關(guān)稅有新舉動，金價巨震：上海黃金期貨單日成交額創(chuàng)紀(jì)錄，未來黃金股走勢如何？五個提醒要注意

　　近日，在關(guān)稅政策擾動下，黃金價格大幅波動，成為市場的焦點。黃金價格不僅持續(xù)創(chuàng)出歷史紀(jì)錄，上海期貨交易所的黃金期貨單日成交額也破萬億元，創(chuàng)出了歷史新高，而這也使得A股黃金股表現(xiàn)異常活躍。而在市場預(yù)期關(guān)稅戰(zhàn)緩和以及美國4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期的刺激下，近期金價出現(xiàn)持續(xù)回落。

　　在當(dāng)?shù)貢r間5月3日舉行的伯克希爾哈撒韋股東大會上，巴菲特表示，美國的財政政策可能會侵蝕美元的價值，多次提到美元貶值的風(fēng)險。他表示不會投資于會大幅貶值的貨幣，并指出美國當(dāng)前的財政赤字模式不可持續(xù)。

　　在巴菲特對美元罕見“警告”后，5月5日美元指數(shù)下行，COMEX黃金期貨價格重拾升勢，盤中漲幅3%。而在歷史上，黃金價格與美元指數(shù)多數(shù)時間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。可見，如果美元持續(xù)貶值，那么將利好金價。在黃金牛市的背景下，不少投資者也開始關(guān)注黃金股，甚至想長期價值投資黃金股，就相當(dāng)于投資了黃金。那么黃金股的股價和黃金價格之間存在什么關(guān)系？當(dāng)前的黃金股機會到底如何？后期又面臨哪些風(fēng)險？對此，每經(jīng)資本眼記者結(jié)合黃金歷史走勢，梳理了相關(guān)投資案例，五個提醒要注意。

　　提醒一：選黃金股不是帶“金”就行

　　需要注意的是，投資者在投資黃金股之前，需要識別什么是真正的黃金股。本文所說的黃金股，是指以黃金開采、冶煉為主營業(yè)務(wù)，而非黃金加工、銷售或僅因名稱中含“黃金”而關(guān)聯(lián)的個股。

　　如日常生活中接觸較多的中國黃金、周大生、老鳳祥等，雖然它們從事黃金買賣，但嚴(yán)格意義上說，其并不能算是黃金股，其屬于零售或飾品行業(yè)。

　　尤其對于珠寶首飾銷售企業(yè)，其業(yè)務(wù)雖然涉及黃金的銷售，但金價上漲反而可能抑制消費需求，從這一點上來說，金價的上漲反而可能對其業(yè)績造成負(fù)面沖擊。

　　還有一類企業(yè)，其名稱中雖然帶有貴金屬，但實際上和黃金關(guān)聯(lián)也相對較小。如中國黃金，其主營業(yè)務(wù)是黃金珠寶產(chǎn)品的銷售和委托加工，并不是黃金開采、冶煉，因此不能算作黃金股。再如白銀有色，其名稱雖然帶有白銀，但實際上這個白銀僅是一個地名，其主要利潤來源也并非貴金屬。

　　那么，投資者應(yīng)該怎樣識別真正的黃金股呢？

　　可以看一家公司的黃金開采、冶煉業(yè)務(wù)占其主營業(yè)務(wù)的比重。如果一家公司黃金的開采、冶煉業(yè)務(wù)占其主營業(yè)務(wù)的比重越高，那么其黃金股的屬性就越強，和黃金的相關(guān)性也就越大。

　　如赤峰黃金在2024年礦產(chǎn)金產(chǎn)品占利潤的比例達(dá)94.68%，四川黃金在2024年金精礦產(chǎn)生的利潤占公司總利潤的比例達(dá)100%，這些都是比較“純”的黃金股。

　　再如西部黃金在2024年黃金行業(yè)產(chǎn)生的收入占營業(yè)收入的78.6%，利潤占公司凈利潤的50.7%，可以說其“含金量”就明顯不如前兩者了。

　　所以，從投資黃金股的角度來講，如果看好黃金價格未來的持續(xù)上漲，不僅應(yīng)該要識別真正的黃金股，也應(yīng)該選擇“含金量”相對較高的上市公司，因為這類公司的資產(chǎn)價值與業(yè)績和黃金價格的關(guān)系更緊密。下表則展示了當(dāng)前上市公司中主營業(yè)務(wù)中黃金開采、冶煉占比較多的上市公司。

　　提醒二：黃金資源量、金礦品位是影響黃金股市值重要因素

　　黃金作為一種稀缺商品，其全球儲量是決定其價格的重要因素。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，2023年全球黃金產(chǎn)量為3000噸，而已探明的黃金儲量為59000噸，按當(dāng)前生產(chǎn)水平計算，全球可開采年限約為20年。盡管近年來全球黃金儲量有所增加，但受礦石品位下降、勘探難度加大及開采成本上升等因素影響，自2020年以來，全球黃金產(chǎn)量呈下降趨勢，進(jìn)一步凸顯黃金資源的稀缺性。

　　而黃金股的一個重要定價邏輯就是其擁有的黃金資源量的多少。所謂黃金資源量是指通過地質(zhì)勘探手段初步確認(rèn)的地下黃金礦藏總量，包括已探明但尚未開采、推斷可能存在但未完全驗證的黃金儲量。

　　那么，當(dāng)前主要的黃金股黃金資源量是怎樣的呢？下表展示了主要黃金股的黃金資源量和產(chǎn)量數(shù)據(jù)。

　　通過上表可以發(fā)現(xiàn)，黃金股的市值大小基本上和其擁有的黃金資源量大小是一致的。所以投資黃金股，其擁有的黃金資源量的大小是一個重要的考察因素。

　　除了資源量外，金礦品位也是投資黃金股需要考察的另一個重要因素。品位高的金礦，意味著同樣的資源量下，其可以冶煉出更多的黃金，自然也就更有價值。而不同黃金礦的品位之間往往有較大的差異。

　　不過，黃金資源量、金礦品位作為一種估算的數(shù)據(jù)，其背后也隱藏著不可忽視的風(fēng)險。最典型的就是黃金資源量、金礦品位數(shù)據(jù)的修正風(fēng)險，其對黃金股的股價和估值也是有比較大的影響。比如2024年11月下旬，媒體報道稱湖南平江發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)景黃金儲量超1000噸（估值6000億元），引發(fā)市場對湖南黃金控制的黃金資源量的預(yù)期改變，進(jìn)而刺激湖南黃金股價大幅波動。

　　而實際上，關(guān)于此類風(fēng)險，國外曾發(fā)生過更極端的案例，那就是1997年Bre-X礦業(yè)的崩塌。

　　加拿大Bre-X礦業(yè)公司曾宣稱在印尼發(fā)現(xiàn)全球最大金礦，股價也從0.45加元暴漲至270加元，市值超100億加元。后證實其黃金儲量、品位造假，如將金戒指、沙金等熔碎后混入巖芯樣本，制造高品位假象，在審計前秘密更換巖芯，甚至開辟雨林通道運送偽造樣本。在造假事件敗露后，其股價單日暴跌80%，最終退市。

　　總體上來說，黃金價格的上漲有利于黃金股的利潤表現(xiàn)，但是股價的表現(xiàn)往往是多種因素復(fù)合的結(jié)果，利潤只是其中的因素之一。那么，黃金股股價的表現(xiàn)到底和黃金有怎樣的關(guān)系？黃金價格的上漲，真的能帶來黃金股股價的上漲嗎？

　　提醒三：黃金股表現(xiàn)和黃金價格強相關(guān)，但不可忽視市場因素

（數(shù)據(jù)來源：iFind，每經(jīng)資本眼記者制圖）

　　對此，每經(jīng)資本眼專欄記者整理了黃金9999、申萬黃金行業(yè)指數(shù)（代表A股黃金股走勢）和上證指數(shù)自2009年以來的價格走勢圖。

　　從直觀上就可以看到，申萬黃金行業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)的走勢、黃金價格走勢均具有很明顯的相關(guān)性。而統(tǒng)計數(shù)據(jù)也支撐這一點，自2009年以來，申萬黃金行業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.45，申萬黃金行業(yè)指數(shù)和黃金價格的走勢的相關(guān)系數(shù)為0.82。

　　以上的數(shù)據(jù)說明，黃金股走勢和黃金價格具有很強的相關(guān)性，所以從這一點來講，投資黃金股應(yīng)該首先關(guān)注黃金價格的未來走向。如果未來黃金價格持續(xù)上漲，那么將為黃金股提供較強的支持，如果未來黃金價格下跌，那么投資黃金股也將面臨較大的風(fēng)險。尤其觀察黃金價格歷史上的幾個重要高點形成后，申萬黃金行業(yè)指數(shù)往往難有較好的表現(xiàn)。

　　同時，投資黃金股也不可忽視黃金股和市場整體的走勢亦有明顯的相關(guān)性。申萬黃金行業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.45，這個相關(guān)系數(shù)并不低，說明市場整體表現(xiàn)對黃金股的表現(xiàn)有重要的影響。因此，投資黃金股的時候，不能只單看黃金價格的表現(xiàn)，也應(yīng)考慮市場的整體表現(xiàn)。

　　另外，市場上一個流行的說法是，股票走勢的表現(xiàn)往往領(lǐng)先于商品表現(xiàn)。那么這個說法在黃金股上成立嗎？

　　如果復(fù)盤2009年以來的黃金和申萬黃金行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)，恐怕很難支持這個結(jié)論。歷史上黃金行業(yè)指數(shù)轉(zhuǎn)折點領(lǐng)先、同步、落后于黃金轉(zhuǎn)折點的情況均存在。

　　如2010年申萬黃金行業(yè)指數(shù)領(lǐng)先黃金價格見頂；2016年的時候申萬黃金行業(yè)指數(shù)和黃金價格幾乎同步見頂；而在2020年8月的時候，黃金價格領(lǐng)先申萬黃金行業(yè)指數(shù)約半年見頂。

　　提醒四：不同階段黃金股主導(dǎo)因素不同，特定階段和黃金價格相關(guān)性小

　　而實際上，在特定情況下，黃金股的走勢和市場整體的走勢相關(guān)性更大，和黃金價格的相關(guān)性反而更小。

　　如在2014年~2018年之間，申萬黃金行業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)表現(xiàn)出了明顯的同漲同跌態(tài)勢，但卻和黃金價格表現(xiàn)相關(guān)性卻一般。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上來看，在2014~2018年之間，申萬黃金行業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.85，而申萬黃金行業(yè)指數(shù)和黃金價格的相關(guān)系數(shù)卻只有0.17。

　　所以說在2014年~2018年期間，黃金股的走勢，絕大多數(shù)是受市場整體影響，而黃金價格對其影響則非常有限。

　　之所以會出現(xiàn)此種狀況，一個可能的原因是，在這期間黃金價格走勢相對平穩(wěn)，因此對黃金股的走勢影響有限。

　　而黃金股和黃金價格表現(xiàn)的低相關(guān)性，自2019年之后出現(xiàn)了變化。2019年至今，申萬黃金行業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)的相關(guān)系數(shù)由此前的0.85降低至0.31，而申萬黃金行業(yè)指數(shù)和黃金價格的相關(guān)系數(shù)則從此前的0.17上升至了0.86。

　　可以發(fā)現(xiàn)，自2019年之后，黃金股的表現(xiàn)則由之前的市場整體表現(xiàn)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)榱它S金價格主導(dǎo)。

　　那么黃金股表現(xiàn)的主導(dǎo)因素為什么會出現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變呢？一個重要的因素不可忽視，在兩個階段，黃金價格的波動表現(xiàn)大不相同。

　　如在2014~2018年期間，黃金價格總體表現(xiàn)平穩(wěn)，波動也較小。黃金9999的價格在2014年初時為242.3元/克，在2018年末時為284.6元/克，五年時間僅漲了42.3元/克，漲幅為17%，其價格走勢也總體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的形態(tài)。而在2019年之后，黃金價格則總體呈現(xiàn)較大波動，黃金9999的價格由2019年初的285.8元/克漲至今年4月25日的785.6元/克，六年多時間上漲了499.8元/克，漲幅高達(dá)175%！

　　所以，復(fù)盤歷史來看，黃金股在特定階段并沒有表現(xiàn)出和黃金價格的強相關(guān)性：如果黃金價格表現(xiàn)相對平穩(wěn)，那么黃金股的表現(xiàn)主要有市場整體主導(dǎo)，其和黃金價格的相關(guān)性甚至很低。如果黃金價格波動較大，那么黃金股的表現(xiàn)則和黃金價格相關(guān)性較大，和市場整體的相關(guān)想反而有所下降。

　　那么，黃金股為什么會表現(xiàn)出這種特性呢？未來有是否會表現(xiàn)出類似的特征呢？

　　對此，財經(jīng)評論員、中國黃金協(xié)會注冊分析師周聰先生表示，商品和股票是兩個不同類型的不同屬性的標(biāo)的，所以受到影響因素不同。黃金作為一種特殊商品，其受避險情緒、美元指數(shù)和全球供需等因素影響。股票則是上市公司的股份，所以它更多是受到業(yè)績、大盤、情緒、估值等影響。所以兩者的主要影響因素不一樣。但是兩者又有比較深的聯(lián)系，表現(xiàn)在黃金的價格影響黃金股財報的利潤。從而影響到上市公司的股價，兩者存在這樣一個傳導(dǎo)機制。

　　如果黃金價格波動不大，其對于黃金股的業(yè)績影響也就不大，此時黃金股更多地跟隨著A股的整體的氛圍而走。而當(dāng)黃金價格波動變大的時候，其就會影響到黃金股的財務(wù)表現(xiàn)。比如說這一輪黃金暴漲，大多數(shù)黃金股是上漲的，因為大家普遍賺得盆滿缽滿，黃金股的業(yè)績有大幅的提升，所以說這些黃金股的價格出現(xiàn)上漲。但當(dāng)黃金價格波動小的時候，其就對黃金股財報影響較小。

　　至于這種現(xiàn)象未來是否會持續(xù)，周聰先生表示，其實這個邏輯是一個長期的邏輯，就是商品對股票的影響機制是長期存在的，只要股票和商品存在一天，這個邏輯就是存在的。所以說我們之前有一套方法就是看商品做股票，當(dāng)然這個主要是針對跟商品關(guān)系非常密切的上游企業(yè)，比如開采型的企業(yè)。

　　提醒五：黃金股波動較黃金波動大，個股表現(xiàn)存巨大差異

　　所以，從過往的行業(yè)表現(xiàn)上來看，投資黃金股不僅需要關(guān)注黃金價格未來漲跌的情況，也要關(guān)注市場整體表現(xiàn)。而黃金股另外一個需引起重視的特點是，其中短期波動幅度往往較黃金價格波動大。

　　比如在2014年9月至2015年6月，申萬黃金行業(yè)指數(shù)走出了翻倍行情，而黃金的價格幾乎沒漲甚至有小幅下跌；而在2015年6月至2015年9月，申萬黃金行業(yè)指數(shù)走出了腰斬行情，而黃金價格下跌近不到15%。

　　再如今年以來截至4月25日，黃金9999價格上漲了26%，表現(xiàn)出了較大的波動性，但其仍不及黃金行業(yè)指數(shù)32%的漲幅。而短期來看，如在4月23日當(dāng)天，黃金9999價格下跌了4.7%，而申萬黃金行業(yè)指數(shù)則下跌了7.6%。從以上數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在中短期之內(nèi)，黃金股的波動性往往大于黃金的波動性，而較大的波動性也往往意味著風(fēng)險更大。

　　實際上，以上所說的波動性的區(qū)別，僅是指申萬黃金行業(yè)指數(shù)和黃金波動的區(qū)別，如果具體到個股上，波動的差別可能會更大。

　　除了波動性帶來的風(fēng)險之外，黃金個股和黃金行業(yè)指數(shù)的差別所帶來的風(fēng)險同樣不可忽視。因為不少投資者買黃金股是要落實到個股上，但是具體的個股表現(xiàn)和申萬黃金行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)也往往存在著較大的差異，而這種差異也會帶來投資的風(fēng)險。

　　通過上表可以發(fā)現(xiàn)，不同黃金股在各年度之間表現(xiàn)差異巨大，和黃金價格之間的表現(xiàn)也存在明顯差異。

　　究其原因，黃金股的股價會如何表現(xiàn)不僅受到黃金價格的影響，也受到公司估值、業(yè)績狀況等多方面影響，而這在不同公司之間則存在較為顯著的差異。

　　如近兩年漲幅較小的四川黃金，其在2023年、2024年的凈利潤分別為2.11億元、2.48億元，同比分別上漲6.16%、17.67%。而近兩年股價漲幅較大的赤峰黃金，其在2023年、2024年的凈利潤分別為8.04億元、17.64億元，同比分別上漲78.21%、119.46%。

　　因此，僅因為看好黃金價格的上漲而投資黃金股，而不考慮其他諸如業(yè)績、估值、市場情緒等因素，顯然會帶來不少風(fēng)險。

　　實際上，除了國內(nèi)的黃金股，國外的黃金股表現(xiàn)也差別巨大，如2023年以來美股黃金公司哈莫尼股價彈性明顯強于巴里克，而這也給投資者們?nèi)绾翁暨x黃金股有一定啟示。

　　對此，國金證券研究顯示，哈莫尼股價高彈性更多源自于每股收益的持續(xù)上修。具體表現(xiàn)在：（1）盈利高增長：無論是迎來困境反轉(zhuǎn)的時間點，還是歸母凈利潤的修復(fù)彈性，哈莫尼均表現(xiàn)優(yōu)于巴里克；（2）盈利能力強：從ROE來看， 2022年以來哈莫尼的ROE持續(xù)改善，其2023年和2024年ROE持續(xù)保持在20%以上的高水平區(qū)間，而同期巴里克的ROE僅為5%~8%。（3）現(xiàn)金流充裕程度：無論是經(jīng)營性現(xiàn)金流，還是自由現(xiàn)金流占營收比重，哈莫尼均表現(xiàn)為更高的修復(fù)彈性，顯然具備更高的“盈利質(zhì)量”。

　　對應(yīng)至A股層面，哪些黃金股兼具“利潤彈性”和“盈利質(zhì)量”呢？對此，國金證券研報認(rèn)為赤峰黃金、山金國際、湖南黃金則屬于“高ROE+利潤高增”的梯隊；曉程科技和西部黃金則屬于“困境反轉(zhuǎn)”類型；中金黃金和四川黃金ROE處于中等偏上，但利潤增速稍弱；山東黃金、招金礦業(yè)和恒邦股份均屬于“低 ROE”和“利潤低增”梯隊。

　　機構(gòu)普遍看好黃金長期表現(xiàn)，但短期亦存在風(fēng)險因素

　　可見投資黃金股，不僅要考慮黃金價格的未來表現(xiàn)情況，也要綜合考慮其他多方面因素。

　　而當(dāng)前，滬金指數(shù)自4月23日以來持續(xù)表現(xiàn)出調(diào)整態(tài)勢，對此，東北證券研報認(rèn)為，短期金價沖高又回落，主要系市場定價中美貿(mào)易摩擦邊際緩和美聯(lián)儲獨立性擔(dān)憂緩解，疊加短線交易偏擁擠，屬于正常調(diào)整。但黃金牛市并未結(jié)束，黃金短期會需要一些時間震蕩來消化前期的熱錢涌入，以及實現(xiàn)波動率正?；?，但上漲邏輯并未損壞。長期來看，關(guān)稅將推動全球市場思考資產(chǎn)組合“再平衡”問題，即是否應(yīng)繼續(xù)大幅超配美元資產(chǎn)還是有所調(diào)整，疊加財政貨幣雙寬松的趨勢還未結(jié)束，預(yù)計長期黃金將迎來持續(xù)的增量資金流入。

　　德邦證券研報認(rèn)為，近日美國總統(tǒng)特朗普表示，對中國商品征收的高關(guān)稅將“大幅下降”，美國財政部長貝森特暗示中美關(guān)系將緩和，并表示對華高關(guān)稅不可持續(xù)。相關(guān)表述帶動了避險情緒出現(xiàn)一定退坡，黃金價格有所回調(diào)。雖然金價大幅震蕩，但德邦證券依舊對黃金持續(xù)看好，其認(rèn)為在當(dāng)前貿(mào)易陰云飄忽不定的情況下，美元全球地位逐步動搖的長期邏輯正在加速落地，有望對金價帶來持久的推動。

　　華泰期貨研報認(rèn)為，特朗普對于關(guān)稅以及美聯(lián)儲主席鮑威爾的態(tài)度似有些許緩和，而鮑威爾本人對于降息仍顯得相對謹(jǐn)慎，使得黃金價格出現(xiàn)一定回落。此后仍需關(guān)注流動性風(fēng)險的發(fā)生概率，黃金價格或暫時在760元/克~835元/克間震蕩。

　　值得注意的是，近日滬金指數(shù)，在經(jīng)過加速上漲之后，在歷史高位留下了天量陰線。

　　而觀察歷史走勢，滬金指數(shù)加速上漲后出現(xiàn)天量陰線的情況并不多見。有兩處類似的情況分別出現(xiàn)在2019年8月14日、2024年4月15日。

　　而以上兩處類似的情況出現(xiàn)后，滬金指數(shù)后續(xù)的走勢都有一個共同點：其原先運行順暢的上升趨勢出現(xiàn)了停滯。也就是說此種情況出現(xiàn)后，黃金形成了階段性的頂部。

　　那么，以上情況出現(xiàn)后，黃金股是如何走的呢？至少從中期維度來講，在2019年8月14日、2024年4月15日之后，申萬黃金行業(yè)指數(shù)也沒有繼續(xù)延續(xù)原先的上升趨勢，也出現(xiàn)了中期的整理行情。

（文章來源：每日經(jīng)濟新聞）

(原標(biāo)題：巴菲特對美元罕見“警告”后金價重拾升勢！投資黃金股看似“避險+增長”雙保險，實則暗藏五大真相！)

(責(zé)任編輯：91)