0509東吳期貨研究所策略早參｜英美關稅達成一致，油價上漲金價回落

　　2025.05.09

　　『品種趨勢概覽』

　　『品種專題解讀』

　　股指：震蕩上行

　　股指。5月美聯(lián)儲繼續(xù)按兵不動，符合市場預期。5月7日國新辦新聞發(fā)布會推出一攬子政策，當前外部壓力較大，政策繼續(xù)加碼有助于穩(wěn)定市場預期、提振市場信心?？紤]到目前A股估值不高，政策積極發(fā)力，流動性相對寬松，中長期來看A股有望繼續(xù)上行。

　　黑色系板塊：供需雙降，價格延續(xù)弱勢

　　鋼材: 盤面繼續(xù)下跌，本期鋼聯(lián)數(shù)據(jù)看螺紋和熱卷都在累庫，但結合節(jié)前一期數(shù)據(jù)看，總的供需還是比較平穩(wěn)。市場核心擔憂點還是在于需求，包括內需以及出口，需求預期不佳下上行空間受限，但基本面無太大變化下，連續(xù)走弱的動能也不強，預計盤面震蕩。

　　鐵礦： 鐵礦價格下跌，隨著鋼材本期累庫，市場對鐵水見頂?shù)念A期再次增加。供給端變化不大，4月以來發(fā)運同比基本持平。目前09合約對應普氏88美金附近，估值看中性偏低，在今年鐵水不斷超預期情況下，礦價再大幅走弱動能也不是很強，預計震蕩為主。

　　雙焦：焦炭盤面下跌后，基差繼續(xù)修復，目前還升水50左右，焦企利潤回升，產量增加后提漲落地難度較大，預計焦炭價格短期偏弱運行。焦煤方面，焦煤節(jié)后復產速度較快，上游庫存壓力繼續(xù)增加，需求預期也不佳，預計價格維持震蕩偏弱的走勢。

　　玻璃：玻璃價格延續(xù)下跌，本期繼續(xù)累庫，總體供大于求的矛盾依然存在，預計玻璃價格弱勢震蕩。

　　純堿：純堿雖然有檢修預期在，但總體產能還是過剩，庫存壓力仍在，預計總體偏弱格局會維持，不過需要注意夏季檢修預期帶來行情的反復。

　　能源化工：橡膠行情難以出現(xiàn)顯著反轉

　　原油。油價繼續(xù)反彈，受到美國與英國達成突破性貿易協(xié)議提振，以及美國再度對伊朗原油實施制裁。伊朗原油供應前景是近期市場上最大的擾動項，而貿易摩擦進展也是市場關注重點，美國稱關注下一個大國，希望與一個來自亞洲的大國達成協(xié)議。我們預計油價短期處于反彈，不過OPEC+增產前景限制上方空間。

　　瀝青。4月第4周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠供需均有所走強，其中煉廠出貨量表現(xiàn)亮眼，周度環(huán)比大增后，已經從回到正常年份區(qū)間內。受出貨量大增提振，周度廠庫環(huán)比下降，社庫則維持季節(jié)性走高。隔夜休市期間外盤油價小幅走強，預計瀝青短線震蕩稍強。

　　LPG。化工需求向好使得海外PG市場仍有支撐，5 月 cp 僅小幅下調。近期到岸成本走高導致國內 PDH毛利持續(xù)走弱，后續(xù)開工率仍有下滑趨勢，國內市場維持承壓。國產氣低外放使得現(xiàn)貨堅挺，原油反彈對市場情緒帶來提振，但盤面上行動力總體有限，區(qū)間運行為主。

　　橡膠。國內外天氣良好，云南、海南產區(qū)割膠順利，隨著泰國東北部和越南于4月底試割，5月橡膠產量預期增加。3月我國天膠進口量增幅顯著。4月海外船貨生產多集中在減產期，供應季節(jié)性減少，5月進口預計減少。往年五月庫存呈季節(jié)性下滑趨勢。目前庫存去庫幅度較窄。需求端4月輪胎企業(yè)產能利用率環(huán)比下滑，且廠內庫存持續(xù)增加，終端需求表現(xiàn)偏弱疊加貿易摩擦下市場對輪胎前景預期較為悲觀，預計5月需求小幅走弱。

　　紙漿。國產漿4月產量略有下滑，但1-3月進口量同比偏高。國內庫存高位水平，3月歐洲紙漿庫存累庫且消費量進一步下滑，國際漿廠發(fā)運至中國的量預計較為充足，5月供應壓力預計仍偏大。需求方面，4月數(shù)據(jù)反饋白卡紙、生活用紙維持弱穩(wěn)，文化用紙需求進一步縮緊。二季度為需求淡季，目前需求持續(xù)疲軟，漿價難有上行動力。成本端外盤報價依然堅挺，但國內市場報價下調，成本支撐有減弱跡象。

　　甲醇。伊朗Abbas港口爆炸對伊朗甲醇發(fā)運暫無實質性影響，內地市場轉弱后港口倒流窗口關閉，原料庫存居于高位背景下，節(jié)后下游補空需求積極性有限，前期利多因素淡化。隨著“春檢”結束后國內甲醇裝置的恢復以及伊朗甲醇裝置的全面重啟，國產供應和進口回歸使得內地和港口逐步呈現(xiàn)累庫趨勢。而受利潤不佳和季節(jié)性影響，傳統(tǒng)下游和MTO開工也開始下滑。成本端弱勢格局不改疊加宏觀不確定性較高的背景下，累庫預期徹底兌現(xiàn)前09合約反彈后沽空為主。

　　聚烯烴。基本面呈現(xiàn)強現(xiàn)實弱預期，5月供需雙降下去庫，其中丙烷關稅問題對PP的供應驅動或逐步顯。然4月以來多套新裝置投產產能壓力始終存在，中長期過剩的格局不變。關稅對需求端的拖累影響更大，且也將開始逐步顯現(xiàn)，疊加成本端難改弱勢格局，對于聚烯烴大方向仍偏空看待，其中PE更弱。但考慮到近期原油價格回升、中美有意愿接觸、國內降息降準等利多因素頻出，價格階段性將有所反彈。

　　有色金屬：晶硅多空博弈劇烈

　　貴金屬。現(xiàn)貨黃金跌超1.7%，紐約期金跌2.3%，一度跌破3300美元。英國和美國已經就關稅貿易協(xié)議條款達成一致，風險偏好升溫，黃金進一步下跌。在貿易不確定性的背景下，預計黃金長期仍維持上漲趨勢。

　　銅。海內外經濟前景依然面臨較高的不確定性，仍需關注中美貿易談判進展。原料端供應緊張的問題延續(xù)，銅精礦進口加工費繼續(xù)下跌，冶煉端中期存在進一步收縮的壓力，基本面支撐尚可，周四庫存維持去庫格局，宏觀壓力限制價格上方空間，但總體回調空間預計有限。

　　鋁/氧化鋁。氧化鋁減產規(guī)模繼續(xù)擴大，短期基本面出現(xiàn)缺口，中期新增投產存在變數(shù)，河北省發(fā)改委未通過480萬噸冶金級氧化鋁技術改造項目節(jié)能審查，文風違規(guī)上馬項目，后續(xù)新增氧化鋁項目受阻，若未能放量則全年氧化鋁過剩量將出現(xiàn)明顯收窄，短期價格走強主要來自對這一預期的修正。電解鋁方面，市場前景不確定性依然偏高，國內釋放政策利好但傳導到實際消費仍需時間，下游進入淡季，基本面支撐轉弱，節(jié)后鋁錠庫存轉向累增，短期鋁價將面臨調整壓力。

　　鋅。原料端供應修復，TC持續(xù)抬升，5月冶煉端檢修規(guī)模增加但進口窗口打開對總體供應行程補充，國內供應仍將保持在高位，下游需求若無更多刺激政策的情況下預計將逐步走弱，鋅價上方空間受限。

　　鎳：鎳礦的定價權主要集中在印尼，鎳價已經跌破印尼一體化原料成本線，成本支撐仍在，警惕全球關稅政策的不確定性。

　　碳酸鋰。碳酸鋰周度供應有所回落，但是仍超過2024年最高周度產量（16340噸)，庫存接近2024年最高點。同時，礦端價格松動，澳洲精礦報價下調，成本支撐預期減弱。展望后市，碳酸鋰過剩格局不變，維持弱勢運行。

　　硅：受消息擾動，多晶硅低開大幅高走，收盤漲幅超4%。一方面，當前倉單和持倉不匹配，截至5月8日，注冊倉單僅有20手；另一方面，多晶硅價格已經大幅跌破頭部企業(yè)成本。關注倉單和持倉的演變情況，短期預計進行估值修復。

　　股指：震蕩上行

　　股指。5月美聯(lián)儲繼續(xù)按兵不動，符合市場預期。5月7日國新辦新聞發(fā)布會推出一攬子政策，當前外部壓力較大，政策繼續(xù)加碼有助于穩(wěn)定市場預期、提振市場信心?？紤]到目前A股估值不高，政策積極發(fā)力，流動性相對寬松，中長期來看A股有望繼續(xù)上行。

　　黑色系板塊：供需雙降，價格延續(xù)弱勢

　　鋼材: 盤面繼續(xù)下跌，本期鋼聯(lián)數(shù)據(jù)看螺紋和熱卷都在累庫，但結合節(jié)前一期數(shù)據(jù)看，總的供需還是比較平穩(wěn)。市場核心擔憂點還是在于需求，包括內需以及出口，需求預期不佳下上行空間受限，但基本面無太大變化下，連續(xù)走弱的動能也不強，預計盤面震蕩。

　　鐵礦： 鐵礦價格下跌，隨著鋼材本期累庫，市場對鐵水見頂?shù)念A期再次增加。供給端變化不大，4月以來發(fā)運同比基本持平。目前09合約對應普氏88美金附近，估值看中性偏低，在今年鐵水不斷超預期情況下，礦價再大幅走弱動能也不是很強，預計震蕩為主。

　　雙焦：焦炭盤面下跌后，基差繼續(xù)修復，目前還升水50左右，焦企利潤回升，產量增加后提漲落地難度較大，預計焦炭價格短期偏弱運行。焦煤方面，焦煤節(jié)后復產速度較快，上游庫存壓力繼續(xù)增加，需求預期也不佳，預計價格維持震蕩偏弱的走勢。

　　玻璃：玻璃價格延續(xù)下跌，本期繼續(xù)累庫，總體供大于求的矛盾依然存在，預計玻璃價格弱勢震蕩。

　　純堿：純堿雖然有檢修預期在，但總體產能還是過剩，庫存壓力仍在，預計總體偏弱格局會維持，不過需要注意夏季檢修預期帶來行情的反復。

　　能源化工：橡膠行情難以出現(xiàn)顯著反轉

　　原油。油價繼續(xù)反彈，受到美國與英國達成突破性貿易協(xié)議提振，以及美國再度對伊朗原油實施制裁。伊朗原油供應前景是近期市場上最大的擾動項，而貿易摩擦進展也是市場關注重點，美國稱關注下一個大國，希望與一個來自亞洲的大國達成協(xié)議。我們預計油價短期處于反彈，不過OPEC+增產前景限制上方空間。

　　瀝青。4月第4周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠供需均有所走強，其中煉廠出貨量表現(xiàn)亮眼，周度環(huán)比大增后，已經從回到正常年份區(qū)間內。受出貨量大增提振，周度廠庫環(huán)比下降，社庫則維持季節(jié)性走高。隔夜休市期間外盤油價小幅走強，預計瀝青短線震蕩稍強。

　　LPG。化工需求向好使得海外PG市場仍有支撐，5 月 cp 僅小幅下調。近期到岸成本走高導致國內 PDH毛利持續(xù)走弱，后續(xù)開工率仍有下滑趨勢，國內市場維持承壓。國產氣低外放使得現(xiàn)貨堅挺，原油反彈對市場情緒帶來提振，但盤面上行動力總體有限，區(qū)間運行為主。

　　橡膠。國內外天氣良好，云南、海南產區(qū)割膠順利，隨著泰國東北部和越南于4月底試割，5月橡膠產量預期增加。3月我國天膠進口量增幅顯著。4月海外船貨生產多集中在減產期，供應季節(jié)性減少，5月進口預計減少。往年五月庫存呈季節(jié)性下滑趨勢。目前庫存去庫幅度較窄。需求端4月輪胎企業(yè)產能利用率環(huán)比下滑，且廠內庫存持續(xù)增加，終端需求表現(xiàn)偏弱疊加貿易摩擦下市場對輪胎前景預期較為悲觀，預計5月需求小幅走弱。

　　紙漿。國產漿4月產量略有下滑，但1-3月進口量同比偏高。國內庫存高位水平，3月歐洲紙漿庫存累庫且消費量進一步下滑，國際漿廠發(fā)運至中國的量預計較為充足，5月供應壓力預計仍偏大。需求方面，4月數(shù)據(jù)反饋白卡紙、生活用紙維持弱穩(wěn)，文化用紙需求進一步縮緊。二季度為需求淡季，目前需求持續(xù)疲軟，漿價難有上行動力。成本端外盤報價依然堅挺，但國內市場報價下調，成本支撐有減弱跡象。

　　甲醇。伊朗Abbas港口爆炸對伊朗甲醇發(fā)運暫無實質性影響，內地市場轉弱后港口倒流窗口關閉，原料庫存居于高位背景下，節(jié)后下游補空需求積極性有限，前期利多因素淡化。隨著“春檢”結束后國內甲醇裝置的恢復以及伊朗甲醇裝置的全面重啟，國產供應和進口回歸使得內地和港口逐步呈現(xiàn)累庫趨勢。而受利潤不佳和季節(jié)性影響，傳統(tǒng)下游和MTO開工也開始下滑。成本端弱勢格局不改疊加宏觀不確定性較高的背景下，累庫預期徹底兌現(xiàn)前09合約反彈后沽空為主。

　　聚烯烴。基本面呈現(xiàn)強現(xiàn)實弱預期，5月供需雙降下去庫，其中丙烷關稅問題對PP的供應驅動或逐步顯。然4月以來多套新裝置投產產能壓力始終存在，中長期過剩的格局不變。關稅對需求端的拖累影響更大，且也將開始逐步顯現(xiàn)，疊加成本端難改弱勢格局，對于聚烯烴大方向仍偏空看待，其中PE更弱。但考慮到近期原油價格回升、中美有意愿接觸、國內降息降準等利多因素頻出，價格階段性將有所反彈。

　　有色金屬：晶硅多空博弈劇烈

　　貴金屬。現(xiàn)貨黃金跌超1.7%，紐約期金跌2.3%，一度跌破3300美元。英國和美國已經就關稅貿易協(xié)議條款達成一致，風險偏好升溫，黃金進一步下跌。在貿易不確定性的背景下，預計黃金長期仍維持上漲趨勢。

　　銅。海內外經濟前景依然面臨較高的不確定性，仍需關注中美貿易談判進展。原料端供應緊張的問題延續(xù)，銅精礦進口加工費繼續(xù)下跌，冶煉端中期存在進一步收縮的壓力，基本面支撐尚可，周四庫存維持去庫格局，宏觀壓力限制價格上方空間，但總體回調空間預計有限。

　　鋁/氧化鋁。氧化鋁減產規(guī)模繼續(xù)擴大，短期基本面出現(xiàn)缺口，中期新增投產存在變數(shù)，河北省發(fā)改委未通過480萬噸冶金級氧化鋁技術改造項目節(jié)能審查，文風違規(guī)上馬項目，后續(xù)新增氧化鋁項目受阻，若未能放量則全年氧化鋁過剩量將出現(xiàn)明顯收窄，短期價格走強主要來自對這一預期的修正。電解鋁方面，市場前景不確定性依然偏高，國內釋放政策利好但傳導到實際消費仍需時間，下游進入淡季，基本面支撐轉弱，節(jié)后鋁錠庫存轉向累增，短期鋁價將面臨調整壓力。

　　鋅。原料端供應修復，TC持續(xù)抬升，5月冶煉端檢修規(guī)模增加但進口窗口打開對總體供應行程補充，國內供應仍將保持在高位，下游需求若無更多刺激政策的情況下預計將逐步走弱，鋅價上方空間受限。

　　鎳：鎳礦的定價權主要集中在印尼，鎳價已經跌破印尼一體化原料成本線，成本支撐仍在，警惕全球關稅政策的不確定性。

　　碳酸鋰。碳酸鋰周度供應有所回落，但是仍超過2024年最高周度產量（16340噸)，庫存接近2024年最高點。同時，礦端價格松動，澳洲精礦報價下調，成本支撐預期減弱。展望后市，碳酸鋰過剩格局不變，維持弱勢運行。

　　硅：受消息擾動，多晶硅低開大幅高走，收盤漲幅超4%。一方面，當前倉單和持倉不匹配，截至5月8日，注冊倉單僅有20手；另一方面，多晶硅價格已經大幅跌破頭部企業(yè)成本。關注倉單和持倉的演變情況，短期預計進行估值修復。

　　農產品:油脂跟隨原油反彈

　　油脂。昨日夜盤油脂跟隨原油反彈，不過當前基本面仍然偏空。產量處于季節(jié)性增產周期，而需求受豆棕價差倒掛影響而疲軟。高頻數(shù)據(jù)顯示，4月馬棕產量環(huán)比增加17-25%，出口環(huán)比增加3-5%，因此4月馬棕庫存將繼續(xù)增加。關注下周二將發(fā)布的MPOB4月馬棕供需報告。

　　豆粕/菜粕。節(jié)后各地油廠復工進度不一，昨日豆粕現(xiàn)貨漲跌不一，北方部分地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價格出現(xiàn)反彈。期貨端，因此前市場對近月大豆供應寬松已有所預期，當前處于價格調整階段，多空博弈激烈致今日豆粕期貨價格波動幅度較小。受連續(xù)降雨天氣影響，阿根廷大豆收割進度較慢，BAGE報告稱，目前阿根廷大豆收割工作僅完成25%，去年同期為34%。需持續(xù)關注阿根廷大豆收割進度及美豆播種情況。

　　白糖。巴西榨季開局良好及印度產量強勁預期進一步打壓市場情緒，ICE原糖期貨近日有所走弱。國內方面，今年總體的消費淡季不淡，消費有一定的支撐，去庫節(jié)奏早于往年，支撐糖價。但隨著進口利潤窗口打開，后續(xù)到港壓力較大，同時原糖下跌拖累鄭糖，預計糖價維持震蕩。持續(xù)關注巴西新榨季供應情況。

　　棉花。近期美棉播種進度加快，旱情也環(huán)比改善 ，假期內ICE期棉走勢偏弱。24/25 年度供應寬松的格局已定，3月國內的產銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，不過是否能維持或存疑。后期關稅政策下出口訂單下滑所帶來的實際影響或逐漸顯現(xiàn)，對我國棉花消費的影響不容低估，后市需求形勢可能難言樂觀，預計短期鄭棉盤面以窄幅震蕩，承壓運行為主。

　　生豬。五一假期期間養(yǎng)殖端出欄量下降12%，集團豬企日均屠宰量環(huán)比減少28%，標豬（110公斤以下）流通量銳減。二育入場積極性升溫，支撐現(xiàn)貨市場價格上行，后續(xù)重點關注二育入場持續(xù)性和頭部企業(yè)出欄量變動。預計短期市場震蕩上行，后續(xù)受基本面壓制逐漸回落。

　　雞蛋。粉蛋均價2.86元/斤左右，紅蛋區(qū)均價2.96元/斤左右。當前雞蛋庫存尚未出清，新雞開產逐步增加，雞蛋供應充足，不過隨著近期蛋價下跌，雞蛋走貨加快，入冷庫增加，預計繼續(xù)下跌動能減弱。當前蛋價已跌至綜合成本線下方，老雞淘汰環(huán)比加速，但尚難以逆轉供需結構。震蕩偏空。

　　玉米。短期玉米市場由于南北港口庫存處于歷史峰值，近期玉米價格上漲驅動較弱。但是，隨著農戶賣糧壓力持續(xù)下降、中儲糧集團入市收購及進口谷物到港量繼續(xù)下降，玉米市場購銷雙方心態(tài)在未來一段時間將明顯改善。從玉米政策出臺時間及措施來看，我們評估當前玉米價格處于相對低位，繼續(xù)下跌空間較為有限。

　　期貨投資咨詢業(yè)務批準文號：證監(jiān)許可[2011]1446號

　　免責聲明： 本報告由東吳期貨制作及發(fā)布。報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，投資者需自行承擔風險。未經本公司事先書面授權，不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)、修改、及用于其它用途。 本報告在編寫時融入了分析師個人的觀點、見解以及分析方法，本報告所載的觀點并不代表東吳期貨的立場，所以請謹慎參考。我公司不承擔因根據(jù)本報告所進行期貨買賣操作而導致的任何形式的損失。 分析師及投資咨詢編號： 朱少楠（Z0015327） 王平（Z0000040） 肖彧（Z0016296） 陳夢赟（Z0018178） 薛韜（Z0020100） 彭昕（Z0019621）莊倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

　　期市有風險，投資需謹慎！

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標題：0509東吳期貨研究所策略早參｜英美關稅達成一致，油價上漲金價回落)

(責任編輯：6)