核心產(chǎn)品銷售崩盤 步長制藥困在商譽減值中

　　近期，心腦血管中成藥龍頭步長制藥（603858.SH）發(fā)布了2024年財報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)總營業(yè)收入110.06億元，同比減少16.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤-5.54億元，同比減少273.62%；扣非凈利潤為-4.93億元，同比下降268.97%。

　　對于業(yè)績大幅下滑的原因，步長制藥方面表示，主要是谷紅注射液、復(fù)方曲肽注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液陸續(xù)調(diào)出各省級醫(yī)保目錄，且仍在部分省份重點監(jiān)控目錄中，市場競爭激烈、市場開發(fā)程度不如預(yù)期等因素導(dǎo)致。

　　面對核心品種被重點監(jiān)控，多個獨家品種陸續(xù)調(diào)出醫(yī)保目錄，大單品下調(diào)掛網(wǎng)價格等多重因素影響，步長制藥又該如何挽回業(yè)績頹勢？針對上述問題，《中國經(jīng)營報》記者日前向步長制藥方面致函采訪，其證券部工作人員表示，會向相關(guān)負責(zé)人反饋，但截至發(fā)稿，暫未收到公司方面進一步回應(yīng)。

　　商譽連續(xù)3年減值

　　近年來，步長制藥頻繁的商譽減值已成為其業(yè)績的“不定時炸彈”。

　　中藥注射劑因安全性爭議長期被監(jiān)管重點關(guān)注，但步長制藥在2015年收購時仍以高溢價押注此類產(chǎn)品。這一高溢價收購的隱患在政策調(diào)整后集中爆發(fā)，成為拖累公司盈利的核心因素。

　　2012年至2015年，步長制藥斥資63.45億元，高溢價收購吉林天成95%股權(quán)、通化谷紅100%股權(quán)，形成商譽高達49.97億元。其中，2013年、2014年和2015年，分三次收購?fù)ɑ燃t100%股權(quán)，收購成本合計27.48億元，確認商譽18.36億元；2012年、2015年，累計收購吉林天成95%股權(quán)，收購成本合計35.97億元，確認商譽31.61億元。

　　完成收購后，步長制藥將通化谷紅的核心新產(chǎn)品谷紅注射液，以及吉林天成的獨家產(chǎn)品復(fù)方曲肽注射液和復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液收入囊中，這些產(chǎn)品一度成為步長制藥的拳頭產(chǎn)品，為其帶來了可觀的收益。2018年，步長制藥上述三款產(chǎn)品合計收入超40億元，占公司營收近30%。

　　作為省級醫(yī)保目錄增補品種的“現(xiàn)金奶?！保燃t注射液、復(fù)方曲肽注射液和復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液曾憑借省級醫(yī)保增補資格實現(xiàn)快速放量。但好景不長，自2020年起，隨著醫(yī)保目錄調(diào)整和重點監(jiān)控政策收緊，上述產(chǎn)品陸續(xù)被調(diào)出省級醫(yī)保目錄，并在2023年被部分省份納入“重點監(jiān)控合理用藥目錄”，導(dǎo)致銷量斷崖式下滑。

　　具體來看，2023年，谷紅注射液收入同比驟降84.89%，復(fù)方曲肽注射液和復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液收入分別減少52.84%和55.39%，三者合計收入較上一年度減少17.46億元。

　　受上述因素影響，2022年—2024年步長制藥累計計提商譽減值45.36億元，截至2024年年末，通化谷紅、吉林天成剩余商譽賬面價值仍存5.35億元。考慮到兩公司2024年營業(yè)收入同比再降32%，且核心產(chǎn)品仍在重點監(jiān)控目錄，未來減值風(fēng)險仍高懸。

　　銷售費用超43億

　　公開資料顯示，步長制藥成立于2001年，并于2012年完成股份制改制。2016年11月成功上市。公司主要從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同時也在化藥、生物藥及疫苗等領(lǐng)域進軍與擴張，業(yè)務(wù)范圍覆蓋心腦血管疾病藥物、抗腫瘤純中藥注射劑、婦科類藥、消化類產(chǎn)品、普藥、西藥、OTC產(chǎn)品以及社區(qū)健康教育和醫(yī)療器械。

　　作為國內(nèi)心腦血管中成藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，步長制藥近年來因政策調(diào)整、市場競爭及內(nèi)部管理問題，核心業(yè)務(wù)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　前面提到，步長制藥的三大核心產(chǎn)品——谷紅注射液、復(fù)方曲肽注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液，自2020年起陸續(xù)被調(diào)出省級醫(yī)保目錄，并被納入重點監(jiān)控目錄。2024年，其收入貢獻進一步萎縮，導(dǎo)致公司心腦血管板塊營收同比下滑23.36%，毛利率銳減6.96個百分點至64.74%。

　　公司另一大單品腦心通膠囊，2023年銷售額為29.37億元，約占步長制藥營收的22.2%。但在2024年5月被多地要求降價，最高降幅達19%。36粒、48粒規(guī)格的銷量同比分別下滑21.69%、25.98%，72粒規(guī)格雖然取得99.06%的銷量增長，但其庫存量卻激增3倍。

　　在創(chuàng)新研發(fā)方面，步長制藥長期以來研發(fā)投入占比較低，2024年，公司研發(fā)支出7.17億元。其中，資本化研發(fā)支出比例達51.8%，顯著高于行業(yè)平均的30%；費用化研發(fā)支出僅3.45億元，占營收比例約3.13%，不及行業(yè)平均水平的15%。

　　銷售費用方面，2024年，步長制藥銷售費用降至43.2億元，同比下降32.12%，但市場、學(xué)術(shù)推廣費及咨詢費仍占93.28%，遠高于行業(yè)平均水平。這種過度依賴市場推廣的銷售模式不僅增加了成本支出，也長期引發(fā)了“帶金銷售”的質(zhì)疑。

　　盡管步長制藥在尋求“第二增長曲線”，布局醫(yī)療器械業(yè)務(wù)等，但新業(yè)務(wù)對整體收入貢獻有限，尚未能形成有效的盈利支撐。從目前來看，其在醫(yī)療器械等領(lǐng)域的布局仍處于起步階段，面臨著技術(shù)門檻、市場競爭、政策監(jiān)管等多方面的挑戰(zhàn)。

　　2024年，步長制藥新設(shè)山東步長藥妝、北京博源潤步醫(yī)藥等子公司，涉足藥妝、化藥研發(fā)，但收入貢獻不足1%。并且，公司缺乏臨床價值突出的重磅產(chǎn)品，213個在研項目中，僅3款生物藥（依派促紅素α、重組人甲狀旁腺素等）進入上市申報階段，且適應(yīng)癥集中于貧血、骨質(zhì)疏松等非核心領(lǐng)域，臨床價值有限。

　　疫苗業(yè)務(wù)也遭遇集采“寒流”，控股子公司浙江天元的四價流感疫苗在2024年集采中單價降至78元/支，較2023年下降37%。盡管水痘疫苗獲批臨床，但2023年國內(nèi)市場規(guī)模僅1.3億元，且葛蘭素史克占據(jù)50%份額，短期難以貢獻業(yè)績。

（文章來源：中國經(jīng)營報）

(原標題：核心產(chǎn)品銷售崩盤 步長制藥困在商譽減值中)

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