從敘事強(qiáng)化到業(yè)績兌現(xiàn)：A股科技邏輯愈發(fā)清晰，成長股牛市前奏已響？

　　2025年初，全球資本市場經(jīng)歷顯著變革，DeepSeek的技術(shù)突破重塑科技產(chǎn)業(yè)敘事邏輯，引發(fā)中國資本市場資產(chǎn)重估熱潮。

　　盡管當(dāng)前這一資產(chǎn)重估進(jìn)程仍處早期，市場修復(fù)尚不充分，但DeepSeek技術(shù)突破為中國AI產(chǎn)業(yè)提供了兼具落地性和可持續(xù)性的敘事框架，AI領(lǐng)域正加速駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

　　與此同時，半導(dǎo)體、新能源、信息技術(shù)、生物科技等核心科技賽道同步迸發(fā)活力，疊加政策持續(xù)引領(lǐng)，A股市場科技敘事邏輯日益清晰。

　　中金公司研究指出，中國股票市場正在迎來從敘事強(qiáng)化向敘事兌現(xiàn)進(jìn)階的關(guān)鍵節(jié)點，若能持續(xù)夯實技術(shù)落地成效與產(chǎn)業(yè)發(fā)展韌性，有望實現(xiàn)業(yè)績與估值的雙重提升，開啟成長股牛市，并吸引專注亞太市場的“長錢”及部分歐洲資金率先回流，為市場注入長期發(fā)展動能。

　　資產(chǎn)重估修復(fù)仍在繼續(xù)

　　春節(jié)后隨著DeepSeek、宇樹科技的出圈，中國科技股開啟了一輪轟轟烈烈的估值修復(fù)行情，港股表現(xiàn)尤為顯著。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，恒生科技指數(shù)在2025年第一季度實現(xiàn)20.74%的強(qiáng)勁上漲，領(lǐng)跑全球。從資金面上看，一季度南下資金凈買入港股達(dá)4386.53億港元，創(chuàng)歷史新高，配置重心向科技互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)行業(yè)傾斜。

　　A股市場方面，科創(chuàng)100一季度大漲10.69%，科創(chuàng)50上漲3.42%，在主要寬基指數(shù)中表現(xiàn)亮眼，“AI+”浪潮推動科技板塊持續(xù)走強(qiáng)。

　　然而，資產(chǎn)重估仍然在早期階段，修復(fù)尚不充分。

　　一方面，A股估值仍然較低。證監(jiān)會主席吳清在2025年5月7日的新聞發(fā)布會上即指出，A股市場估值水平實際上被業(yè)界認(rèn)為仍處于相對低位。滬深300市盈率只有12.3倍，國內(nèi)市場主要指數(shù)市盈率都明顯低于標(biāo)普500等全球主要指數(shù)。

　　從風(fēng)險溢價角度看，根據(jù)瑞銀證券4月研究報告，A股市場的股票風(fēng)險溢價較長期均值高出1.7個標(biāo)準(zhǔn)差，接近歷史極值；對比國際市場，滬深300指數(shù)較MSCI新興市場（剔除中國）指數(shù)存在12%的折價，溢價水平低于21%的歷史均值。

　　另一方面，中國AI發(fā)展?jié)摿ι形闯浞侄▋r。

　　中金公司首席策略師繆延亮表示，中國AI發(fā)展綜合水平僅次于美國，但中國科技龍頭估值顯著較低，并不匹配AI發(fā)展的領(lǐng)先優(yōu)勢。尤其是港股科技龍頭，恒生科技動態(tài)市盈率仍在歷史低位。

　　據(jù)中金公司測算，本輪行情之前動態(tài)市盈率僅12.9倍，相比美股科技七姐妹折價約55%。而本輪AI敘事的重要主角騰訊等企業(yè)，年初上漲前的動態(tài)市盈率不足15倍，估值基本未計入云計算等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，而更多定價消費(fèi)需求低迷。

　　“隨著市場重新認(rèn)知中國 AI 的優(yōu)勢 —— 特別是在人才儲備、專利積累和應(yīng)用場景豐富度等方面，國內(nèi)科技龍頭企業(yè)面臨價值重估，相比美股同類公司的估值折價或?qū)⑹照?5%。”繆延亮表示。

　　AI發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?/p>

　　事實上，國內(nèi)頂尖大模型在性能上已具備與海外模型一爭高下的能力。

　　過去兩年間，國內(nèi)外第一梯隊大模型的通用能力差距持續(xù)收窄，今年DeepSeekR1的發(fā)布更是顯著加速了國產(chǎn)大模型的趕超進(jìn)程。此外，DeepSeek系列、Qwen系列等國產(chǎn)大模型在保持高性能的同時兼具較高性價比，展現(xiàn)出良好的應(yīng)用落地潛力。

　　開源證券指出，DeepSeek帶來的中國AI滲透率提升的敘事非常完備，不斷強(qiáng)化和推動“AI+”從硬件到應(yīng)用的敘事——落地性強(qiáng)、可持續(xù)。

　　目前，我國人工智能產(chǎn)業(yè)處在高速發(fā)展的初期：基礎(chǔ)層的AI算力芯片、技術(shù)層的通用大模型快速迭代縮小與海外差距，在特定領(lǐng)域內(nèi)實現(xiàn)趕超；應(yīng)用層同步發(fā)展，行業(yè)應(yīng)用能力處于全球領(lǐng)先梯隊。

　　從基礎(chǔ)層來看，今年以來，國內(nèi)大模型的訓(xùn)練需求仍在持續(xù)，同時推理側(cè)需求快速爆發(fā)。頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商AI算力支出保持高增，并且地方智算中心項目不斷增加，國內(nèi)AI算力需求持續(xù)旺盛。

　　此外，AI芯片國產(chǎn)化率正持續(xù)提升，2024年國產(chǎn)AI芯片出貨量已超過82萬張，市場份額達(dá)到30%，隨著美國芯片出口管制政策持續(xù)收緊，國產(chǎn)芯片在性能、產(chǎn)能、生態(tài)上正加速突破，華為昇騰、海光信息、寒武紀(jì)、百度昆侖芯等國產(chǎn)AI芯片第一梯隊廠商正加速追趕英偉達(dá)，未來AI算力的國產(chǎn)化進(jìn)程有望進(jìn)一步提速。

　　從應(yīng)用層來看，C端市場中，國內(nèi)頭部AI應(yīng)用的月活用戶數(shù)及下載量持續(xù)增長，其中前兩大應(yīng)用夸克和豆包的4月月活用戶數(shù)已破億。B端領(lǐng)域，AI技術(shù)的行業(yè)場景化落地加速，目前AI在營銷、教育、數(shù)據(jù)智能、游戲、法律、醫(yī)療、金融、人力等領(lǐng)域的滲透率較高。

　　值得注意的是，目前國內(nèi)企業(yè)級AI應(yīng)用雖仍處于商業(yè)化早期，但超越項目制、License、SaaS按年訂閱的收費(fèi)模式已開始出現(xiàn)，包括按Token使用量收費(fèi)、電商抽傭、廣告/媒體的引流返傭等。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，AI行業(yè)應(yīng)用是我國在人工智能產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢環(huán)節(jié)，預(yù)計未來將率先實現(xiàn)超越。特別是在B端，對于AI應(yīng)用的準(zhǔn)確性、安全性要求較高，而我國具備全球最完備發(fā)達(dá)的工業(yè)體系，在過去幾十年的工業(yè)信息化下積累了大量數(shù)據(jù)和相關(guān)算法，具備獨一無二的工業(yè)AI土壤。而在C端，我國具備龐大的消費(fèi)群體，同樣為培養(yǎng)AI應(yīng)用創(chuàng)造了優(yōu)質(zhì)的環(huán)境。

　　AI的快速發(fā)展離不開政策的不斷引領(lǐng)，從頂層設(shè)計到區(qū)域落地戰(zhàn)略布局，政策推動人工智能產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。

　　其中，國家級政策體系涵蓋戰(zhàn)略規(guī)劃類、技術(shù)攻關(guān)類、應(yīng)用場景類政策，以《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃（2024-2030年）升級版》為指引，通過項目補(bǔ)助、稅收減免等舉措推動“卡脖子”技術(shù)突破，同時聚焦醫(yī)療、自動駕駛等AI落地重點領(lǐng)域；各省市級政策因地制宜，打造差異化競爭力，其中專項資金和場景應(yīng)用是各地方政策重點，政策助推下，以杭州“六小龍”為代表的AI產(chǎn)業(yè)集群陸續(xù)出現(xiàn)。

　　A股科技敘事邏輯愈發(fā)清晰

　　除人工智能外，其他科技領(lǐng)域亦呈現(xiàn)協(xié)同發(fā)展態(tài)勢。目前，我國的生物科技、新能源、信息技術(shù)等領(lǐng)域，同樣呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢。

　　以創(chuàng)新藥為例，2024年年報及2025年一季報顯示，頭部藥企降本增效成效顯著，運(yùn)營效率提升；Biotech企業(yè)逐步進(jìn)入商業(yè)化放量期，人均單產(chǎn)穩(wěn)步提高，研發(fā)與銷售費(fèi)用率明顯改善，部分企業(yè)實現(xiàn)扭虧為盈。

　　國泰海通證券研究所副所長、醫(yī)藥行業(yè)首席分析師余文心指出，中國的創(chuàng)新藥行業(yè)正處于內(nèi)外需共振向上、行業(yè)飛速發(fā)展的新興成長階段，看好國產(chǎn)創(chuàng)新藥在全球競爭力的持續(xù)提升。

　　此外，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新不斷深度融合發(fā)展。2024年，我國全球創(chuàng)新指數(shù)排名升至第11位，全社會研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入總量穩(wěn)居全球第二；高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量達(dá)到46.3萬家，規(guī)模以上工業(yè)高新技術(shù)企業(yè)達(dá)到16.9萬家，全球百強(qiáng)科技創(chuàng)新集群數(shù)量達(dá)到26個、蟬聯(lián)世界第一；企業(yè)有效發(fā)明專利產(chǎn)業(yè)化率達(dá)53.3%，更多專利走出實驗室、進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈。

　　這種深度融合不僅推動產(chǎn)業(yè)升級，也為資本市場提供更多的價值。

　　截至2025年5月9日，以Wind一級行業(yè)（2024）為分類標(biāo)準(zhǔn)，信息技術(shù)市值達(dá)14.74萬億元，占A股總市值17%?？苿?chuàng)板總市值達(dá)6.7萬億元，同比增長30.5%，增速顯著高于其他板塊。

　　政策層面亦釋放積極信號，吳清5月7日表示，近期將會進(jìn)一步出臺深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革的政策措施。并且大力發(fā)展科技創(chuàng)新債，優(yōu)化發(fā)行注冊流程，完善增信支持，為科創(chuàng)企業(yè)提供全方位、接力式的金融服務(wù)。

　　在此背景下，A股市場的科技敘事邏輯愈發(fā)清晰。

　　中金公司指出，若中國科技敘事朝著正面方向演繹，將經(jīng)歷敘事強(qiáng)化、敘事兌現(xiàn)和敘事升級三個階段。當(dāng)前處于第一階段，表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)行情與低估值科技龍頭修復(fù)，對應(yīng)資本流動特征是對沖基金率先流入但“長錢”回流有限；下一階段有望進(jìn)入業(yè)績與估值雙擊的成長股牛市，吸引專注亞太的“長錢”及部分歐洲資本回流；最終或演變?yōu)橹袊善比嬷毓赖恼w牛市，實現(xiàn)歐美“長錢”全面回流并回到標(biāo)配甚至超配狀態(tài)。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

(原標(biāo)題：從敘事強(qiáng)化到業(yè)績兌現(xiàn)：A股科技邏輯愈發(fā)清晰，成長股牛市前奏已響？)

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