多次提及關(guān)稅政策、單設(shè)專欄強(qiáng)調(diào)債券市場(chǎng)建設(shè) 央行一季度貨政報(bào)告釋放重要信號(hào)

　　今日，央行發(fā)布2025年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》），并指出，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏?！秷?bào)告》還指出，持續(xù)強(qiáng)化利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負(fù)債成本，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降。

　　在業(yè)內(nèi)專家看來，新的政策信號(hào)不斷釋放。一是進(jìn)一步加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。這方面《報(bào)告》提法與中央政治局會(huì)議精神保持高度一致，釋放出積極的信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策持續(xù)保持適度寬松力度有信心。

　　二是支持?jǐn)U大消費(fèi)。在外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用趨弱的背景下，提振消費(fèi)成為當(dāng)前擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)?！秷?bào)告》對(duì)此進(jìn)行了專題論述，服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款也于近日正式推出。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，未來服務(wù)領(lǐng)域的消費(fèi)潛力有望進(jìn)一步激發(fā)釋放。

　　三是有力應(yīng)對(duì)外部沖擊。業(yè)內(nèi)專家表示，美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融秩序帶來明顯沖擊，《報(bào)告》多次提及“關(guān)稅政策”，顯示政策層面對(duì)此高度關(guān)注，宏觀政策已在積極應(yīng)對(duì)、重點(diǎn)發(fā)力，穩(wěn)定外貿(mào)也將成為未來政策支持的一個(gè)重要方向。

　　適度寬松貨幣政策將持續(xù)發(fā)力

　　一季度貨幣政策報(bào)告顯示，人民銀行繼續(xù)堅(jiān)持支持性的政策立場(chǎng)，實(shí)施適度寬松的貨幣政策，靈活開展公開市場(chǎng)操作，綜合運(yùn)用各類總量和結(jié)構(gòu)性政策工具，保持流動(dòng)性充裕，人民幣匯率在復(fù)雜形勢(shì)下保持基本穩(wěn)定，金融市場(chǎng)運(yùn)行整體平穩(wěn)。

　　具體政策操作進(jìn)一步優(yōu)化，比如調(diào)整中期借貸便利（MLF）中標(biāo)方式，用好兩項(xiàng)資本市場(chǎng)支持工具，將支農(nóng)再貸款和支小再貸款合并為支農(nóng)支小再貸款等。

　　市場(chǎng)人士對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，在各項(xiàng)貨幣政策支持下，貨幣信貸合理增長(zhǎng)，社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)步下行，信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，持續(xù)多年、多次降準(zhǔn)降息的累積效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，社會(huì)融資環(huán)境總體處于較為寬松狀態(tài)。

　　適度寬松貨幣政策將持續(xù)發(fā)力。4月25日，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，去年一攬子增量政策對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了關(guān)鍵作用，今年財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等政策持續(xù)發(fā)力，存量和增量政策協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，宏觀政策協(xié)調(diào)配合進(jìn)一步強(qiáng)化，以有力有效的政策應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不確定性。

　　5月7日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，人民銀行行長(zhǎng)潘功勝還宣布了三大類十項(xiàng)舉措的一攬子金融政策，包括降準(zhǔn)、降息、創(chuàng)設(shè)并優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、推出支持科技創(chuàng)新的新政策工具等。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，這一攬子政策出臺(tái)實(shí)施非常及時(shí)，在遭受外部沖擊的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，穩(wěn)住市場(chǎng)穩(wěn)住預(yù)期，體現(xiàn)了貨幣政策的積極作為，更好支持?jǐn)U大國(guó)內(nèi)需求，有效支持經(jīng)濟(jì)合理運(yùn)行。從近年央行實(shí)踐看，央行政策出臺(tái)后會(huì)及時(shí)傳導(dǎo)至金融系統(tǒng)，政策效果顯現(xiàn)是比較快的。

　　明確政策利率推動(dòng)向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型

　　近年來，人民銀行加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，繼去年7月明確了7天期逆回購操作利率的政策利率地位后，今年又調(diào)整了MLF的招標(biāo)模式，進(jìn)一步淡化MLF工具的政策利率色彩。

　　一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄，詳細(xì)回顧了十年間MLF的工具設(shè)計(jì)、定位、特點(diǎn)的變化過程，指出未來MLF將回歸中期流動(dòng)性投放工具的基本定位，與其他工具合理搭配維護(hù)流動(dòng)性充裕。

　　業(yè)內(nèi)專家對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，去年央行行長(zhǎng)潘功勝在陸家嘴論壇上強(qiáng)調(diào)，要進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制，一年來人民銀行圍繞這一目標(biāo)做了不少文章，包括明確7天期逆回購操作利率為政策利率、淡化MLF的政策利率色彩、增加臨時(shí)正逆回購操作框住短端貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)范圍、適度收窄利率走廊，利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)更加清晰。

　　“目前我國(guó)由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制已逐步理順，形成較為完整的利率體系?！鄙鲜鰧＜曳Q，央行通過調(diào)整政策利率，影響貨幣市場(chǎng)利率（如同業(yè)存單利率）和債券市場(chǎng)利率（如國(guó)債收益率），并影響存貸款利率（如貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率和銀行存款掛牌利率），進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)和投資，提升社會(huì)總需求。國(guó)際上看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行一般也是選用短端利率作為政策利率，通過公開市場(chǎng)操作并輔之以利率走廊機(jī)制進(jìn)行調(diào)控，并影響和傳導(dǎo)到中長(zhǎng)期利率。

　　數(shù)據(jù)顯示，3月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率約3.3%，同比下降約0.5個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)處于歷史低位。近日世界銀行發(fā)布調(diào)查報(bào)告，顯示我國(guó)金融服務(wù)效率在全球50個(gè)經(jīng)濟(jì)體中已達(dá)到最優(yōu)水平，僅有7.7%的調(diào)查企業(yè)認(rèn)為貸款利率高或貸款程序復(fù)雜，比例接近表現(xiàn)最好的新西蘭（該國(guó)有5.5%的調(diào)查企業(yè)認(rèn)為存在上述情況）。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，去年央行啟動(dòng)了明示企業(yè)貸款綜合融資成本工作，一張“貸款明白紙”讓企業(yè)全部的融資成本一目了然，一定程度上解決了銀行和企業(yè)對(duì)融資成本“觀感”不一的問題，有利于更好地“公開”對(duì)賬，效果很好。目前我國(guó)貸款利息成本已經(jīng)很低，未來降低綜合融資成本關(guān)鍵是要降低抵押擔(dān)保費(fèi)、中介服務(wù)費(fèi)等非利息成本。

　　調(diào)研反映，一些企業(yè)貸款的非利息收費(fèi)名目繁多，占整體融資成本的比重甚至高于利息成本。一方面，金融機(jī)構(gòu)需要轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，為客戶提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，地方政府、財(cái)政等各部門也要發(fā)揮合力減輕企業(yè)非利息負(fù)擔(dān)；另一方面，企業(yè)也要加強(qiáng)自身信用建設(shè)，完善內(nèi)部管理和財(cái)務(wù)制度，維護(hù)并提升企業(yè)信譽(yù)。

　　從制度建設(shè)角度防范債券市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)

　　近年來我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展很快，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯增強(qiáng)，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為，債券市場(chǎng)收益率波動(dòng)較大也存在風(fēng)險(xiǎn)。

　　一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告設(shè)置專欄對(duì)債券市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)和債券市場(chǎng)相應(yīng)制度建設(shè)作了詳細(xì)闡述。國(guó)債尤其是長(zhǎng)期國(guó)債雖然沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家一定會(huì)償付本息，但利率風(fēng)險(xiǎn)是一直潛藏著的，當(dāng)市場(chǎng)利率改變時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格會(huì)反向波動(dòng)，這時(shí)候投資者面臨的就是利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　近期長(zhǎng)期國(guó)債收益率走低，一定程度上與美關(guān)稅政策影響有關(guān)，市場(chǎng)對(duì)未來不確定性表示擔(dān)憂，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、避險(xiǎn)情緒較高，但長(zhǎng)期看我國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的基本面沒有改變，近期央行又推出了三大類十項(xiàng)金融支持政策，有助于持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，此次專欄設(shè)計(jì)更多強(qiáng)調(diào)從制度建設(shè)角度來防范利率風(fēng)險(xiǎn)，這方面未來仍有完善空間。投資者結(jié)構(gòu)上，目前大銀行持有大量債券，但絕大部分是持有到期，用于交易的比例很低，反而是利率風(fēng)險(xiǎn)管控能力相對(duì)較弱的中小金融機(jī)構(gòu)和理財(cái)產(chǎn)品在大量交易，未來要鼓勵(lì)大銀行開展更多債券交易業(yè)務(wù)，助力維護(hù)市場(chǎng)供求平衡，促進(jìn)債券市場(chǎng)合理定價(jià)。

　　“交易品種上，從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)踐看，對(duì)某一期限的債券交易也可以圍繞一攬子債券進(jìn)行，比如10年期國(guó)債交易時(shí)，剩余期限在10年左右的國(guó)債都可以交割，可以避免某幾只債券交易特別活躍，而一些過去發(fā)行的老債券很少交易?！鄙鲜鰧＜艺J(rèn)為，未來這種交易模式也是可以借鑒的。

　　稅收制度上，目前國(guó)債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財(cái)資管產(chǎn)品交易價(jià)差又有稅收減免優(yōu)勢(shì)，使得一些金融機(jī)構(gòu)對(duì)部分債種的短期交易意愿較強(qiáng)，這些都有完善空間。

　　不同角度體現(xiàn)思路轉(zhuǎn)變宏觀政策更加注重促消費(fèi)

　　去年10月，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在金融街論壇發(fā)言時(shí)表示，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的作用方向應(yīng)從過去的更多偏向投資，轉(zhuǎn)向消費(fèi)與投資并重，并更加重視消費(fèi)。央行發(fā)布的2025年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告有多篇專欄從不同角度體現(xiàn)出宏觀政策思路的轉(zhuǎn)變。

　　其中，《報(bào)告》專欄2聚焦支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)，體現(xiàn)了宏觀政策更加注重促消費(fèi)。

　　我國(guó)最終消費(fèi)支出占GDP的比重相比美日等國(guó)家還較低，提升消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度有較大潛力。面對(duì)外需的不利沖擊，有必要將促進(jìn)消費(fèi)內(nèi)需置于更加優(yōu)先的地位。目前我國(guó)消費(fèi)金融服務(wù)體系已較為完善，金融機(jī)構(gòu)圍繞不同消費(fèi)場(chǎng)景創(chuàng)新推出多元的消費(fèi)信貸產(chǎn)品和服務(wù)模式，有效激發(fā)了市場(chǎng)活力。

　　5月7日，人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上宣布設(shè)立5000億元“服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”，激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)住宿餐飲、文體娛樂、教育等服務(wù)消費(fèi)重點(diǎn)領(lǐng)域和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的金融支持力度。

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，此項(xiàng)政策從消費(fèi)供給端發(fā)力，能夠更好滿足群眾消費(fèi)升級(jí)的需求，未來與財(cái)政及其他行業(yè)政策配合，還可體現(xiàn)更多協(xié)同效應(yīng)。也要看到，碎片化的具體消費(fèi)支持政策在效果上可能會(huì)偏于短期化，促消費(fèi)重點(diǎn)在于強(qiáng)化頂層規(guī)劃，建立完善衡量消費(fèi)發(fā)展的系統(tǒng)性指標(biāo)體系并對(duì)外公開宣示，這樣能夠更好發(fā)揮導(dǎo)向作用。

　　另外，《報(bào)告》專欄5從政府部門資產(chǎn)負(fù)債表的角度對(duì)比了中美日三國(guó)政府債務(wù)情況。我國(guó)廣義政府總資產(chǎn)相當(dāng)于GDP的166%，總負(fù)債相當(dāng)于GDP的75%，凈資產(chǎn)約占GDP的91%，且資產(chǎn)主要為具有較好增長(zhǎng)性的國(guó)有企業(yè)股權(quán)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，我國(guó)政府債務(wù)擴(kuò)張有相應(yīng)的資產(chǎn)支撐，這對(duì)于加強(qiáng)民生保障、完善收入分配、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和動(dòng)態(tài)平衡都有重要意義。今年以來，我國(guó)財(cái)政支持力度明顯加大，地方新增專項(xiàng)債發(fā)行提速，一季度累計(jì)發(fā)行量近1萬億元，有效拉動(dòng)了投資增長(zhǎng)，提振了信心。

　　“積極的財(cái)政政策下階段關(guān)鍵是要進(jìn)一步調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，更多向有消費(fèi)效應(yīng)的領(lǐng)域傾斜，加大養(yǎng)老、育幼、醫(yī)療等服務(wù)消費(fèi)投資力度?！睒I(yè)內(nèi)專家指出，同時(shí)要強(qiáng)化基礎(chǔ)保障，加大對(duì)農(nóng)村老年人口、低保人員等重點(diǎn)人群保障力度。進(jìn)一步發(fā)揮有體量的消費(fèi)領(lǐng)域帶動(dòng)作用，更好滿足群眾大宗消費(fèi)更新?lián)Q代的高品質(zhì)需求。

　　價(jià)格調(diào)控思路要從防“哄抬物價(jià)”轉(zhuǎn)向防“低價(jià)傾銷”

　　《報(bào)告》專欄6指出，促進(jìn)物價(jià)合理回升，需要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)供需平衡，關(guān)鍵在于擴(kuò)大有效需求。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)物價(jià)的低位運(yùn)行受多重因素共同影響，需求方面，消費(fèi)下行壓力持續(xù)存在，地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域投資收縮明顯，價(jià)格下降更多。供給方面，部分行業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)自律“管低價(jià)傾銷”作用難以發(fā)揮，局部的地方保護(hù)影響全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)有效推進(jìn)，低效、無效企業(yè)無法及時(shí)有效出清。

　　有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)分析指出，不同行業(yè)的物價(jià)變化也呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)。近年來一些與傳統(tǒng)落后產(chǎn)能相關(guān)度較高的行業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格跌幅較大，如以建材為主要代表的黑色金屬加工以及化工等行業(yè)，過去一年P(guān)PI跌幅普遍超過5%。不同行業(yè)價(jià)格的差異也會(huì)反映為行業(yè)之間利率的差異，并通過市場(chǎng)化機(jī)制優(yōu)化產(chǎn)能。

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，價(jià)格首先取決于商品供需關(guān)系，貨幣是次要因素。當(dāng)前貨幣增長(zhǎng)持續(xù)快于經(jīng)濟(jì)增速，但物價(jià)仍處低位。增加貨幣供給，供需關(guān)系沒有改善，不能有效提高需求；如果是推動(dòng)供給擴(kuò)張，供過于求格局下物價(jià)低迷狀況很難改變。價(jià)格調(diào)控思路上也要從以前的防“哄抬物價(jià)”轉(zhuǎn)向防“低價(jià)傾銷”。

　　“如果企業(yè)一味擴(kuò)張產(chǎn)量，甚至是低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)物價(jià)壓制作用會(huì)持續(xù)存在，長(zhǎng)期看也不利于市場(chǎng)秩序維護(hù)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性?！鄙鲜鰧＜抑赋?，政府價(jià)格管理要從鼓勵(lì)企業(yè)“以價(jià)換量”轉(zhuǎn)向引導(dǎo)企業(yè)“以質(zhì)取勝”；報(bào)告提到的技術(shù)創(chuàng)新、品牌建設(shè)、服務(wù)質(zhì)量、市場(chǎng)細(xì)分等多元化競(jìng)爭(zhēng)策略也是企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)方向。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：多次提及關(guān)稅政策、單設(shè)專欄強(qiáng)調(diào)債券市場(chǎng)建設(shè) 央行一季度貨政報(bào)告釋放重要信號(hào))

(責(zé)任編輯：126)