債基如何穿越波動周期？東財基金寶音：通脹與房價連續(xù)回升是轉(zhuǎn)向關(guān)鍵信號

　　在債券市場的波濤中，擇時、回撤控制與機動性被視為駕馭風(fēng)險的核心能力。

　　作為東財基金固收投資總監(jiān)，寶音以其八年一線交易經(jīng)驗，淬煉出一套歷經(jīng)牛熊考驗的方法論，并始終堅信“投是檢驗研的唯一標(biāo)準(zhǔn)”。

　　面對復(fù)雜多變的市場環(huán)境，寶音如何平衡短期避險與長期收益？又如何通過團隊協(xié)作與策略協(xié)同實現(xiàn)產(chǎn)品的抗風(fēng)險能力？近日，財聯(lián)社記者與寶音展開深度對話，解析其投資哲學(xué)與市場洞察。

　　從交易員到基金經(jīng)理，寶音始終將實戰(zhàn)視為投研的試金石。無論是團隊管理的差異化設(shè)計，還是對市場信號的敏銳捕捉，其方法論始終圍繞“順勢”展開。

　　面對未來，寶音坦言預(yù)測一至兩個月的市場已屬不易，但正是這種對不確定性的清醒認(rèn)知，讓其策略在波動中保持韌性。在債市低收益率與復(fù)雜宏觀環(huán)境的交織下，寶音的答案清晰而堅定：以機動性應(yīng)對變化，以回撤控制守住底線，最終在趨勢中尋找確定性。

　　他觀察債市轉(zhuǎn)向依賴兩大信號，即通脹與房價連續(xù)三個月回升。由于國內(nèi)債基缺乏對沖工具，使得久期與杠桿調(diào)整成為唯一選擇，而執(zhí)行力則是平衡二者的核心。

　　投研合一：實戰(zhàn)中檢驗的核心理念

　　寶音的投研生涯始于交易一線。2016年，他從中金所轉(zhuǎn)戰(zhàn)昆山農(nóng)商銀行，直接管理賬戶與頭寸的經(jīng)歷，讓他對“投研”二字有了深刻認(rèn)知?！百I方而言，‘投’是檢驗‘研’的唯一標(biāo)準(zhǔn)”，寶音強調(diào)，數(shù)據(jù)挖掘再細(xì)膩、量化模型再先進，若無法在投資中持續(xù)盈利、穩(wěn)定凈值曲線，便失去意義。這種理念貫穿其職業(yè)生涯，尤其在利率債投資領(lǐng)域，逐漸凝練為三大關(guān)鍵詞：擇時、回撤控制、機動性。

　　擇時能力被寶音視為投資的基礎(chǔ)?！皳駮r的背后是對市場的深刻理解，決定了開平倉的勝率能否跑贏大盤?！比欢袌鰺o常勝，回撤控制的重要性由此凸顯。寶音認(rèn)為。

　　“觀點或操作錯誤時，回撤控制決定了損失最小化，確保永不被市場淘汰。”他進一步解釋，回撤控制并非簡單的止損，而是貫穿投資全程的風(fēng)險管理意識。例如，任何大幅加久期的操作，均需要同步帶著回撤控制理念，腦子里始終繃緊一根繩，在行情表明操作錯誤時，需要盡快進入止損環(huán)節(jié)。

　　機動性則是對抗市場慣性的關(guān)鍵。“避免陷入死多或死空的思維陷阱，本質(zhì)上要求以靈活視角看待趨勢變化，這也是順勢而為的底層邏輯?！币?025年一季度債市調(diào)整為例，寶音指出團隊通過迅速降低久期與杠桿快速應(yīng)對風(fēng)險，正是機動性理念的體現(xiàn)。這三大理念相互支撐，形成了一套經(jīng)牛熊驗證的完整方法論。

　　2025年債市調(diào)整期間，東財瑞利通過預(yù)判資金面緊張、權(quán)益市場風(fēng)險偏好抬升等信號，迅速降低久期與杠桿，成功規(guī)避風(fēng)險。在寶音看來，短期避險與長期收益并非對立?！白龊妹恳淮伪茈U操作，正是長期收益的保障。” 寶音稱，國內(nèi)債基缺乏對沖工具的現(xiàn)實，使得久期與杠桿調(diào)整成為唯一選擇，而執(zhí)行力則是平衡二者的核心。

　　團隊協(xié)同：差異化戰(zhàn)術(shù)與統(tǒng)一戰(zhàn)略的融合

　　東財瑞利目前由三位基金經(jīng)理共同管理，寶音將其總規(guī)模分為三個“盤子”，根據(jù)每位成員的特點分配不同風(fēng)險偏好與操作空間?！熬?xì)化管理的基礎(chǔ)是差異化。”他鼓勵基金經(jīng)理按自身觀點獨立操作，避免觀點趨同。這種設(shè)計賦予產(chǎn)品內(nèi)在張力，增強抗風(fēng)險能力。但差異化僅限技戰(zhàn)術(shù)層面，戰(zhàn)略層面則高度統(tǒng)一，“每位基金經(jīng)理必須貫徹?fù)駮r、回撤控制、機動性三大認(rèn)知?！?/p>

　　對于通過國債期貨這一工具進行套期保值，寶音也有著獨到且深刻的理解。

　　在寶音看來，短期避險需決策與執(zhí)行同步，而中期對沖則需精細(xì)考量基差等要素。他首次提出區(qū)分中期對沖與短期避險的理念，強調(diào)前者需在期貨升水時做空相對高估品種，后者則需緊盯市場情緒，及時平倉避免反彈風(fēng)險。

　　對于策略趨同問題，寶音以國開債-國債期貨套利為例，指出當(dāng)前該策略仍屬“藍(lán)海”?！?0年期國債期貨與國開債流動性充足，單邊10億規(guī)模以下可順利操作?！钡寡裕呗蚤T檻較高，目前僅券商自營具備參與資格。即便如此，他仍認(rèn)為震蕩市中反復(fù)捕捉價差回歸，是當(dāng)前環(huán)境下的有效選擇。

　　市場前瞻：震蕩中的順勢邏輯

　　對于當(dāng)前債市，寶音認(rèn)為橫盤震蕩后“上漲為阻力最小方向”。

　　寶音提出三點依據(jù)：中美貿(mào)易摩擦的“以打為主、以談為輔”的邏輯壓制收益率上行、內(nèi)需反彈的不可持續(xù)性，以及10年期國債突破1.6%的潛在空間。

　　“貿(mào)易摩擦的‘打’是長期主線，‘談’僅為短期擾動；而通縮壓力與地產(chǎn)困局制約基本面趨勢性改善?！?寶音進一步解釋，中美圍繞關(guān)稅問題的深度博弈已不可逆轉(zhuǎn)，貿(mào)易戰(zhàn)對國內(nèi)經(jīng)濟的負(fù)面影響將長期存在，這為債市提供了基本面支撐。同時，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的短暫反彈更多是長期放緩趨勢中的反彈，而非趨勢性反轉(zhuǎn)。此外，通縮問題加劇進一步強化了債市走強的邏輯。“春節(jié)后大宗商品價格持續(xù)低迷，工業(yè)品價格指數(shù)未見明顯回升，這些信號均指向通縮壓力加大。”

　　寶音認(rèn)為債市轉(zhuǎn)向需觀察兩大信號——通脹與房價連續(xù)三個月回升，“在此之前，債市不具備轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)”。目前來看，這兩大信號均未顯現(xiàn)。

　　談及衍生品市場的影響，寶音肯定了國債期貨對機構(gòu)投資者的價值?！疤灼诒Ｖ倒ぞ叩某霈F(xiàn)，推動了債券定價效率與策略多樣性?！崩?，通過國債期貨進行中期對沖，機構(gòu)可以更精準(zhǔn)地管理利率風(fēng)險敞口，同時利用基差變化優(yōu)化收益。但對于普通投資者，寶音持謹(jǐn)慎態(tài)度，“高杠桿與專業(yè)門檻決定了國債期貨不適合非專業(yè)人士參與。”并建議普通投資者通過債券型基金間接參與利率債市場，避免直接涉足高風(fēng)險的衍生品交易。

　　當(dāng)被問及用一個詞總結(jié)投資哲學(xué)時，寶音選擇“順勢而為”。這四字看似簡單，卻被寶音視為“海納百川”的終極答案?！啊畡荨勤厔?、大勢還是形勢？順應(yīng)何種級別的趨勢？震蕩市中‘勢’是否存在？”這些問題伴隨其八年投資生涯，常悟常新，在寶音看來，順勢而為不僅是操作準(zhǔn)則，更是對市場本質(zhì)的敬畏，資本市場的一切價格運行，最終都可歸結(jié)于此。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標(biāo)題：債基如何穿越波動周期？東財基金寶音：通脹與房價連續(xù)回升是轉(zhuǎn)向關(guān)鍵信號)

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