華泰證券：美聯(lián)儲后續(xù)降息決策取決于關(guān)稅談判結(jié)果及實際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

　　華泰證券研報稱，北京時間5月8日凌晨，美聯(lián)儲連續(xù)第三次將基準(zhǔn)利率維持在4.25%—4.5%，美聯(lián)儲強(qiáng)調(diào)不確定性以及滯脹風(fēng)險上升，維持觀望態(tài)度，不急于調(diào)整貨幣政策。雖然近期美國軟數(shù)據(jù)（Soft Data）整體走弱，但硬數(shù)據(jù)（Hard Data）維持穩(wěn)健，且關(guān)稅政策以及失業(yè)率/通脹前景存在較大不確定性。5月會議顯示聯(lián)儲維持此前的觀望立場，不急于降息，計劃等待形勢明朗后再行動，且降息決策要取決于失業(yè)率和通脹之間的權(quán)衡。往前看，聯(lián)儲后續(xù)降息決策取決于關(guān)稅談判結(jié)果以及實際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，特別是就業(yè)數(shù)據(jù)。如果就業(yè)數(shù)據(jù)在6月會議前明顯走弱，而4—5月通脹壓力仍可控，那么美聯(lián)儲仍有一定概率在6月降息，否則美聯(lián)儲再次降息決策可能要推遲到7月或者以后。

　　全文如下

　　華泰 | 宏觀：5月FOMC - 聯(lián)儲繼續(xù)觀望，強(qiáng)調(diào)不確定性以及滯脹風(fēng)險上升

　　核心觀點

　　北京時間5月8日（周四）凌晨，聯(lián)儲連續(xù)第三次將基準(zhǔn)利率維持在4.25%-4.5%，聯(lián)儲強(qiáng)調(diào)不確定性以及滯脹風(fēng)險上升，維持觀望態(tài)度，不急于調(diào)整貨幣政策。決議聲明中，聯(lián)儲維持對經(jīng)濟(jì)動能穩(wěn)健的判斷，但強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性進(jìn)一步增加，且高失業(yè)率和高通脹的風(fēng)險已經(jīng)上升。本次會議并沒有太多新增信息，市場整體波動不大。截至北京時間凌晨4：00，相較于會前，市場對2025年全年降息預(yù)期基本維持78bp；2年期與10年期美債收益率先跌后升，最終分別持平于3.78%、4.28%；美元指數(shù)持平于99.8；美股三大股指分別上漲0.1%-0.4%；黃金下跌0.4%至3382美元/盎司。

　　基本面方面，鮑威爾仍延續(xù)美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)?。╯olid）的說法，勞工市場整體平衡，通脹沖擊尚未到來，而當(dāng)前長期通脹并未失錨。針對關(guān)稅影響，鮑威爾表示關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)沖擊的方向是確定的（通脹上升、增長放緩、失業(yè)率上升），但影響的幅度和沖擊的時點有較大不確定性。增長方面，鮑威爾認(rèn)為經(jīng)濟(jì)仍表現(xiàn)良好（doing fine），針對一季度GDP，鮑威爾提及該數(shù)據(jù)由于搶進(jìn)口帶來的噪音，難以通過其清晰解讀經(jīng)濟(jì)本身狀況，并認(rèn)為該數(shù)字可能會上修。就業(yè)方面，鮑威爾認(rèn)為當(dāng)前勞工市場仍處于整體平衡（broadly in balance）的狀態(tài)，與之前表述較為接近，并強(qiáng)調(diào)勞動參與率處于良好水平。通脹方面，目前關(guān)稅對價格本身的沖擊尚未到來（shock hasnt hit yet），而目前更多是推升短期通脹預(yù)期，但長期通脹預(yù)期仍錨定在聯(lián)儲2%的目標(biāo)左右。此外，鮑威爾認(rèn)為關(guān)稅對通脹的影響持續(xù)性取決于關(guān)稅幅度、反映在價格中所需的時間以及長期通脹能否良好錨定。

　　利率指引方面，鮑威爾表示，不確定性比較高的時候，聯(lián)儲不急于降息，有條件等待形勢明朗后再做決定。鮑威爾認(rèn)為，雖然以消費者信心為代表的軟數(shù)據(jù)正在走弱，但硬數(shù)據(jù)如消費者開支仍維持韌性，軟硬數(shù)據(jù)的脫節(jié)是聯(lián)儲仍在觀望的原因之一。此外，關(guān)稅政策以及關(guān)稅影響均存在高度不確定性，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然維持穩(wěn)健，聯(lián)儲當(dāng)前貨幣政策立場僅略微緊縮，聯(lián)儲有條件可以繼續(xù)等待形勢明朗后再做決定。最后，鮑威爾沒有給出如何權(quán)衡失業(yè)率風(fēng)險和通脹風(fēng)險的明確回答。針對特朗普施壓，鮑威爾表示其降息要求不會影響聯(lián)儲。

　　往前看，聯(lián)儲后續(xù)降息決策取決于關(guān)稅談判結(jié)果以及實際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，特別是就業(yè)數(shù)據(jù)。雖然近期美國軟數(shù)據(jù)（soft data）整體走弱，但硬數(shù)據(jù)（hard data）維持穩(wěn)健，且關(guān)稅政策以及失業(yè)率/通脹前景存在較大不確定性。5月會議顯示聯(lián)儲維持此前的觀望立場，不急于降息，計劃等待形勢明朗后再行動，且降息決策要取決于失業(yè)率和通脹之間的權(quán)衡。往前看，聯(lián)儲后續(xù)降息決策主要取決于hard data的走勢，特別是就業(yè)數(shù)據(jù)。如果就業(yè)數(shù)據(jù)在6月會議前明顯走弱，而4-5月通脹壓力仍可控，那么聯(lián)儲仍有一定概率在6月降息，否則聯(lián)儲再次降息決策可能要推遲到7月或者以后。后續(xù)我們繼續(xù)重點關(guān)注美國關(guān)稅政策的變化以及包括就業(yè)數(shù)據(jù)在內(nèi)的hard data以判斷聯(lián)儲的降息決策。

　　風(fēng)險提示：特朗普關(guān)稅政策導(dǎo)致通脹上行超預(yù)期，金融市場動蕩導(dǎo)致金融條件快速收緊。

（文章來源：人民財訊）

(原標(biāo)題：華泰證券：美聯(lián)儲后續(xù)降息決策取決于關(guān)稅談判結(jié)果及實際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù))

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