茅臺(tái)累計(jì)回購(gòu)超30億，未來(lái)能否穩(wěn)守價(jià)值投資“標(biāo)桿”大旗？｜公司觀察

　　“以前大家在A股做價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資，首先會(huì)考慮一個(gè)問(wèn)題，就是持有一家公司幾年的話，這家公司的表現(xiàn)會(huì)比茅臺(tái)更好么？但以后是不是還要這樣想？”面對(duì)貴州茅臺(tái)持續(xù)走低的凈利潤(rùn)增速，一位知名私募人士這樣對(duì)第一財(cái)經(jīng)說(shuō)。

　　貴州茅臺(tái)（600519.HK）5月7日披露，今年已經(jīng)花費(fèi)超過(guò)30億元回購(gòu)股票，占總股本比例為0.16%，而回購(gòu)上限則為60億元，遠(yuǎn)不足一年凈利潤(rùn)的10%。相比之下，“港股之王”騰訊控股（00700.HK）的千億回購(gòu)計(jì)劃，已經(jīng)達(dá)到年度凈利潤(rùn)的50%左右。

　　今年一季度，貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)增速已經(jīng)不足12%，雖然存在高基數(shù)的因素，但相比2017年超過(guò)60%的增幅，下滑幅度仍然明顯，并且遭遇了保險(xiǎn)資金的減持。未來(lái)，貴州茅臺(tái)能否扛起A股價(jià)值投資的大旗？

　　回購(gòu)超越預(yù)案下限

　　貴州茅臺(tái)（600519.SH）5月7日晚間公告，截至4月底，已累計(jì)回購(gòu)股份201.75萬(wàn)股，占總股本的比例為0.16%，回購(gòu)最高價(jià)為1584.06元/股、最低價(jià)為1417.01元/股，已支付的總金額為30.39億元。

　　貴州茅臺(tái)于2024年12月28日披露，計(jì)劃以自有資金通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份，用于注銷(xiāo)并減少注冊(cè)資本，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)1771.9元/股（含），回購(gòu)金額不低于30億元且不超過(guò)60億元。

　　桓睿天澤總經(jīng)理莫小城對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，貴州茅臺(tái)此次回購(gòu)金額雖然有限，但作為該公司歷史上的首次回購(gòu)，傳遞的信號(hào)意義仍很積極。如果未來(lái)執(zhí)行順利，且股價(jià)持續(xù)偏離其內(nèi)在價(jià)值，不排除該公司進(jìn)一步加碼回購(gòu)的可能性。

　　港股100研究中心顧問(wèn)余豐慧認(rèn)為，貴州茅臺(tái)此次的回購(gòu)力度，從所占股本比例來(lái)看確實(shí)不大，但回購(gòu)行為本身更多是向市場(chǎng)傳遞對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心，以及對(duì)當(dāng)前股價(jià)水平的認(rèn)可。因此，盡管絕對(duì)金額看起來(lái)較大，但相對(duì)于其龐大的市值而言，象征意義大于實(shí)際資本運(yùn)作的意義。

　　奶酪基金投資經(jīng)理胡坤超也稱(chēng)，回購(gòu)金額占市值比例確實(shí)相對(duì)較低?；刭?gòu)規(guī)模較小，可能是因?yàn)楣靖鼉A向于保留現(xiàn)金用于潛在的產(chǎn)能擴(kuò)張、分紅等。該公司2024年分紅金額超過(guò)600億元，分紅比例75%，在A股市場(chǎng)里面處于相對(duì)較高的水平，回購(gòu)更多是傳遞了管理層對(duì)股價(jià)低估的認(rèn)可，一定程度上有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

　　某公募基金經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)說(shuō)，市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)幾年貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)增速都是略低于15%，也可能逐步放緩，現(xiàn)在好多茅臺(tái)酒都是存著的。“未來(lái)業(yè)績(jī)能不能保證，看茅臺(tái)零售價(jià)就可以了，零售價(jià)和指導(dǎo)價(jià)差依然比較大，茅臺(tái)未來(lái)業(yè)績(jī)就不是大問(wèn)題，”他說(shuō)，只要是1499元/瓶的指導(dǎo)價(jià)能拿到貨，那拿回來(lái)存著或者套利都是劃算的。

　　一季度利潤(rùn)增速不足12%，保險(xiǎn)資金減持

　　今年一季度，貴州茅臺(tái)利潤(rùn)增速不足12%，全年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)目標(biāo)則為9%。而隨著業(yè)績(jī)基數(shù)逐步增大，貴州茅臺(tái)收入和利潤(rùn)增速都在逐步放緩。在這種情況下，貴州茅臺(tái)還能不能繼續(xù)成為A股價(jià)值投資的標(biāo)桿？

　　一季報(bào)顯示，今年一季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入514.43億元，同比增長(zhǎng)10.67%；凈利潤(rùn)268.47億元，同比增長(zhǎng)11.56%。

　　開(kāi)源證券分析師張宇光認(rèn)為，一季度發(fā)貨節(jié)奏較2024年同期略快，且公斤裝一季度放量明顯，對(duì)收入貢獻(xiàn)較大。茅臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商渠道利潤(rùn)較厚，不存在行業(yè)中普遍出現(xiàn)的品牌向渠道讓利補(bǔ)貼的情況，全年凈利率預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)。

　　貴州茅臺(tái)2024年年報(bào)顯示，該公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1708.99億元，同比增長(zhǎng)15.71%。凈利潤(rùn)862.28億元，同比增長(zhǎng)15.38%。

　　貴州茅臺(tái)解釋稱(chēng)，2025年主要目標(biāo)，是實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入較上年增長(zhǎng)9%左右，完成固定資產(chǎn)投資47.11億元。展望未來(lái)，白酒行業(yè)正處于宏觀經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期的雙重疊加時(shí)期，未來(lái)發(fā)展雖面臨不少難題，但有利因素強(qiáng)于不利因素，總體發(fā)展態(tài)勢(shì)依然向好。

　　一季報(bào)也顯示，“中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司-傳統(tǒng)-普通保險(xiǎn)產(chǎn)品-005L-CT001滬”已經(jīng)退出了貴州茅臺(tái)前十大股東名單，取而代之的是“華夏滬深300ETF（510330）”，持有487.45萬(wàn)股。2024年底，上述中國(guó)人壽產(chǎn)品持股數(shù)量為553.51萬(wàn)股，這表明該產(chǎn)品一季度進(jìn)行了減持。

　　胡坤超認(rèn)為，貴州茅臺(tái)2017年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，有眾多因素驅(qū)動(dòng)。一方面是行業(yè)復(fù)蘇，需求好轉(zhuǎn)，行業(yè)迎來(lái)渠道加庫(kù)存周期，另一方面，白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)高端酒快速增長(zhǎng)。目前茅臺(tái)業(yè)績(jī)的增速不足15%，核心原因是終端需求疲軟，該公司能持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)實(shí)屬不易。長(zhǎng)期來(lái)看，貴州茅臺(tái)品牌護(hù)城河深厚，商業(yè)模式稀缺，仍是A股核心資產(chǎn)。

　　余豐慧也認(rèn)為，一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俨坏?2%，反映了隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，增長(zhǎng)率自然會(huì)有所放緩，這是所有成熟企業(yè)都會(huì)經(jīng)歷的過(guò)程。近年來(lái)，白酒行業(yè)的整體增長(zhǎng)也在減速，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，加上宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等因素，都對(duì)茅臺(tái)的增速產(chǎn)生了影響。不過(guò)，即便如此，貴州茅臺(tái)依然憑借其品牌優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品稀缺性，在A股市場(chǎng)上保持著較高的投資價(jià)值和標(biāo)桿地位。投資者在評(píng)估該公司時(shí)，更應(yīng)關(guān)注長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利能力和現(xiàn)金流狀況，而不僅僅是短期增長(zhǎng)率。

　　在莫小城看來(lái)，過(guò)去十年，貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)的年復(fù)合增速約為18%，依然保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，充分體現(xiàn)出其穿越周期的經(jīng)營(yíng)韌性與稀缺性。作為A股市場(chǎng)中極為稀缺、同時(shí)具備強(qiáng)品牌護(hù)城河、持續(xù)分紅能力與穩(wěn)定現(xiàn)金流的核心資產(chǎn)，茅臺(tái)始終是長(zhǎng)期資金值得重配的重要標(biāo)的。價(jià)值投資的核心不僅僅是低估值，更是企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和現(xiàn)金創(chuàng)造能力的綜合體現(xiàn)。當(dāng)短期市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)估值調(diào)整時(shí)，往往也是長(zhǎng)期投資者最佳的戰(zhàn)略布局期。展望未來(lái)，A股的核心資產(chǎn)體系將逐步走向多元，由醫(yī)藥、消費(fèi)、科技等多個(gè)支柱共同構(gòu)建新一輪價(jià)值中樞。而茅臺(tái)，依舊是其中最具代表性與戰(zhàn)略價(jià)值的基石力量。

　　慧研智投科技有限公司投資顧問(wèn)李謙則認(rèn)為，現(xiàn)在的消費(fèi)更趨于理性，茅臺(tái)年度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率大約15%還是不錯(cuò)的，但數(shù)量擴(kuò)張模式已經(jīng)結(jié)束，這也是白酒行業(yè)發(fā)展的瓶頸。目前來(lái)看，白酒行業(yè)的業(yè)績(jī)已經(jīng)兌現(xiàn)預(yù)期。未來(lái)，年輕群體對(duì)白酒的消費(fèi)需求會(huì)下降，這些都是不利的局面，趨勢(shì)性的行業(yè)機(jī)會(huì)已經(jīng)結(jié)束，但中短期價(jià)差機(jī)會(huì)還是存在。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：茅臺(tái)累計(jì)回購(gòu)超30億，未來(lái)能否穩(wěn)守價(jià)值投資“標(biāo)桿”大旗？｜公司觀察)

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