平安基金周思聰：今年中國創(chuàng)新藥將迎“戴維斯雙擊”

畫像速寫

　　“我非常看好創(chuàng)新藥的大行情”“2025年中國創(chuàng)新藥將迎來‘戴維斯雙擊’”“創(chuàng)新藥出海依然前景廣闊”，平安醫(yī)療健康基金經(jīng)理周思聰用溫柔而堅(jiān)定的聲音，詮釋著她對(duì)醫(yī)藥投資的獨(dú)到見解。這位以“凌厲”著稱的投資人，早在行業(yè)冰點(diǎn)期就重倉布局創(chuàng)新藥，成為業(yè)內(nèi)率先捕捉到行業(yè)質(zhì)變的“捕手”。

　　周思聰?shù)耐顿Y哲學(xué)簡單而深刻：以“快”破局，率先洞察政策與產(chǎn)品的共振機(jī)遇；以“準(zhǔn)”制勝，鎖定臨床數(shù)據(jù)“優(yōu)等生”與行業(yè)“規(guī)則制定者”。這種策略成效顯著，使得她管理的三只醫(yī)藥基金在同類產(chǎn)品中業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

　　“同我一批較早重倉布局創(chuàng)新藥的幾位基金經(jīng)理都是金融背景。”周思聰在近期接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，“可能因?yàn)槲覀儧]有思想包袱，不會(huì)被過往的認(rèn)知束縛，更能相對(duì)客觀評(píng)估中國創(chuàng)新藥的全球競爭力?！边@背后，還有她潛心鉆研專業(yè)知識(shí)的苦心，和穿越低谷孤獨(dú)前行的堅(jiān)韌。

　　與醫(yī)藥界知名投資人羅伯特·杜根相仿，周思聰秉持兼顧商業(yè)價(jià)值與社會(huì)效益的投資理念，追求職業(yè)生涯的雙重目標(biāo)——為投資者創(chuàng)造回報(bào)，同時(shí)通過資本支持推動(dòng)創(chuàng)新藥物研發(fā)，讓投資成為連接金融與醫(yī)療進(jìn)步的橋梁。

　　編導(dǎo)：仇子興、楊皖玉

人物簡介

　　周思聰，中國人民大學(xué)金融學(xué)專業(yè)碩士，專注于醫(yī)藥、消費(fèi)行業(yè)研究投資17年，擅長把握醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新藥等細(xì)分賽道投資機(jī)會(huì)和挖掘優(yōu)質(zhì)個(gè)股?，F(xiàn)任平安醫(yī)療健康混合、平安核心優(yōu)勢(shì)混合、平安醫(yī)藥精選股票基金經(jīng)理。

國內(nèi)創(chuàng)新藥“十年磨一劍”

　　中國證券報(bào)：近兩年很多國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)打敗國際著名的藥企，今年春節(jié)后市場流行“中國創(chuàng)新藥迎來DeepSeek時(shí)刻”的說法。為什么今天大家感覺到中國創(chuàng)新藥轟轟烈烈的發(fā)展勢(shì)頭？

　　周思聰：今年初以來的創(chuàng)新藥亮眼行情并非偶然，而是國內(nèi)創(chuàng)新藥企十年耕耘的結(jié)果。這源自2015年開始的藥品審評(píng)審批改革，我國藥企從那個(gè)時(shí)候就開始做創(chuàng)新藥研發(fā)，到今天才集中看到成果。

　　回顧國內(nèi)創(chuàng)新藥企過去十年的發(fā)展歷程，經(jīng)歷了從規(guī)則遵守者，到規(guī)則挑戰(zhàn)者，再到規(guī)則制定者的三個(gè)重要階段。2015年是國內(nèi)藥企從仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的起點(diǎn)，當(dāng)時(shí)行業(yè)還處于跟隨歐美企業(yè)的階段，主要聚焦于PD-1（免疫抑制分子）等有限的技術(shù)路徑，導(dǎo)致了同質(zhì)化競爭和“靈魂砍價(jià)”的局面。隨著行業(yè)發(fā)展，以國產(chǎn)澤布替尼成功挑戰(zhàn)國際巨頭伊布替尼為代表，以及一大批國內(nèi)公司的突圍，證明中國研發(fā)藥物可以達(dá)到全球領(lǐng)先水平，甚至推動(dòng)國際治療指南修改。近年來，國內(nèi)創(chuàng)新藥企更是邁入“規(guī)則制定者”的新階段，開始在原有治療領(lǐng)域開辟全新賽道，并證明其優(yōu)越性。

　　當(dāng)前，國內(nèi)創(chuàng)新藥企正在集體跨越盈虧平衡線，這與國際成熟藥企的發(fā)展軌跡相似，一旦突破這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，有望開啟長期上行趨勢(shì)。因此，2025年對(duì)國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)具有特殊意義。

　　中國證券報(bào)：回首過去5年，醫(yī)藥賽道經(jīng)歷巨大變化，你作為長期專注于醫(yī)藥賽道的選手，在心態(tài)上有什么變化？在行業(yè)低谷期，你是如何堅(jiān)持下來的？

　　周思聰：這個(gè)過程中，我的心態(tài)其實(shí)沒有太大變化，因?yàn)槲疑钪t(yī)藥是一個(gè)“長坡厚雪”的賽道。在全球老齡化趨勢(shì)的背景下，醫(yī)藥行業(yè)注定會(huì)與每個(gè)人越來越相關(guān)，只是近些年面臨賽道股漲幅過高、醫(yī)?？刭M(fèi)等短期壓力。

　　然而，“?！敝杏肋h(yuǎn)有“機(jī)”。醫(yī)藥行業(yè)本身足夠大，俗話說“東方不亮西方亮”，即使是在行業(yè)整體低迷的時(shí)候，我們依然能找到新的機(jī)會(huì)。比如，創(chuàng)新藥等領(lǐng)域在這兩年仍不乏亮點(diǎn)。

　　其實(shí)，對(duì)投研人員來說，市場低谷期反而往往是自我提升最快的時(shí)期。因?yàn)樵谑袌龅凸葧r(shí)，我們能夠更深入地思考未來的方向，做好充分的研究準(zhǔn)備工作。正如2018年我剛轉(zhuǎn)投醫(yī)藥領(lǐng)域時(shí)，恰逢行業(yè)低谷期，讓我這個(gè)非醫(yī)學(xué)科班出身的基金經(jīng)理，能夠沉下心來補(bǔ)足專業(yè)短板?？床欢R床報(bào)告就請(qǐng)教專家反復(fù)研讀，不理解靶點(diǎn)機(jī)制就訪談醫(yī)生和產(chǎn)業(yè)人士，從臨床角度了解藥物選擇邏輯等。

　　經(jīng)過三年積累，到2022年時(shí)，我的醫(yī)藥知識(shí)儲(chǔ)備有了很大提升，并且看到國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)專業(yè)的一塊——?jiǎng)?chuàng)新藥的機(jī)會(huì)來臨，很幸運(yùn)地把握住了。這印證了投資的真諦：市場低迷期往往是最佳的學(xué)習(xí)成長期，為未來的機(jī)會(huì)捕捉奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；投資人要保持專注，在行業(yè)內(nèi)部潛心尋找柳暗花明的機(jī)會(huì)。

　　中國證券報(bào)：作為一名經(jīng)歷了多輪市場周期的投資人，這些寶貴經(jīng)歷對(duì)你的投資理念產(chǎn)生哪些影響？

　　周思聰：在經(jīng)歷了2015年市場“繁花一夢(mèng)”后，我給自己畫了三條“紅線”：第一，堅(jiān)決不碰不熟悉的領(lǐng)域；第二，嚴(yán)格區(qū)分“好股票”和“好公司”，不是“好公司”的堅(jiān)決不碰；第三，對(duì)過熱賽道保持高度警惕。

　　市場周期教會(huì)我重要的一課：真正的投資價(jià)值往往在逆勢(shì)布局中產(chǎn)生，而隨波逐流終將付出代價(jià)。這也讓我形成“以時(shí)間換空間”的投資風(fēng)格，敢于在市場低迷時(shí)重倉看好的標(biāo)的，并通過深度研究來抵御短期波動(dòng)帶來的心理沖擊。

　　這些經(jīng)驗(yàn)幫助我在后續(xù)的市場波動(dòng)中保持定力，比如在2022年至2023年創(chuàng)新藥投資最孤獨(dú)的時(shí)期，雖然面臨巨大壓力，但通過反復(fù)驗(yàn)證研究結(jié)論，我最終堅(jiān)守住了優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

敢于重倉和長期持有

　　中國證券報(bào)：“凌厲”一直是業(yè)界給你的風(fēng)格標(biāo)簽，可否系統(tǒng)介紹一下你的投資框架和選股邏輯？

　　周思聰：我堅(jiān)持“先找貝塔（市場整體收益）、再找阿爾法（超額收益）”的原則，將投資框架分為三個(gè)層次：第一層是選擇高景氣度的醫(yī)藥子行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)走勢(shì)80%的時(shí)間與大盤無關(guān)，但與政策周期和其連帶的情緒周期高度相關(guān)，因此我在選擇子行業(yè)時(shí)會(huì)尋找具備政策紅利的板塊。

　　第二層是個(gè)股選擇。我特別重視對(duì)企業(yè)產(chǎn)品周期的把握。醫(yī)藥雖然整體是個(gè)“長坡厚雪”的行業(yè)，但具體到個(gè)股卻未必如此，因?yàn)樾滤幯邪l(fā)往往需要十年甚至更長時(shí)間，如果只是簡單長期持有，投資效率會(huì)很低?，F(xiàn)代醫(yī)藥已經(jīng)越來越像科技行業(yè)，創(chuàng)新可能突然出現(xiàn)在任何企業(yè)，不再是強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。這種特性使得投資必須精準(zhǔn)把握企業(yè)產(chǎn)品周期的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

　　比如2022年我重點(diǎn)布局的創(chuàng)新藥企業(yè)，就是抓住其產(chǎn)品剛納入醫(yī)保、開始放量“回血”的黃金階段。這個(gè)階段的企業(yè)往往從純研發(fā)投入轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流回正時(shí)期，是投資價(jià)值較大的時(shí)期之一。

　　第三層是投資操作。我采取“集中持股、敢于重倉、長期持有”的操作方法。一是持倉高度集中，組合個(gè)股數(shù)量通?？刂圃?5只以內(nèi)；二是重倉持有看好的標(biāo)的；三是持股周期長，很多標(biāo)的是從2022年、2023年持有至今。這種“以時(shí)間換空間”的做法，雖然會(huì)承受較大波動(dòng)，但能充分享受優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長紅利。

　　醫(yī)藥這個(gè)行業(yè)與其說是打“游擊戰(zhàn)”，不如說是打“陣地戰(zhàn)”和“殲滅戰(zhàn)”。在醫(yī)藥股數(shù)量激增的背景下，分散投資反而會(huì)增加犯錯(cuò)概率，深度研究下的集中投資才是更優(yōu)選擇。

　　中國證券報(bào)：你傾向于投資從0到1階段的公司，這與很多追求穩(wěn)定性的基金經(jīng)理不同。你如何評(píng)估這類早期公司的投資價(jià)值？又如何降低投資的失敗率？

　　周思聰：創(chuàng)新藥投資本質(zhì)是概率判斷，無論是“從0到1”階段還是“從1到10”階段，都需要評(píng)估藥物成功可能性。區(qū)別在于“從0到1”階段公司股價(jià)彈性更大，但需通過深度研究降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　我主要采取三大篩選標(biāo)準(zhǔn)：一是選擇市場空間足夠大的領(lǐng)域。二是優(yōu)先選擇競爭格局清晰的賽道。例如，孤兒藥或罕見病用藥，若企業(yè)能保持三年內(nèi)無競品，研發(fā)成功后可“獨(dú)步天下”；若無法滿足，則要求臨床進(jìn)度必須進(jìn)全球前三，因?yàn)榍皟擅幬锿ǔ?huì)搶占80%患者份額。三是選擇臨床數(shù)據(jù)足夠好的“優(yōu)等生”。通過持續(xù)跟蹤各期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)，只選擇數(shù)據(jù)最好的產(chǎn)品。

　　醫(yī)藥是存量市場競爭，病人就那么多，A藥數(shù)據(jù)好就會(huì)擠占B藥的市場份額。所以我對(duì)醫(yī)藥投資標(biāo)的要求是：要么最快，要么最好，一定要選擇“優(yōu)等生”。

　　中國證券報(bào)：以創(chuàng)新藥為例，你如何決定對(duì)某只個(gè)股重倉？

　　周思聰：我的重倉決策主要基于產(chǎn)品周期的確定性，主要關(guān)注企業(yè)在未來6到12個(gè)月是否有重要的產(chǎn)品進(jìn)展。

　　我希望在醫(yī)藥行業(yè)有機(jī)會(huì)時(shí)，投資者通過配置我們的主動(dòng)管理產(chǎn)品，能夠獲得更好回報(bào)。我特別強(qiáng)調(diào)“看長做短”的投資理念。如果這個(gè)公司我們看不了三年，可能我們都拿不了半年。這種長期視角的投資策略，雖然會(huì)經(jīng)歷短期波動(dòng)，但我相信最終能為投資人創(chuàng)造合理回報(bào)。

國內(nèi)創(chuàng)新藥迎來“三個(gè)元年”

　　中國證券報(bào)：2025年以來，醫(yī)藥基金表現(xiàn)亮眼，引發(fā)市場對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)是否迎來拐點(diǎn)的熱議。你怎么看2025年創(chuàng)新藥板塊的投資機(jī)會(huì)？

　　周思聰：2025年是國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的“三個(gè)元年”——收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年，行業(yè)有望迎來系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)。

　　從短期來看，2025年將是創(chuàng)新藥企業(yè)收入放量的元年。預(yù)計(jì)從今年中報(bào)開始，市場將看到創(chuàng)新藥企業(yè)收入的集體改善。

　　從中期維度看，2025年中國創(chuàng)新藥將迎來“戴維斯雙擊”。2025年至2028年將是國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)集體步入盈利期的關(guān)鍵階段。從A股歷史來看，當(dāng)整個(gè)行業(yè)開始跨越盈虧平衡線時(shí)，往往也是板塊走強(qiáng)的開始。

　　從長期來看，2025年或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)創(chuàng)新藥估值系統(tǒng)性提升的元年。今年初，國家醫(yī)保局明確丙類目錄將引導(dǎo)惠民保等商保產(chǎn)品覆蓋創(chuàng)新藥，標(biāo)志著創(chuàng)新藥支付體系從“醫(yī)保依賴”轉(zhuǎn)向“商保+醫(yī)保雙輪驅(qū)動(dòng)”。

　　當(dāng)前市場環(huán)境為投資創(chuàng)新藥提供了難得機(jī)遇：一方面，市場仍存在“中國只會(huì)做仿制藥”的認(rèn)知偏差，這種普遍認(rèn)知不足反而創(chuàng)造了絕佳的投資窗口期；另一方面，過去幾年醫(yī)藥板塊的持續(xù)調(diào)整導(dǎo)致關(guān)注度降至低點(diǎn)，長線資金正重新關(guān)注這一領(lǐng)域。

　　中國證券報(bào)：今年4月初，受海外因素?cái)_動(dòng)，A股和港股市場震蕩，你在第一時(shí)間跟投資者做了溝通，提出“美國關(guān)稅政策對(duì)于創(chuàng)新藥基本沒有影響”的觀點(diǎn)，判斷依據(jù)是什么？

　　周思聰：創(chuàng)新藥出海主要有四大核心邏輯。其一，創(chuàng)新藥出海本質(zhì)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)輸出，即以專利授權(quán)（License-out）形式出海，而非藥物本身直接出口。其二，創(chuàng)新藥普遍有80%—90%的高毛利率，可消化潛在成本上升。其三，創(chuàng)新藥出海能創(chuàng)造當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)機(jī)會(huì)。其四，中國藥企仍可向歐洲、日本企業(yè)授權(quán)，不影響長期商業(yè)邏輯。因此，中國創(chuàng)新藥企業(yè)出海前景依然廣闊。

　　中國證券報(bào)：今年隨著DeepSeek橫空出世，AI+醫(yī)藥概念火熱，你對(duì)AI制藥板塊持怎樣的看法？

　　周思聰：AI制藥的重點(diǎn)應(yīng)該是“制藥”而非“AI”，投資者需理性看待技術(shù)賦能與實(shí)際產(chǎn)業(yè)價(jià)值的區(qū)別。在藥物研發(fā)中，AI雖能輔助分子篩選，但90%的臨床階段難題（如針對(duì)不良反應(yīng)的藥物調(diào)整）是AI尚無法替代的。在醫(yī)療診斷中，AI讀片確實(shí)能減輕醫(yī)生工作量，但目前AI依賴的往往是局部數(shù)據(jù)，難以推演全局情況。

　　總體來說，AI制藥以及AI醫(yī)療可能是一個(gè)長期的方向，但是短期還不能給予很高的估值期待。目前，傳統(tǒng)制藥企業(yè)的研發(fā)體系和臨床經(jīng)驗(yàn)仍是不可替代的核心競爭力。

（文章來源：中國證券報(bào)）

(原標(biāo)題：平安基金周思聰：今年中國創(chuàng)新藥將迎“戴維斯雙擊”)

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