從“規(guī)模為王”到“業(yè)績說話”，公募基金行業(yè)將迎哪些變化？

　　業(yè)內(nèi)流傳已久的公募行業(yè)改革方案迎來最終落定。

　　自1998年萌芽至今，中國公募基金行業(yè)走過27載發(fā)展歷程，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模與產(chǎn)品數(shù)量的跨越式增長。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，全市場公募基金規(guī)模已經(jīng)超過32萬億元，產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到1.26萬只。然而，行業(yè)快速擴(kuò)張的背后，基金公司“旱澇保收”、產(chǎn)品收益與投資者回報(bào)脫節(jié)等飽受市場詬病的問題日益凸顯，行業(yè)發(fā)展亟待破局。

　　針對這一頑疾，監(jiān)管層近兩年持續(xù)發(fā)力推進(jìn)費(fèi)率改革，而最新出臺的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（下稱《行動(dòng)方案》）更是直擊行業(yè)多項(xiàng)痛點(diǎn)，其中，公募基金收費(fèi)模式、基金經(jīng)理薪酬等敏感但又備受市場重視的話題再一次被提出。

　　其中，推行主動(dòng)管理權(quán)益類基金與業(yè)績掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率收取模式，打破基金公司依靠規(guī)模“躺賺”的傳統(tǒng)模式；同時(shí)，基金經(jīng)理薪酬與業(yè)績表現(xiàn)掛鉤，且考核權(quán)重不低于80%，力求將基金經(jīng)理利益與投資者收益深度綁定。

　　此外，通過明確每只基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)，力圖杜絕“風(fēng)格漂移”等亂象，確保產(chǎn)品投資行為契合名稱與定位。這些變革不僅將重塑基金行業(yè)的投資邏輯，也將對基金公司、基金經(jīng)理以及投資者等各方產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　“投資者是市場的根本，只有投資者能從基金產(chǎn)品中有實(shí)實(shí)在在的獲得感，才愿意通過公募基金進(jìn)入市場，公募基金也才能有機(jī)會真正發(fā)揮出聯(lián)接投資者、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場的橋梁作用?！奔螌?shí)基金總經(jīng)理經(jīng)雷稱。

　　浮動(dòng)費(fèi)率破局“旱澇保收”

　　提出對主動(dòng)管理權(quán)益類基金推行與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動(dòng)管理費(fèi)率收取模式；對于符合一定持有期要求的投資者，根據(jù)其持有期間產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)適用差異化的管理費(fèi)率，如業(yè)績明顯低于比較基準(zhǔn)的，須少收管理費(fèi)。

　　長期以來，基金行業(yè)普遍采用固定比例管理費(fèi)收取模式，無論基金持有人盈虧，基金公司均按管理資產(chǎn)規(guī)模收取費(fèi)用。這種機(jī)制導(dǎo)致"投資者利益至上"理念難以落地，"基金賺錢、基民不賺錢"的怪象長期存在。此次推出的浮動(dòng)費(fèi)率機(jī)制，或是破解這一難題的重要制度創(chuàng)新。

　　不過，浮動(dòng)費(fèi)率基金并不是新鮮事物，在此前已推出過與基金規(guī)模、基金業(yè)績、投資者持有時(shí)間掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，但尚未形成主流趨勢。以費(fèi)率改革后成立的8只與業(yè)績掛鉤的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品為例，截至5月7日，半數(shù)產(chǎn)品自成立以來的累計(jì)回報(bào)跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)。

　　此外，因業(yè)績不達(dá)標(biāo)就退還管理費(fèi)的情況也有發(fā)生。去年9月，南方瑞合三年因前一個(gè)封閉期內(nèi)未能取得正收益，宣布退回管理費(fèi)至基金資產(chǎn)。最新年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該基金返還了2301萬元的管理費(fèi)，成為行業(yè)主動(dòng)讓利的典型案例。

　　“主動(dòng)權(quán)益基金的本質(zhì)定位，是通過專業(yè)管理力求為投資者創(chuàng)造超越市場基準(zhǔn)的回報(bào)。然而，由于近些年市場波動(dòng)有所放大，有些基金投資者的投資收益體驗(yàn)并不理想，”嘉實(shí)基金總經(jīng)理經(jīng)雷表示，部分基金規(guī)模與業(yè)績不匹配、“基金賺錢、基民不賺錢”等現(xiàn)象，也對公募行業(yè)的穩(wěn)進(jìn)持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生挑戰(zhàn)。

　　“創(chuàng)造價(jià)值才能共享價(jià)值?！蹦戏交鹂偨?jīng)理?xiàng)钚∷烧J(rèn)為，浮動(dòng)費(fèi)率機(jī)制秉承“創(chuàng)造價(jià)值才能共享價(jià)值”的核心理念，重新定義基金管理人與投資者的關(guān)系，其推出標(biāo)志著繼前期公募基金費(fèi)率改革后，行業(yè)在產(chǎn)品供給側(cè)的又一次深度優(yōu)化。

　　據(jù)記者了解，在具體實(shí)施上，監(jiān)管層采取新老劃斷方式，對于存量產(chǎn)品暫不做強(qiáng)制要求；同時(shí)區(qū)分頭部機(jī)構(gòu)和中小機(jī)構(gòu)，分階段推進(jìn)。未來一年內(nèi)，引導(dǎo)管理規(guī)模居前的行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)，發(fā)行此類基金數(shù)量不低于其主動(dòng)管理權(quán)益類基金發(fā)行數(shù)量的60%。試行一年后，將根據(jù)產(chǎn)品運(yùn)作、市場情況及時(shí)開展系統(tǒng)評估，再逐步全面推開。

　　目前，行業(yè)響應(yīng)迅速，多家頭部基金公司已著手上報(bào)首批費(fèi)率創(chuàng)新型基金。第一財(cái)經(jīng)記者從業(yè)內(nèi)獲悉，這類產(chǎn)品的管理費(fèi)由固定管理費(fèi)、或有管理費(fèi)和超額管理費(fèi)組成，其中或有管理費(fèi)和超額管理費(fèi)取決于每筆基金份額的持有時(shí)長和持有期間年化收益率水平。

　　此外，也有部分基金公司回應(yīng)稱，已根據(jù)客戶需求積極申報(bào)浮動(dòng)費(fèi)率權(quán)益產(chǎn)品方案。同時(shí)，公司也將根據(jù)改革方案細(xì)則及要求，審視公司現(xiàn)有產(chǎn)品費(fèi)率情況，并積極和客戶溝通，按監(jiān)管要求調(diào)整相應(yīng)費(fèi)率或收費(fèi)模式。

　　基金經(jīng)理直面薪酬改革

　　除了收費(fèi)模式的變革，基金經(jīng)理薪酬以及行業(yè)考核評價(jià)體系的調(diào)整，更是備受市場關(guān)注。長期以來，基金公司對基金經(jīng)理的考核多以管理規(guī)模、行業(yè)相對排名等指標(biāo)為主。這也導(dǎo)致在過去幾年里，對產(chǎn)品虧損嚴(yán)重但基金經(jīng)理“躺贏”掙錢等爭議性話題屢見不鮮。

　　而在最新方案中，基金經(jīng)理的薪酬將與業(yè)績進(jìn)行直接捆綁?！缎袆?dòng)方案》明確要求，基金公司全面建立以基金投資收益為核心的考核體系。其中對基金經(jīng)理的考核，基金產(chǎn)品業(yè)績指標(biāo)權(quán)重不低于80%。

　　同時(shí)，“業(yè)績與基準(zhǔn)掛鉤考核”機(jī)制也正式落地。行動(dòng)方案明確提出，對三年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準(zhǔn)超過10個(gè)百分點(diǎn)的基金經(jīng)理，要求其績效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降；對三年以上產(chǎn)品業(yè)績顯著超過業(yè)績比較基準(zhǔn)的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績效薪酬。

　　這一舉措徹底打破了過去的考核制度，將基金經(jīng)理的個(gè)人利益與投資者收益深度綁定。那么，按照這一標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)下有多少基金經(jīng)理將因考核不達(dá)標(biāo)而出現(xiàn)降薪？

　　第一財(cái)經(jīng)據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月7日，在近三年有完整數(shù)據(jù)的8843只基金產(chǎn)品（僅計(jì)算初始基金，下同）中，有2056只產(chǎn)品跑輸同期業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率超過10個(gè)百分點(diǎn)，占比達(dá)23.25%。

　　若將范圍縮至主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，這一比例更是攀升至47.83%，涉及1136位基金經(jīng)理。需要注意的是，在這之中，不少業(yè)績不佳的基金產(chǎn)品在近三年出現(xiàn)了更換基金經(jīng)理的情況，部分現(xiàn)任基金經(jīng)理的接管時(shí)間可能不足一年，使得考核結(jié)果需進(jìn)一步審慎評估。

　　對于這一情況，華南一位基金公司人力負(fù)責(zé)人對第一財(cái)經(jīng)透露，這部分細(xì)則還在內(nèi)部研討階段。初步確定還是以“基金經(jīng)理”的維度作為考核標(biāo)準(zhǔn)，理論上確定聘任基金經(jīng)理將會要求最少三年的考察期。后續(xù)將根據(jù)方案細(xì)則及公司實(shí)際情況，持續(xù)優(yōu)化考核方案。

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，在上述范圍內(nèi)的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品中，在未更換過基金經(jīng)理的398只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品中，有不少知名百億基金經(jīng)理，如張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選、葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康A(chǔ)、劉格菘管理的廣發(fā)科技先鋒、胡昕煒管理的匯添富中盤價(jià)值精選A等，近三年業(yè)績均跑輸同期業(yè)績基準(zhǔn)超過20個(gè)百分點(diǎn)，這些明星產(chǎn)品與基金經(jīng)理將直面考核機(jī)制變革帶來的挑戰(zhàn)。

　　國信證券行業(yè)分析師孔祥認(rèn)為，這類舉措將促進(jìn)“良幣驅(qū)逐劣幣”，基金管理能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理、基金業(yè)績優(yōu)秀的產(chǎn)品將在市場上具備更強(qiáng)競爭力。在他看來，“短期可能主動(dòng)股基創(chuàng)收能力有所減弱，甚至規(guī)?？赡苡兴湛s。但長期中有利于基金公司與基金投資者利益趨于一致，優(yōu)秀的產(chǎn)品脫穎而出，不僅可以提升投資者獲得感，也有利于基金公司長期可持續(xù)發(fā)展”。

　　業(yè)績基準(zhǔn)成改革“定盤星”

　　無論是對公募基金收費(fèi)模式的改變，還是基金經(jīng)理薪酬考核的變化，《行動(dòng)方案》都涉及一個(gè)至關(guān)重要的指標(biāo)，即強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的錨定和約束作用。這同時(shí)也意味著，以往普遍缺乏關(guān)注的業(yè)績比較基準(zhǔn)被推至關(guān)鍵位置。

　　在公募基金發(fā)展早期，滬深300等寬基指數(shù)曾是部分產(chǎn)品設(shè)計(jì)的“標(biāo)配”。但近年來，A股市場的輪動(dòng)行情加劇了基金經(jīng)理的業(yè)績壓力，部分基金為了追求短期高收益而出現(xiàn)風(fēng)格漂移的現(xiàn)象。一些標(biāo)榜“成長”的基金重倉周期股，或打著“均衡配置”旗號卻押注單一賽道，這種“貨不對板”的亂象在業(yè)內(nèi)曾引發(fā)多方討論。

　　而此次改革直指這一頑疾，明確要求為每只基金產(chǎn)品設(shè)定清晰的業(yè)績比較基準(zhǔn)，作為衡量產(chǎn)品真實(shí)業(yè)績的“尺子”，避免產(chǎn)品投資行為偏離名稱和定位，盡量確保投資者所見即所得。今年以來，也有超過60只基金產(chǎn)品調(diào)整了業(yè)績比較基準(zhǔn)。

　　對比來看，部分權(quán)益基金產(chǎn)品舍棄了此前業(yè)內(nèi)普遍采用的滬深300指數(shù)，將新基準(zhǔn)聚焦在更適合產(chǎn)品風(fēng)格的相關(guān)行業(yè)指數(shù)；還有一些產(chǎn)品則在原有的基礎(chǔ)上進(jìn)行了更新和豐富，使其更精準(zhǔn)地匹配基金經(jīng)理的投資策略和布局方向。

　　“為基金經(jīng)理定制契合投資風(fēng)格的業(yè)績基準(zhǔn)，并以此為核心進(jìn)行考核，能有效簡化投資目標(biāo)?！痹跍弦晃换鸸就顿Y總監(jiān)看來，當(dāng)基金經(jīng)理只需專注于在基準(zhǔn)基礎(chǔ)上創(chuàng)造超額收益，投資行為將更聚焦，“風(fēng)格漂移”現(xiàn)象也將得到遏制。在這一機(jī)制下，基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征將更加透明穩(wěn)定，投資者再也無須擔(dān)憂買到“盲盒基金”。

　　“在某種程度上，就是把基金經(jīng)理的行為‘拉回正軌’，讓他們重新重視風(fēng)險(xiǎn)控制，提升持有人的投資體驗(yàn)?！蹦车谌交鹪u價(jià)機(jī)構(gòu)人士表示，業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束不僅體現(xiàn)在收益層面，更延伸至風(fēng)險(xiǎn)控制領(lǐng)域。當(dāng)基金持倉大幅偏離基準(zhǔn)時(shí)，基金經(jīng)理必須重新審視投資策略，這將倒逼其重視風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，切實(shí)提升持有人投資體驗(yàn)。

　　天風(fēng)證券非銀金融分析師杜鵬輝、陳嘉言認(rèn)為，明確提出建立浮動(dòng)管理費(fèi)率機(jī)制，并科學(xué)設(shè)定業(yè)績比較基準(zhǔn)或可回應(yīng)行業(yè)經(jīng)營理念有偏差（“唯規(guī)模而非業(yè)績論”）的問題，有望打破基金公司收入和管理規(guī)模之間的線性關(guān)系，未來基金公司需平衡規(guī)模和收益率的關(guān)系以實(shí)現(xiàn)收入最大化。

　　“為基金設(shè)立清晰的業(yè)績比較基準(zhǔn)，避免風(fēng)格漂移，可讓投資者更準(zhǔn)確評估基金表現(xiàn)。”博時(shí)基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順表示，中長期來看，市場投資風(fēng)格有望更加穩(wěn)健，有利于增強(qiáng)投資者對于公募基金的信心，吸引更多長期資金流入股市，為股票市場提供穩(wěn)定資金支持，促進(jìn)市場健康發(fā)展。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：從“規(guī)模為王”到“業(yè)績說話”，公募基金行業(yè)將迎哪些變化？)

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