貨幣政策“適度寬松”，提振消費是關鍵點，央行最新發(fā)聲！這份報告釋放新信號

　　5月9日，央行官網(wǎng)發(fā)布2025年一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告（以下簡稱《報告》）?！秷蟾妗烽_篇提到，2025年以來，央行按照政府工作報告部署，實施適度寬松的貨幣政策，報告期內貨幣政策逆周期調節(jié)效果較為明顯，具體體現(xiàn)在金融總量平穩(wěn)增長、社會融資成本處于歷史低位以及人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定等方面。

　　逆周期調節(jié)效果明顯

　　下階段貨幣政策表述發(fā)生變化

　　對于2025年一季度貨幣政策成效，《報告》指出，一季度國內生產總值（GDP）同比增長5.4%，社會信心持續(xù)提振，高質量發(fā)展扎實推進，國民經(jīng)濟實現(xiàn)良好開局。

　　貨幣政策逆周期調節(jié)效果較為明顯。具體到數(shù)據(jù)上，3月末社會融資規(guī)模存量、廣義貨幣M2同比分別增長8.4%和7.0%，人民幣貸款余額265.4萬億元；3月新發(fā)放企業(yè)貸款和個人住房貸款利率同比分別下降約50個和60個基點；3月末人民幣對美元匯率中間價為7.1782元，與上年末基本持平。

　　北京商報記者進一步對比發(fā)現(xiàn)，相較于2024年四季度貨幣政策執(zhí)行報告，本次《報告》在下一階段貨幣政策執(zhí)行重點內容方面的表述出現(xiàn)明顯變化。例如，對于下階段貨幣政策走勢，圍繞政策實施的力度和節(jié)奏，《報告》提到“靈活把握”，上一季度則表述為“擇機調整優(yōu)化”。

　　對于市場利率調控、暢通貨幣政策傳導機制方面，《報告》再次強調“進一步完善利率調控框架，持續(xù)強化利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負債成本，推動社會綜合融資成本下降”，上一季度表述則為“更好把握存量與增量的關系，注重盤活存量金融資源，提高資金使用效率”。

　　《報告》明確，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，堅持聚焦重點、合理適度、有進有退，引導金融機構加力支持科技金融、綠色金融、普惠小微、擴大消費、穩(wěn)定外貿等。上一季度表述提出，優(yōu)化工具體系，持續(xù)做好金融“五篇大文章”，進一步加大對科技創(chuàng)新、促進消費的金融支持力度。

　　匯率方面，《報告》刪除了上一季度中“加強市場管理”的內容，再次強調三個“堅決”，明確提出保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定；風險管理方面，本次《報告》新增“維護金融市場穩(wěn)定”，并在“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”前新增“堅決”二字。

　　“適度寬松”效果顯現(xiàn)

　　貨幣政策仍將持續(xù)發(fā)力

　　《報告》顯示，央行繼續(xù)堅持支持性的政策立場，人民幣匯率在復雜形勢下保持基本穩(wěn)定，金融市場運行整體平穩(wěn)。具體政策操作進一步優(yōu)化，比如調整中期借貸便利（MLF）中標方式，用好兩項資本市場支持工具，將支農再貸款和支小再貸款合并為支農支小再貸款等。

　　整體來看，2025年一季度，央行實施適度寬松的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性充裕。靈活把握公開市場操作力度和節(jié)奏，及時熨平春節(jié)現(xiàn)金投放、財政稅收、政府債券發(fā)行等短期波動因素，維護貨幣市場利率平穩(wěn)運行，為推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好提供了適宜的流動性環(huán)境。

　　市場人士表示，在各項貨幣政策支持下，貨幣信貸合理增長，社會綜合融資成本穩(wěn)步下行，信貸結構進一步優(yōu)化，持續(xù)多年、多次降準降息的累積效應不斷顯現(xiàn)，社會融資環(huán)境總體處于較為寬松狀態(tài)。

　　需要注意的是，《報告》同樣提到，當前外部沖擊影響加大，世界經(jīng)濟增長動能不足，貿易保護主義抬頭，地緣沖突持續(xù)存在，我國經(jīng)濟持續(xù)回升向好的基礎還需要進一步穩(wěn)固。也要看到，我國有超大規(guī)模市場、完備產業(yè)體系、豐富人才資源等諸多優(yōu)勢條件，經(jīng)濟長期向好的基本趨勢沒有改變，要堅定發(fā)展信心，以高質量發(fā)展的確定性應對外部環(huán)境變化的不確定性。

　　2025年以來，美國關稅政策的不確定性和經(jīng)濟放緩預期導致市場恐慌情緒升溫，在分析世界經(jīng)濟金融形勢時，《報告》中也多次提及“關稅政策”。有專家表示，美國關稅政策對全球經(jīng)濟金融秩序帶來明顯沖擊，《報告》多次提及“關稅政策”，顯示政策層面對此高度關注，宏觀政策已在積極應對、重點發(fā)力，穩(wěn)定外貿也將成為未來政策支持的一個重要方向。

　　為了應對前述情況，進入二季度后，相關監(jiān)管部門釋放了更積極的政策信號。4月25日，中央政治局會議強調，要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。5月7日，國新辦就“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預期”召開發(fā)布會，央行行長潘功勝宣布三大類十項舉措的一攬子金融政策，包括降準降息、創(chuàng)設并優(yōu)化結構性貨幣政策工具、推出支持科技創(chuàng)新的新政策工具等。

　　業(yè)內人士表示，這一攬子政策出臺實施非常及時，在遭受外部沖擊的關鍵時點，穩(wěn)住市場穩(wěn)住預期，體現(xiàn)了貨幣政策的積極作為，更好支持擴大國內需求，有效支持經(jīng)濟合理運行。從近年央行實踐看，央行政策出臺后會及時傳導至金融系統(tǒng)，政策效果顯現(xiàn)是比較快的。

　　在上海金融與發(fā)展實驗室副主任董希淼看來，5月7日公布的一攬子金融政策措施全面、明確而精準，既針對當下的突出問題，又著眼于長遠的持續(xù)發(fā)展，具有較強的力度和針對性，傳遞出有力的政策信號，有助于進一步提振信心、穩(wěn)定預期，更好地擴大國內需求、應對外部沖擊，推動經(jīng)濟高質量發(fā)展。但這并不是這輪金融政策調整優(yōu)化的終點，下一步金融政策還有較大的實施空間。

　　利率調控機制作用強化

　　央行將擇機恢復國債買賣

　　回看一季度貨幣政策操作情況，政策利率調整是其中一項重點內容。

　　北京商報記者注意到，《報告》專欄1以“中期借貸便利十年演變”為題，詳細回顧了十年間MLF的工具設計、定位、特點的變化過程，指出未來MLF將回歸中期流動性投放工具的基本定位，與其他工具合理搭配維護流動性充裕。

　　2024年6月，潘功勝在陸家嘴論壇上提出要進一步健全市場化的利率調控機制。圍繞這一目標，央行明確7天期逆回購操作利率為政策利率、淡化MLF的政策利率色彩、增加臨時正逆回購操作框住短端貨幣市場利率波動范圍、適度收窄利率走廊，利率調控目標信號更加清晰。接著在同年10月，央行啟用買斷式逆回購工具，采用多重價位中標方式（美式招標）。

　　2025年3月，央行就當月MLF進行招標，提出自本月起MLF將采用固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展操作。MLF不再有統(tǒng)一的中標利率，自此實現(xiàn)了MLF利率政策屬性的完全淡出。

　　對于這一變化，《報告》表示，MLF招投標機制完善后，由操作當天發(fā)布結果公告改為預先發(fā)布招標公告，有利于參與機構提前做好短中長期流動性安排，價格招標多重價位中標既有利于機構按需求合理確定投標利率，提高金融機構自主市場化定價能力，也有利于央行動態(tài)掌握機構流動性余缺狀況。

　　市場化的利率調控機制完善，為社會融資成本下降帶來了成效顯著。《報告》顯示，近年來貸款利率明顯下降，2025年3月新發(fā)放企業(yè)貸款加權平均利率約3.3%，同比下降約0.5個百分點，處于歷史低位。

　　經(jīng)過十多年發(fā)展，我國基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，國債收益率曲線基本具備金融市場定價基準的作用，債券市場規(guī)模和功能顯著提升?！秷蟾妗分赋?，2024年末，我國債券市場余額177萬億元，規(guī)模居世界第二，2024年債券融資增量占社會融資規(guī)模增量的40%，債券成交量達460萬億元，國債的余額和年成交量分別超過30萬億元、110萬億元，流動性接近發(fā)達金融市場水平。

　　不過，2025年初國債市場供不應求狀況進一步加劇，10年期國債收益率一度跌破1.6%的歷史低位，國債收益率波動較大也引起各方關注?！秷蟾妗诽岬?，國債沒有信用風險，但和其他固定票面利率的債券一樣，當市場利率改變時，二級市場交易價格會反向波動，面臨利率風險。尤其是長期限國債因利率敏感性較高，市場供求關系變化引發(fā)的利率和價格波動會放大投資者損益。

　　專家表示，近期長期國債收益率走低，一定程度上與美關稅政策影響有關，市場對未來不確定性表示擔憂，風險偏好下降、避險情緒較高，但長期看我國經(jīng)濟向好的基本面沒有改變，多項金融支持政策也有助于持續(xù)推動經(jīng)濟回升向好。

　　北京商報記者注意到，2025年1月央行宣布階段性暫停在公開市場買入國債。對于進行這一操作的原因，《報告》提到，是避免影響投資者的配置需要，并更多使用其他工具投放基礎貨幣，維護流動性和債券市場平穩(wěn)運行。央行將繼續(xù)從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注國債收益率的變化，視市場供求狀況擇機恢復操作。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青指出，展望未來，外部環(huán)境急劇變化帶來的影響還需要進一步評估，中美經(jīng)貿談判也將經(jīng)歷一個復雜曲折的過程，在國內物價水平偏低的背景下，預計下半年央行還會繼續(xù)實施降息降準。同時后續(xù)央行有可能恢復公開市場國債凈買入，替代降準向銀行體系注入長期流動性。

　　宏觀政策思路轉變

　　多措并舉提振消費

　　2024年9月以來，一攬子增量政策接連推出，其中就包括擴大內需。同年次月，潘功勝在金融街論壇發(fā)言時表示，宏觀經(jīng)濟政策的作用方向應從過去的更多偏向投資，轉向消費與投資并重，并更加重視消費。

　　而透過本次《報告》多篇專欄，也能從不同角度看到宏觀政策思路的轉變，提振消費是當前擴內需穩(wěn)增長的關鍵點。例如，《報告》專欄2聚焦支持提振和擴大消費，體現(xiàn)了宏觀政策更加注重促消費；《報告》專欄5從政府部門資產負債表的角度對比了中美日三國政府債務情況；《報告》專欄6指出，促進物價合理回升，需要推動經(jīng)濟供需平衡，關鍵在于擴大有效需求。

　　《報告》強調，近年來，國內消費增速有所放緩，但在政策引導與市場機制的雙重作用下，消費市場活力正逐步釋放，增速呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢，展現(xiàn)出復蘇向好的積極信號。金融支持消費已有較好基礎，仍有進一步發(fā)力空間。當前我國銀行、消費金融公司、汽車金融公司等多層次消費金融服務體系建設較為完善，為消費市場穩(wěn)定發(fā)展提供了重要支撐。

　　5月9日，央行印發(fā)《關于設立服務消費與養(yǎng)老再貸款有關事宜的通知》，設立服務消費與養(yǎng)老再貸款，激勵引導金融機構加大對住宿餐飲、文體娛樂、教育等服務消費重點領域和養(yǎng)老產業(yè)的金融支持。服務消費與養(yǎng)老再貸款額度5000億元，年利率1.5%，期限1年，可展期2次，最長使用期限不超過3年。

　　上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛表示，設立服務消費與養(yǎng)老再貸款旨在提振服務消費，緩解養(yǎng)老資金壓力。一方面，相關舉措能促進旅游、文化等服務消費行業(yè)繁榮，拉動內需；另一方面，可以為養(yǎng)老產業(yè)提供資金支持，完善養(yǎng)老保障。長期來看，有望帶動相關產業(yè)鏈發(fā)展，創(chuàng)造更多就業(yè)崗位，提升居民生活品質。

　　業(yè)內專家認為，此項政策從消費供給端發(fā)力，能夠更好滿足群眾消費升級的需求，未來與財政及其他行業(yè)政策配合，還可體現(xiàn)更多協(xié)同效應。也要看到，碎片化的具體消費支持政策在效果上可能會偏于短期化，促消費重點在于強化頂層規(guī)劃，建立完善衡量消費發(fā)展的系統(tǒng)性指標體系并對外公開宣示，這樣能夠更好發(fā)揮導向作用。

　　《報告》指出，傳統(tǒng)的債務評估方法多以債務占GDP的比重為衡量依據(jù)，并輔以一定的閾值判斷風險水平，但這往往忽略了政府所持資產的重要作用。隨著理論和實務研究的深入，越來越多的學者主張引入資產負債表視角，并采用“廣義政府部門”概念，更全面評估債務風險。而我國廣義政府總資產相當于GDP的166%，總負債相當于GDP的75%，凈資產約占GDP的91%，且資產主要為具有較好增長性的國有企業(yè)股權。

　　《報告》表示，政府債務可持續(xù)性除了債務規(guī)模，更與政府資產負債結構、資產收益能力等密切相關?？紤]到龐大的國有資產和較低的政府負債水平，中國政府債務擴張仍有可持續(xù)性，這對于加強民生保障、完善收入分配、推動經(jīng)濟轉型和動態(tài)平衡都有重要意義。

　　業(yè)內專家認為，積極的財政政策下階段關鍵是要進一步調整支出結構，更多向有消費效應的領域傾斜，加大養(yǎng)老、育幼、醫(yī)療等服務消費投資力度。同時要強化基礎保障，加大對農村老年人口、低保人員等重點人群保障力度。進一步發(fā)揮有體量的消費領域帶動作用，更好滿足群眾大宗消費更新?lián)Q代的高品質需求。

（文章來源：北京商報）

(原標題：貨幣政策“適度寬松”，提振消費是關鍵點，央行最新發(fā)聲！這份報告釋放新信號)

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