堅(jiān)定看好中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景 開源證券2025年中期策略會(huì)在京舉行

　　2025年5月7日至5月9日，開源證券2025年中期策略會(huì)在北京舉行。本次策略會(huì)以“惟創(chuàng)新者進(jìn)”為題，緊密貼合當(dāng)下熱點(diǎn)，設(shè)置了人形機(jī)器人、醫(yī)藥創(chuàng)新、AI算力、消費(fèi)復(fù)蘇、關(guān)稅博弈、并購重組、量化投資等13場熱門主題論壇，70余場主題演講，600多家上市公司與機(jī)構(gòu)投資者面對(duì)面進(jìn)行了交流溝通?！霰緢?bào)記者張璐璇

　　開源證券2025年中期策略會(huì)主論壇聚焦國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景。

　　開源證券副總裁孫金鉅表示，2025年以來，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都發(fā)生了巨大的變化?！敖衲瓿?，新一輪科技革命浪潮牽引全球供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)；進(jìn)入二季度，外貿(mào)關(guān)稅沖擊對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響成為焦點(diǎn)。變革和挑戰(zhàn)接踵而至，在時(shí)代的洪流中，惟創(chuàng)新者進(jìn)，惟創(chuàng)新者強(qiáng)，惟創(chuàng)新者勝?！睂O金鉅認(rèn)為，外部沖擊改變不了中國經(jīng)濟(jì)長期向好的發(fā)展大勢(shì)，當(dāng)下正是關(guān)稅“壓力測(cè)試”的關(guān)鍵期，政策決策出臺(tái)更為靈活，有望根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)推出增量儲(chǔ)備政策。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)

　　以我為主政策加碼

　　開源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師何寧表示，面對(duì)關(guān)稅沖擊，中國堅(jiān)持“以我為主”的應(yīng)對(duì)策略。雖然短期來看，中美談判難有明確的時(shí)間表，但中國始終在“堅(jiān)定不移辦好自己的事”，外部沖擊加大，也就意味著政策落地的合適窗口期即將到來。2025年全年完成5%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)需要增量政策，“底線思維”指向政策宜“滿”不宜“虧”，2025年的關(guān)鍵詞是“超常規(guī)”。

　　何寧認(rèn)為，接下來，政策加碼的方向包括：貨幣方面，適時(shí)降準(zhǔn)降息，結(jié)構(gòu)性政策加碼，央行重啟買債等；出口方面，精準(zhǔn)幫扶出口企業(yè)，例如助力企業(yè)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷、開拓非美市場等；消費(fèi)方面，政府可能出臺(tái)一攬子擴(kuò)消費(fèi)政策，例如消費(fèi)品以舊換新擴(kuò)容至出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的產(chǎn)品，發(fā)放文旅等服務(wù)消費(fèi)券，加大生育補(bǔ)貼力度，發(fā)放中低收入群體生活補(bǔ)貼等；地產(chǎn)方面，有望加大收儲(chǔ)和城改、舊改、棚改的力度，一線城市放開限購，進(jìn)一步下調(diào)利率等；股市方面，繼續(xù)發(fā)揮中國版“平準(zhǔn)基金”的作用，堅(jiān)決穩(wěn)住資本市場；財(cái)政方面，財(cái)政支出節(jié)奏有望加快，不排除必要時(shí)新增財(cái)政。

　　投資策略

　　牛市進(jìn)入第二階段

　　開源證券策略首席分析師韋冀星表示，目前處在時(shí)代的大變局之中，變局中的投資范式應(yīng)堅(jiān)持底線思維和基本面預(yù)期差。本次美國提高關(guān)稅的根本原因來自資本侵蝕，后續(xù)內(nèi)容將包括“關(guān)稅+貶值+增加對(duì)美訂單+金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)性投資”，中國的應(yīng)對(duì)則包括強(qiáng)化資本賬戶監(jiān)測(cè)、推進(jìn)人民幣國際化、加速第三方市場開拓、以“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”“內(nèi)需補(bǔ)貼”反制外需下滑等。

　　韋冀星表示，在時(shí)代的大變局當(dāng)中，要重視投資范式的三個(gè)變化：一是估值模型革命，DDM框架中“地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”的嵌入；二是內(nèi)需激活，從“刺激消費(fèi)”到“資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)”；三是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，軍工與黃金的“新避險(xiǎn)邏輯”。

　　韋冀星對(duì)A股盈利有兩個(gè)判斷：首先是盈利底或不早于三季度到來；其次是A股盈利彈性不足。“集中精力辦好自己的事”和“底線思維”是本輪政策應(yīng)對(duì)“外部沖擊”的核心思路。底線思維是假設(shè)對(duì)美出口全面歸零，需要有類似級(jí)別的對(duì)沖。這種對(duì)沖也剛好對(duì)應(yīng)了接下來確定性最高的方向：一是內(nèi)需為主的消費(fèi)品種，二就是“自主可控”下的科技和軍工品種，三是對(duì)歐洲出口占比高的品種。在盈利彈性不足的情況下，建議重點(diǎn)關(guān)注化債緩解下的消費(fèi)、成本改善驅(qū)動(dòng)、業(yè)績超預(yù)期、高股息等方向。

　　對(duì)于2025年下半年投資策略的大勢(shì)研判，韋冀星表示，應(yīng)堅(jiān)定政策信心。2025下半年，“底線思維”下的牛市或進(jìn)入第二階段。具體到投資策略上，大變局的時(shí)代背景下，“變”，關(guān)注地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行品種；“不變”，關(guān)注國內(nèi)確定性和預(yù)期差。行業(yè)配置建議“4+1”。

　　“內(nèi)循環(huán)”內(nèi)需消費(fèi)：服裝鞋帽、汽車（包括兩輪電動(dòng)車）、零售、食品、美容護(hù)理和新零售。

　　科技成長“自主可控+軍工”：AI+、機(jī)器人、半導(dǎo)體、信創(chuàng)和軍工（導(dǎo)彈、無人機(jī)、衛(wèi)星）。

　　成本改善驅(qū)動(dòng)：養(yǎng)殖、航海裝備、能源金屬、飼料、貴金屬。

　　“出?！苯Y(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：中歐貿(mào)易關(guān)系緩和（對(duì)歐洲出口占比高的品種，如汽車、風(fēng)電等）和小品類“出?！保ㄈ缌闶车龋?。

　　中長期底倉：穩(wěn)定型紅利、黃金和優(yōu)化的高股息品種。

　　房地產(chǎn)市場方面，開源證券地產(chǎn)建筑首席分析師齊東表示，2024年以來，房地產(chǎn)政策寬松力度已經(jīng)非常大，貨幣政策寬松力度已與前兩輪周期相當(dāng)，財(cái)政政策支持力度也相對(duì)更大。房地產(chǎn)去庫存定調(diào)主要由于當(dāng)前供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)、銷售數(shù)據(jù)下滑等因素導(dǎo)致商品房供過于求，庫存去化周期拉長。隨著后續(xù)更多積極的財(cái)政及貨幣政策出臺(tái)，同時(shí)疊加“好房子”系列新政，將進(jìn)一步挖掘和釋放改善型需求，助力行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

　　債券市場方面，開源證券固定收益首席分析師陳曦表示，財(cái)政、貨幣、地產(chǎn)等增量政策，有望推動(dòng)現(xiàn)金流量進(jìn)一步向上，預(yù)計(jì)今年二、三季度GDP增速或維持在5%及以上。

　　投資策略上，重點(diǎn)關(guān)注4月下旬到5月的資金利率走勢(shì)，如果資金利率沒有大幅下行，10年期國債仍然存在明顯的收益率上行風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)債方面，看好轉(zhuǎn)債在2025年的上漲行情。

（文章來源：金融投資報(bào)）

(原標(biāo)題：堅(jiān)定看好中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景 開源證券2025年中期策略會(huì)在京舉行)

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