關(guān)稅風暴撕裂美元霸權(quán) “去美元化”加速進行時

　　今年4月以來，美國特朗普政府所謂“對等關(guān)稅”政策攪動世界經(jīng)貿(mào)體系，全球金融市場隨之陷入劇烈波動中，美國本土市場首當其沖。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，4月份，美國金融市場多次出現(xiàn)股債匯“三線齊跌”的現(xiàn)象。Wind數(shù)據(jù)顯示，美股標普500指數(shù)當月下跌0.7625%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)當月下跌3.1722%；美債則遭遇“拋長買短”，兩年期美債收益率從月初的3.87%一度下降至3.6%，十年期美債收益率從月初的4.17%迅速拉升，最高達到4.48%。

　　匯市方面，美元指數(shù)4月開盤104.179，收盤99.646，錄得4.36%的跌幅，其間最低觸達97.910。而在此之前，美元指數(shù)已長期維持在105以上的高位，且于今年1月10日以109.6567創(chuàng)2023年以來的最高值。最新數(shù)據(jù)顯示，截至記者發(fā)稿，美元指數(shù)徘徊在100.41附近。

　　中國社會科學院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員肖宇在接受記者采訪時指出，4月份美國金融市場股債匯三殺在其歷史上屈指可數(shù)?！凹词故窃?008年次貸危機期間，流動性短缺導致美三大股指大幅回撤，但債市和匯市漲跌互現(xiàn)，也未形成單邊一致性下跌”。

　　顯然，在美國掀起的關(guān)稅風暴催化下，資本市場對美元資產(chǎn)信用的擔憂明顯加深，進而推動全球傳統(tǒng)避險資產(chǎn)配置框架開始結(jié)構(gòu)性重置。在此背景下，市場不得不加快對以美元為主的傳統(tǒng)避險貨幣價值重估。

　　美元資產(chǎn)避險屬性弱化

　　從錨定黃金到錨定石油等大宗商品，美元長期以來是公認的國際儲備貨幣，而這恰恰也是美國貿(mào)易逆差的主要成因。

　　依賴全球產(chǎn)業(yè)鏈的分工合作，美國通過貿(mào)易逆差輸出美元來購買全球的商品和服務(wù)，這一模式讓美元在國際上大量流通。肖宇認為，肇始于上世紀中后期的全球產(chǎn)業(yè)鏈分工合作，是新一輪美元信用體系成立的基石，“特里芬難題”決定了美國貿(mào)易逆差不可避免，但沒有貿(mào)易逆差，美元如今的地位也難以成立。

　　據(jù)央視新聞，5月6日，美國經(jīng)濟分析局（BEA）發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年3月，美國的貿(mào)易逆差為1405 億美元，較2月貿(mào)易逆差的1232億美元環(huán)比增長14％，創(chuàng)歷史新高。

　　而這不斷攀升的貿(mào)易逆差背后，是大量美元從美國流向全球，成為全球范圍內(nèi)的高儲備和高流動的世界貨幣。

　　青島銀行首席經(jīng)濟學家、上海金融與發(fā)展實驗室特聘高級研究員劉曉曙對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，美元作為全球主要儲備貨幣，發(fā)揮避險屬性主要體現(xiàn)在三個方面：一是經(jīng)濟穩(wěn)定，即美國經(jīng)濟的規(guī)模和穩(wěn)定性使其成為全球投資者的“避風港”；二是流動性優(yōu)勢，即美元在全球外匯市場和債券市場中占據(jù)主導地位，具有極高的流動性，這種流動性使得投資者在危機時期能夠更容易地買賣美元資產(chǎn)；三是全球信任度，即美元的國際地位建立在美元體系的長期穩(wěn)定性和美國經(jīng)濟政策可信度之上。

　　但近年來，美國債務(wù)加速膨脹，通脹風險揮之不去，疊加當下單方面挑起的關(guān)稅戰(zhàn)對經(jīng)濟增長的抑制，美元資產(chǎn)的避險屬性正在動搖。

　　事實上，早在20世紀70年代布雷頓森林體系瓦解之后，特別是2008年金融危機以來，全球多國就嘗試“去美元化”，以擺脫對美元資產(chǎn)的依賴。一個直觀的表現(xiàn)為美元在全球外匯儲備規(guī)模中的占比有明顯下降，國際貨幣基金組織（IMF）公布的外匯儲備構(gòu)成（COFER）最新數(shù)據(jù)顯示，2024年美元占全球外匯儲備規(guī)模的57.8％，2023年這一數(shù)據(jù)則為58.52％。而在十年前的2015年，這一比例已超過了65％。

　　與此同時，世界黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年全球各央行和官方機構(gòu)對黃金的需求量為1086.0噸，較2023年增加了3％。中國央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月末，我國黃金儲備7377萬盎司，環(huán)比增加7萬盎司，這是官方黃金儲備連續(xù)第六個月增加。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，這意味著從控制成本角度出發(fā)暫停增持黃金的必要性下降，而從優(yōu)化國際儲備結(jié)構(gòu)角度增持黃金的需求上升，黃金獨有的避險功能也可能是近期央行持續(xù)增持黃金的一個考量。美國政府在全球范圍內(nèi)掀起關(guān)稅風暴后，全球金融市場劇烈動蕩，也印證了這一點。

　　如今，美國所謂的“對等關(guān)稅”政策，直接觸發(fā)美元信用危機，將“去美元化”再一次推上風口浪尖，美元資產(chǎn)的價值面臨重估。

　　“美國所謂‘對等關(guān)稅’破壞了全球產(chǎn)業(yè)鏈分工合作，而這種分工合作在一定程度上是美元霸權(quán)成立的經(jīng)濟基礎(chǔ)。出于對美元美債信心的不足，全球投資者開始用腳投票。當前美國股債匯的走勢，正是全球投資者在對此定價。在美國政府執(zhí)意推進這場鬧劇的當下，全球金融市場短期波動幅度加大或不可避免”，肖宇稱。

　　劉曉曙也認為，特朗普政府及其政策的反復無常破壞了構(gòu)建美元避險基礎(chǔ)之一的“經(jīng)濟政策可信度”。同時也打破了投資者對全球貿(mào)易秩序的長期信任，引發(fā)市場對貿(mào)易戰(zhàn)升級、供應鏈斷裂和全球經(jīng)濟衰退的擔憂。

　　漸進式“去美元化”

　　美元未來將走向何方？

　　劉曉曙向記者表示，目前很難判斷美元指數(shù)未來的走勢，這取決于“擠出美元估值泡沫”與“資金涌入安全避險的向上力量”這兩方的博弈與對沖。

　　劉曉曙分析稱，過度的經(jīng)濟刺激等因素讓美元資產(chǎn)出現(xiàn)了嚴重的估值泡沫，特朗普關(guān)稅擠壓泡沫，拖拽美元指數(shù)向下行周期回歸，這是因為關(guān)稅帶來的不只是價格上漲，還在傷害美國企業(yè)的利潤和美國家庭的消費能力。

　　5月1日，高盛分析師Teresa Alves發(fā)布報告指出，美元目前被高估約16%，這一估值錯配主要由全球資金追逐美國卓越回報前景所驅(qū)動。隨著美國回報優(yōu)勢逐漸減弱，美元的高估狀態(tài)可能將逐步糾正。

　　不過，劉曉曙也指出，雖然關(guān)稅政策帶來的不確定性削弱了市場對美元的信任，但是作為全球中心貨幣，美元在全球的支付中占比超過40%，世界經(jīng)濟的不確定性與地緣政治的緊張性使得美元資產(chǎn)仍具有一定的吸引力。

　　環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（Swift）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年3月，美元的國際支付占比為49.08％，除去歐元區(qū)數(shù)據(jù)后，這一占比為59.05％。2025年1月和2月，美元的國際支付占比分別為50.17％和48.95％。數(shù)據(jù)還顯示，在貿(mào)易融資市場，2025年3月，美元的使用占比仍有81.08％。

　　廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席經(jīng)濟學家連平指出，鑒于世界經(jīng)濟和國際貨幣體系的多樣性和復雜性，加上美國在全球的第一大國地位及其擁有較為多元和高強度的手段和資源，“去美元化”必將是一個充滿挑戰(zhàn)的過程。

　　渣打銀行財富管理部非洲、中東及歐洲區(qū)首席投資總監(jiān)Manpreet Gill曾表示，美元在全球金融體系中扮演著兩個關(guān)鍵角色，一是作為全球央行的儲備貨幣，二是作為全球貿(mào)易資金往來的結(jié)算貨幣。“去美元化”也是從這兩個方面去理解，近來試圖建立美元替代貨幣的努力不斷增加，大多集中在貿(mào)易結(jié)算方面，例如，呼吁建立金磚五國（BRICS）貨幣，各國也在加緊建立以本國貨幣進行雙邊貿(mào)易結(jié)算的機制。

　　摩根大通的研究也指出，全球范圍內(nèi)新的支付系統(tǒng)正在迅速發(fā)展，無需美國銀行的參與即可促進跨境貿(mào)易，這可能會削弱美元的貨幣主導地位。例如, mBridge多邊央行數(shù)字貨幣橋，無需依賴美元，就能連接中國內(nèi)地、中國香港、泰國、阿聯(lián)酋和沙特阿拉伯的央行與商業(yè)銀行。

　　Manpreet Gill還表示，從儲備貨幣來看，黃金有可能意外成為美元長期走弱的受益者，黃金為各國央行提供了除美元之外進行多元化投資的直接來源。

　　作為儲備貨幣，除黃金之外，我們是否需要一種新的“世界貨幣”？摩根大通戰(zhàn)略研究人員 Alexander Wise認為，候選的儲備貨幣需要足夠安全和穩(wěn)定，并且能提供足夠的流動性來源以滿足不斷增長的全球需求。市場也有分析師觀點認為，“去美元化”要求金融市場出現(xiàn)能匹敵美元甚至超越美元的強有力競爭者，但就現(xiàn)狀而言，歐元、日元等非美貨幣暫時還達不到這一點。

　　不過需要注意的是，“特里芬難題”揭示了一點，依靠主權(quán)國家貨幣來充當國際清償能力的貨幣體系必然會陷入貿(mào)易逆差與順差之爭而走向崩潰。不論這種貨幣是否是美元，因為流通與交易的本質(zhì)與“美元霸權(quán)”相似，因而結(jié)果也會一樣。

　　連平指出，美元霸權(quán)很難在中短期內(nèi)走向終結(jié)，為了在全球“去美元化”過程中更好地避險，有效和穩(wěn)健地推進人民幣國際化，需要采取一系列理性和具有針對性的舉措。例如，擴大人民幣跨境使用、在發(fā)展人民幣跨境支付結(jié)算的同時加大力度推進人民幣國際大宗商品定價與結(jié)算、持續(xù)增強人民幣資產(chǎn)的全球供給能力和吸引力等。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

(原標題：關(guān)稅風暴撕裂美元霸權(quán) “去美元化”加速進行時)

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