)常勝,回撤控制的重要性由此凸顯。寶音認(rèn)為。
“觀點(diǎn)或操作錯(cuò)誤時(shí),回撤控制決定了損失最小化,確保永不被市場(chǎng)淘汰。”他進(jìn)一步解釋,回撤控制并非簡(jiǎn)單的止損,而是貫穿投資全程的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。例如,任何大幅加久期的操作,均需要同步帶著回撤控制理念,腦子里始終繃緊一根繩,在行情表明操作錯(cuò)誤時(shí),需要盡快進(jìn)入止損環(huán)節(jié)。
機(jī)動(dòng)性則是對(duì)抗市場(chǎng)慣性的關(guān)鍵?!氨苊庀萑胨蓝嗷蛩揽盏乃季S陷阱,本質(zhì)上要求以靈活視角看待趨勢(shì)變化,這也是順勢(shì)而為的底層邏輯?!币?025年一季度債市調(diào)整為例,寶音指出團(tuán)隊(duì)通過迅速降低久期與杠桿快速應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn),正是機(jī)動(dòng)性理念的體現(xiàn)。這三大理念相互支撐,形成了一套經(jīng)牛熊驗(yàn)證的完整方法論。
2025年債市調(diào)整期間,東財(cái)瑞利通過預(yù)判資金面緊張、權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升等信號(hào),迅速降低久期與杠桿,成功規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在寶音看來(lái),短期避險(xiǎn)與長(zhǎng)期收益并非對(duì)立?!白龊妹恳淮伪茈U(xiǎn)操作,正是長(zhǎng)期收益的保障。” 寶音稱,國(guó)內(nèi)債基缺乏對(duì)沖工具的現(xiàn)實(shí),使得久期與杠桿調(diào)整成為唯一選擇,而執(zhí)行力則是平衡二者的核心。
團(tuán)隊(duì)協(xié)同:差異化戰(zhàn)術(shù)與統(tǒng)一戰(zhàn)略的融合
東財(cái)瑞利目前由三位基金經(jīng)理共同管理,寶音將其總規(guī)模分為三個(gè)“盤子”,根據(jù)每位成員的特點(diǎn)分配不同風(fēng)險(xiǎn)偏好與操作空間?!熬?xì)化管理的基礎(chǔ)是差異化?!彼膭?lì)基金經(jīng)理按自身觀點(diǎn)獨(dú)立操作,避免觀點(diǎn)趨同。這種設(shè)計(jì)賦予產(chǎn)品內(nèi)在張力,增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但差異化僅限技戰(zhàn)術(shù)層面,戰(zhàn)略層面則高度統(tǒng)一,“每位基金經(jīng)理必須貫徹?fù)駮r(shí)、回撤控制、機(jī)動(dòng)性三大認(rèn)知?!?/p>
對(duì)于通過國(guó)債期貨這一工具進(jìn)行套期保值,寶音也有著獨(dú)到且深刻的理解。
在寶音看來(lái),短期避險(xiǎn)需決策與執(zhí)行同步,而中期對(duì)沖則需精細(xì)考量基差等要素。他首次提出區(qū)分中期對(duì)沖與短期避險(xiǎn)的理念,強(qiáng)調(diào)前者需在期貨升水時(shí)做空相對(duì)高估品種,后者則需緊盯市場(chǎng)情緒,及時(shí)平倉(cāng)避免反彈風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于策略趨同問題,寶音以國(guó)開債-國(guó)債期貨套利為例,指出當(dāng)前該策略仍屬“藍(lán)?!??!?0年期國(guó)債期貨與國(guó)開債流動(dòng)性充足,單邊10億規(guī)模以下可順利操作?!钡寡?,策略門檻較高,目前僅券商自營(yíng)具備參與資格。即便如此,他仍認(rèn)為震蕩市中反復(fù)捕捉價(jià)差回歸,是當(dāng)前環(huán)境下的有效選擇。
市場(chǎng)前瞻:震蕩中的順勢(shì)邏輯
對(duì)于當(dāng)前債市,寶音認(rèn)為橫盤震蕩后“上漲為阻力最小方向”。
寶音提出三點(diǎn)依據(jù):中美貿(mào)易摩擦的“以打?yàn)橹?、以談為輔”的邏輯壓制收益率上行、內(nèi)需反彈的不可持續(xù)性,以及10年期國(guó)債突破1.6%的潛在空間。
“貿(mào)易摩擦的‘打’是長(zhǎng)期主線,‘談’僅為短期擾動(dòng);而通縮壓力與地產(chǎn)困局制約基本面趨勢(shì)性改善?!?寶音進(jìn)一步解釋,中美圍繞關(guān)稅問題的深度博弈已不可逆轉(zhuǎn),貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將長(zhǎng)期存在,這為債市提供了基本面支撐。同時(shí),一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的短暫反彈更多是長(zhǎng)期放緩趨勢(shì)中的反彈,而非趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。此外,通縮問題加劇進(jìn)一步強(qiáng)化了債市走強(qiáng)的邏輯?!按汗?jié)后大宗商品價(jià)格持續(xù)低迷,工業(yè)品價(jià)格指數(shù)未見明顯回升,這些信號(hào)均指向通縮壓力加大?!?/p>
寶音認(rèn)為債市轉(zhuǎn)向需觀察兩大信號(hào)——通脹與房?jī)r(jià)連續(xù)三個(gè)月回升,“在此之前,債市不具備轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)”。目前來(lái)看,這兩大信號(hào)均未顯現(xiàn)。
談及衍生品市場(chǎng)的影響,寶音肯定了國(guó)債期貨對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)值。“套期保值工具的出現(xiàn),推動(dòng)了債券定價(jià)效率與策略多樣性?!崩?,通過國(guó)債期貨進(jìn)行中期對(duì)沖,機(jī)構(gòu)可以更精準(zhǔn)地管理利率風(fēng)險(xiǎn)敞口,同時(shí)利用基差變化優(yōu)化收益。但對(duì)于普通投資者,寶音持謹(jǐn)慎態(tài)度,“高杠桿與專業(yè)門檻決定了國(guó)債期貨不適合非專業(yè)人士參與?!辈⒔ㄗh普通投資者通過債券型基金間接參與利率債市場(chǎng),避免直接涉足高風(fēng)險(xiǎn)的衍生品交易。
當(dāng)被問及用一個(gè)詞總結(jié)投資哲學(xué)時(shí),寶音選擇“順勢(shì)而為”。這四字看似簡(jiǎn)單,卻被寶音視為“海納百川”的終極答案?!啊畡?shì)’是趨勢(shì)、大勢(shì)還是形勢(shì)?順應(yīng)何種級(jí)別的趨勢(shì)?震蕩市中‘勢(shì)’是否存在?”這些問題伴隨其八年投資生涯,常悟常新,在寶音看來(lái),順勢(shì)而為不僅是操作準(zhǔn)則,更是對(duì)市場(chǎng)本質(zhì)的敬畏,資本市場(chǎng)的一切價(jià)格運(yùn)行,最終都可歸結(jié)于此。
(文章來(lái)源:財(cái)聯(lián)社)
(原標(biāo)題:債基如何穿越波動(dòng)周期?東財(cái)基金寶音:通脹與房?jī)r(jià)連續(xù)回升是轉(zhuǎn)向關(guān)鍵信號(hào))
(責(zé)任編輯:91)
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