中金公司：白酒需求景氣度處歷史低位 政策或助力板塊需求筑底

　　中金公司研報認為，1）當(dāng)前白酒需求景氣度已處歷史底部（過去五年景氣度分位數(shù)28%），向下風(fēng)險或有限。2）政策較寬松為消費回暖提供基礎(chǔ)，1—3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)已有表現(xiàn)，預(yù)計更多托底政策出臺將助力白酒需求穩(wěn)步筑底回升。3）未來白酒需求或以較慢斜率小幅回升，從消費場景看，短期大眾需求偏剛性，且同期低基數(shù)下，宴席需求或有望有所表現(xiàn)；中期維度下，政策刺激有望刺激高端白酒需求企穩(wěn)。全年白酒業(yè)績在三四季度低基數(shù)支撐下或呈先抑后揚的走勢。

　　全文如下

　　中金 | 尋找酒業(yè)跨越周期的力量二：如何看當(dāng)前白酒需求？

　　中金研究

　　當(dāng)前白酒板塊面臨一定的需求缺口，我們認為未來白酒行業(yè)走出周期底部離不開需求的支撐，我們對長期白酒需求量價變化進行深度探討、通過對需求周期復(fù)盤總結(jié)需求回升期的特征，并分析當(dāng)下白酒的需求情況。

　　摘要

　　長期需求如何展望？1）量：我國白酒飲用主力（20-60歲男性）人口數(shù)在2020年達最高值4.3億后下降，中國人口研究與發(fā)展中心預(yù)測25-30年飲酒主力人口數(shù)或?qū)⑿》陆?；在“喝的少，喝的好”消費趨勢及中小產(chǎn)能出清影響下，人均銷量16-24年CAGR-9.2%，參考發(fā)達國家經(jīng)驗，我們預(yù)計未來人均飲用量以每年低單位數(shù)速度收縮。2）價：居民收入增長支撐，加之供給集中度持續(xù)提升，1999-24年白酒單價CAGR10%，我們預(yù)計未來五年白酒價格或仍將延續(xù)中-高個位數(shù)復(fù)合增速。同時我們發(fā)現(xiàn)2013年以來居民財富效應(yīng)與白酒價格相關(guān)性提升，而白酒在社交場景的剛需消費屬性能夠?qū)_財富效應(yīng)帶來的周期波動性，使白酒價格能持續(xù)平穩(wěn)上升。

　　復(fù)盤白酒需求周期有何特征？ 1）2013年以來白酒消費需求從政商務(wù)引領(lǐng)為主逐步轉(zhuǎn)向多元需求共同驅(qū)動是其核心特征之一，居民財富效應(yīng)對白酒消費影響加大；2）通過刻畫白酒需求周期可見，白酒需求經(jīng)歷11年、13年初-14年、15年-19年及20年下半年-22年初四輪的復(fù)蘇反彈。白酒需求的周期性波動始于政策刺激，并通過政商務(wù)投資與居民財富效應(yīng)兩條路徑反饋到報表端，傳導(dǎo)至報表端需1-2個季度；3）從股價反應(yīng)看，市場情緒較好時，股價上行約滯后于需求端復(fù)蘇約1-2個季度，投資者更關(guān)注報表表現(xiàn)；而在市場情緒悲觀時，股價上行往往領(lǐng)先于需求觸底1-2個季度，投資者或更關(guān)注股息率托底與逆向投資。

　　如何看當(dāng)前的白酒需求？我們判斷1）當(dāng)前白酒需求景氣度已處歷史底部（過去五年景氣度分位數(shù)28%），向下風(fēng)險或有限。2）政策較寬松為消費回暖提供基礎(chǔ)，1-3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)已有表現(xiàn)，我們預(yù)計更多托底政策出臺將助力白酒需求穩(wěn)步筑底回升。3）未來白酒需求或以較慢斜率小幅回升，從消費場景看，短期大眾需求偏剛性，且同期低基數(shù)下，宴席需求或有望有所表現(xiàn)；中期維度下，政策刺激有望刺激高端白酒需求企穩(wěn)。全年白酒業(yè)績在三四季度低基數(shù)支撐下或呈先抑后揚的走勢。

　　風(fēng)險

　　宏觀消費氛圍持續(xù)偏弱、競爭格局惡化、食品安全、輿論風(fēng)險。

（文章來源：人民財訊）

(原標題：中金公司：白酒需求景氣度處歷史低位 政策或助力板塊需求筑底)

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