央行強(qiáng)化“滴灌”，結(jié)構(gòu)性政策工具量增價(jià)降

　　一攬子金融政策密集出臺(tái)，降準(zhǔn)降息如約而至。

　　5月7日，在國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，央行行長(zhǎng)潘功勝宣布了三大類(lèi)共十項(xiàng)支持穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期的金融政策。其中，降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)以及下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)的決策部署，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　潘功勝指出，此次降準(zhǔn)預(yù)計(jì)將向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元，政策性降息預(yù)計(jì)將帶動(dòng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）同步下行約0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　在當(dāng)前關(guān)稅博弈加劇、內(nèi)需亟待提振的背景下，一攬子政策組合拳圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)股市、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)樓市、促創(chuàng)新等方面展開(kāi)，既是對(duì)去年“9.24政策組合拳”的延續(xù)，又是落實(shí)“兩會(huì)”和“4.25政治局會(huì)議”精神的重要舉措。

　　在北京市社科院副研究員王鵬看來(lái)，政策組合拳以“量?jī)r(jià)工具+結(jié)構(gòu)創(chuàng)新”為核心，在保持流動(dòng)性充裕、降低融資成本的同時(shí)精準(zhǔn)滴灌，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入“強(qiáng)心劑”，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)筑底回升。

　　全面降準(zhǔn)釋放萬(wàn)億元流動(dòng)性

　　自去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確釋放出 “適時(shí)降準(zhǔn)降息” 的信號(hào)后，市場(chǎng)對(duì)政策落地一直抱有期待。

　　不過(guò)自4月以來(lái)，美國(guó)高額關(guān)稅嚴(yán)重沖擊國(guó)際經(jīng)貿(mào)秩序，引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，并對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和市場(chǎng)信心造成較大擾動(dòng)。

　　“關(guān)稅加征之后，對(duì)我國(guó)基本面的沖擊也已初步顯現(xiàn)，部分對(duì)美依存度高的外貿(mào)企業(yè)面臨停工停產(chǎn)壓力，尤其是勞動(dòng)密集型行業(yè)，這將對(duì)穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)就業(yè)、提振內(nèi)需和完成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)帶來(lái)較大挑戰(zhàn)?！?span id="stock_1.600016">民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬?qū)Α度A夏時(shí)報(bào)》記者表示。

　　盡管近期美國(guó)表現(xiàn)出想通過(guò)談判來(lái)緩和關(guān)稅沖突的跡象，而我方也表示在具體評(píng)估，但目前尚無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展和變化。

　　最新數(shù)據(jù)也顯示，4月制造業(yè)PMI回落至49.0%，接近去年8月的49.1%，其中出口新訂單指數(shù)回落4.3個(gè)百分點(diǎn)至44.7%，為2023年以來(lái)的最低水平。受外需下滑拖累，制造業(yè)在手訂單、原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)、出廠價(jià)和采購(gòu)量分別回落2.4、2.8、3.1、5.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　“外需放緩之下企業(yè)減少采購(gòu)量，需求不足的狀況在短期內(nèi)有所加劇，制造業(yè)價(jià)格環(huán)比跌幅相應(yīng)擴(kuò)大?！睖乇蚍治龇Q(chēng)，關(guān)稅對(duì)出口的沖擊還存在滯后，這可能帶來(lái)后續(xù)一段時(shí)期出口增速的持續(xù)放緩。

　　另一方面，物價(jià)也延續(xù)低迷，其中3月CPI轉(zhuǎn)負(fù)為-0.1%，連續(xù)25個(gè)月同比增速低于1%；3月PPI同比增速為-2.5%，連續(xù)30個(gè)月同比增速為負(fù)。因此亟須通過(guò)降息來(lái)降低企業(yè)融資成本，以穩(wěn)定信用水平。

　　為強(qiáng)化底線思維、增強(qiáng)政策對(duì)沖，扎實(shí)做好經(jīng)濟(jì)工作，一攬子政策再度出臺(tái)既是必要的，也是及時(shí)的。

　　“央行一攬子政策措施表明，著眼于有力應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，貨幣政策開(kāi)始在數(shù)量型政策、價(jià)格型政策和結(jié)構(gòu)性貨幣政策三個(gè)方向全面發(fā)力?！睎|方金誠(chéng)首席分析師王青對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示。

　　在數(shù)量型政策上，中國(guó)人民銀行決定，自2025年5月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），下調(diào)汽車(chē)金融公司和金融租賃公司存款準(zhǔn)備金率5個(gè)百分點(diǎn)。

　　換言之，降準(zhǔn)將圍繞兩方面展開(kāi)。一是針對(duì)金融機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)；二是完善汽車(chē)金融公司、金融租賃公司存款準(zhǔn)備金制度，階段性將其存款準(zhǔn)備金率從目前的5%調(diào)降至0%。

　　溫彬表示，此次降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)以后，整體存款準(zhǔn)備金率的平均水平將從原來(lái)的6.6%降低到6.2%。

　　“全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，既向市場(chǎng)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元，又將降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)保持息差基本穩(wěn)定，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。同時(shí)，將汽車(chē)金融公司、金融租賃公司的存款準(zhǔn)備金率降至零，引導(dǎo)這兩類(lèi)機(jī)構(gòu)直接面向汽車(chē)消費(fèi)、設(shè)備更新投資領(lǐng)域加大金融支持。”招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任董希淼對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示。

　　財(cái)信金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明也持有同樣的觀點(diǎn)。他在研報(bào)中描述道，降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，既有利于降低金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債成本、穩(wěn)定凈息差，也有助于配合財(cái)政加快發(fā)力和支持信用擴(kuò)張。另一方面，階段性將汽車(chē)金融公司、金融租賃公司的存款準(zhǔn)備金率由5%降至0%，有助于精準(zhǔn)增強(qiáng)金融對(duì)汽車(chē)消費(fèi)、設(shè)備更新投資等領(lǐng)域的信貸供給能力，同時(shí)也打破了5%的存款準(zhǔn)備金利率“隱性下限”，或指向央行對(duì)超常規(guī)調(diào)控工具的探索，打開(kāi)了后續(xù)國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)的想象空間。

　　結(jié)構(gòu)性政策工具“量增價(jià)降”

　　“這次我們創(chuàng)設(shè)并加力實(shí)施系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，既有數(shù)量的增加，也有價(jià)格的優(yōu)惠，更好地發(fā)揮了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的牽引和帶動(dòng)作用?！迸斯偃缡钦f(shuō)。

　　在價(jià)格型政策上，伍超明認(rèn)為，下調(diào)政策利率（即7天期逆回購(gòu)操作利率）0.1個(gè)百分點(diǎn)、降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)、調(diào)降公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，全面降息有望降低實(shí)體融資成本超4000億元；在結(jié)構(gòu)性貨幣政策上，聚焦科技、服務(wù)消費(fèi)、小微企業(yè)等領(lǐng)域，合計(jì)擴(kuò)容1.1萬(wàn)億元。

　　“綜合看，與去年‘9.24’政策組合拳相比，本次央行的政策組合拳降息與穩(wěn)地產(chǎn)的力度有所減弱，但結(jié)構(gòu)性工具量增價(jià)降，成為當(dāng)前貨幣政策發(fā)力的重要抓手?！蔽槌黝A(yù)計(jì)，一攬子貨幣政策在提高金融機(jī)構(gòu)信貸投放意愿與能力、降低實(shí)體融資成本、提振市場(chǎng)預(yù)期等方面將發(fā)揮一定積極作用，有利于經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、增后勁；但真正能對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)有力托舉和推動(dòng)市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵因素，仍在于后續(xù)增量財(cái)政政策能否實(shí)現(xiàn)接力。

　　圍繞政策利率，中國(guó)人民銀行表示，從5月8日起，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由此前的1.5%調(diào)整為1.4%。公開(kāi)市場(chǎng)14天期逆回購(gòu)和臨時(shí)正、逆回購(gòu)的操作利率繼續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率上加減點(diǎn)確定，加減點(diǎn)幅度保持不變。

　　董希淼表示，下調(diào)政策利率（即7天期逆回購(gòu)操作利率）0.1個(gè)百分點(diǎn)，降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，將引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下降0.1個(gè)百分點(diǎn)左右，帶動(dòng)存量和新增商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下降，進(jìn)一步降低居民住房消費(fèi)支出，進(jìn)而在一定程度上提振居民消費(fèi)意愿和能力。

　　值得注意的是，本次降息不僅政策利率下降，住房公積金貸款利率也一同降低。

　　中國(guó)人民銀行決定，自2025年5月8日起，下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，5年以下（含5年）和5年以上首套個(gè)人住房公積金貸款利率分別調(diào)整為2.1%和2.6%，5年以下（含5年）和5年以上第二套個(gè)人住房公積金貸款利率分別調(diào)整為不低于2.525%和3.075%。

　　“調(diào)降公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，疊加LPR下降，居民住房消費(fèi)支持將進(jìn)一步降低，有助于提振居民消費(fèi)意愿和能力?！倍ｍ嫡J(rèn)為，公積金貸款利率調(diào)整之后，有助于公積金貸款保持與商業(yè)性個(gè)人住房貸款的適當(dāng)利差，更好地發(fā)揮公積金貸款的普惠性。

　　據(jù)上海易居房地產(chǎn)研究院副院長(zhǎng)嚴(yán)躍進(jìn)測(cè)算，對(duì)于100萬(wàn)貸款本金、30年期、等額本息的公積金貸款，政策前月供為4136元，政策后為4003元，減少了133元。同時(shí)，總還款金額（本金+利息）從過(guò)去的148.9萬(wàn)元變?yōu)?44.1萬(wàn)元，直接減少4.8萬(wàn)元。

　　“住房公積金的降息是今年持續(xù)強(qiáng)調(diào)的，當(dāng)前降息符合預(yù)期，更好發(fā)揮了公積金貸款的惠民和支持消費(fèi)功能。同時(shí)，通過(guò)降息，消除了此前公積金貸款和商貸方面的利差矛盾，確保公積金政策發(fā)揮更好效應(yīng)?！眹?yán)躍進(jìn)對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示。

　　《華夏時(shí)報(bào)》記者了解到，此次住房公積金貸款利率調(diào)整范圍既包括新發(fā)放的住房公積金貸款，也包括存量住房公積金貸款。此次利率下調(diào)后，新發(fā)放的住房公積金貸款將執(zhí)行新的利率，此前已發(fā)放的住房公積金貸款，利率將在2026年1月1日起下調(diào)。

　　截至5月9日，已有上海、四川、安徽、海南、重慶、長(zhǎng)沙、石家莊等多地公告調(diào)降個(gè)人住房公積金貸款利率。

　　股債匯市場(chǎng)穩(wěn)中有進(jìn)

　　著力促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展亦是一攬子金融政策的核心目標(biāo)之一，既“穩(wěn)”又“進(jìn)”。

　　“穩(wěn)”體現(xiàn)在，優(yōu)化兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)的貨幣政策工具、支持中央?yún)R金公司發(fā)揮好類(lèi)“平準(zhǔn)基金”兩項(xiàng)政策，起到托底股市的作用；“進(jìn)”體現(xiàn)在更大力度“引長(zhǎng)錢(qián)”、強(qiáng)化A股市場(chǎng)“科技敘事”邏輯，偏重于金融體制機(jī)制改革的推進(jìn)。

　　“優(yōu)化兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)的貨幣政策工具，創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，有助于豐富資本市場(chǎng)資金來(lái)源，更好地穩(wěn)定股市，也有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體通過(guò)資本市場(chǎng)融資，從而豐富融資來(lái)源，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)?！敝袊?guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬表示。

　　前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢堅(jiān)诮邮堋度A夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)稱(chēng)，匯金公司是維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的重要戰(zhàn)略力量。人民銀行堅(jiān)定支持匯金公司在必要的時(shí)候?qū)嵤?duì)股票市場(chǎng)指數(shù)基金的增持，并向其提供充足的再貸款支持，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

　　與此同時(shí)，“資本市場(chǎng)反響積極。5月7日上證指數(shù)強(qiáng)勢(shì)高開(kāi)，成功收復(fù)前期失地，已接近于2025年4月3日的水平。宏觀政策及時(shí)、精準(zhǔn)、有力對(duì)沖，作為‘晴雨表’的股票市場(chǎng)充分體現(xiàn)出政策的積極效果?！逼桨?span id="bk_90.BK0473">證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生坦言。

　　債券市場(chǎng)方面，5月7日債市收益率曲線趨于陡峭化，短端與長(zhǎng)端此消彼長(zhǎng)。短端國(guó)債及資金利率明顯回落，體現(xiàn)流動(dòng)性環(huán)境更趨合理充裕；長(zhǎng)端國(guó)債存在一定幅度的上行，源于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的上修。

　　光大證券首席固收分析師張旭對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，雖然10年期國(guó)債收益率有可能在年內(nèi)觸及1.5%，但絕不應(yīng)以終局思維進(jìn)行債券投資。

　　“我們判斷，倘若未來(lái)再度出現(xiàn)市場(chǎng)利率過(guò)度下行、遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在政策利率前面的局面，調(diào)控者仍會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)進(jìn)行有效的預(yù)期引導(dǎo)。所以，即便是在資金利率下行的時(shí)段，我們?cè)趯?duì)債券進(jìn)行定價(jià)時(shí)仍需保持理性，給予收益率曲線中長(zhǎng)端與7D OMO利率之間合理的利差。”張旭說(shuō)。

　　談及一攬子金融政策對(duì)人民幣匯率的影響，王青判斷，本次降息不會(huì)給人民幣匯率帶來(lái)貶值壓力?！斑^(guò)去一段時(shí)間的人民幣走勢(shì)已反復(fù)證明，經(jīng)濟(jì)基本面才是決定人民幣匯率的最主要因素，而非中美利差?！?/p>

　　展望未來(lái)，外部環(huán)境急劇變化帶來(lái)的影響還需要進(jìn)一步評(píng)估，中美經(jīng)貿(mào)談判也將經(jīng)歷一個(gè)復(fù)雜曲折的過(guò)程，在國(guó)內(nèi)物價(jià)水平偏低的背景下，王青預(yù)計(jì)下半年央行還會(huì)繼續(xù)實(shí)施降息降準(zhǔn)。

　　“預(yù)計(jì)全年政策性降息幅度會(huì)達(dá)到0.6個(gè)百分點(diǎn)，降幅較2024年擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，全年降準(zhǔn)幅度將達(dá)到1個(gè)百分點(diǎn)，降幅與2024年相當(dāng)，而且后續(xù)央行有可能恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債凈賣(mài)入，替代降準(zhǔn)向銀行體系注入長(zhǎng)期流動(dòng)性?！蓖跚啾硎尽?/p>

　　溫彬也表示，后續(xù)看，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有一次50bp的降準(zhǔn)，釋放更多中長(zhǎng)期資金以滿足市場(chǎng)需求。

（文章來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：央行強(qiáng)化“滴灌”，結(jié)構(gòu)性政策工具量增價(jià)降)

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